洞見討論區
湯石官網：http://www.tonslight.com/tw/
1. 公司產品是什麼？怎麼賺錢？
湯石為專業商用照明燈具之設計與製造廠商，主要產品為高效能商業照明燈具，依光源不同可分為以下幾類：
A.發光二極體 (以下簡稱 LED)燈具
B.高壓氣體放電燈 (以下簡稱 HID)燈具
C.螢光燈具
D.鹵素燈具
上述產品可廣泛應用於建築室內、室外照明及零售展示照明等商用領域。
但目前都以LED燈具為主，舊的鹵素燈、螢光燈慢慢淘汰。持續ODM 與自有品牌雙軌並行的經營模式。ODM業務方面，在目前主要市場歐洲持續爭取更多的大廠合作機會；Tons自有品牌業務上，近期台灣市場已有顯著成效，未來將著力在大中華區經銷據點佈局，並與日本、巴西、印尼等代理商合作，以創造穩定的營收來源。
公司主要生產基地設置於大陸地區 廣東中山，銷售全球，台灣地區之生產活動主要係銷售台灣地區客戶後段組裝作業，目前台灣採以大陸生產基地為主，再進口銷售內銷市場。
2. 客戶是誰？
目前業績80多%是幫國際品牌廠ODM。10幾%是自有品牌，老闆目前正努力這塊
營業額分佈：
歐洲65% 亞洲20% 美洲5% 內銷3.98% 其他5.15%
2014年
第一大客戶佔17.14%
第二大客戶佔14.18%
其餘不到10%
我問了發言人，前十大客戶加起來約50幾%
3. 供應商是誰？
今海佔7%
其餘未超過10%
4. 競爭對手是誰？
目前全世界燈具廠商有幾千家，雖然大型跨國企業有規模優勢，但燈具多樣化的特性，小廠商也可藉由產品差異化，佔一席之地。依據專業機構 Freedonia之統計，2009年照明燈具市場前五大廠商包括 Matsushita、Philips、Acuity Lighting Brands、Cooper Industry 及Zumtobel 之市佔率僅達14%，故全球燈具市場可謂百家爭鳴。由於銷售產品種類眾多，市佔率沒那麼有意義。
簡單來說，客製化的產業，小公司比較不怕被大公司的規模優勢打敗。因為各有各的肉可以吃。國際大廠目前還打不到台灣來(自有品牌朝台灣、亞洲努力，跟歐洲代工客戶避開)
隨著LED 照明的快速發展，原本即屬於照明燈具產業之廠商，如 Panasonic、Acuity Brands、Philips 、Cooper 、Zumtobel 等領導廠商紛紛切入 LED燈具的開發以及應用。湯石於 93年切入 LED燈具應用，在這領域經驗已有22年。藉由深厚的產品開發能力已掌握上述領導廠商 LED燈具 ODM訂單
國內廠商多數都以開發LED光源為主。台灣 LED產品供應鏈完整，多數都是上中游之 LED磊晶以及封裝廠商，其優勢在於大量生產製造壓低成本及銷售價格，國內公司還沒有與湯石完全相同，專注於專業照明燈具設計開發之同業。
目前湯石LED燈具產品營收已達近五成水準，營收規模自 99年度起均超過新台幣 10億元，在燈具設計這塊，國內目前算是沒對手。 今年股東會，老闆湯士權有提到目前產品品質都不輸國際大廠，但價格只有他們的三分之一。只要品牌慢慢做出來，未來價格就更能有競爭力
5月我去公司參訪，研發經理提到最近接了一些台灣的案子，有些客戶很驚訝，原來台灣有品質這麼好的燈具商。原本設計師都是買義大利進口的燈具，價格都是湯石的2~3倍
5. 會成長嗎？新產品or新市場?
營收成長率
2014：11%
2013：-11%
2012：7.3%
稅後淨利成長率
2014：37.4%
2013：7.34%
2012：9.76%
EPS成長率 (每年都有配股票股利)
2014：30.2%
2013：-4.5%
2012：3.3%
資料來源：財報狗
淨利率 穩定成長
計畫開發之新產品：
A.LED檯燈
B.LED戶外投射燈具
C.LED軌道投射燈
E.LED多功能嵌燈
F.COB LED 燈具
G.HID新型軌道投射燈
H.Zhaga標準光源模組適用 LED燈具
成長動能：
產能目前不是問題，燈具是客製化，只要有訂單就做的出來。所以主要是看如何把產品推出去。推廣自由品牌，目前佔營收10多%，近期目標公司希望衝到20%
湯石屢獲獎 標下台灣故宮南院照明設備
http://udn.com/news/story/7334/1031766
今天股東會 老闆有提到故宮院長對品質很滿意，接下來北故宮的訂單很有可能也拿到。另外，櫻花廚具生活館 全省有70、80家，有兩個據點裝了湯石的燈具，因為把廚具照的很漂亮XD，所以客戶說這兩家確實比其他家分店賣的更好，之後其他家也可能會裝湯石燈具。最後，這個行業的客戶很多是室內設計師，所以公司有加入台灣設計師協會，增加這方面人脈
現金運用方面，因為現金有5.4億，佔了公司資產的39%，比例很高。每年股利都發的不錯，今年現金股利+股票股利，約有8%。原本我有點擔心現金太多不知怎麼用，但去年第四季開始花了4300萬買了大峽谷 5.17%股份，這是大陸室外照明公司，例如跨年101大樓的顯示」新年快樂」那種燈具，在大陸做了很多大型案子。2015第二季又買了東林11.75%的股份，花了約4000萬，東林(3609)是湯石的上游，但目前是小虧狀態。所以算是有開始上游、相關產業整合。
6. 老闆強不強？是不是好人？
董事長兼總經理 湯士權家族 持股20%
創始元老
研發協理 黃義博 持股 3.86%
行銷副總 洪家政 持股 3.68%
中華投資公司 持股3.52%(背後是中華電信)
湯士權 1992年成立湯石，先從代工做起，2003年投資LED燈具研發，在這行是老經驗，詳細請看連結
http://big5.huaxia.com/tslj/qycf/2011/06/2464312.html
老闆說10年後年營業額要上百億，2014年是11.7億，口號喊的很大，我們拭目以待
http://udn.com/news/story/7334/1031766
7. 產業前景?
