1760 寶齡富錦 10/30 收盤價：50 元-1.8 (-3.47%)

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寶齡富錦（1760）是一家以腎臟病用藥、檢驗診斷與醫療保健產品為主的台灣生技公司，核心不只是代理藥品，而是布局從原料藥、製劑、藥證到海外授權的完整鏈條。

主要業務可分為三塊：

1. 腎臟病新藥與原料藥

   • 核心產品是以檸檬酸鐵（Ferric Citrate）為基礎的腎病藥物，例如「拿百磷／Nephoxil」。
   • 主要應用在慢性腎臟病患者，協助控制高血磷；第二代產品「鐵易腎」則延伸至未透析患者的缺鐵性貧血治療。
   • 公司也具備檸檬酸鐵原料藥的製造能力，因此商業模式包含自有產品銷售、原料供應，以及海外市場授權與權利金收入。

2. 體外診斷（IVD）與快篩

   • 以「飛確」品牌銷售居家與基層醫療使用的快篩、檢驗產品。
   • 品項包括呼吸道感染快篩、癌症篩檢，以及抗體檢測等，並導入數位判讀設備與健康管理應用。
   • 這塊目前規模相對腎病藥較小，但被視為公司第二成長引擎。

3. 醫療保健、醫美與其他產品

   • 布局保健食品、醫療耗材及部分醫美抗老相關產品。
   • 這類業務通常較偏消費型市場，可補足處方藥開發與取證所需的長週期與波動。

整體而言，寶齡最值得追蹤的主線是腎病藥的海外商業化進度：尤其中國市場上市後的定價、是否納入醫保、實際銷售放量，以及台灣新適應症產品能否擴大到未透析慢性腎病患者。這些因素會比單純題材更直接影響未來藥品營收、權利金與獲利表現。

寶齡富錦（1760）的市場題材，核心是「腎病新藥商業化」，再加上「醫美抗老」與「居家／基層檢測」兩條成長線。相較純新藥公司，寶齡的特色是已有藥品、權利金、檢測、原料藥與醫美等多元收入來源，但市場仍會以腎病產品放量速度作為評價主軸。

1. 腎病新藥「拿百磷」中國市場放量

這是最重要、也最具獲利槓桿的題材。

• 拿百磷（Nephoxil）用於透析慢性腎臟病患者的高磷血症，2026 年 4 月已取得中國上市核准。
• 中國透析患者基數龐大，且持續隨高齡化、糖尿病與高血壓盛行而增加。藥證取得只是第一步，市場真正關注的是後續醫保目錄申請、價格談判、醫院採用與實際銷售量。
• 公司已同步取得檸檬酸鐵原料藥的中國核准，有助建立「原料藥＋製劑」的垂直整合，降低供應風險並提升成本掌控能力。
• 若中國醫保談判順利、銷售正式放量，對營收與權利金收入的貢獻可能顯著；反之，若定價不利或進院速度偏慢，題材兌現時間就會拉長。

2. 第二代腎病新藥與適應症擴張

寶齡不只聚焦透析患者，也在擴大未透析慢性腎病市場。

• 「鐵易腎膜衣錠」（FEXENOL）在 2026 年 7 月取得新藥核准，可用於未接受透析的慢性腎臟病成人缺鐵性貧血。
• 對高血磷患者，產品在治療過程中也可協助磷控制；這讓寶齡從原先的透析高磷血症治療，延伸到規模更大的未透析 CKD 病人群。
• 市場會觀察產品上市時程、定價、是否取得給付支持，以及醫師對新劑型與新適應症的接受度。
• 腎病產品與相關權利金目前約占營收近六成，因此這條產品線的成長或延遲，對公司評價影響最大。

