4766 南寶 10/27 收盤價：360 元+2.5 (+0.7%)

追蹤

南寶（4766）本質上是一家「以接著劑為核心材料技術的平台型化工公司」：用配方、應用開發與客戶黏著/貼合製程 know-how，去服務鞋材、工業、建材，以及正在布局的半導體/電子材料。

1) 核心本業：接著劑（公司營收主力）

• 運動鞋用接著劑：這是南寶最具代表性的業務與競爭力來源。頁面資訊顯示，接著劑約佔營收 約 70%，而終端應用中「運動鞋材及服飾」約佔 約 45%。
  
• 南寶在全球運動鞋用接著劑供應鏈的地位高，市場常用「品牌滲透率」來衡量其黏著劑在一線品牌鞋款的採用程度；因此鞋類景氣、品牌庫存循環、鞋廠產能利用率，會直接影響這塊出貨。

2) 延伸本業：工業與科技用膠（偏高毛利、結構升級）

• 除了鞋用，南寶也把接著技術延伸到更高附加價值的工業用膠、科技用膠等領域（例如不同基材的貼合、耐候/耐熱/耐化學性需求更高的應用）。
• 從頁面「高毛利本業」題材可看到，公司近年產品組合往高毛利應用優化，使毛利率、營益率走高，代表它不只做「量」，也在做「質」。

3) 建材與塗料：與接著技術相通的材料生意

• 南寶也做建材與塗料等化工材料（頁面題材亦提到澳洲綠色建材等方向）。這類產品通常跟房建/裝修景氣、通路與專案導入能力相關。
• 對公司而言，這塊的意義在於：讓營運不完全綁在鞋類景氣，並用品牌/通路與在地化供應能力去建立護城河。

4) 新成長曲線：半導體/電子用膠（占比小、但市場在重估）

• 目前頁面資訊顯示半導體相關營收占比仍低（約 1–2%），但公司把它定位為 NextGen 成長主軸，並透過合資平台切入先進封裝相關材料（如高階膠帶、UV 解黏膠等）。
• 這塊的看點通常不在短期營收，而在：能否取得關鍵客戶認證、進入量產供應鏈，進而帶來「毛利結構」與「評價」的改變。

5) 用一句話總結南寶在做什麼

南寶主要在做「黏著/貼合材料解決方案」：以鞋用接著劑為基本盤，往高毛利工業/科技用膠、建材塗料擴張，同時用半導體用膠打造下一段成長曲線。

南寶（4766）目前市場看的題材，不只是在「鞋材接著劑」，而是以高市佔鞋材本業提供穩定獲利，再由半導體/電子特化材料拉高成長性與評價。題材重要性可分成以下幾條主線。

1. 鞋材接著劑：最大本業、低基期回溫與市佔擴張

鞋材接著劑仍是南寶最核心的題材。接著劑約占公司營收近 7 成，而運動鞋材及服飾為最大終端應用，約占整體營收 45%。南寶在國際運動鞋品牌的滲透率約 40%～50%，目標再提升至 50%～60%。

市場看點在於：

• 2025 年鞋材需求受到消費偏保守、關稅與匯率等因素影響，基期相對低；2026 年若品牌庫存調整告一段落，鞋材業務有機會回到成長。
• 公司持續與品牌、鞋廠共同開發新材質接著技術，以爭取新訂單與提升市佔。
• 非台資鞋廠訂單比重已超過鞋材營收的 10%，若東南亞與印度製鞋供應鏈持續擴張，有助分散客戶與地區風險。
• 印度鞋用膠新廠預計 2026 年底完工、2027 年首季開始出貨，是承接製鞋供應鏈移轉的中期催化。

