2351 順德 11/04 收盤價：164 元+2 (+1.23%)

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順德（2351）本業以半導體導線架與精密金屬沖壓加工為核心，同時經營五金文具相關產品；目前營運重心已明顯偏向電子事業。

• 半導體導線架：用於功率半導體、車用電子及各類電源管理晶片封裝，是公司最主要的產品與成長來源。導線架負責支撐、導電與散熱，影響功率元件的可靠度與性能。
• AI 伺服器電源零組件：將高壓電源管理、封裝與金屬加工能力，延伸到 AI 伺服器的 PSU、48V Bus Converter、BBU、VPD、800V HVDC 等電源架構所需產品。這類產品通常規格較高，若量產比重提高，對平均售價與毛利率有正面幫助。
• 車用電子：供應車用高壓電源管理、功率模組相關導線架，受惠電動車與車用電子化趨勢；車用產品認證期較長，但一旦進入供應鏈，產品生命週期與穩定性通常相對佳。
• 均熱片／高階散熱元件：公司利用精密沖壓、金屬加工與電鍍技術切入，應用方向包括 CPU、GPU、ASIC、CPO 與車用高功率元件。這仍屬較早期的新產品線，營收占比小，但被視為第二成長曲線。
• 五金文具與模具：屬於傳統業務，包含五金文具用品、模具等；相較電子事業，對整體營收與獲利的影響已較低。

從目前頁面資料看，電子事業約占第二季營收 90%，因此投資人評估順德時，關鍵不是文具業務，而是功率導線架在車用、AI 電源與高階散熱的滲透速度，以及新品量產後能否持續帶動毛利率改善。

順德目前市場聚焦的是 AI 高功率導線架、均熱片散熱、車用電子復甦，以及漲價與稼動率帶動的毛利率修復。它的投資邏輯，正從傳統導線架景氣循環，轉向「AI 電源＋高階散熱＋車用」三條成長線。

1. AI 電源：800V HVDC 推升高功率導線架價值

順德是功率導線架重要供應商，AI 資料中心功耗上升，使電源架構由傳統 12V／48V，逐步朝 ±400V、800V HVDC 發展。高壓化會增加功率模組對高載流、高導熱、高可靠度導線架的需求，應用包括：

• PSU、Power Shelf
• 48V Bus Converter
• BBU 備援電池
• Power Stage、穩壓器
• 800V HVDC 電源模組

順德已將車用 800V 高壓電源管理與封裝經驗延伸到資料中心，AI 新產品開案已超過 60 項。AI 導線架占電子產品營收比重，第二季約 6%，市場預期第三季至第四季有機會跨過雙位數；這是 AI 題材是否真正從開案走向營收放量的首要指標。

2. AI 導線架不只增加營收，更有利毛利率

順德 AI 導線架不是一般低階封裝材料，而是高功率、散熱型產品，例如 Clip、T-type 等規格。第二季資料顯示，AI 導線架毛利率約 38%，高於公司整體電子產品約 21%的水準。

因此市場重視的不是 AI 占比本身，而是：

• 高毛利 AI 產品能否持續放量
• 客戶是否願意支付急單費、產能保留費
• AI 導線架能否從目前的短急單，轉為中長期量產訂單
• 800V HVDC 導入速度是否快於預期

若 AI 占比提高，將同時推升營收、平均售價與整體毛利率。

3. 均熱片：跨入高階散熱的第二成長曲線

均熱片是順德從導線架延伸至 AI 散熱的重要題材，應用可涵蓋 CPU、GPU、ASIC、CPO 交換器及車用高功率元件。

目前已通過四家客戶認證，並開始小量出貨。順德利用精密沖壓、金屬加工與電鍍能力，把共平面度控制在 30 微米以下，這是高階均熱片的重要技術門檻。公司規劃年底月產能達 100 萬片，2027 年中期進一步提高至 2,000 萬片。

不過，均熱片現階段對營收貢獻仍小，比較接近 2027 年起的中長線選擇權。市場會觀察客戶認證是否轉為 NPI 專案、良率與毛利率能否提升，以及大尺寸 CPU／GPU／ASIC 產品是否順利量產。

4. 車用電子：仍是營收規模最大、最穩的基礎

車用電子約占順德電子事業營收 47%～48%，仍是最主要的營收來源。受惠於電動車高壓化、ADAS 滲透率提升、功率模組升級與客戶庫存調整結束，車用導線架需求逐步回溫。