3. 醫美抗老與自費醫療

醫美是寶齡降低對腎病新藥與權利金依賴的重要第二成長引擎。

• 產品布局包括 PLLA 童顏針、埋線拉提、外泌體結合 PRP 抗老、玻尿酸、雷射術後修復貼片等，鎖定自費醫美診所市場。
• 化妝品相關營收已呈現成長，2025 年上半年年增約 35%、占營收約一成，反映這項業務雖未成為主力，已開始具有規模。
• 自費醫美具較佳定價能力與毛利潛力，若新產品完成取證、進入診所通路並建立回購，對產品組合改善的意義大於單純營收增加。
• 但此市場競爭高度激烈，產品能否形成差異化、醫師採用率與通路推廣效率，是比題材本身更重要的驗證點。

4. IVD 體外診斷、居家快篩與精準預防醫學

寶齡的 Vstrip 檢測平台，是第三條成長線。

• 已推出 A 型流感、B 型流感與新冠三合一快篩，具備呼吸道疾病旺季或疫情升溫時的短期需求彈性。
• 檢測事業不只依賴新冠題材，也正延伸至大腸癌、胃癌等癌症篩檢，並開發自動判讀與 IoT 設備。
• 目標是從單次快篩銷售，升級為「設備＋試劑＋雲端／健康管理」模式，切入基層診所、醫院與居家檢測場景。
• 2025 年上半年檢驗試劑營收年增約 20%，毛利率改善至約四成，顯示這項業務已有初步規模與獲利改善；不過占整體營收仍不高，短期較偏題材與中長期選擇權。

5. 原料藥擴產與供應鏈垂直整合

• 子公司正峰擴充檸檬酸鐵原料藥產能，新產線規劃年產能約 100 噸。
• 若產線驗證與查廠順利，公司可提高自製原料供應比重，也有機會供應海外合作夥伴，提升腎病藥產品的供應穩定度與成本競爭力。
• 這項題材的實際貢獻要看產線啟用、稼動率、外部客戶導入及原料是否轉化為製劑或外銷收入。

6. 其他延伸題材：新藥與動物腎病

• 公司另有痤瘡治療與男性健康複方等改良型新藥開發，現階段較偏中長期研發選擇權。
• 腎病產品也評估延伸到犬貓慢性腎病治療。寵物醫療市場成長快速，但仍在臨床研究與動物藥證布局階段，短期不宜視為主要獲利來源。

基本面如何對應題材？

頁面顯示 7 月營收年增 19.55%、近四季 EPS 2.51 元、近四季 ROE 11.63%，且 EPS 已連續四季優於去年同期，代表既有藥品、權利金與多元產品布局已有一定支撐。

不過，目前本益比約 23.55 倍、股價淨值比約 2.7 倍，市場已對新藥成長給予部分期待。因此後續關鍵不只是再取得藥證，而是：

• 中國醫保定價與納入時程
• 拿百磷實際出貨與權利金成長
• 鐵易腎上市、定價與臨床採用
• 醫美產品取證後的通路滲透
• 檢測業務能否持續維持成長與高毛利

整體而言，寶齡最核心的主線是「檸檬酸鐵腎病藥從授權題材走向中國與亞洲市場商業化」；醫美、IVD 與原料藥擴產則提供產品組合升級與第二、第三成長曲線。

目前已找到 2025 年度的完整產品別營收結構；再補抓營收數據，可確認各類產品占比的加總與近期變化，避免把不同期間的資料混在一起。

寶齡富錦的營收結構以藥品、腎病新藥銷售權利金、食品為主。以目前可取得的 2025 年全年合併營收 20.63 億元來看：

營收結構怎麼看？

• 腎病相關事業是核心
  藥品加上銷售權利金合計約 58.3%，再加計檸檬酸鐵原料藥，與腎病新藥相關的營收比重更高。這也是公司營運最重要的驅動因子。

• 權利金占比高，獲利彈性也高
  權利金通常毛利率較佳，但也使營收受到海外藥品銷售、專利與授權條件影響。近期美國權利金認列爭議，正是短期最需要留意的變數。

• 食品提供防守性，醫美與 IVD 則提供成長性
  食品占比約 17%，有助於分散新藥收入波動；化妝品／醫美與檢驗試劑合計約 16.3%，目前規模還不及藥品，但新品上市與通路擴張若順利，對未來營收結構改善較有意義。

