6506 雙邦 10/28 收盤價：19.6 元+0.25 (+1.29%)

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雙邦（6506）是一家以「機能性塗佈貼合材料」與「高分子化學材料」為核心的材料公司，產品同時服務紡織／鞋材等民生功能材料市場，也往電子產業用材料延伸；營運主軸可分成三大塊：

1) 塗佈貼合（機能性布料與貼合加工）

這是公司最主要的本業之一，重點在把各種機能膜、塗層與布料做結合，讓布料具備「防水、透濕、耐磨、耐候、舒適」等特性。
常見應用： - 戶外機能服飾（雪衣、雨衣、風雨外套等） - 休閒運動服飾的機能內外層材料 - 醫療與照護用布（例如床布等需要耐用、易清潔或具阻隔性的材料） - 部分鞋材相關的貼合材料

2) TPU 薄膜（熱塑性聚氨酯膜）與相關機能膜材

TPU 膜可以視為「高彈性、耐磨、可做出機能性的薄膜材料」，常被用在需要兼顧強度、柔軟度與防護性能的場景。
常見應用： - 防水透濕膜（常見於高階戶外衣） - 鞋材用膜與貼合結構材料 - 其他需要耐磨、耐曲折、耐水解的機能薄膜用途

從目前頁面資訊來看，塗佈貼合與 TPU 合計長期占營收比重最高（約六成左右），也代表：品牌端需求、庫存循環與戶外／運動景氣，會直接影響公司營收規模與基本獲利水準。

3) 高分子化學品（PU 樹脂、硬化劑、光啟始劑等）

這一塊是「材料配方與化學品供應」的路線，近年更積極往電子材料走。
目前頁面提到的方向包含： - PU 樹脂、硬化劑、光啟始劑等材料 - 應用在電子研磨墊、封裝材料、導電／抗刮塗層等 - 已切入 AI 伺服器相關耗材供應鏈（且此類產品毛利率通常優於公司平均）

這代表雙邦不只是在做紡織用材料加工，而是把「聚氨酯／高分子配方能力」延伸到更高附加價值、對性能與良率更敏感的電子材料領域，若放量會更有機會改善整體獲利結構。

一句話總結

雙邦主要做「機能性塗佈貼合與 TPU 膜」的紡織／鞋材用材料，同時用自身高分子配方能力切入「電子材料」等較高毛利的新應用，形成傳統本業撐規模、電子材料拼成長與獲利品質的雙軸模式。

雙邦（6506）目前市場主要看 「AI 電子材料、高機能紡織與 TPU、環保水性樹脂」 三條主線。公司雖歸類紡織纖維業，但實際上是結合塗佈貼合、PU／TPU 與特用化學材料的複合型材料廠，評價重點正逐步由傳統成衣布料，轉向高附加價值的高分子與電子應用。

1. AI 電子材料：最有成長想像的題材

雙邦高分子事業中的電子材料已切入 AI 伺服器相關供應鏈，主要是電子級樹脂、硬化劑與配方型材料，應用於電子製程耗材。電子材料目前約占公司營收 15%，雖然仍非最大產品線，但其成長性與毛利潛力高於傳統成衣及鞋材應用。

市場關注重點包括：

• AI 伺服器與資料中心擴建，是否帶動電子耗材需求持續成長。
• 電子材料訂單能見度與新客戶導入情況。
• 高分子產品能否由建材、鞋材等傳統用途，進一步提高電子應用占比。

現有資訊顯示，電子材料訂單能見度已延伸至後續季度，高分子事業被視為公司未來較具成長動能的部門。

2. 塗佈貼合與高機能紡織：營收基本盤

塗佈貼合是雙邦最大事業，2024 年營收占比約 52.77%。主要產品包括 PU／TPU 防水透濕膜、濕式微多孔膜與醫療用布，可應用於雪衣、戶外休閒服、袋材、醫療與工業布料。

雙邦的差異化在於自行生產樹脂，再結合貼合與塗佈加工，可掌握材料配方、品質與成本，提供客戶從樹脂、膜材到複合布料的一站式解決方案。

但此業務仍受成衣品牌庫存與關稅不確定性影響。2025 年前三季，塗佈貼合營收約 7.24 億元、年減 5.8%，營收占比降至約 50%；因此市場會觀察戶外機能服飾需求與品牌客戶拉貨能否回升。

3. TPU 與運動鞋材：受惠運動需求與產品升級

TPU 是雙邦另一條成長線，產品可應用在鞋材、成衣膜材、戶外用品及功能性薄膜。

2025 年前三季 TPU 營收約 1.84 億元、年增約 23%，營收占比提高至約 13%，增速優於整體營收。成長主因包括鞋材訂單增加，以及市場對高機能、輕量化材料的需求。

