3708 上緯投控 10/30 收盤價：100.5 元-3.5 (-3.37%)

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上緯投控（3708）本質上是高性能複合材料與綠色材料的控股公司，核心產品不是直接製造風力發電機，而是提供風機葉片等產品所需的關鍵樹脂、碳纖維複合材料與回收解決方案。

主要業務可分為四類：

• 風電葉片樹脂材料
  生產乙烯基酯樹脂、環氧樹脂等材料，應用在風力發電葉片的結構與塗層。葉片愈大型化，對材料的輕量、高強度、耐疲勞與耐腐蝕要求愈高，這是公司最具規模的既有業務之一。

• 碳纖維複合材料
  供應風機葉片大樑所需的碳纖拉擠板材與其他複材，也延伸至運動器材、汽車、航太等用途。相較於傳統樹脂，這類產品附加價值通常較高。

• 可回收與循環再生材料
  公司開發可回收熱固性環氧樹脂與葉片降解技術，目標是解決退役風機葉片難以處理的問題。回收後的材料可再用於運動器材、建材、汽車零組件等，是市場目前最重視的中長期成長題材。

• 其他工業與電子材料
  樹脂及複合材料也可應用於防蝕塗料、化工設備、電子材料等非風電場景，讓營收不完全取決於單一風電市場。

簡單說，上緯投控是站在風電供應鏈上游的材料商：風機葉片廠需要它的樹脂與碳纖複材；未來葉片退役後，公司也希望透過可回收樹脂與再生技術切入循環經濟市場。

目前頁面所示，風電用環保綠能材料加上碳纖複材，過往合計約占營收三到四成，因此風電裝機、葉片大型化、海外客戶拉貨，以及可回收材料商轉速度，都是影響公司營運的核心因素。

上緯投控目前市場看的，不是單一風電樹脂題材，而是公司在處分原有中國材料子公司後，能否由「材料供應商」轉成「高值化新材料與新事業控股平台」。主要題材可分成以下五項。

1. 可回收風電葉片材料：最核心的長線題材

上緯的 EzCiclo 可回收熱固性環氧樹脂，可用於風機葉片；搭配 CleaVER 化學降解技術，目標是將退役葉片或製程廢料拆解、回收纖維與樹脂成分，再投入新產品。

這項題材的價值在於，傳統熱固性複材難以回收，風電葉片退役後的處理已是全球產業痛點。上緯的技術已不只停留在實驗室：2025 年已宣布導入英國大型離岸風場的葉片製造，代表可回收樹脂走向實際專案驗證。

台灣離岸風電第三階段選商也將 ESG、在地化與循環永續納入評選考量。若未來「可回收葉片」的定義、認證與採用標準明確化，將有利上緯切入新風場與葉片汰換需求。

關鍵限制是這類業務按風場建設、客戶認證與專案時程認列，營收不會每月平穩；且政策對可回收材料的認定尚待進一步明朗，因此短期業績可能波動較大。

2. 風電葉片樹脂與拉擠板材：基本盤修復題材

上緯過去的核心能力仍在風電葉片相關樹脂、碳纖拉擠板材及高性能複材。市場會觀察全球風電裝機、風機大型化，以及主要客戶補庫存與新風場開工速度。

不過，這項題材近期的重點是復甦而非高速成長。公司 2025 年本業營收受風電板材客戶需求下滑影響，且客戶財務重組造成應收帳款與減損壓力；2026 年第一季訂單尚未完全恢復。

所以，風電題材能否帶動評價，取決於下半年實際出貨回升、應收帳款回收與毛利率改善，而不是只有全球綠能趨勢。

3. 碳纖複材、航太與低空經濟：高附加價值材料升級

公司將碳纖複材延伸至航太結構件、高強度複材與低空經濟相關應用，這類產品單價與技術門檻通常高於傳統樹脂。2026 年第一季航太複材已有約千萬元營收，公司持續推進客戶開發與相關認證。

市場期待的不是傳統航太景氣循環，而是：

• 無人機、eVTOL 等低空經濟需求擴張
• 高強度、輕量化複材的滲透率提升
• 航太認證完成後，從接案開發轉為穩定量產

這項業務目前基期小，但若認證與量產客戶落地，對產品組合與毛利率有較大改善空間。

4. AI 機器人：高話題性的新事業題材

上緯已將 AI／智慧機器人列為獨立新事業，市場關注點不僅是機器人本體，而是結合在地場域、資安、雲端與邊緣運算，以及輕量化、可回收複材零組件的整合方案。公司規劃先從教育、保全、廠務等場域驗證切入。