這條題材的本質是：不是高爆發的新科技題材，但高市佔、客戶黏著度與新材料共同開發能力，讓它成為南寶營收與現金流的基本盤。

2. 半導體先進封裝用膠：最具「評價重估」潛力的新題材

半導體用膠目前占營收僅約 1%～2%，短期絕對金額仍小；但市場高度關注，原因是其產品應用於先進封裝，具備高技術門檻、高毛利與進口替代特性。

主要看點：

• 南寶透過合資公司切入先進封裝高階膠材與 UV 解黏膠帶，並已於 2026 年開始供料，因此相關營收開始反映在本業。
• 這類材料會影響晶圓保護、製程良率與生產效率，客戶驗證期通常較長；一旦進入量產，黏著度與切換門檻相對高。
• 台灣先進封裝膠帶過去較依賴海外供應，供應鏈在地化提供切入機會。
• 現階段已持續推進客戶認證、開發與測試，若未來取得更多量產認證，營收占比即使從低個位數上升，也可能對公司產品組合與市場評價帶來明顯改變。

因此，半導體用膠對南寶是典型的小基期、高毛利、長期選擇權題材；市場真正關注的是認證能否轉為量產，而非短期占比高低。

3. 折疊螢幕 OCA：電子材料第二選擇權

南寶已開發折疊螢幕用光學透明膠（Foldable OCA），產品強調耐彎折與高黏著彈性，並已開始小量出貨。這類膠材可降低反覆彎折造成的白化、破膠與顯示品質問題。

市場看的是：

• 折疊手機滲透率若持續提升，OCA 的單價與技術要求通常高於一般接著劑。
• 南寶目前主要切入售後市場，營收貢獻仍低，尚未是短期獲利主力。
• 若未來往品牌端、平板或車載顯示等應用延伸，才可能成為較有感的電子材料成長曲線。

這個題材目前偏技術突破與長期潛力，還不宜直接視為短期營收爆發來源。

4. 高毛利產品組合與成本轉嫁：獲利率能否守住的主題

南寶 2025 年毛利率達 34.1%、營業利益率 16.4%，顯示本業具不錯的獲利體質；但 2026 年油價及原物料上行，造成短期成本壓力，客戶調價與成本反映之間有時間差。

因此市場會追蹤：

• 報價調整能否逐步反映原物料成本。
• 鞋材、電子/半導體等高附加價值產品占比能否提升。
• 毛利率在 2026 年第三季承壓後，是否如預期於第四季改善。
• 在景氣偏保守環境下，費用率是否仍能有效控制。

這條題材雖然不像半導體膠具想像空間，但它直接決定南寶的EPS 穩定度與配息能力。

5. 澳洲建材與塗料：穩定成長＋併購整合

建材與塗料是南寶第二大事業群。2026 年第二季，建材業務約占營收 18%，塗料約占 7%；建材主要來自澳洲市場，受當地需求、市占提升與澳幣升值帶動，營收展望維持成長。

市場關注點包括：

• 澳洲建材需求與匯率的正面助益。
• 透過併購擴大建材及環氧樹脂等產品線，提升規模與通路覆蓋。
• 塗料業務切入政府基建、AI 基礎建設與消費電子應用，增加非傳統需求來源。

題材重要性排序

整體而言，南寶是「本業穩定成長＋電子材料選擇權」的組合。鞋材接著劑的市佔與回溫決定短中期基本面；半導體用膠的客戶認證與量產進展，則更可能決定中長期估值能否從傳統化工材料股，逐步轉向高技術特化材料股。

南寶後續展望可以用一句話抓核心：本業（鞋材接著劑）在低基期上「緩步回升」，第二成長曲線（半導體/電子用膠）在「認證＋產能」推進下逐步放量；但 2026 下半年到 2027 初期的變數主要在原料成本（油價連動）與終端需求節奏。

1) 成長主軸：2026 仍以「營收再創高」為目標，成長來源更分散

從營收軌跡看，公司已回到溫和成長軌道（年營收，單位：約億元）： - 2023：約 205.8 - 2024：約 229.8 - 2025：約 232.0

管理層對 2026 的方向仍偏「營收續創新高」，而且動能不是只靠單一產品，而是三條線同時推： - 鞋材接著劑：低基期＋市佔與滲透率提升 - 半導體/電子：從 1–2% 佔比往上拉 - 建材/塗料：澳洲與基建/AI 基建相關需求

