5285 界霖 11/03 收盤價：73.7 元-5.6 (-7.06%)

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界霖目前市場關注的主軸，可分成「AI 電源升級、車用功率模組、漲價與供應鏈重組」三條線：

1. AI 伺服器電源與高散熱封裝

   • AI 機櫃功耗提高、供電架構朝 800V DC 演進，功率元件需要更低損耗、更高載流與更有效散熱的封裝。
   • 界霖的雙面散熱、頂部散熱與 Clip-Bond 銅片夾合技術，可降低導通電阻與熱阻，應用於 AI 伺服器電源管理與逆變器。
   • AI 新品營收占比預期由 2026 年約 7% 提升至 2027 年約 10%，關鍵在於新品量產速度與客戶資本支出是否延續。

2. 車用功率半導體與 SiC 逆變器

   • 車用仍是界霖最大應用，第一季占營收約 49%；加上工控約 29%，兩者構成目前營運基本盤。
   • 市場看好電動車、油電車與 800V 架構提高功率模組的單車價值，尤其 SiC 逆變器對高散熱、高可靠度導線架需求更高。
   • 日本廠參與客製化 SiC 逆變器導線架開發，產品已進入小量生產；但車市復甦速度與中國價格競爭仍會影響放量節奏。

3. 漲價帶來的毛利率修復

   • 公司自 2026 年 6 月起依產品與客戶調漲報價，幅度約一成至三成，市場關注成本能否順利轉嫁。
   • 若漲價落實，加上高毛利的 Clip 產品比重提高，營收成長有機會更有效轉化為毛利與 EPS 成長。
   • 不過銅等原物料成本持續上揚時，真正的觀察重點不是公告漲價幅度，而是毛利率能否連續改善。

4. 非中供應鏈與馬來西亞產能

   • 國際功率元件客戶強化供應鏈分散，對非中國產地的需求增加；界霖在馬來西亞具生產據點，因此具備承接轉單的條件。
   • 這項題材的價值在於提高接單彈性與客戶黏著度，而非短期一次性的營收跳升。
   • 後續可觀察海外廠稼動率、接單能見度及高階產品占比，判斷轉單是否已實質反映在獲利。

界霖的營收以應用市場區分，2026 年第 1 季的結構如下：

近期市場資訊亦顯示，工控約 28%、消費電子約 23%，與第一季結構相近；車用仍接近一半營收，是最主要基本盤。

AI 伺服器目前尚未獨立列為第四大應用類別，而是由既有工業／高階功率產品中逐步放量。公司預期 2026 年 AI 新品營收占比約 7%，2027 年提高至約 10%。因此，AI 對目前總營收的直接貢獻仍小於車用，但因雙面散熱、頂部散熱與銅夾封裝等產品附加價值較高，對毛利率與產品組合的重要性可能高於其當前營收比重。

從趨勢看，車用占比已從 2023 年的 52%、2024 年的 51%、2025 年的 50%，緩步降至 2026 年第一季的 49%；這不代表車用必然衰退，較可能反映工業及 AI 電源相關產品的成長速度更快。界霖後續的營收結構關鍵，在於 AI 產品能否如預期升至雙位數占比，以及高階車用功率模組持續提升滲透率。

目前已確認下半年有 AI 新品、車用 SiC 放量與調價三項動能；再補上最新營收、近季獲利與現金流，才能判斷展望是否已開始反映在財報。

界霖後續展望偏正向，核心不是單一 AI 題材，而是車用功率模組回溫、AI 伺服器高階導線架量產、以及產品調價三股動能同時發酵；不過 AI 現階段仍是「成長加速器」，尚未取代車用作為主要營收基礎。

1. 下半年營運有望逐季走高

公司先前對 2026 年下半年給出逐季成長的方向，主要來自：

• 車用需求回溫，尤其日本廠參與的 SiC 逆變器導線架已從小量生產往放量推進。
• AI 伺服器所需的電源管理、散熱用高階導線架與 Clip-Bond 產品開始量產。
• 自 6 月起依產品與客戶調漲價格約 10%～30%，漲價效果將逐步反映在下半年營收與毛利率。

上半年累計營收 29.82 億元、年增 11.0%，稅後純益 2.05 億元、EPS 2.01 元；獲利已超過 2025 年全年，代表本業改善已經發生，而非完全建立在未來題材預期上。

2. AI 對獲利的意義，大於短期營收占比

界霖的 AI 產品主要是應用於高功率伺服器電源與散熱系統的導線架、頂部／雙面散熱結構及 Clip-Bond 銅片夾合封裝。

AI 伺服器朝更高功耗與 800V 直流供電架構演進時，功率元件必須兼顧更高電流、更低損耗與散熱可靠性。這使傳統導線架不只是用量提升，更重要的是規格升級；高階 Clip 產品有機會帶來較高單價與較佳毛利率。因此，AI 題材對界霖最關鍵的影響，是產品組合往高附加價值移動。