現階段應將它定位為「商業化早期題材」：

• 正面：已開始有營收貢獻，且可結合本身材料技術與系統整合。
• 風險：機器人事業成立時間短，場域驗證、客戶導入與可複製的商業模式，仍是能否放量的關鍵。

它對市場情緒與估值想像具加分效果，但目前還不能取代循環材料、風電與電子材料作為基本面判斷主軸。

5. AI 伺服器 CCL 電子材料：最值得追蹤的潛在新增動能

上緯正開發高階 CCL 用環氧樹脂，瞄準 AI 伺服器與高階 PCB 材料需求。目前產品已送客戶認證，第一階段電子材料產線預計於 2026 年底完成，第二階段則規劃在 2027 年上半年完成；實際出貨量仍要看認證結果與客戶導入速度。

這項題材的重要性在於：

• AI 伺服器與高階 CCL 對材料性能要求更高。
• 若取得客戶認證，可降低公司對風電景氣的依賴。
• 電子材料有機會提供較高附加價值與更佳毛利結構。

但電子材料的認證期長，從送樣到量產通常不會一蹴可幾，因此應以認證進度、產線完成與首批營收為驗證節點。

投資上最需要先釐清的事：營收年減不等於本業全面惡化

目前頁面顯示近月及近 12 個月營收大幅年減，主因之一是公司已處分上緯新材料多數股權，該事業自 2025 年第三季起列為停業單位、不再併入合併營收，使前後期間的營收基礎出現結構性差異。

因此，看上緯不能只用營收年增率判斷景氣，而要拆開觀察：

整體而言，循環再生材料是最具差異化的長線核心，CCL 電子材料是 AI 題材下的潛在成長引擎，航太／機器人則提供高估值的新事業選擇權；風電材料的訂單復甦與現金流修復，才是短期基本面能否轉強的關鍵。

上緯投控的營收結構正從傳統樹脂材料，轉向「循環材料、航太複材、AI 機器人」等多引擎布局；須區分已實際揭露的 2026 年第一季占比，與公司全年目標的推估結構。

第一季的核心特徵是：循環經濟材料已是最大營收來源，而航太複材與 AI 機器人雖然占比仍小，已開始形成新事業貢獻。

不過，若看公司當時提出的 2026 年全年營收目標，先進材料規劃約 15～18 億元、循環經濟材料約 11 億元、碳纖複材約 1.5 億元、AI 機器人低於 1.5 億元；以全年合併營收 29～32 億元換算，先進材料預計將回升為最大項目、約 52%～56%，循環經濟材料約 34%，碳纖複材與 AI 機器人各約 5%。

兩組資料的口徑與時間點不同，因此不宜直接視為矛盾：第一季受到季節性、既有訂單波動影響，循環材料比重較高；全年則預期先進材料出貨回升，使占比重新拉高。投資上可觀察的重點是，循環材料能否隨離岸風電可回收葉片及 CCL 認證推進而擴大，以及航太複材、AI 機器人能否從初期營收貢獻進入可規模化出貨。

上緯投控未來兩年市場預估 EPS 為：

以 9 月 24 日收盤價 99.7 元估算，對應預估本益比分別約為：

• 2026 年：約 57 倍
• 2027 年：約 24 倍

2025 年 EPS 35.57 元主要來自處分上緯新材股權的一次性收益，並不適合作為常態獲利基礎；因此市場看 2026、2027 年時，重點會回到本業與新事業能否放量。

2026 年：獲利修復期

2026 年預估 EPS 約 1.75 元，隱含公司仍在轉型陣痛中。第一季 EPS 僅 0.13 元，主要受原風電複材客戶訂單尚未完全恢復影響；不過毛利率已回升至 16.3%，且公司預期全年營運將呈現「前低後高」。

支撐全年修復的因素包括：

• 風電相關客戶逐步恢復供貨，以及下半年循環材料專案出貨。
• 可回收樹脂與回收材料應用擴張。
• 航太複材、機器人開始有初步營收，但規模仍小。
• 高毛利的新事業比重提高，有機會改善整體毛利結構。

但 2026 年仍有幾個限制：風電客戶復甦速度、可回收材料政策與認證定義、循環材料專案型認列的不均勻性，以及第二季約 1.55 億元的一次性未分配盈餘稅費，都會壓抑短期獲利表現。

2027 年：成長假設開始兌現的一年

2027 年 EPS 預估跳升至 4.10 元，代表市場預期上緯的營收規模、產品組合與毛利率將同步改善。核心假設包括：

1. 循環經濟材料放量
   EzCiclo 可回收樹脂若隨離岸風電、葉片回收與非風電應用擴大出貨，會是獲利彈性較高的來源。

2. 電子材料與 CCL 應用導入
   可回收環氧樹脂已往 CCL／電子材料客戶驗證推進；第一階段產能規劃在 2026 年底完成，後續能否從驗證轉為量產，將影響 2027 年成長幅度。