2) 近 1–2 年最重要的「新故事」：半導體用膠進入放量前期

目前半導體與電子相關用膠營收占比仍低（約 1–2%），但後續想像空間大，關鍵在兩件事：

• 供應鏈切入已開始認列營收：2026 年起已開始供應合資平台相關半導體用膠並逐步貢獻本業營收。
• 放量速度取決於「客戶認證進度 × 產能擴張」：資料顯示已取得更多客戶端認證、產線滿載並著手規劃下一階段擴產。若後續量產認證與擴產節奏順利，市場通常會把它視為南寶估值上修的主要觸發點。

對投資人來說，半導體這條線的重點不是「今年占比立刻變很大」，而是能不能把占比從 1–2% 穩定推升到更有感的水位，並且維持相對較高的毛利結構。

3) 本業鞋材接著劑：2026 偏「回溫」而不是高成長，重點在市佔與結構升級

鞋材約占營收 7 成，是基本盤。短期終端消費仍偏保守，但因 2025 基期較低、加上公司持續透過： - 與品牌/鞋廠共同開發新材質接著方案 - 拉升一線運動品牌滲透率（目前約 40–50%，目標 50–60%） - 非台資鞋廠訂單占比提升

因此鞋材線較像「緩步回到成長軌道」。這條線若回升，對南寶的意義是：把營收底座墊高、讓費用率與產能效率更好看，同時提供半導體線爬坡期的現金流與股利支撐。

4) 利潤率展望：結構長期改善，但 2026 下半年毛利可能承壓

南寶的毛利率近年呈現明顯結構性上移，且維持在高檔： - 2025 年多數季度毛利率約 33–34% - 2026Q1 毛利率約 35.11%（高檔）

不過公司也明確點出：油價上行帶來的原料成本壓力會讓毛利率/營益率「不易再往上」，原因是約有一部分產品與油價連動、且成本轉嫁存在時間差。

所以 2026 的獲利更可能呈現「營收成長、毛利率略受擾動，但靠產品組合與費用控管把全年獲利守住」的型態。

5) 資本支出與海外據點：為 2027 之後做準備

公司規劃 2026 年資本支出大致落在 約 10–12 億元等級，重點包含海外產能與供應鏈調整（例如印度/亞洲據點），這通常意味著： - 短期：折舊、建置期費用與管理成本可能影響費用率表現 - 中期（2027 以後）：若新產能順利開出，會強化供貨彈性與客戶黏著度，對市佔與產品滲透率更有利

6) 後續觀察指標（用來驗證展望有沒有落地）

• 半導體用膠：營收占比是否從 1–2% 逐季拉升、認證/量產客戶是否持續增加、是否宣布更明確的擴產節點
• 毛利率：在油價走高期間，毛利率是否能守在 33% 以上區間（能守住通常代表議價力與產品組合有效）
• 鞋材需求：品牌端拉貨是否從「保守」轉向「回補/正常化」，以及滲透率提升是否帶來量的成長
• 建材/塗料：澳洲成長能否延續、是否有新的併購或通路擴張訊號

市場對南寶未來兩年 EPS 的預估存在差異，反映對原料成本轉嫁、鞋材需求復甦，以及半導體用膠放量速度的假設不同；綜合兩份近期預估，合理區間可先這樣看：

2026 年 EPS 預估集中在約 25～26 元，主要動能是鞋材接著劑回復成長、建材與塗料擴張、產品調價逐漸反映成本，以及半導體與電子新應用開始貢獻。

2026 年：EPS 成長較明確，但包含一次性業外挹注

較保守的預估為 25.57 元，假設全年營收 255.82 億元、年增 10.3%，毛利率 33.2%；較樂觀的預估為 26.01 元，假設營收 258.93 億元、年增 11.6%，毛利率 33.5%。