• 原料藥是 2027 年的重要槓桿
  原料藥目前占比約 7%，但檸檬酸鐵在中國已完成製劑與原料藥核准；若中國醫保、銷售與新廠量產進度順利，這一塊的營收占比有機會提高。

2026 年上半年合併營收約 10.31 億元，年增約 3.5%。短期營收能否進一步加速，主要仍取決於美國權利金事件的落點，以及中國腎病新藥從藥證走向醫保與實際出貨的速度。

寶齡富錦後續展望可用一句話概括：從過去較依賴成熟市場的腎病藥權利金，轉向「新適應症上市、亞洲市場商業化、原料藥供應、IVD與醫美」多引擎成長；但短期最大變數是美國權利金爭議與中國市場變現速度。

1. 腎病藥：仍是最重要成長主軸，但要看商業化落地

台灣：第二代產品擴大病患族群

「鐵易腎」已在今年 7 月取得台灣新藥核准，可用於未透析慢性腎臟病成人的缺鐵性貧血，並可協助控制偏高的血清磷。這使寶齡的治療範圍從透析患者，往更大的未透析 CKD 族群延伸。

不過，核准並不等於立即挹注獲利；後續仍取決於藥證領取、量產、定價、健保給付、醫院採用與實際處方滲透率。產品上市後也需依協議支付淨銷售額個位數百分比的專利授權對價，因此營收放量與毛利貢獻要一起觀察。

中國：市場大、但短期不能高估

拿百磷已於今年 4 月取得中國上市許可，產品可銷售的資格已具備；以中國約 118.3 萬名透析患者的市場規模來看，長期潛在需求確實可觀。

但最新進度是今年未通過中國醫保目錄專家審評，未進入後續價格談判；目前也尚未產生相關銷售收入。這代表中國是中長期選擇權，不是近期已可直接反映在財報的成長來源。後續應看自費市場推廣、下一輪醫保申請與當地代理的市場導入效率。

2. 美國權利金：近期最重要的下行風險

美國腎病藥的權利金過去是寶齡獲利的重要來源之一，但授權夥伴認為部分專利於今年 4 月到期後，不再需要支付美國地區權利金；公司則主張仍有其他有效專利，雙方尚在協商。

因此公司在今年 8 月暫未認列第二季美國權利金。作為參考，去年同期該筆美國權利金約占當月合併營收 32%、占前八月合併營收約 6%；實際爭議金額與最後財務影響目前尚無法合理估計。這會使短期營收、單月年增率與季度 EPS 出現較大波動。

3. 原料藥：提升垂直整合與供應外銷的潛力

公司透過檸檬酸鐵原料藥的自製與擴產，除了支援自家腎病藥，也有機會對海外合作夥伴供貨。此布局的意義在於：

• 降低腎病藥供應鏈成本與斷料風險
• 海外藥品市場若擴張，可增加原料藥出貨機會
• 營收來源可由一次性或波動較高的權利金，部分轉向製造與供應收入

這條成長線的驗證重點不是產能數字，而是是否取得合規查驗、客戶是否實際採用、原料藥營收與毛利率是否持續提高。

4. IVD、醫美與保健：分散新藥業務波動，但短期規模仍較小

IVD事業以呼吸道三合一快篩、癌症篩檢與數位判讀系統為方向；醫美則布局埋線、術後修復、再生抗老等產品。這兩塊有助於建立較多元、偏通路型的收入，降低公司只看腎病藥授權的集中度。

不過，IVD仍會受季節性傳染病、通路庫存與價格競爭影響；醫美產品則須經歷取證、通路教育與市場競爭。因此短期較適合視為第二、第三成長曲線，尚不能取代腎病藥的核心獲利地位。

5. 近期財務訊號：獲利維持、營收波動放大

2026 年第一季 EPS 為 0.60 元、第二季為 0.46 元，相較 2025 年同期的 0.33 元、0.44 元，第一季改善較明顯，第二季則大致持穩。近四季 EPS 為 2.51 元、近四季 ROE 約 11.63%。