3. 航太複材與機器人由低基期成長
   航太複材已在推進認證與客戶接觸，機器人則瞄準教育、餐旅與巡檢等場域；兩者即使占比仍有限，只要營收規模擴大，對獲利的邊際貢獻可能較大。

解讀重點

這組預估的本質是：2026 年先修復、2027 年再驗證新事業與循環材料能否成為獲利主軸。

EPS 從 1.75 元升至 4.10 元的前提不低，必須同時看到風電材料訂單回升、循環材料實質放量、CCL 客戶驗證轉量產，以及航太與機器人營收持續擴張。若上述進度遞延，2027 年獲利上修空間便會收斂；反之，若可回收材料政策要求明確化、風電案場加快導入，則可能形成預估上修動能。

上緯投控所處的產業，可視為「風電複合材料 + 循環再生材料 + 高階輕量化材料」。整體前景偏正向，但短期訂單與營收會受到風電專案排程、客戶財務狀況與政策認證節奏影響，波動度高於一般傳統化工材料業。

1. 風電葉片材料：長期仍有需求，短期看專案與客戶拉貨

風機葉片需要樹脂、玻纖與碳纖複材，葉片持續大型化，對材料的強度、重量、耐疲勞與製程穩定性要求同步提高，帶動高性能樹脂、碳纖拉擠板材等需求。

台灣離岸風電第三階段的選商，已將 ESG、在地化與循環永續列入重要條件；以 3.6GW 規模估算，相關樹脂與拉擠板材有相當大的潛在材料需求。不過，「可回收葉片」的認定方式、碳排與生命週期評估標準尚未完全統一，實際導入速度仍取決於政策細則與開發商採用情形。

對上緯而言，風電材料是技術與客戶認證門檻較高的基本盤，但不是只要風電裝機成長就會立刻反映營收。葉片材料通常跟著風場建設、葉片廠排產與交貨時程出貨，因此季度營收容易起伏。

2. 可回收複材：產業最值得關注的結構性成長方向

傳統熱固性複合材料雖具備輕量、高強度、耐腐蝕等優點，但在產品壽命結束後不易回收，風機葉片、船舶、交通與運動器材的廢料處理，已成為產業痛點。

上緯的可回收樹脂與化學降解技術，讓複材可分離出再生碳纖、玻纖與可再利用的樹脂成分；技術不只可用在風電，也可延伸到船舶、汽車、建材、電子與消費產品。這使循環材料的市場不完全受單一風電景氣制約。

產業機會主要來自：

• 終端品牌與供應鏈的減碳、再生材料使用需求。
• 退役風機葉片及製程廢料的處理需求增加。
• 歐洲等海外市場對產品全生命週期與循環設計的要求提高。
• 可回收材料若能在不大幅改變客戶既有製程下導入，商業化阻力會較低。

但這個市場仍在早期放量階段，現階段多數訂單具有專案型特性，營收不一定每月均勻，須等風場、船舶或其他終端產品的實際量產時程，才能形成較穩定的規模。

3. 碳纖複材、航太與無人機：高附加價值，但認證期較長

碳纖複材具備高強度、輕量化特性，除了風電葉片大樑，也可用於航太、無人機、新能源車與機器人結構件。這些應用的單價及技術門檻通常較高，有利產品組合與毛利率改善。

不過，高階複材的缺點是客戶驗證、品質認證與量產導入時間長，尤其航太與電子材料，不宜只看單一季度營收來判斷成效。目前航太複材業務已有海外客戶共同開發，特化材料產能擴建預計於 2027 年上半年完成，後續仍需經過客戶與設備驗證，較可能在 2027 年之後逐步反映商業化成果。

4. 電子材料提供另一條成長路徑

AI 伺服器與高階電子產品帶動高性能銅箔基板材料需求，上緯正切入高階 CCL 用環氧樹脂。這項產品與原有樹脂技術具關聯，但客戶驗證週期較長，短期仍屬布局階段；若驗證順利，可降低公司對風電循環的依賴。

產業前景的核心判斷

需要留意的風險

• 風電業者延後投資、葉片廠減產或客戶財務重整，會直接影響材料拉貨。
• 中國市場競爭激烈，價格壓力可能壓縮傳統樹脂毛利。
• 循環材料的政策定義、產品認證與客戶導入時程尚有不確定性。
• 新材料、航太與電子材料雖具潛力，但都需要較長驗證期，短期未必能立即補足既有風電訂單波動。

整體而言，這個產業的投資重點已不只是「風電題材」，而是上緯能否把既有樹脂與複材技術，成功轉化成可回收、高性能、跨產業應用的材料平台。若可回收風電葉片、再生碳纖與高階電子材料依序放量，公司營運結構將比過往更分散；反之，短期仍須承受風電專案型訂單與新事業驗證期帶來的波動。