不過，2026 年 EPS 有一部分來自處分彰化資產的業外利益。第二季單季 EPS 7.27 元，包含約 2 億元的資產處分利益。因此，若要評估本業成長品質，應更重視接著劑、建材與塗料的營收增幅，以及毛利率在成本轉嫁後是否能回穩，而不宜只看全年 EPS 創高。

2027 年：關鍵在本業恢復與新產品放量

2027 年的預估分歧明顯：

• 偏保守情境：EPS 24.14 元。 假設油價與石化原料仍偏高、價格轉嫁有時間差，加上 2026 年業外收益墊高比較基期，營收約 253 億元、年減 1%，但毛利率回升至 34.0%。
• 偏正向情境：EPS 26.63 元。 假設營收成長約 5.2% 至 272.45 億元，毛利率改善至 33.9%，鞋材市占擴張與高毛利電子材料逐漸提高貢獻。

因此，2027 年並不是單純看營收是否成長，而是看本業毛利能否取代 2026 年的一次性業外收益。若成本下降或順利轉嫁、鞋材訂單維持成長、印度新廠投產與半導體用膠認證放量同步發生，EPS 較有機會靠近 26 元以上；反之，若油價高檔、終端鞋類消費疲弱，則較可能落在 24 元左右。

三項最影響 EPS 的變數

1. 原料成本與調價速度
   南寶部分石化原料與油價連動，但客戶調價可能需要半年至一年；原料先漲、售價後調時，毛利率容易承壓。這是 2026 下半年至 2027 年最關鍵的獲利變數。

2. 鞋材接著劑的市占與消費需求
   鞋材仍是核心獲利來源。即使消費景氣尚未全面復甦，只要公司能透過新材料合作、非台資鞋廠滲透與印度產能布局提高市占，仍能支撐營收與獲利。

3. 半導體與折疊螢幕膠材是否由小量出貨轉為量產
   半導體與電子用膠目前僅占營收約 1%～2%，短期不足以顯著改變全年 EPS；但其毛利率較高，且既有產能接近滿載、正規劃擴充，若客戶認證進一步轉成量產，將是 2027 年預估上修的重要催化劑。

整體來說，南寶未來兩年 EPS 的主情境是 2026 年約 25～26 元、2027 年約 24～27 元；2026 年成長能見度較高，但有業外收益成分，2027 年則更能檢驗本業毛利改善與半導體材料布局是否開始轉化為實質獲利。

南寶所處的並非單一景氣循環產業，而是由鞋材接著劑、工業特用膠、電子／半導體材料、塗料與建材組成的多元化化學材料市場。整體前景可概括為：成熟本業緩步復甦，高階電子材料提供中長期成長選項，但短期仍需面對終端消費疲弱與原料成本波動。

1. 鞋材接著劑：核心市場穩定，2026 年有望恢復成長

鞋材與服飾終端約占南寶營收 45%，接著劑則約占公司營收 70%，因此運動鞋產業景氣仍是營運最主要的短期驅動因素。

目前全球消費需求仍偏保守，品牌與製鞋廠拉貨力道尚未全面轉強；不過，歷經前期庫存調整後，加上去年基期較低，市場需求正逐步改善。對南寶較有利的是，接著劑雖在鞋子成本中占比不高，卻會直接影響耐用性、外觀與量產良率，因此客戶切換供應商的門檻相對高。

南寶透過與品牌、鞋廠共同開發新材質與製程，並擴大非台資鞋廠客戶，爭取更多訂單份額。這使其成長不完全取決於整體鞋市，而可部分來自市占率提升；2026 年鞋材業務回到成長軌道的機率提高。

