1319 東陽 11/13 收盤價：70.6 元-0.4 (-0.56%)

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東陽（1319）是汽車外觀與碰撞維修零件的大型供應商，主力產品包括塑膠件、鈑金件、冷卻件、模具與塗料。它最核心的定位是全球汽車 AM 售後維修市場的領導廠商，也同時供應新車組裝用的 OEM 零件。

兩大業務

因此，東陽不是主要靠新車銷量成長的純 OEM 廠；它更大的獲利基礎，來自既有車輛發生碰撞後的修復與零件更換需求。

主要產品有哪些？

東陽的產品以車身外觀、內裝與碰撞後常需更換的部件為主：

• 塑膠件：保險桿、水箱護罩、儀表板、門邊飾板、輪弧飾板、側裙、擾流板等。
• 鈑金件：引擎蓋、葉子板等。
• 冷卻件：水箱、冷凝器、車用風扇與馬達。
• 其他：模具、塗料，以及主動式進氣柵欄（AGS）等產品。

AM 是什麼？為何最重要？

AM 是 After Market，也就是車子賣出後的維修零件市場。當汽車事故碰撞、保險理賠或一般外觀維修時，維修廠可選擇：

• OES／正廠維修件：汽車品牌原廠體系零件。
• AM／副廠維修件：品質符合規範、價格通常更低的替代零件。

東陽做的是後者，尤其強在保險桿、前欄、鈑金碰撞件等。公司長期投入大量模具開發，可供應超過 25,000 項品項；每套模具開發期至少約 6 至 8 個月，搭配產品認證與龐大品項數，形成競爭門檻。

市場與競爭位置

東陽是全球最大的 AM 塑膠件與鈑金件供應商之一，AM 塑膠件全球市占約 70%，鈑金件也具領先地位。AM 市場以北美為最重要的需求來源，因為當地車齡較高、碰撞維修量大，且保險公司採用認證 AM 件的比例有提高趨勢。

OEM 業務在做什麼？

OEM 是直接供應整車製造廠。東陽替車廠生產保險桿、儀表板、水箱護罩、模具等零件，台灣與中國是主要市場。這部分會受到新車銷量、車廠新車款與中國車市競爭影響，景氣循環通常比 AM 更明顯。

一句話理解：
東陽是以「汽車碰撞後要換的保險桿、鈑金與各類外觀零件」為主力的全球 AM 龍頭；AM 維修市場是營收與獲利的核心，OEM 新車配套則是第二條業務線。

東陽後續展望可分成「短期旺季修復」與「2027 年重返成長」兩個階段。

1. 短期：第四季出貨、稼動率與毛利率同步改善

東陽的主力是 AM 售後碰撞零件，北美約占 AM 營收七成。先前北美客戶因關稅不確定性壓低庫存、採購保守，壓抑上半年出貨；目前關稅因素已較明朗，客戶回補庫存加上第四季傳統旺季，營運自第三季已明顯改善。

• 前三季 AM 營收年減約 6.45%，相較上半年年減 17.53% 已大幅收斂。
• 第四季產能利用率已超過 90%，公司目標為 90%～95%；北美出貨比重提高，對毛利率也較有利。
• 目前仍有大型客戶已下單、但等待艙位安排的貨櫃，代表需求並非完全消失，真正的短期變數是船期、貨櫃與 S/O（裝船訂艙）取得是否順暢。

公司對 2026 年的基調仍偏審慎：AM 營收預計約持平至年減 5%，OEM 年減控制在 10%內，合併營收則可能落在持平至年減 6%之間；但第四季若出貨順利，全年衰退幅度有機會再收斂。

2. 2027 年：AM 有望恢復 5%～8%成長

較具建設性的訊號在於，公司預期若關稅與通膨干擾緩和，2027 年 AM 業務可回到 5%～8% 的常態成長，整體營收也以 5%～8% 成長為目標；OEM 則以約 3% 成長為方向。這代表 2026 年比較像是政策與庫存調整造成的過渡期，2027 年才是營收重新成長的驗證年。

AM 的中長期動能主要仍來自：

• 美國車齡上升，保固期外車輛的維修、更換碰撞零件需求增加。
• 保險公司與維修通路提高副廠件採用率，副廠件相較原廠件具價格優勢。
• 東陽具備超過 25,000 項品項、模具與認證累積，能提供一站購足服務，供應鏈與產品廣度是主要競爭門檻。