市場會特別關注大型國際運動賽事帶動的鞋材備貨需求，以及 TPU 是否能從傳統鞋材延伸至更高附加價值的機能薄膜、醫療與工業用途。

4. 環保水性樹脂與循環 TPU：長期永續材料題材

雙邦正積極開發低 VOC、可回收與生質材料，主要包括：

• 含回收料的 TPU 粒子、薄膜與片材。
• 使用回收 PET 製成的再生多元醇，進一步應用於 PU、TPU 與接著劑。
• 水性 PU 樹脂、水性透濕膜與水性熱熔膠。
• 生質 TPU 與低污染樹脂配方。

公司已取得多項環保產品認證，且水性 PU 樹脂已進入試量產階段。這條線短期營收占比仍小，尚未有公開的明確貢獻金額或量產目標；但隨國際品牌減碳、禁用溶劑與循環材料採購要求提高，環保材料有機會提高客戶黏著度與產品附加價值。

5. 獲利改善：題材已開始反映在產品組合

雙邦近四季 EPS 約 1.49 元、ROE 約 11.75%，本益比約 12.56 倍、殖利率約 5.36%。9 月營收年增 12.21%，而毛利率、營業利益率與 EPS 已連續四季較去年同期改善。

2025 年前三季雖然整體營收大致持平，但因高分子產品年增約 11%、TPU 年增約 23%，加上結束虧損業務，毛利率提升至約 16.17%，稅後淨利年增約八成。這反映雙邦現階段的重點，不只是追求營收規模，而是提高電子材料、高分子與 TPU 等高毛利產品的比重。

整體而言，雙邦的題材可分成三個層次：

• 短期：高分子電子材料與 TPU 成長，帶動產品組合及毛利率改善。
• 中期：機能紡織與塗佈貼合需求回溫，讓最大營收來源恢復成長。
• 長期：回收 TPU、生質材料與水性樹脂逐步量產，切入永續供應鏈。

真正決定評價能否持續提升的，將是 AI 電子材料占比能否擴大、TPU 成長能否延續，以及環保材料能否從研發與試量產，轉化為具規模的營收與本業獲利。

目前搜尋到的資料以歷史獲利與營運方向為主，尚未找到雙邦 2026、2027 年一致性的 EPS 預估；我會補抓最新已公布財報與營收，用實際數字建立較可靠的兩年獲利區間。

雙邦目前沒有找到可交叉驗證的 2026、2027 年市場一致 EPS 預估；因此較適合以已公布的獲利、營收趨勢與毛利率，建立情境式推估，而非視為正式法人共識。

為何 2026 年 EPS 有機會明顯成長？

• 上半年已先打下基礎：2026 年第一、二季 EPS 分別為 0.52 元、0.42 元，合計 0.94 元，已接近 2025 年全年 1.04 元。
• 營收維持年增：前二季營收分別年增約 9.8%、12.9%；7 月營收年增 17.8%，需求仍在改善。
• 利潤率結構變好：2026 年上半年毛利率約 20.4%，高於 2025 年同期的約 16.6%；營益率約 11.1%，也高於去年同期約 7.4%。這表示獲利改善不只來自營收增加，也來自產品組合與成本效率提升。
• 高分子、TPU與電子材料是關鍵：公司持續切入電子耗材、環保水性樹脂、回收／生質 TPU 等較高附加價值產品；若其營收占比上升，對毛利率的支撐會比單純擴大傳統塗佈貼合更有利。

以目前股價反推的評價

以 8 月 12 日收盤 17.3 元估算：

• 若 2026 年 EPS 為 1.75～2.00 元，預估本益比約 8.7～9.9 倍
• 若 2027 年 EPS 為 1.90～2.25 元，預估本益比約 7.7～9.1 倍

這個評價水準反映市場對雙邦的期待仍偏保守；要讓 EPS 往區間上緣靠近，核心不是單月營收成長，而是毛利率能否持續守在約 20%附近、營益率能否維持雙位數。

可能讓推估落空的因素

• 塗佈貼合仍是最大營收來源，若戶外與運動服飾品牌拉貨轉弱，營收規模會受影響。
• TPU、PU 樹脂與硬化劑的原料成本及油價變動，可能侵蝕毛利。
• 電子材料雖具成長性，但目前基期與占比仍較小，尚不足以完全抵銷傳統紡織材料景氣波動。
• 公司過去自由現金流波動較大，後續仍須觀察獲利成長能否同步轉為穩定現金流。