觀察重點： - 國際運動品牌的庫存與訂單是否持續改善 - 南寶能否持續提高非台資鞋廠與高階鞋款的滲透率 - 原料漲價是否順利轉嫁至客戶

2. 綠色與水性接著劑：長期結構性趨勢明確

接著劑產業正在朝向低 VOC、無溶劑、水性、生質材料與可回收包材發展。這不是短期題材，而是品牌商、消費品客戶及各地環保規範共同驅動的長期趨勢。

南寶在鞋材已有約 75% 至 80% 的產品為低 VOC 或零 VOC 產品，並設定提高綠色產品比重的方向。對具有配方研發、客製化服務與全球在地供應能力的材料廠而言，環保規格升級通常有利於提高客戶黏著度與產品單價，而不是純粹價格競爭。

不過，綠色化學材料能否轉化為獲利，仍取決於品牌端是否願意採用、客戶認證速度，以及新產品相對於傳統產品的成本競爭力。

3. 半導體與電子用膠：成長空間大，但目前仍在驗證放量初期

這是南寶最重要的中長期成長方向。AI、高效能運算與先進封裝需求提升，使半導體製程對 UV 解黏膠帶、研磨／切割製程用膠材與封裝相關材料的要求提高；膠材會影響製程良率、晶圓保護及生產效率，因此具備高技術與認證門檻。

南寶已將半導體用膠導入先進封裝應用，並開始小量出貨；目前半導體與其他電子用膠占整體營收約 1% 至 2%，規模還小，卻因產品毛利率較高，若後續客戶認證通過並進入量產，對營收結構與獲利品質的意義會高於現階段占比。

此外，折疊螢幕用光學透明膠也已取得技術突破。此類材料必須兼顧反覆彎折、黏著彈性、光學品質與耐久性，技術難度高；但折疊裝置市場仍處於低滲透率階段，因此短期貢獻有限，較適合作為高附加價值的長期選項。

此領域的關鍵不是「有沒有產品」，而是： 1. 客戶認證何時完成
2. 認證後能否轉成穩定量產訂單
3. 量產良率、產能擴充與成本控制是否順利
4. 高毛利產品占比能否持續提升

4. 工業、建材與塗料：需求分歧，提供分散化支撐

工業與其他消費性接著劑受到傳統產業景氣影響較大，尤其北美相關需求仍偏弱，因此短期不宜期待全面強勁復甦。南寶正將資源轉向木工、紡織、衛材、包裝、車用與電子等利基應用，目標是降低對單一鞋材景氣的依賴。

建材與塗料則是另一個穩定來源。建材業務以澳洲市場為主，受當地需求、市占率與匯率影響；塗料則可望受惠於基礎建設、AI 基礎設施及消費性電子等需求。相較於半導體材料，這兩塊成長速度未必最快，但有助分散產業循環風險。

5. 產業風險：成本轉嫁速度比營收成長更重要

化工與樹脂產業的主要風險來自油價、溶劑與石化原料波動。當原料上漲時，客戶備貨可能暫時推高營收，但售價調整通常有時間差，反而可能先壓縮毛利率。

南寶 2026 年第二季毛利率已受到成本上升影響而下滑，顯示短期獲利不會只由營收決定；尤其鞋材客戶的調價週期可能較長，必須觀察第四季起價格轉嫁與產品組合改善能否反映在毛利率上。

結論

南寶產業前景屬於「本業防守、科技材料進攻」的結構：

• 短期：鞋材需求溫和復甦、市占率提升與低基期，有助營收成長，但傳產需求偏弱及原物料成本可能壓抑利潤率。
• 中期：綠色材料、建材與塗料有助提升營運韌性與分散風險。
• 長期：半導體先進封裝膠材與折疊螢幕光學膠，若能順利完成客戶認證並放量，將有機會提高高毛利產品比重，改變公司成長與評價結構。

因此，判讀南寶不宜只看鞋市景氣；更重要的是追蹤鞋材市占率、半導體材料認證與量產進度，以及原料成本能否順利轉嫁。

南寶（4766）的「主要客戶」比較不像一般代工廠會列出單一大客戶占比，而是呈現品牌端＋鞋廠端＋多產業客戶群的結構；公司也揭露近年無單一客戶占銷售 10% 以上的情況，因此很難用「前五大客戶各占幾%」那種方式回答，但可以把它的客戶輪廓講清楚。