3. 毛利率：旺季組合改善，但原料轉嫁仍須追蹤

2026 年合併毛利率目標為 33%～33.3%；AM 毛利率約 38.5%～39%，顯著高於 OEM 約 15% 的水準。隨北美 AM 出貨回升、產能利用率提升，第四季毛利率有機會優於第三季；2027 年公司目標是合併毛利率再增加 0.5～1 個百分點。

不過，ABS、PP 等塑膠原料價格上漲仍是壓力。公司已進行約 1.1%～1.5%調價，且採 FOB 報價，海運費主要由客戶負擔；但原料轉嫁通常需要一季至半年，若原料續漲、終端需求又走弱，毛利率改善速度可能不如預期。

4. 產能擴張：為下一輪 AM 成長預作準備

產能不是當前瓶頸，而是支撐未來成長的布局：

• 科工廠已投入倉儲使用，可釋出既有廠區空間、改善出貨效率。
• 七股新廠一期規劃於年底完成並逐步量產，初步可提高 AM 塑膠件約 10%產能。
• 後續還有新市產業園區的長期擴廠規劃，對應未來 3～5 年 AM 擴張需求。

此外，公司 2026 年模具資本支出估約 25 億元；持續開模與認證，雖會增加短期資本投入與折舊壓力，但也是維持品項領先、切入新車型維修市場的必要投資。

5. OEM：台灣相對穩健，中國仍是拖累項

OEM 不是目前主要成長引擎。台灣 OEM 受新車型與外銷帶動，表現相對穩健；中國 OEM 則仍受價格競爭與市場壓力影響，短期較難有強勁表現。不過，公司持續將中國新增產能與電動車車型連結，電動車營收比重已達約四成，這是 OEM 中長期能否改善產品組合的重要觀察點。

整體判斷：東陽基本情境是 2026 年下半年優於上半年、第四季進一步修復，2027 年回到以 AM 為主的 5%～8%成長軌道。短期股價與獲利表現的關鍵，不只在終端需求是否回升，更在於北美客戶補庫存能否順利轉成實際裝櫃出貨，以及原料成本能否持續轉嫁。

東陽未來兩年 EPS 的市場預估，隨北美客戶補庫存速度、關稅落地效益與匯率而有差異；近期較集中的看法如下：

目前 8 位分析師對 2026 年 EPS 的平均預估為 6.39 元、中位數為 6.45 元，預估範圍介於 6.10～6.56 元；2027 年平均為 7.27 元、中位數為 7.25 元，區間為 6.97～7.64 元。

以近期個別預估來看，2026／2027 年 EPS 有 6.01／6.29 元、6.54／7.14 元等版本，顯示市場對 2026 年看法仍偏保守，但普遍預期 2027 年可優於 2026 年。

為何 2026 年預估較分歧？

• 上半年基期偏弱：關稅尚未完全確定前，北美客戶維持低庫存，壓抑 AM 出貨；東陽第 2 季 EPS 為 1.36 元。
• 下半年補庫存能否如期發生：7 月 AM 營收已回升至約 15.5 億元，市場期待 9～10 月旺季將客戶庫存從約 1 個月拉高至 2～3 個月，這會影響第 3、4 季營收與毛利率。
• 匯率與原料成本：東陽外銷比重高，台幣升值可能侵蝕業外收益；PP、ABS 等塑料成本與海運費也會影響 AM 毛利率。
• 337 調查後續：現階段尚難直接量化對 EPS 的影響，但若部分產品後續被要求修改設計或限制輸美，將是預估下緣情境的重要變數。

以 9 月 8 日收盤價 79 元估算，若以市場中位數 EPS 6.45 元計算，對應本益比約 12.2 倍；若 2027 年 EPS 達 7.25 元，則前瞻本益比約 10.9 倍。目前近四季 EPS 為 6.16 元、股價本益比約 12.82 倍，市場評價反映的是「2026 年獲利先承壓、2027 年回溫」的情境。

東陽的產業定位核心是汽車售後維修零件（AM），而非單純跟隨新車銷量循環的 OEM 零件廠。這使其前景主要取決於北美車齡、事故維修需求、保險公司對認證副廠件的採用，以及自身新品開模與供貨速度。

