結論

台星科獲利穩定，2014 EPS 3.7元，母公司星科金朋出售案完成後，併購台灣星科以及設備租賃轉購買有機會讓台星科 EPS 達到 5~6.5 元

公司簡介

• 台星科(台灣星科金朋半導體股份有限公司)是一個專業IC測試廠，目前市值約60億，淨值35億，2014年獲利5億
• 公司2013年晶圓測試佔營收比重89%，IC測試佔11%
• 主要客戶為台積電，過去四年佔營收比重約50~60%。其他客戶是由母公司星科金朋根據集團計畫分配

資料來源：公司年報

• 台星科前身為台曜電子，後來被新加坡公司星科金朋集團併購，改名為台星科。星科金朋(STATS ChipPAC Ltd.)為新加坡上市公司，目前是全球第四大封測廠，母公司為新加坡政府財政部底下的淡馬錫控股

資料來源：研究報告

• 台星科近五年獲利穩定，且因為製程較先進，比同業享有更高的毛利率和ROE

資料來源：財報狗

• 2009年以前因為固資太多，產能利用率低，導致毛利率低。 2007 母公司星科金朋被淡馬錫買下，之後集團資本實施支出總金額管制，2013 由於其他單位資本支出增加，且星科金朋想要改往出售方向。導致台星科無法購買新設備，只能用租的。
• 設備租金為該機台測試收入的50%，且有最低租金(截至2013年底是每月23千美金)，導致2014 Q1淡季營收少的時候毛利率大幅降低

星科金朋出售案

去年星科金朋決議出售案，出售給中國廠商江蘇長電，藉此江蘇長電可以擠掉矽品成為全球第三大封測廠

但是因為台灣對於陸資投資半導體有政策限制，所以星科金朋需要跟台星科切割
為達切割目的，之後星科金朋母公司淡馬錫將設立一間新的100%持有子公司 Newco，然後將台新科52%股份以7,412萬美元(每股台幣33元)賣給 Newco，藉此讓台星科脫離星科金朋集團。
且為了不影響台星科的營運，將簽署五年技術服務合約，保障之後星科金朋還是會有一部分比例的單給台星科。

此外，2011年星科金朋為了讓台灣能夠 Turnkey Solution，設立一間新公司稱台灣星科， 目前產能為3.5 萬片 12 吋晶圓植凸塊、0.5 萬片晶圓級晶片尺寸封裝(WLCSP)，配合台星科 Turnkey Solution，讓集團增加 AMD、Global Foundries、Samsung 等客戶

這間台灣星科同樣不能出售給江蘇長電，因此台灣星科將以1,500萬美元售予台星科
根據台星科公告推估，台灣星科目前淨值約5.54億。然其資本額有七億，可以看出過去幾年是虧損的，這將在下面提到

資料來源：公開資訊觀測站

關於台灣星科

台灣星科是封裝廠，屬於資本密集產業。2014 Q3 總資產約45億，負債約40億，主要是欠母公司星科金朋，這筆錢之後將由台星科償還。

台灣星科於 2011年11月設立，之後兩年調產能，由於折舊龐大所以虧損，但是在2014年已轉虧為盈，根據星科金朋給長電的擬制報表，2014年前三季稅後淨利為1.5億，若全年估算2億，換算下來貢獻台星科 EPS 1.47 元

關於設備租賃轉購買

2013 年以後新設備都是用租賃的，兩年租金約為機台的70%，也就是每年設備成本是機台售價35%。兩年約到期後可以以剩下餘額將機台購買下來。

一般機台以八年折舊，若以30%成本購買，之後還可以折舊六年，也就是每年設備成本變為機台售價5%

上檔空間

• 台星科 2014 全年 EPS 3.71 元

• 台灣星科 2014 推估獲利2億，換算是台星科 EPS 1.47 元

• 以2013年全年來看，租賃列於成本為1.9億，若這批設備在2015年年底全數購買下來，之後可省1.6億(EPS 1.17元 )

下檔風險

• 以後國外訂單毛利較差：目前不確定長電與台星科簽的技術服務合約是以什麼比例分配，如果是以收入比例，之後長電可能會將毛利較高的單給自己吃，低的才給台星科。不過目前認為這件事也需要一兩年才會發生，原因是台星科及台灣星科是星科金朋集團中製程較先進的廠，長電也會需要將製程升級後才有可能拿到高毛利的訂單，但是長期會有此風險。

• 台積電未來發展不好：台星科有50%收入來自台積電，因此獲利還是會跟台積電息息相關，若台積電在下一階段獲利較差，也會影響台星科獲利

• 併購案破局：此併購案尚未全部完成，不過我認為破局可能性小，原因是兩邊都有政府背景，星科金朋母公司為財政部底下控股公司。長電獨立董事之一為上海市集成電路行業協會副會長兼秘書長，既然雙方都已經簽協議書了不太可能兩國政府還沒有調查過

• 併購台灣星科後體質轉差：台星科目前總資產37.5億，淨值35.6億，負債比非常低，帳上現金加短投有20億。然而台灣星科負債就有40億，造成資產負債表體質大幅下滑

催化劑

• 此併購案要在六月底前通過，根據江蘇長電4/4日公告，目前尚處於國家商務部反壟斷審查階段，公司收購整合的前期準備工作已經啟動和開展

ps.
長電於4/4日公告由於籌劃重大事項，避免股價波動，公司申請於4/7號開始停牌。
公司將盡快確定是否進行上述重大事項，並於股票停牌之日起不超過5個工作日公告重大事項進展情況。
雖然不確定是否與星科金朋併購案有關，不過還是建議關注一下