車用的重要性在於：

• 客戶認證期長，導入後訂單穩定性較高
• 800V 電動車、SiC／IGBT 模組提高高功率導線架價值
• 車用可提供 AI 題材以外的需求底盤
• 公司既有車規製造能力，可加速切入高可靠度 AI 電源封裝

所以順德並非純 AI 題材股，而是由車用提供基本盤、AI 產品提供成長與毛利彈性的公司。

5. 毛利率修復：漲價、銅價連動與稼動率提升

這是市場近期最直接反映在財報上的題材。

順德 2025 年受庫存調整、成本與關稅影響，全年毛利率僅約 13.3%；2026 年第二季已回升至 20.7%，年增超過 10 個百分點，營益率升至 11.71%。

修復原因包括：

• 對部分電子產品調漲加工費
• 多數客戶接受銅價與原料成本連動報價
• 未連動原物料價格的客戶占比已降至 5%以下
• 中國廠滿載、台灣廠稼動率升至約 80%
• AI 與車用高階產品占比提升
• 急單費用與客戶加價搶產能

因此，後續要追蹤的是毛利率能否維持在 20%以上，而不是只看營收年增率。

6. 擴產與全球供應鏈布局

順德正同步擴充台灣與中國產能，並規劃新廠以因應 AI 高功率導線架與均熱片需求；彰化新廠預計 2028 年完成。公司也評估東南亞設廠，以呼應客戶供應鏈分散與非單一地區製造需求。

這條題材的關鍵在於，新產能雖代表中長期接單能力，但短期也伴隨資本支出、折舊與新產品良率爬坡壓力。

7. 評價已反映高成長預期

順德最新股價 222 元，近四季 EPS 3.91 元，本益比約 56.75 倍，股價淨值比約 5.26 倍。最新單月營收年增 61.22%，基本面動能強，但市場也已對 AI 導線架占比提升、均熱片放量及毛利率修復給予較高期待。

因此，後續股價能否延續，較仰賴幾項實際驗證：

• AI 導線架占比能否在第四季達雙位數
• 高功率 AI 導線架的 ASP 與毛利率是否持續優於平均
• 車用需求是否維持復甦
• 均熱片認證能否轉成量產訂單
• 原物料、匯率與漲價能否維持有利的毛利率結構

整體來說，順德最重要的題材是 AI 資料中心高壓化所帶來的功率導線架升級；均熱片是中長期新增成長選擇權；車用與漲價則是目前營收與毛利率修復的基礎。

順德目前的營收可先分成兩大事業：

電子事業是營運絕對主體，且占比已從 2025 年全年約 87% 上升至 2026 年第二季的 90%，反映電子產品成長快於文具業務。

若進一步看電子事業內部的終端應用結構，2026 年第二季約為：

因此，順德現階段本質上仍是以車用功率導線架為核心的公司；消費性電子是第二大來源，工控居第三。AI 導線架雖然目前僅約占整體營收 5% 至 6%，但成長速度最快，第三季在電子事業中的比重有機會升至雙位數。

幾個值得注意的結構變化：

• 車用仍是最大營收基礎：車用占電子事業近半，受惠電動車、高壓電源與車用電子化。這使順德營運仍與車市復甦高度相關。
• AI 占比小、但對獲利意義較大：AI 導線架的毛利率約 38%，高於電子事業平均約 21%，所以即使營收占比尚低，只要順利放量，對整體毛利率的拉抬效果可能顯著。
• 均熱片尚未形成主要營收類別：均熱片已開始出貨與客戶認證，但目前規模仍小，較適合視為 AI／高階散熱布局的選擇權，而非當前營收主力。
• 文具占比下降但非可忽略：文具約占一成，成長性較電子低；其角色較接近提供產品組合分散與部分現金流支撐。

整體而言，順德的營收結構正從「車用、工控為主的功率導線架」逐步轉向「車用為底、AI 電源導線架拉高成長與毛利、均熱片提供下一階段新產品動能」。真正影響結構變化速度的關鍵，會是 AI 導線架能否持續提高占比，以及均熱片能否從認證階段進入穩定量產。