公司預期 AI 新品在 2026 年營收占比約 7%，2027 年提升至 10% 以上。占比雖尚不算高，但若高毛利產品放量順利，對整體毛利率與獲利的貢獻可能高於其營收占比。

3. 車用仍是最重要的基本盤

從第一季產品應用結構來看，車用約占營收 49%、工業約 29%、消費性電子約 22%。也就是說，界霖目前的營運穩定性仍主要取決於車用與工業功率模組需求，而 AI 是在此基礎上新增的第二成長曲線。

其中較值得留意的是 SiC 逆變器導線架。市場資訊顯示，相關產品產量規劃由 5 月約 2 萬片提升至 9 月約 18 萬片，若實際拉貨與良率符合預期，車用高階模組將成為下半年至 2027 年的重要量能來源。

4. 毛利率是比營收更重要的驗證指標

界霖第一季毛利率已升至 18.68%，為 2021 年第三季以來高點，營業利益率 9.87%也創近年相對高檔，反映高階產品比重與稼動率已有改善。

後續可用三件事驗證展望是否兌現：

1. 月營收能否維持年增雙位數、並呈現逐季走高
2. 毛利率能否續升或至少守穩：確認漲價能否轉嫁成本、AI／車用高階產品是否真正放量。
3. 營業現金流與自由現金流是否改善：目前頁面顯示近四季自由現金流為負，若營收成長伴隨存貨或應收帳款大增，可能削弱獲利含金量。

5. 2027 年的中期輪廓

若 AI 訂單持續延伸、車用 SiC 導線架順利擴量，2027 年可能是界霖從「車用導線架廠」轉為「車用＋AI 高功率封裝材料供應商」的關鍵一年。現有資訊指出，部分 AI 訂單能見度已到 2027 年，且公司具台灣、日本、馬來西亞與中國等多地生產據點；其中馬來西亞產能可呼應客戶分散供應鏈的需求。

主要風險

• AI 營收基期仍小：2026 年約 7% 的占比，短期股價若已過度反映 AI 題材，實際營收貢獻不如預期時容易波動。
• 車用需求復甦速度：車用仍近半營收，全球汽車供應鏈拉貨若轉弱，將抵銷 AI 成長效益。
• 漲價轉嫁能否持續：10%～30%調價雖有利營收與毛利，但仍要看客戶接受度及原料成本後續走勢。
• 現金流壓力：擴產、備料與新品導入都可能占用營運資金，需避免帳面獲利成長但自由現金流持續惡化。

整體而言，界霖的後續展望可用「本業復甦已起跑、AI 產品提高成長斜率、獲利改善有待毛利率與現金流驗證」來看。短線重點在下半年逐季成長是否落實；中期重點則在 AI 高階 Clip 產品與車用 SiC 模組能否同步擴大營收占比。

界霖（5285）目前可見的未來兩年 EPS 預估如下：

這組較新的預估已較先前的 2026／2027 年 4.63／4.89 元上修，反映下半年漲價效益、高階 AI 電源產品放量，以及車用功率需求回溫的期待。

獲利上修的三個核心來源：

• 產品組合升級：AI 伺服器電源管理所需的 Clip-Bond、雙面散熱與頂部散熱產品，技術與單價均優於一般導線架。AI 新品營收占比預計 2026 年約 7%，2027 年提高至 10% 以上。
• 調價效益逐步完整反映：公司自 2026 年 6 月起針對不同客戶、產品調整售價，幅度約 10%～30%；若原料轉嫁順利，對毛利率及 EPS 都有槓桿效果。
• 車用與工控復甦：兩者合計約占營收近八成，若車用功率元件需求延續回升，將提供 AI 新業務放量前的獲利底盤。上半年 EPS 已達 2.01 元，且第二季受到一次性稅負干擾，市場預期下半年獲利可優於上半年。

以頁面股價 94.4 元估算，對應預估本益比分別約為：

• 2026 年預估本益比：約 19.5 倍
• 2027 年預估本益比：約 17.0 倍

因此，市場並非只交易短期車用復甦，而是在提前反映 AI 電源導線架滲透、漲價帶來的毛利改善，以及 2027 年 EPS 持續成長。需要留意的是，2027 年 EPS 成長預估已收斂至約一成多，後續能否再上修，關鍵在 AI 新品實際出貨速度、調價留存率、車用客戶拉貨，以及資本支出造成的自由現金流壓力。

