車用、工業半導體產業追蹤：下游去庫存近尾聲，但美國關稅壓抑下半年復甦力道
前言
今天我們快速更新車用、工業半導體巨頭們 - 德州儀器、英飛凌、恩智浦、意法半導體、安森美近況，了解車用、工業半導體供應鏈後續展望。本篇文章內提及產業與公司將包含：
車用工業半導體：德州儀器 (TXN)、英飛凌、亞德諾 (ADI)、恩智浦 (NXP)、瑞薩、意法半導體 (STM)、安森美 (ON)
打線封裝設備：庫力索法 (KLIC)、ASMPT
工業市場下游庫存已在底部
回顧車用、工業半導體巨頭們 25Q1 營運，整體仍處於下滑週期，但部分業者衰退幅度開始減緩：
亞德諾單季營收 26.4 億美元，季成長 +9%，年成長 +22.3%
德州儀器單季營收 40.7 億美元，季成長 +1.55%，年成長 +11.14%
英飛凌單季營收 35.9 億歐元，季成長 +4.9%，年衰退 (-1.13)%
瑞薩單季營收約 20.9 億美元，季成長 +5.5%，年衰退 (-12.2)%
恩智浦單季營收 28.4 億美元，季衰退 (-8.9)%，年衰退 (-9.3)%
安森美單季營收 14.5 億美元，季衰退 (-16.1)%，年衰退 (-22.4)%
意法半導體單季營收 25.2 億美元，季衰退 (-24.2)%，年衰退 (-27.4)%
工業市場優於車用
其中各家業者工業市場表現大致上優於車用，個人估計主因在於工業市場衰退時間較車用早 3~4 季，因此工業衰退幅度率先開始鈍化：
德州儀器：工業部門季成長 +7~9%，優於車用部門季成長 +1~3%
恩智浦：工業部門季衰退 (-1.6)% ，優於車用部門季衰退 (-6.5)%
瑞薩：工業部門季成長 +7.1% ，優於車用部門季成長 +4.4%
意法半導體：工業部門季衰退 (-17)% ，優於車用部門季衰退 (-34)%
安森美：工業部門季衰退 (-4.1)% ，優於車用部門季衰退 (-25.7)%
在工業市場已衰退 8 季、車用市場也衰退邁入 5 季之下，參考各家業者數據與說法，估計下游庫存已逐漸回到正常水平，其中工業市場庫存去化又快於車用：
德州儀器：認為工業所有終端市場客戶的庫存都處於低水準，去庫存已經結束
亞德諾：下游工業客戶庫存已經落底，渠道庫存繼續下降低於 7~8 周合理水位
英飛凌：大多數目標市場的客戶和分銷商都正在結束庫存調整，車用下游通路存貨目標是 10~12 週，目前正處於上限約 12 週
瑞薩：下游通路的庫存天數降至約 9~10 週，低於合理庫存 12 週水準，其中工業 IOT 通路庫存較上季下滑，車用則較上季上升，公司認為下游去庫存幾乎完成，觀察到非常緩慢復甦跡象
恩智浦：下游通路的庫存天數約 9 周，低於長期目標 11 週
意法半導體：認為通路仍然有些庫存過剩，但預計 25Q2 將降至正常水位，預示去庫存進入尾聲
考量下游去庫存已近完成，車用工業大廠們均預期第二季營運將回穩攀升：
德州儀器：預期 25Q2 營收較上季成長 +6%
亞德諾：預期 25Q2 營收較上季成長 +4.2%
英飛凌：預期 25Q2 營收較上季成長 +3.1%
恩智浦：預期 25Q2 營收較上季成長 +2%
瑞薩：排除匯率因素預期 25Q2 營收較上季成長 +4.8%
意法半導體：預期 25Q2 營收較上季成長 +7.7%
安森美：預期 25Q2 營收較上季持平
大廠們財測大致符合個人去年 11 月以來預期：
歐美日 IDM 巨頭營運預期延遲至 25 上半年逐步落底
受關稅衝擊，車用市場下半年難回溫