1) 鞋材接著劑（最大宗客群）：國際運動品牌＋大型製鞋代工廠

南寶是全球運動鞋用接著劑龍頭之一，這條線的客戶通常分成兩層：

• 國際運動品牌（品牌端）：市場資料與產業報告多會點到如 Nike、Adidas 等一線運動品牌（以及部分新興跑鞋品牌）是南寶長期合作的重要對象。
  
• 製鞋代工廠（鞋廠端）：品牌多透過全球製鞋供應鏈下單，南寶的膠材會配合鞋廠量產與在地供應，因此也會與多家大型鞋廠供應鏈高度綁定（特徵是共同開發材料、駐廠服務、配方客製）。

這也是你在頁面題材看到「一線運動鞋品牌滲透率 40–50%，目標 50–60%」的由來：南寶不是只賣標準品，而是跟品牌/鞋廠一起把膠材“嵌入”新鞋款開發流程。

2) 特用接著劑（工業與消費品）：客戶分散、以B2B製造業為主

這一塊的客戶通常不會像運動品牌那麼被市場聚焦，但占營收也不小，典型客戶類型包括： - 木工/家具、紡織、包裝、衛材等製造業客戶 - 工業用（例如耐熱、耐候、快速固化等利基應用）

特徵是客戶數量多、應用多、訂單分散，對景氣敏感度也比較分散。

3) 建材與塗料：通路商、工程/建築相關客戶（澳洲比重高）

南寶建材與塗料的終端市場，常見會是： - 建築材料通路／經銷體系 - 工程、建商、裝修相關客戶

而資料顯示建材營收主要來自澳洲，因此當地的通路/合作夥伴與工程端客戶會是重要客群。

4) 電子與半導體材料：目前占比小，但客戶型態「認證導向」

電子/半導體用膠目前占比仍低（常被描述為 1–2%），客戶型態會是： - 面板/光學相關客戶（如觸控模組、顯示器貼合、偏光板相關供應鏈） - 半導體供應鏈合作平台：南寶透過與合作夥伴成立的平台切入先進封裝相關材料，並已開始出貨、推進客戶認證與量產導入

這類客戶的重點不在「客戶名稱」，而在「是否拿到認證、何時放量」。

用一句話總結客戶結構

南寶的主要客戶可理解為：以國際運動鞋品牌與其製鞋供應鏈為核心基本盤，再延伸到工業/消費品黏著應用、建材塗料通路，以及正在爬坡中的電子與半導體材料客群；整體客戶分散度高，因此不會被單一客戶綁死。

南寶的競爭樣貌不能只看「同樣做樹脂或接著劑的公司」，而要依應用市場拆開看：鞋材接著劑是既有主戰場，半導體與折疊螢幕膠則是高門檻、但仍在驗證放量階段的新戰場。

主要競爭對手

南寶的優勢

1. 鞋材膠的規模、認證與客戶黏著度高

南寶在運動鞋用接著劑具全球領先地位，與一線運動品牌及大型鞋廠長期共同開發材料。鞋用膠雖然在整雙鞋的成本占比不高，但會影響耐用度、外觀、製程效率與環保規格；一旦完成認證，客戶通常不會輕易更換供應商，形成一定的切換成本。

更關鍵的是，南寶並非只賣單一膠材，而是跟著鞋廠在亞洲供應鏈布局提供配方調整、即時技術支援與量產服務。這種「客製化＋在地化」模式，是大型跨國同業未必能完全複製的優勢。公司規劃在印度設廠，預計於 2027 年初出貨，也反映其跟隨製鞋供應鏈移轉、鞏固客戶關係的策略。