界霖的核心定位是高功率半導體導線架與金屬沖壓封裝載體，主戰場在車用、工控，以及剛起量的 AI 伺服器電源管理。它並非以一般 IC 導線架的大量標準品為主，而是往高電流、高散熱、高可靠度的功率模組與 Clip 類產品升級。

主要競爭對手

其中，順德與長科*是最值得直接比較的台股同業：

• 順德：規模與功率導線架市占優勢較強，車用及功率模組布局深，AI 相關產品開發案較多，較有能力承接大規模需求。
• 長科*：強項在 IC 導線架、QFN 與高壓電源管理封裝，面對 AI 資料中心的高壓直流供電規格時，產品範圍與產能規模具優勢。
• 界霖：相對聚焦功率導線架、車用功率模組與散熱型 Clip，因此在高散熱、高電流的利基市場競爭力更明確。

界霖的優勢

1. 聚焦高功率與散熱型產品，產品升級方向清楚

界霖的技術重點包括：

• Clip Bond 銅片夾合封裝
• 頂部散熱、雙面散熱結構
• 厚銅、異型材與表面粗化
• 局部電鍍、精密沖壓與模具自製

這些能力對應的是 MOSFET、IGBT、SiC／GaN 等高功率元件封裝。當電動車逆變器、工業電源與 AI 伺服器供電走向高功率密度時，散熱與載流能力成為關鍵，界霖的產品單價與技術門檻均優於傳統導線架。

2. 車用與工控營收占比高，需求基礎較穩

2026 年第一季產品應用中：

• 車用約 49%
• 工控約 29%
• 消費性電子約 22%

車用與工控合計近八成，代表界霖不像部分同業高度依賴消費電子景氣。車用功率半導體需經歷較長的驗證流程，一旦導入供應鏈，通常黏著度與產品生命週期較長。

3. 國際客戶認證與全球產能布局

界霖服務多家國際功率半導體與封裝客戶，並在台灣、日本、中國、馬來西亞布局五個生產據點。這種布局的價值在於：

• 客戶可依地區需求取得在地供貨與認證支援
• 可降低單一生產地的地緣政治、關稅與物流風險
• 日本據點有利切入高階車用與精密產品
• 馬來西亞據點可承接東協半導體供應鏈擴張及非中製造需求

4. AI 電源管理提供第二成長曲線

界霖已將雙面散熱 Clip、頂部散熱產品導入 AI 伺服器電源相關應用。AI 機櫃功耗攀升，電源系統會需要更多高壓、高效與高散熱的功率元件；導線架雖是供應鏈中的零組件，但若產品規格升級，能帶來 ASP 與毛利率改善。

近期漲價及高階產品放量，也使公司第一季毛利率回升至約 18.7%，反映產品組合改善已開始出現在獲利端。

界霖的相對劣勢與風險

1. 規模、產品廣度仍不及大型同業

相較順德與長科*，界霖的營收規模、產能與客戶覆蓋面通常較小。當客戶要求大量供貨、跨產品線整合，或在高壓導線架、QFN、一般 IC 導線架等多品類採購時，大型同業可能更具成本與供貨優勢。

界霖較適合被理解為「功率導線架利基型廠商」，而非全面型導線架龍頭。

2. AI 營收目前仍在早期

AI 應用的技術方向正確，但短期營收占比仍低於車用與工控。這代表 AI 題材對評價有幫助，但獲利能否持續上修，仍須觀察：

• 新產品是否由驗證順利轉入大量量產
• AI 電源客戶是否擴大採用
• 高階散熱產品是否實際拉高整體毛利率
• AI 成長能否抵銷傳統車用或工控需求的波動

3. 原材料價格與調價落實度

導線架高度使用銅、銀、鎳、鈀等材料。界霖雖已啟動部分產品調價，但真正影響獲利的是「漲價能否完全轉嫁、價格落後成本的時間差，以及高階品占比」。

若金屬價格快速上升、客戶調價協商較慢，即使營收增加，毛利率仍可能受壓。

4. 車用景氣與客戶集中風險

車用占營收近半，是穩定基礎也是循環風險來源。電動車滲透率、車廠庫存調整、功率半導體客戶拉貨節奏，都可能影響出貨。此外，界霖主要服務大型功率元件與封裝客戶，客戶認證帶來高門檻，但也使訂單集中度值得持續留意。

綜合判斷

界霖的競爭力不在「量最大」，而在於高功率、散熱型、車規可靠度導向的功率導線架技術。它在車用與工控已建立基本盤，再藉由 Clip Bond、頂部／雙面散熱產品，切入 AI 伺服器電源與高壓直流供電升級。

投資上可用一句話概括：

界霖是具技術利基與全球供應彈性的功率導線架廠，但成長斜率仍取決於 AI 高階產品放量、調價留存，以及是否能縮小與大型同業的規模差距。