產業前景：穩健成長，但屬成熟型市場

1. AM 市場的基本需求具韌性

汽車碰撞後的保險桿、鈑金、引擎蓋、水箱護罩等零件，具有安全與修復上的剛性需求；即使景氣偏弱，車主通常仍須維修。因此，AM 市場的波動通常低於新車 OEM 市場。

新車價格、利率與保險維修成本若維持高檔，消費者延長既有車輛使用年限，反而會擴大維修零件需求。AM 件相較原廠維修件具價格優勢，若保險業者與維修通路擴大採用認證 AM 件，滲透率仍有提升空間。台灣汽車零組件產業長期以彈性製造、少量多樣與外銷能力切入全球售後市場，碰撞件更是重要優勢領域。

2. 北美仍是最重要的成長市場

東陽 AM 業務約占合併營收 75%，其中北美約占 AM 營收 71%，因此北美市場的維修量、保險理賠制度與通路庫存調整，幾乎決定公司主要營運方向。其 AM 塑膠件與鈑金件市占率高、產品品項多，能提供一站式採購與較快補貨，是規模競爭力的來源。

產業長線機會在於：歐美目前仍以原廠維修件為主，副廠件的採用比率相對台灣低。只要 AM 件能持續通過品質、認證與保險理賠要求，原廠件與副廠件間的價差，會是推動替代的經濟誘因。

3. 關稅與在地製造成為短中期變數

台灣汽零外銷高度依賴美國，近年貿易政策與關稅變動增加不確定性；2025 年台灣汽車零組件出口已受到關稅因素影響而年減。

不過，對 AM 供應商而言，關稅未必全然是需求利空：

• 維修件需求本身不易消失。
• 若原廠件價格同步上升，AM 件的相對價格優勢可能擴大。
• 東陽具美國在地製造與倉儲布局，可縮短交期、提高供貨彈性，也能部分降低跨境物流與關稅衝擊。

真正要觀察的是：關稅成本由誰吸收、終端通路是否轉嫁，以及北美經銷商是否因成本上升而調整庫存。

4. 電動車不必然削弱 AM 碰撞件需求

電動車少了部分引擎與傳動系統零件需求，但碰撞後常需更換的外觀塑膠件、鈑金件、燈具、結構與冷卻周邊，仍具維修需求。對東陽這類以外觀碰撞件為主的廠商而言，影響較偏向新車型開模速度、產品設計複雜度與材料輕量化能力，而不是需求消失。

產業趨勢上，電動車為續航與能耗考量而追求輕量化，塑膠取代部分金屬材料的方向，對具塑膠件技術與模具開發能力的業者是可切入的機會；但電動車車型迭代更快，也意味著新品投資與開模失誤風險提高。

5. OEM 前景較弱，且受中國車市競爭牽制

OEM 市場與新車產量、車廠拉貨及供應鏈議價直接相關，普遍毛利率較 AM 低。東陽 OEM 業務主要集中於中國與台灣；現有資料顯示，中國 OEM 面臨車市競爭、價格壓力與業務調整，獲利穩定度明顯不如 AM。

中國電動車市場的激烈價格競爭，也使整車廠持續將降本壓力傳遞給供應商。對 OEM 零件業者而言，縱使出貨量成長，未必能同步轉化為獲利成長。

對東陽最關鍵的產業觀察指標

結論

汽車 AM 碰撞件產業屬於低成長但高韌性、重規模與供應鏈效率的市場。東陽的優勢是 AM 占比高、北美通路深、產品線廣與模具開發能力；產業成長不太依賴爆發式新車銷售，而是來自副廠件滲透率提升、車輛高齡化、保險理賠採用增加及全球化供貨能力。

相對地，短期風險集中在北美需求與庫存波動、貿易政策、原物料與匯率；結構性壓力則主要來自中國 OEM 競爭與電動車新車型快速迭代。整體而言，AM 是較具防禦性且長期可擴張的賽道，OEM 則是較高波動、較低獲利品質的補充業務。

東陽的客戶要分成兩塊看：AM 售後維修市場是營收主體，但客戶多為海外零件通路商、碰撞維修供應鏈與保險理賠體系，通常不會完整揭露單一客戶名稱；OEM 原廠件市場則較能辨識出車廠客戶。