不過單月營收年增率在今年 7 月為 +19.55%、8 月轉為 -27.88%，反映營收仍容易受到權利金認列時點、產品出貨與比較基期影響。就短線而言，單月營收不宜單獨解讀，應搭配季度權利金、藥品銷售與原料藥出貨來看。

結論

寶齡接下來不是單純的「腎病新藥題材股」，而是進入商業化驗證期：

• 偏正向催化：鐵易腎上市與健保進度、亞洲市場出貨、原料藥外銷、IVD與醫美新品放量。
• 核心風險：美國權利金爭議的最終結果、中國尚未納入醫保且未有實際銷售、各項新品上市後的滲透速度。
• 觀察重點：季度權利金是否恢復認列、台灣新藥是否進入醫院與健保體系、中國何時出現首筆銷售收入，以及原料藥營收占比能否上升。

目前可取得的預估資料中，2026、2027 年 EPS 各有一份預估，但預估形成時間早於近期美國權利金爭議，因此應視為情境參考，而非公司保證。

2026 年 1.83 元的預估，主要建立在營收約 20.87 億元、毛利率改善，以及研發費用率下降的假設上；公司當時規劃由腎病藥海外布局、檸檬酸鐵原料藥、IVD與醫美產品共同帶動成長。

不過，這項數字目前面臨兩個重大修正因子：

• 美國權利金爭議：公司今年 8 月暫未認列第二季美國權利金。去年同期該筆收入約占單月營收 32%、前八月營收約 6%，最終爭議金額與影響仍無法估計；若未能恢復或部分認列，2026 年 EPS 達成難度會升高。
• 中國尚未成為營收：拿百磷雖已取得中國上市資格，但今年未進入醫保價格談判，且現階段沒有相關銷售收入。因此中國市場較可能是 2027 年以後的上行情境來源，而非 2026 年可完全實現的獲利基礎。

以已公布數字校正，寶齡 2026 年上半年 EPS 為 1.06 元（第一季 0.60 元、第二季 0.46 元），近四季 EPS 為 2.51 元。若下半年維持上半年平均獲利速度，全年約落在 2.1 元左右；但此為依已實現獲利做的簡單年化，不代表正式預測，且尚未充分反映權利金爭議後續結果。

因此，較務實的兩年判斷是：

• 2026 年：市場原有預估約 1.8 元上下，但美國權利金是否補回，將是決定最終落點的關鍵。
• 2027 年：若台灣「鐵易腎」完成上市並取得較佳給付／院所導入、原料藥對海外出貨增加，且中國開始有實質銷售，EPS有機會優於2026年；反之，若美國權利金永久縮減、中國市場遞延，則獲利成長將主要仰賴台灣藥品、原料藥與非藥品新業務補位。

寶齡富錦的客戶結構，依事業別來看較清楚；其核心不是單一終端客戶，而是透過藥品授權夥伴、醫療通路與醫療院所銷售。

1. 腎病新藥的海外授權與代理夥伴

   • 美國市場由授權夥伴負責產品商業化，寶齡主要取得權利金；不過雙方目前對美國權利金給付期限仍有歧見，寶齡在 2026 年 8 月暫未認列第二季美國權利金。這是近期最需要留意的客戶／合作關係變數。
   • 日本市場則透過當地合作體系銷售腎病藥，仍是海外權利金來源之一。
   • 中國市場的總代理為威高腹膜透析科技（威海），負責醫保申報、價格談判、市場准入與銷售準備。惟拿百磷今年未通過中國醫保目錄的專家審評，尚未進入價格談判，且產品目前還沒有中國銷售收入。
   • 韓國、泰國等地則採當地授權或獨家經銷模式，由夥伴推廣與銷售。

2. 台灣的醫院、診所與藥局

   • 拿百磷在台灣的實際處方端，主要客群是治療慢性腎臟病、尤其透析患者的醫療院所與腎臟科體系。
   • 銷售通常透過醫藥通路商供貨到醫院、診所與藥局，因此終端需求來自醫師處方及病患用藥，而非一般消費者直接購買。

