洞見討論區
為什麼研究此公司？
因為PE跌破7，PB=1.36，其中現金就佔了總資產的71%，所以引起我的興趣
1. 公司產品是什麼？怎麼賺錢？
F金麗成立於1998年，早期主要為鞋品外銷品牌的代工，因代工業務所累積的經驗，2002年創立自有品牌「G-Apple」。
2008年，以「G-Apple」品牌切入牛仔服飾系列，主打三、四線城市消費族群。
2011年4月，完成集團架構之重組，其中愛奇(福建)鞋塑集團創始公司，金蘋果(中國)則為主要營收及獲利來源。
鞋子自行生產，其餘均委外代工，採賣斷給代理商模式經營。
公司產品風格逐漸由運動風轉向時尚休閒風(從2008北京奧運結束後)，服飾方面主要以牛仔服為主，並創立「e.t」英倫風格品牌。e.t在一線城市賣。
G-Apple產品則屬中低價位，有別於李寧、安踏等大陸同業，主要市場在三、四線城市。
因為產品沒在台灣賣，淘寶又找不到，所以我上禮拜和公司約參訪，實際看看產品，順便請教發言人問題。
老實說，無論是服飾還是鞋子，我都覺得不好看，我個人是不會買。
我把這些照片拿給我的一些朋友看，也是負評居多。
我問發言人是否大陸鄉下人品味不同？
發言人沒有什麼滿意的答覆。
公司從負責設計研發，每年辦兩次訂貨大會(4、10月)，每次200多個人來參加。
經銷商會選完要的商品，簽好約，然後開始量產(鞋子)或委外代工(服飾)。
2. 客戶是誰？
金麗是賣斷給經銷商，所以沒什麼庫存問題，目前有全中國有18個經銷商(都合作很久，17省，加北京市)，經銷商再賣給全國7百多家專賣店、專櫃。
但如果專賣店賣不好，經銷商就叫貨叫得少，所以金麗也會協助店促銷、清庫存，例如向大公司福委會辦團購。
各省之間若有多餘庫存，也會互相調貨。
3. 供應商是誰？
最大的原料 是鞋子的大底
4. 競爭對手是誰？
國際大廠ZARA、H&M、Uniqlo等。
在鞋業與休閒服飾方面，對手有李寧、安踏、特步及361 度，不過這些是運動品牌。
現在金麗的Gapple已經專攻休閒風，e.t專攻英倫風。
在牛仔服飾方面，對手有增致牛仔及棒球小子(B.TBOY)。
這是我最擔心的問題，就是如何面對這些知名品牌的競爭。
發言人的回答是，這些品牌主要戰場都是一、二線城市，還沒出現在鄉下地區。
但我認為如果大廠真的殺到三、四線城市，金麗肯定被打趴。
G-Apple為價位約150-500元人民幣；e.t.價位約300-1000元人民幣。
也沒有比較便宜。
Grapple 品牌成立12年，市場在三、四線城市。去年佔營收佔96%。
e.t 成立3年，市場在一、二線城市。去年營收占4%，去年賣的不好。萎縮一半。
發言人回答設計不好，回流客變少。
跟H&M、ZARA對打。
我問發言人e.t優勢何在？
發言人回答目前英倫風的服飾要馬很貴、要馬單品，只有女裝。
但et 可情侶穿搭。價位100-700人民幣。
恩...這樣的回答我予以保留。
要跟這些大廠競爭是不容易的，大廠可以狂打廣告，只能祈求知名品牌別殺到鄉下。
5. 會成長嗎？新產品or新市場?