• AM 客戶：以北美大型售後碰撞件通路商為主。北美約占東陽 AM 營收 7 成，且 AM 約占整體營收 75%。公開資訊可確認大型北美零件通路商 LKQ 是其重要客戶之一；其拉貨與庫存調整，會直接影響東陽短期出貨。東陽 AM 客戶並非只集中在單一客戶，產品銷往約 200 國、服務超過 2,300 個客戶，分散度相對高。

• 台灣 OEM 客戶：中華汽車、福特、本田、裕隆、豐田等國產車供應鏈。東陽主要供應保險桿、水箱護罩、儀表板等外觀與內裝塑膠件。

• 中國 OEM 客戶：以一汽集團為最大宗，另有長安、廣汽、東風與特斯拉等。2024 年中國 OEM 客戶組成中，一汽約占 63%，特斯拉約 6%；到 2026 年的資料顯示，一汽仍約占 64%、特斯拉提升至約 11%、長安約 10%、廣汽約 4%。此外，旗下中國據點亦服務一汽大眾、長安福特、東風賽力斯、廣汽豐田、廣汽本田、東風日產、吉利、江鈴、蔚來與大眾等車廠。

投資上最值得注意的是：東陽真正的獲利核心不是 OEM 車廠訂單，而是北美 AM 客戶的補庫存、碰撞維修需求與副廠件滲透率。OEM 客戶中，中國一汽系統占比較高，代表其 OEM 業務仍有客戶集中度；但因 OEM 僅約占營收四分之一、毛利率也明顯低於 AM，對整體獲利的影響相對次要。

東陽的競爭核心在於 AM（售後維修）碰撞零件，不是新車零組件景氣。它是全球 AM 塑膠碰撞件龍頭，主要競爭者包括同為 AM 塑膠件的昭輝、AM 鈑金件的耿鼎與瑞利，以及車燈領域的帝寶、堤維西；在 OEM 原廠件市場，則面對各地 Tier-1 零件廠與車廠供應鏈競爭。

主要競爭對手

東陽在全球 AM 塑膠件市占約 70%、鈑金件約 35%～38%；產品涵蓋保險桿、水箱護罩、葉子板、引擎蓋、冷卻系統等，屬於碰撞維修時的高頻替換零件。

東陽的主要優勢

1. 規模、模具與品項形成很高的進入門檻

AM 碰撞件看似是傳統零組件，但真正的門檻在於「車型覆蓋率與模具資料庫」。

東陽累積超過 25,000 個品項與模具，覆蓋約八成在路上行駛的車型，每年仍持續開發數百套新模具。單一產品從開模到量產通常需約 6 至 8 個月，且碰撞件必須兼顧尺寸、外觀、耐撞與安裝精度，因此競爭者很難在短期複製完整產品線。

對北美通路商或維修體系而言，能一次採購保險桿、水箱護罩、葉子板、引擎蓋與相關零件，可降低採購、庫存與物流複雜度；這也是東陽的「一站購足」優勢。

2. AM 營收比重高，直接受惠車齡老化與維修剛性

東陽約七成五營收來自 AM，且北美約占 AM 銷售七成。其需求並非主要取決於新車銷售，而是取決於：

• 車輛保有量與平均車齡
• 交通事故與保險理賠
• 車主延後換車後的維修需求
• 保險公司是否接受副廠件理賠
• AM 件相對 OEM 件的價格優勢

北美平均車齡已提升至約 12.8～13.6 年，而 6 至 14 年車齡通常是碰撞件更換需求較旺盛的區間。AM 件價格一般較 OEM 件低約 20%～50%，在新車價格偏高、保費與維修費上升的環境下，更具替代優勢。

3. 認證能力有助切入保險理賠市場

北美 AM 碰撞件不只是「便宜」就能銷售。若要進入保險理賠與大型維修體系，品質、尺寸精準度與安全標準都很重要。

東陽具 CAPA 等品質認證基礎，讓零件較容易被保險公司、鈑噴廠與通路體系接受。當保險業者為降低理賠成本而提高 AM 件採用比率時，具認證、大量品項與穩定交期的供應商，通常比小型副廠更具優勢。