順德後續展望的主軸，已從過去以車用功率導線架為主，逐步轉為 「車用穩健復甦＋AI 電源高成長＋均熱片新事業放量」 的三引擎架構。

1. 車用：由庫存調整轉向新品與補庫存需求

車用仍是電子事業最大應用，2026 年第 2 季約占電子產品營收 47%，具備較高毛利率，約在 30%水準。先前部分車用客戶去庫存壓抑出貨的狀況已改善；公司正以中國在地供應策略切入當地車廠，並受惠新能源車、ADAS、車用電源與高壓功率模組的規格升級，下半年車用成長預期優於上半年。

車用題材的重點不只是整車銷量，而是單車所需功率元件價值提升：包括馬達驅動、逆變器、充電系統、BMS，以及 800V 高壓平台與碳化矽功率元件，都會提高高功率導線架的需求與技術門檻。車用新品的認證期長、導入後替換不易，因此仍是順德較具防守性的營收基礎。

2. AI 電源：短中期最強的成長動能

AI 伺服器功耗上升，促使資料中心供電架構從低壓逐步走向 800V HVDC 高壓直流；從電網、固態變壓器、伺服器電源供應器、備援電池到 GPU 板端轉換器，都需要高功率與高散熱的導線架。順德正將過去車規高壓電源技術延伸至這一塊市場。

目前可觀察到幾個正面訊號：

• 第 2 季 AI 導線架約占電子產品營收 6%，第 3 季有望進一步升至雙位數占比。
• AI 導線架毛利率約 38%，高於整體電子產品約 21%的水準；若營收占比持續提高，將有利整體毛利率。
• 客戶為確保產能而支付急單費用，加上公司淘汰低毛利品項、提高高階 Clip 與 T-type 產品比重，獲利彈性較單純營收成長更大。

因此，AI 導線架是否持續放量，是未來一至兩季最關鍵的驗證點；若高壓電源架構由開發、驗證走入量產，順德有機會從傳統導線架廠，提升為高階電源管理零組件供應商。

3. 均熱片：2026 年仍在驗證、擴產期，2027 年後才是營收彈性來源

均熱片是順德跨入 AI 散熱的重要布局。目前產品已通過部分客戶認證，並朝 CPU、GPU、CPO 交換器與光通訊等高散熱需求領域延伸。公司預計年底提高月產能，並持續增加沖壓與 CNC 設備；若新品專案逐步落地，2027 年下半年可能成為較明顯的營收貢獻期。

不過，這一塊仍要區分「題材」與「已實現獲利」：

• 正面是已跨過部分認證門檻，且大尺寸、高平整度產品技術要求較高。
• 不確定性在於目前基期小、實際量產時程與良率仍須追蹤。
• 因此，均熱片短期較像估值上行的選擇權，中期則需看客戶導入後的月出貨量是否持續增加。

4. 獲利率有望優於營收成長

順德近期的改善不只來自需求回升，也包括產品漲價、稼動率提升與產品組合轉佳。公司已針對部分產品反映加工費與成本，且高毛利的 AI 導線架占比提升；中國廠目前接近滿載、台灣廠稼動率也升至約 80%，下半年毛利率與獲利表現預期優於上半年。

這也與目前頁面呈現的財務訊號一致：毛利率、營業利益率位於近 8 季高點，且 EPS、毛利率與營業利益率均呈現連續改善。後續若營收持續成長、毛利率沒有反轉，營運槓桿將是獲利加速的關鍵。

5. 產能與全球布局：為 2027 年以後預作準備

公司持續擴充兩岸產能、汰換自動化設備，並規劃第三地製造據點，以因應客戶分散供應鏈與長期需求。彰化新廠預計 2028 年完工，未來將聚焦 AI 高功率導線架與散熱模組；這代表公司短期需承擔資本支出，但也為均熱片、AI 電源與高階功率模組的中長期量產預留空間。

需要留意的風險

• AI 導線架需求能否延續：目前高成長部分來自新產品、急單與擴產，若資料中心資本支出降溫，短期高基期成長可能放緩。
• 車用復甦速度與區域車市波動：車用占比仍高，若電動車需求或客戶拉貨不如預期，會影響基本盤。
• 均熱片量產進度：認證通過不等於立即大規模出貨，須持續確認月產能、良率與客戶實際採用量。
• 評價已反映部分成長預期：目前頁面顯示近四季 EPS 為 3.91 元、本益比約 55 倍；市場已給予 AI 與散熱轉型溢價，未來股價對營收、毛利率與新產品進度的落差會更敏感。