整體而言，雙邦 2026 年的獲利重點已從「景氣復甦」轉為「獲利率能否維持升級」；目前較合理的判斷是 EPS 有機會站上 1.75 元，2027 年能否突破 2 元並持續向上，將取決於高分子、TPU及電子材料的產品組合改善速度。

雙邦所處的並非單一「傳統紡織」產業，而是介於機能性紡織材料、TPU／PU 薄膜塗佈貼合，以及特用高分子與電子材料之間；前景呈現「本業溫和復甦、高值材料帶動結構升級」的樣貌。

產業的三個主要成長動能

1. 運動、戶外與醫療需求回升，帶動機能性膜材與貼合需求

雙邦的 TPU 膜、防水透濕塗層與貼合材料，可應用於雪衣、戶外休閒服、鞋材、醫療床布等。台灣在防水、透濕、快乾、輕量、抗菌等機能布料具國際供應鏈地位，品牌庫存調整逐漸改善，加上 2026 年大型國際運動賽事的備貨需求，對機能性布料與材料的拉貨具有支撐。

不過，整體需求型態已改變：品牌商更傾向小量、多批、急單化採購。因此，能快速打樣、調整配方、穩定供貨的材料廠，比只供應標準化產品者更有利。

2. 環保法規推動「無 PFAS、可回收、低碳」材料換代

防水透濕產品過去常使用含 PFAS 的材料；隨歐美法規與品牌永續要求提高，供應鏈正改採無 PFAS 塗層、PU／TPU 膜、單一材質設計、生質材料及紡織品回收技術。

這對雙邦的意義在於：

• 水性樹脂、環保塗層有機會取代部分傳統溶劑型材料。
• TPU、PU 與貼合技術若能朝單一材質或更容易回收的結構發展，較容易切入品牌的長期材料認證。
• 從「單純加工」走向「材料配方＋功能設計」可提高客戶轉換成本與產品單價。

這是結構性的長線機會，但也表示研發、驗證與客戶認證週期較長，短期未必立即轉成大量營收。

3. 特用高分子跨入電子材料，是毛利率升級的關鍵

雙邦近年發展電子用途的 PU 樹脂、硬化劑與光啟始劑，可應用於研磨墊、封裝、導電或抗刮塗層等領域。相較紡織材料，電子材料通常具備：

• 規格與驗證門檻更高
• 客戶轉換成本較高
• 產品差異化與毛利率較佳
• 可降低營運對服飾景氣循環的依賴

目前頁面資訊顯示，電子材料已進入 AI 伺服器相關耗材供應鏈，且過去約占營收 15%。若後續出貨占比持續提高，對雙邦的意義不只是營收增加，而是整體產品組合與獲利結構改善。

產業競爭結構：台廠優勢在高值化，不在低價量產

台灣紡織與人纖產業仍有完整供應鏈、機能材料研發、國際品牌認證與快速反應能力等優勢；但標準化聚酯、尼龍、一般膜材與基礎化學品，仍受到中國大陸產能過剩與低價競爭壓力。

因此，雙邦較合理的競爭方向是：

需要留意的風險

• 終端消費景氣：運動、戶外與鞋服品牌若再度保守採購，塗佈貼合與 TPU 膜出貨會先受影響。
• 原料與報價傳導：PU、TPU 的成本受石化原料波動影響；若漲價無法同步轉嫁，毛利率可能承壓。
• 中國供給競爭：標準化產品最容易陷入價格戰。
• 電子材料放量不確定性：電子材料雖具高成長與高毛利潛力，但客戶驗證到量產通常需要時間，不能只用題材推估短期獲利。
• 自由現金流壓力：頁面已提示近五年有三年自由現金流為負；材料升級若伴隨擴產、研發或營運資金增加，仍要確認現金流能否同步改善。

對雙邦的整體判斷

雙邦的紡織功能材料本業可望受惠於戶外運動需求回溫與無 PFAS、低碳材料替代趨勢，屬於景氣修復型成長；電子材料則是更值得追蹤的結構性成長選項。

後續產業前景是否真正轉強，關鍵不只在營收年增，而是觀察：

1. 塗佈貼合與 TPU 膜的出貨是否隨品牌補庫持續增加。
   
2. 毛利率能否維持優於過去，反映高值化產品占比提升。
   
3. 電子材料營收占比與客戶驗證是否持續擴大。
   
4. 水性樹脂、無 PFAS 與可回收材料能否形成實際訂單，而非僅停留在產品開發。
   
5. 營運現金流是否因獲利改善而轉強。