儘管車用、工業半導體產業已逐步走出衰退，但川普政府關稅政策不確定性下，使得下半年復甦力道備受壓抑。阻力之一在於擔心關稅影響需求，導致部分下游客戶推遲投資採購
英飛凌：不確定性在短期內影響消費者情緒和企業投資，一些公司可能會進一步削減庫存水準
瑞薩：鑒於目前 (關稅) 情況，認為工業領域不太可能有巨額投資，對於工廠自動化復甦展望保守
庫力索法：受關稅影響來自東南亞車用與工業封測廠訂單明顯放緩
阻力之二來自於擔心關稅漲價而提前拉貨，透支部分下半年需求，此情況在美國車用市場更為明顯：
亞德諾：25Q1 車用營收上升來自於提前拉貨，預期 25Q2 後將轉為下滑
通用汽車：CFO Paul Jacobson 指出確實受益於提前拉貨 (pull-ahead demand)，消費者在關稅落地前搶先購車，尤其 3 月提前拉貨潮明顯。
福特汽車：發言人表示四月銷量 16 % 成長，主因在於消費者擔心漲價快速搶車
賓士：高層在分析師會議中表示透露已在美國建立存貨，把車先報關並囤積於經銷商，以趕在 4 月 3 日稅率生效前入關。
阻力之三來自於因應關稅成本，汽車業者可能調漲美國車價，不利下半年美國消費者購車意願
福特汽車：預期下半年美國整體汽車行業售價將調漲 1~1.5% 以因應關稅
速霸陸：於 5/19 宣布將調漲美國市場售價，藉由漲價來抵銷增加的成本
綜合以上，考量美國佔全球汽車銷量比重 18% 不可謂小，個人預期車用半導體下半年仍將持續打底，表現不如工業市場。即便工業市場下半年有望緩步復甦，但受車用市場拖累下，車用工業半導體巨頭：德州儀器 (TXN)、英飛凌、亞德諾 (ADI)、恩智浦 (NXP)、瑞薩、意法半導體 (STM)、安森美 (ON) 下半年營運復甦力道將有限。個人持續維持上季以來觀點：
儘管車用、工業市場下半年可能復甦，但成長力道應先保守看待
相關產業後續展望
最後我們嘗試推估相關產業鏈上其他公司後續營運表現。
導線架族群 ：車用、工業市場復甦力道有限，持續預期 25 下半年復甦緩慢
台系導線架業者：順德 (2351)、界霖 (5285)、長科 (6548) 營收中車用、工業比重已經超過 5 成，過往來看導線架業者營運與車用工業半導體巨頭高度正相關。如同個人前面所述，考量車用工業半導體巨頭下半年營運復甦力道將有限，個人持續維持上季以來觀點：
台系導線架族群營運已經落底，但 25 年復甦力道仍將偏低。
打線封裝設備產業 ：車用、工業市場復甦力道有限，持續預期 25 下半年復甦緩慢
打線封裝設備 (Wire bonder) 主要用於成熟製程封裝，車用與工業為重要市場之一。參考龍頭業者 - K&S 庫力索法產銷數據揭露，車用工業市場長期佔其設備營收比重高達 25~40%，因此營運與車用工業半導體巨頭亦高度正相關。如同個人前面所述，考量車用工業半導體巨頭下半年營運復甦力道將有限，個人持續維持上季以來觀點：
K&S 庫力索法目前設備收入中超過 8 成來自於 Wire bonder，其主要應用市場 - 中低階消費、車用、工業需求築底尚未復甦下，卻又遭逢川普關稅短期進一步打擊，預期 25 年 Wire bonder 業務將持續低迷。
工具機族群：25 年走向復甦，唯獨下半年復甦力道有限
台灣工具機族群業者眾多，例如：東台、程泰、亞崴、瀧澤科、上銀 (傳動元件) … 等。工具機產業產值約 4 成來自車用市場，3 成來自於工業機械，因此相關業者營運與車用工業半導體巨頭亦高度正相關。在整體產業衰退兩年後，個人預期工具機族群將於 25 年走向復甦，但考量關稅不利車用市場下半年需求，下半年復甦力道將有限。