整體而言，順德的後續營運看點已不再只是車用導線架復甦，而是高毛利 AI 電源產品能否持續擴大、均熱片能否由認證轉為量產，以及這兩項新事業能否在 2027 年起接棒成為更大的獲利來源。車用提供營運底部，AI 導線架決定近期期成長斜率，均熱片則決定中長期想像空間。

市場共識預估順德未來兩個完整年度的 EPS 為：

作為比較，2026 年市場共識 EPS 為 6.41 元，較 2025 年的 1.66 元大幅回升；這代表市場預期順德的獲利修復不只來自低基期，也延續到 2027、2028 年。

獲利成長的主要假設包括：

• AI 伺服器高功率導線架需求提高，帶動產品單價與產品組合改善。
• 車用功率元件需求復甦。
• 均熱片若在 2027 年起由認證、試產走向較明顯量產，可能成為額外增量。
• 毛利率預估由 2025 年約 13.3%，提升至 2026 年約 20.3%、2027 年約 21.2%，是 EPS 成長的重要基礎。

不過，預估分歧仍不小：目前對 2027 年 EPS 的估計範圍約 6.49～9.97 元，反映市場對 AI 導線架放量速度、均熱片量產時程，以及銅價成本轉嫁與匯率影響有不同看法。

以目前近四季 EPS 3.91 元、本益比 55.22 倍來看，股價已經不是在交易既有獲利，而是在提前反映未來兩年 EPS 能否逐步走向 8 元以上、甚至接近 11 元的成長路徑。

順德的主要客戶可分為三類：國際功率半導體 IDM、封測客戶，以及新切入的 AI 電源／散熱供應鏈客戶。其中，前兩類是目前營收主體，AI 相關客戶則是未來成長來源。

1. 國際功率半導體 IDM：最核心的客戶群

已知主要合作對象包括：

• 英飛凌
• 意法半導體
• 安森美
• 羅姆
• 威世
• 恩智浦

這些客戶採購順德的功率導線架，用於 MOSFET、IGBT、SiC／GaN 等功率元件，終端再進入電動車逆變器、車用電源管理、充電系統、工控設備與 AI 伺服器電源。

客戶結構上，順德約 65% 營收來自 IDM、約 35% 來自封測客戶；這代表公司營運與國際功率半導體景氣、車用庫存調整及 AI 電源新品導入的連動度很高。

2. 最大客戶：英飛凌

英飛凌是順德最重要的客戶，也是順德 AI 電源題材的核心連結。雙方合作不只限於傳統車用功率導線架，還延伸到：

• AI 伺服器 GPU／ASIC 穩壓器零件
• 48V 轉換器
• PSU、BBU 等伺服器電源
• 800V HVDC 高壓直流供電架構
• SiC 與高功率模組導線架

既有資料指出，順德 AI 導線架的新產品中，英飛凌占比高，部分 AI 產品也以英飛凌為主要出貨對象。因此，英飛凌在 AI 電源與車用功率元件的拉貨節奏，會是影響順德營收與產品組合的重要變數。

3. 其他重要 IDM 客戶

這類國際 IDM 的共同特性是認證時間長、產品生命週期較久，成功導入後供應關係相對穩定；但其庫存調整與車用終端景氣變化，也會放大順德營收的週期波動。

4. AI 電源與散熱客戶：仍在擴張期

順德在 AI 供應鏈主要不是直接出貨給雲端服務商或 GPU 品牌，而是透過 IDM、封測廠、電源廠與網通客戶，供應高功率導線架、穩壓器零件與均熱片等產品。

均熱片方面，現階段已出貨或進入認證的客戶類型包括：

• IC 設計客戶
• 車用客戶
• 封測客戶
• 網通設備客戶
• 部分國際功率半導體客戶

公開資訊顯示，均熱片已通過部分重要客戶認證，並準備導入 CPU、GPU、ASIC、CPO 交換器等高效能運算應用；但各家客戶的營收占比與實際訂單金額並未完整公開，因此現階段更適合視為「客戶驗證逐步完成、等待量產擴大」的階段。

客戶結構的投資意義

順德目前的客戶組合，代表它同時具備兩種特性：

• 穩定底盤： 國際 IDM 與車用功率元件客戶，認證門檻高、供應關係長。
• 成長彈性： AI 高壓電源、伺服器 PSU／BBU、GPU 穩壓器及均熱片客戶，若導入量產，產品單價與毛利率有機會提升。