4. 全球製造與客戶布局較完整

東陽在台灣、中國、美國、義大利等地設有生產據點，客戶遍及約 200 個國家；這使公司能兼顧模具開發、製造成本、出口配送與當地客戶服務。

OEM 業務雖然毛利率通常低於 AM，但可提供另一條成長線。東陽在中國已布局多個 OEM 據點，供應當地大型汽車集團；若中國 OEM 經營改善，能降低公司對北美 AM 景氣的單一依賴。

5. 產能擴張支撐後續接單

東陽持續擴充台南科工、七股與新市等產能。若北美客戶由低庫存轉向正常補庫存，加上 AM 滲透率提升，新增產能可讓公司承接更大規模訂單，並透過稼動率上升改善固定成本攤提與毛利率。

東陽的相對弱勢與風險

1. 北美市場集中度高，關稅與客戶庫存會影響短期營運

北美約占東陽 AM 業務七成，因此美國關稅、通路商庫存、運費、美元匯率及當地消費景氣，都會直接影響接單節奏。

東陽採 FOB 報價，關稅主要由客戶承擔，未必直接減少單位毛利；但關稅不確定性會讓客戶縮短採購週期、壓低庫存，造成公司營收與產能利用率下滑。2026 年美國汽零關稅調降至 15%，有利客戶恢復補庫存，但後續仍要觀察政策是否穩定，以及通路是否確實提高安全庫存。

2. OEM 業務競爭較激烈、獲利結構較弱

AM 是東陽的高毛利核心，OEM 則須面對車廠嚴格的價格壓力、品質要求、長認證週期與產地在地化要求。OEM 客戶通常具有較高議價力，且產品開發初期需投入模具與研發成本。

因此，OEM 對東陽的意義比較偏向維持製造規模、切入新車型與分散市場，而非可完全取代 AM 的高獲利模式。若 OEM 比重快速提高、但 AM 成長偏弱，整體毛利率可能受到稀釋。

3. 對手雖小，但在特定品類更專業

東陽最大優勢是「廣度」，但部分競爭者在單一產品線具備高度聚焦：

• 昭輝：台灣第二大 AM 塑膠件廠，以保險桿、水箱護罩與外觀塑膠件為主，也具 CAPA、AQRP 與實驗室認證。
• 耿鼎：聚焦葉子板、引擎蓋、車門等鈑金碰撞件，在北美與歐洲 AM 市場有一定基礎。
• 帝寶、堤維西：在 AM 車燈具更高專業度、品牌與認證門檻；車燈通常單價較高，也受惠同一波碰撞維修需求。

不過，東陽因產品橫跨塑膠件、鈑金件、冷卻系統與外觀件，客戶不容易因單一品項的價格差異就全面轉單，仍保有供應整合優勢。

4. 模具投資重、對車型變動與庫存管理要求高

AM 市場需持續追蹤新車上市、車型銷售量、事故率與未來維修需求，提早投入開模；若特定車型實際保有量不如預期，模具回收期會拉長。

此外，AM 是少量多樣的生意，25,000 多項品項代表更高的庫存、排程與物流管理複雜度。這是競爭門檻，同時也意味若北美通路去庫存時間拉長，營運槓桿可能反向放大。

5. 原料與匯率仍影響毛利率

東陽主要材料包括 PP、ABS 塑料、鋼板、塗料等。雖然 AM 產品有一定定價能力，但原料上漲、美元走弱或海運成本提高時，通常會先壓縮毛利，之後才透過報價或產品組合調整消化。

目前近四季 EPS 為 6.43 元、ROE 為 13.72%，10 月營收年增率為 -9.27%；顯示 AM 長期結構仍佳，但短期營運仍受客戶拉貨與庫存調整影響。

與主要競爭者比較

整體判斷

東陽最具價值的競爭優勢是：龐大模具資料庫、產品完整度、認證能力、全球供貨經驗，以及北美 AM 碰撞件的領導市占。這些條件使公司能受惠於車齡老化、保險理賠提高 AM 件採用率，以及車主延後換車所帶動的維修需求。

相對要留意的是，短期營運仍高度受北美客戶補庫存、關稅政策、海運與匯率影響；而 OEM 與中國業務雖能分散風險，但獲利品質通常不如 AM。對東陽而言，最重要的競爭驗證不是單月營收，而是 北美 AM 出貨是否回到成長、產能利用率能否提高，以及毛利率能否隨規模經濟回升。