營收成長率
2014：10.66%
2013：14.38%
2012：67.36%
稅後淨利成長率
2014：6.02%
2013：3.46%
2012：78.26%
EPS成長率
2014：5.96%
2013：-10.75%
2012：21.1%
2015上半年營收YOY衰退3.4%。
發言人預估下半年YOY會正一些。
(下半年預估可信度蠻高的，因為4月訂貨會 就知道下半年訂單量)
全年與2015扯平。
我的直覺要增加營收，就是增加專賣店的據點。
但發言人說老闆比較保守，老闆覺得目前大陸景氣趨緩，所以目前沒有拓點打算。
但卻有一個令人意外的決定，就是想跨入化妝保養品市場。
我問為什麼領域跳那麼大，發言人回答覺得這塊有商機，所以決定先從面膜試試看。
先從台灣透過各種通路開始賣，等到累積好經驗再賣大陸。
- F-金麗庄春龍：搶進化粧品市場 年底在台推面膜
http://n.yam.com/cnyes/fn/20150623/20150623107502.html
- F-金麗下半年營收估個位數年增；面膜Q4上架
6.新增產能：
今年預計有20億左右的建廠與研發等資金需求，作為未來漳州新廠擴建及新產品研發、設計與宣傳之用。
第一期將增加3條休閒鞋產線、約占地15000坪，原本預計於今年第2季試產，但由於天候因素，工程進度放緩，新廠將延後開出。
如新廠開出，休閒鞋年產能將由原先560萬雙，增加為890萬雙；產能規劃為先滿足自有品牌G-Apple需求，由於金麗過往有為國際品牌通路商代工鞋類，因此新廠如有多餘產能，亦不排除尋求代工訂單。
目前鞋子的產能，晉江廠5條線，每條一年110萬雙，一條線約250人
漳州新廠，第一期鞋子預計多3條，可能有往下調整，因為招工問題，勞工太貴，薪資十年一番 ，且政府鼓勵年輕人回家鄉做生意，招工愈來愈難。
(服飾不需要，目前都是給設計圖，請代工廠oem)
新廠的另一棟大樓，打算未來做化妝品。
7. 老闆強不強？是不是好人？
老闆 庄春龍，香港人，弟弟 李春飛，共持股66.44%。
- 台式管理 讓小鞋廠比李寧還會賺
http://realblog.zkiz.com/greatsoup38/41083
檢視過去新聞：
- 2013.3.13
目前同時銷售G-apple與e.t.雙品牌的廣東、四川與湖北省等，分別占公司整體營收比重達15%、14%與9%，排名均高居前五名，顯見2011下半年金麗推出的e.t.新品牌，是帶動廣東、四川與湖北等省份營收成長的新動能
http://news.sina.com.tw/article/20130313/9149762.html
F-金麗積極擴充中國營運版圖，預計下半年將前進大陸西南與華中地區，再增加2個省份區域代理，每個省分初期將以每年1000萬元人民幣為目標，以G-apple品牌為主，在中國的滲透率更加提高，莊春龍強調，未來3年內總店數突破千家的目標將提前達成。
->看起來是做不到了
其餘不清楚
8. 產業前景?
2014年報p59
雖然中國的服飾和鞋子，長期來看仍會成長，但這個產業的終端消費者是一般大眾，很容易變心。
我認為能不能跟其他知名品牌競爭才是重點。
還有另一個問題，就是要觀察大陸人透過網路買服飾的程度，是否會嚴重侵蝕實體通路。
(金麗專賣店 目前全是實體通路，短期也沒打算發展電商)
9. 其他重要事項
股本12億
2013年 世界品牌實驗室 中國500最具價值品牌第448名
2014 2015跌出榜外
http://brand.icxo.com/htmlnews/2015/06/16/1454729.htm
今年現金股利0.7元，股票股利0.65元，超級少，也是近期股價萎靡不振的原因之一。
公司回應是為了建造新廠的20億需求(另外，2014年也發了12億的CB)
因為之前F-再生事件，所以今年股息驟減，現金又保留那麼多(目前51億)，難免被人懷疑是不是有什麼問題。
我個人覺得不發股息是還好(波克夏也沒發股息)，反正只要拿去賺更多錢就OK。
但現金那麼多還發CB，我個人就蠻在意的(股票可是不能亂稀釋的)
資料來源：財報狗
10. 資產負債表
現金71%
固定資產8%
應收15%
存貨2%
負債比28.82%
資料來源：財報狗
11. 現金流量表
自由現金流 沒什麼大問題
資料來源：財報狗
12. 損益表(毛利率、營益率)
過去3年營收、營業利益，皆穩定成長
(不過2015營收應該跟2014差不多)
資料來源：財報狗
13. 價值與價格
PE：6.87
PB：1.33
結論：
目前金麗目前PE跌破7，總市值68.8億，流動資產減掉總負債就有44億，去年稅後淨利10億，如果獲利能維持(這是關鍵)，兩年就能回本。
後續重點要觀察公司新產品面膜的狀況，還有漳州新廠第一期蓋好後，鞋子產能變成原本的1.6倍(如果能順利招工)，能否順利銷售完?
當然最重要的，就是注意知名品牌是否會殺到鄉下。
我給這家公司定義為 便宜的普通公司。
雖然蒙格說，買進合理價的偉大公司，勝過便宜的平庸公司
但巴菲特到現在還是會手癢撿菸屁股。
各位就自己衡量囉~