2. 產品組合分散，降低單一終端景氣衝擊

南寶的接著劑不只用於鞋材，也布局木工、紡織、衛材、軟包裝、車用與電子材料；另有塗料及澳洲建材業務。2026 年第二季接著劑約占營收 69%，塗料與建材約占 25%，終端市場相對分散。當鞋類消費偏弱時，建材、塗料或工業應用可提供部分緩衝。

3. 具備環保材料與新材質開發能力

鞋材與紡織客戶愈來愈要求低揮發性有機物、低碳、生質或回收材料。南寶已有相當比例鞋材產品為低或零 VOC，並開發生質鞋材、環保水性樹脂等方案。這有助於維持品牌客戶的合作深度，也避免產品落入只比價格的競爭。

4. 半導體用膠具「進口替代」與高毛利潛力

南寶將既有的高分子合成與配方能力延伸至 UV 解黏、研磨與切割膠帶等先進封裝應用。這類材料直接影響晶圓加工良率，認證期長、技術門檻較高；若通過客戶驗證，產品生命週期與毛利結構通常優於傳統接著劑。

目前南寶透過合資公司加速取得量產與測試能力，半導體產品營收占比約僅 1%～2%，但毛利率優於平均。這代表它尚未是獲利主體，卻可能成為中長期產品結構改善的來源。

南寶的劣勢與競爭風險

1. 傳統接著劑仍容易受到原油與價格戰壓力

接著劑成本與石化原料高度相關。原料上漲時，雖然公司可透過調價轉嫁，但鞋廠等客戶的調價週期可能長達半年到一年，形成成本先上升、售價後調整的時間差。

2026 年第二季毛利率降至 32.5%，便反映成本上升快於轉嫁速度；中國市場的低價競爭也會壓縮調價空間。這是南寶相較高技術、寡占型材料商較明顯的結構限制。

2. 鞋材營收與運動品牌庫存、消費景氣連動

鞋材是南寶最大終端應用之一，消費者對運動鞋、服飾的需求若疲弱，品牌與鞋廠會先調整庫存和拉貨，南寶便會受影響。雖然其市占提升可部分抵銷景氣逆風，但鞋材業務仍難完全脫離全球消費循環。

因此，南寶的護城河較像是「景氣下仍可搶市占、維持客戶黏著度」，而非營收完全不受景氣影響。現有資料亦指出，鞋材與工業等傳統應用的終端需求仍偏保守。

3. 半導體與光學膠仍處於早期，尚不能立即改變整體體質

南寶在半導體與折疊螢幕用膠的技術進展具有看點，但目前量體仍小，客戶認證、產能擴充與量產良率，才是從「技術突破」走到「實質營收」的關鍵。

尤其半導體材料市場既有供應商具有長時間的驗證紀錄與客戶關係；南寶雖有本土化、反應速度及成本效益機會，但短期仍須證明可穩定大量供貨。半導體產品目前僅約占營收 1%～2%，不能過度用遠期想像取代本業競爭力的觀察。

4. 折疊螢幕膠的競爭者技術與客戶基礎深厚

折疊螢幕用光學透明膠的門檻很高，南寶產品具耐彎折與高黏著彈性，已小量出貨；但既有競爭者擁有較長的電子材料供應紀錄與終端客戶認證。南寶現階段主攻售後維修市場，代表已切入但離大規模前裝市場仍有距離。

投資上可如何解讀

南寶的核心競爭力在於：鞋材接著劑的全球規模、品牌協同開發能力、跨國在地服務網，以及把既有膠材技術延伸到高毛利電子材料的可能性。

但它的核心挑戰也很明確：傳統本業仍有原料成本與價格競爭壓力；電子與半導體用膠雖具潛力，現階段占比還不足以完全對沖鞋材與工業景氣循環。

因此，南寶是否能從「優質鞋材膠龍頭」進一步提高評價，取決於兩件事能否同時成立：

1. 鞋材接著劑在景氣波動中持續擴大市占、守住毛利率。
2. 半導體與電子材料能持續取得認證並放大營收占比，從題材走向實際獲利貢獻。