3. 檢驗試劑的醫療與零售通路客戶

   • 「飛確」IVD／快篩產品的客戶包括診所、醫療院所、藥局及其他基層檢測通路。
   • 現有資料顯示，其診斷產品線客戶數已達約 1,200 家；這塊客戶相對分散，單一客戶集中風險通常低於新藥權利金業務。

投資上最關鍵的客戶集中度在於腎病藥海外授權：美國市場的權利金過去占營收具一定份量，而目前的權利金認列爭議可能影響短期營收波動；中國則是潛在增量市場，但現階段尚未轉成實際銷售。相較之下，台灣醫院通路與檢驗試劑客戶較分散、營運穩定性相對高。

寶齡富錦的競爭並不是單一戰場，而是同時橫跨 腎病新藥、原料藥、台灣處方藥、醫美抗老與 IVD 檢驗。真正影響公司評價的核心，仍是腎病新藥「拿百磷／鐵易腎」及其檸檬酸鐵原料藥布局。

競爭版圖與優劣勢

寶齡最重要的競爭優勢

1. 檸檬酸鐵的技術與供應鏈整合

寶齡的核心護城河不是只有一張藥證，而是從檸檬酸鐵原料藥、製劑開發、各國藥證到海外商業化的整合能力。

檸檬酸鐵製程具一定技術門檻，且需達到較大規模量產。寶齡透過自有原料藥廠布局，有機會降低供應風險與單位成本；若未來市場出現更多同成分製劑或學名藥需求，也可能以原料供應商身分參與市場。

2. 同一成分可延伸多種適應症

第一代拿百磷主要用於透析病患高血磷症；第二代鐵易腎則已獲核准用於未透析 CKD 成人的缺鐵性貧血，且對血磷偏高患者具輔助控制效果。

這代表寶齡不是只競爭單一洗腎用藥市場，而是嘗試把同一核心成分延伸到更大的慢性腎病患者族群，提高產品生命週期與單一原料的經濟效益。

3. 海外市場布局較完整

拿百磷已在美國、日本、歐洲、韓國、泰國、中國等市場具藥證或商業化布局。相較於只做台灣內需的藥廠，寶齡具備海外授權金、藥品銷售與原料藥供應等多種變現模式。

寶齡最需要面對的弱點

1. 美國權利金仍是獲利敏感點

美國市場過去是重要權利金來源，但面臨價格競爭，且近期美國權利金給付期間出現爭議。即使寶齡主張仍具收取權利，最終認列金額與時點尚未確定。

這反映其短期獲利仍會受到單一海外市場、授權合約與合作方銷售狀況影響。

2. 中國市場有藥證，不等於立即放量

拿百磷已取得中國上市核准，原料藥也已完成相關核准；但 2026 年未通過當年度中國醫保目錄調整的專家審評，因此未能進入後續價格談判。

這並不影響上市資格，但若缺少醫保給付支持，實際滲透率、定價與銷售速度可能低於原先期待。中國市場是中長期成長選項，但目前還不能視為已驗證的營收來源。

3. 非核心新事業尚在投入期

醫美與 IVD 都具成長題材，但現階段規模仍較小、競爭激烈。這些事業能否從「新品與藥證題材」轉化成穩定營收，取決於通路覆蓋率、重複採購率、產品差異化與毛利率。

綜合判斷

寶齡的競爭定位可視為「具腎病新藥與原料藥技術門檻的多元生技公司」，而不是單純的傳統製藥廠。

• 強項：檸檬酸鐵技術、原料到製劑的垂直整合、雙適應症延伸、國際藥證布局。
• 短期挑戰：美國權利金爭議與價格競爭。
• 中期關鍵：中國市場在未納入醫保下的實際銷售能力，以及原料藥新產能能否順利放大。
• 長期選項：醫美、檢驗試劑與新藥管線能否形成第二、第三成長引擎。