不過，客戶集中度也需要持續留意。英飛凌等大型客戶的拉貨變化，會對順德短期營收產生較大影響；而 AI 與均熱片能否降低對傳統車用週期的依賴，取決於新客戶認證後是否如期轉入量產。

順德的競爭不是只在「導線架產能」，而是在高功率、車規與 AI 電源升級後，能否同時滿足高載流、散熱、可靠度、客製化與量產交期。最直接的同業比較對象是長科*與界霖；海外則面對日、韓的精密導線架廠，以及中國低成本業者。

主要競爭對手

1. 長科*：量產規模與高階 QFN／預塑布局強

長科*在 QFN、預塑型與 IC 導線架的量產、客戶驗證與海外產能布局具優勢，也積極切入 800V HVDC。高階產品單價較一般產品高，且具備多地擴產能力，競爭重點是高階導線架的交期、良率與非中供應鏈承接能力。

順德相對優勢在於功率／分離式與車用高壓導線架根基更深，AI 電源應用也較偏高功率模組端；長科*則在 IC、QFN 的規模化與產品廣度較有競爭力。兩者都受惠 HVDC，但切入產品並非完全重疊。

2. 界霖：Copper Clip、雙面散熱與 SiC 封裝是正面競爭壓力

界霖專注功率導線架、Copper Clip、TOLT 與雙面散熱封裝，對應 AI 電源和車用 SiC 的高散熱需求，且已有國際功率元件客戶與海外產能支援。其 AI 新品營收占比亦處上升階段。

順德勝點是功率導線架市占、車用長期客戶基礎、客製模具能力及上游材料整合；界霖的威脅則是其高散熱封裝技術更聚焦，在 Copper Clip、頂部／雙面散熱等高階封裝規格升級時，可能搶占部分高毛利專案。

3. 日韓高階廠：技術、可靠度與車規供應鏈深度

日本與韓國的高階導線架廠，長期累積精密沖壓、表面處理及車規認證能力，特別在日系車廠與高可靠度應用仍具強勢地位。順德的優勢是台灣供應鏈反應速度、功率導線架規模與成本效率；弱點則是面對最高階車規、日系客戶與特殊製程時，仍須以長時間的驗證與量產品質建立信任。

4. 中國同業：價格競爭最直接

中國廠商在成熟、標準化導線架產品上的成本競爭激烈，容易壓低一般消費性與中低階產品的報價。順德較能透過車規認證、高功率產品、客製化設計和材料／報價連動來避開純價格競爭；但若高階產品滲透速度低於預期，成熟產品比重提高時，毛利率仍可能受壓。

順德真正的護城河

順德最重要的競爭優勢可濃縮為三項：

1. 車用高壓經驗可移植到 AI 電源
   AI 機櫃朝 800V HVDC、高功率 PSU、BBU 與垂直供電發展，所需的高載流、低熱阻與高可靠度，和車用功率封裝的技術要求高度相關。順德目前已有超過 60 個 AI 新產品開案，產品涵蓋高功率電源的多個節點。

2. 高度客製化的製程整合
   模具、沖壓、金屬加工及電鍍能力，使順德能參與客戶共同開發，而非只供應標準化零件；部分銅材上游整合也有利成本控制與供貨穩定。

3. 車規客戶認證形成黏著性
   功率元件、車用與工業用產品驗證週期長，一旦料號進入量產，短期替換供應商的成本高。這讓順德在既有客戶導入 AI 電源新品時，有較高機會取得優先開發與量產資格。

投資上最該驗證的弱點

題材能否轉為實質競爭力，關鍵不只是「有沒有 AI 訂單」，而是：

• AI 導線架占電子營收能否從目前個位數、低雙位數持續提高。
• 高階 AI 產品的 ASP 與毛利率，能否明顯優於既有車用或消費性產品。
• 均熱片是否由認證、小量出貨進入穩定量產，且能守住良率與毛利。
• 長科*、界霖等同業擴產後，是否造成高階導線架供需轉鬆、報價競爭升溫。
• 成本上漲後，加工費調漲與原料連動報價能否持續守住，避免營收成長但利潤被侵蝕。

整體而言，順德的定位較像是車用功率導線架龍頭，正在往 AI 高壓電源與散熱零組件升級。相較於純題材公司，它有既有車用與功率產品基礎；但相較於已大量出貨的成熟 AI 供應商，AI 營收與散熱產品仍在驗證、擴產與放量階段，因此後續評價高度取決於量產速度與毛利率能否同步提升。