全球照明市場 產業報告
http://www.lighting.org.tw/images/File/EDM_F381.pdf
標準化商品的生意很難做
湯石老闆湯士權上次在股東會會後多次跟我說，標準化產品不要做，怎麼做怎麼賠，規模再大都一樣，因為價格抬不起來。(他舉了一個例子，某大 LED 廠接了7-11幾千家的燈泡生意，看起來很風光，其實該生意賠錢，後來第二次就不做了，換了一家 LED 廠商，也是賠錢)
燈具是客製化，光源是標準化。
燈具主要是將 LED 光源、基板、光學透鏡、電路控制、燈罩、散熱結構、金屬本體結構以及轉向調整機構結合起來，難度在於運用二次光學技術，達到客戶要的精準燈光效果，並在產品開發時進行光型、照射角度、截光角等參數的設定，另藉由轉向機構的輔助進行燈具照明角度的調整，以及利用特殊專利設 計的結構嵌入安裝空間，或裝置於軌道上移動使用。
所以關鍵不是燈泡多亮，而是要根據不同需求，照出不同的效果。把產品做的有價值，就不會殺價競爭。例如博物館如何把文物照到很漂亮？或如何把客戶的產品照到有質感？
主要產品包含投射燈、軌道燈、櫥櫃燈、 嵌燈、檯燈及庭園燈等多樣化的 LED 燈具產品。LED 燈具市場持續穩定成長，近幾年年複合成長率達21%。LED光源產品和LED燈具的屬性來說，LED 光源產品以取代傳統照明光源角度為出發點，因此價格力求趨近於傳統光源，照明品質則要求近似於傳統光源的發光表現，產品發展為少樣多量，不同產品差異性低，規格較為統一；
而 LED 燈具產品以專業照明以及高附加功能作為出發點，價格因優異的燈光品質、工藝設計以及多樣化的產品功能等附加價值提高而提高，產品發展為少量多樣，且應用於不同使用空間的產品，彼此差異性高。
因此上述產品在差異化的產品特性下，終端應用市場將有所區隔，預期未來 LED光源產品市場發展的重心將在於一般照明應用領域，而 LED燈具產品將著重於商業照明領域的產品開發以及應用，LED燈具以及 LED光源產品雖有不同的產品開發以及市場應用差異，但未來將共同擴大 LED照明於整體照明市場的應用比例。
LED照明將率先於商業照明應用領域快速成長
照明可分為一般照明、工業及商業照明、公共照明以及其他照明等應用。一般照明以家庭用戶為主要應用場所，每日點燈時間最短，每日平均4~6小時，無法完全發揮 LED節能省電特性，故價格敏感度最高。
而工業及商業照明每日平均點燈時數可達 18小時，使用 LED照明的回收期間相較一般照明大幅縮短三倍，節能效果顯著，而對於某些企業來說，燈具只是成本一小塊，品質好比較重要，較不會對價格斤斤計較。
8. 護城河?(訂價權、專利證照、品牌、客人轉換成本、網路經濟、獨佔、規模經濟)
整體來說，沒什麼太寬廣的護城河。
專利包含光學擴散塗料、散熱結構、電源接頭、防水裝置、燈具結構、轉向機構等各種項目之專利技術，但無法確定這些專利多珍貴。
品牌目前還在剛開始發展，所以自有產品的價格相較國際知名品牌便宜不少，之後密切觀察自有品牌推的如何。
研發能力方面，倒是覺得蠻不錯的
2008年首次參加台灣精品獎獲獎；
2009年四個系列產品再獲台灣精品獎；
2012年獲德國紅點設計獎；
2013年獲德國iF產品設計獎；
2014年五項產品再獲台灣精品獎，單項產品又獲德國紅點設計獎。
9. 其他重要事項
股本3.6億，2010年2.5億(每年都有股票股利)
員工人數：(104.3.31)
管理與業務117人
研發53人
技術與作業633人
因為近期的希臘事件，我發問了歐元匯率對於公司的影響程度。以下是發言人回答：
有關提問，回覆如下：
1. 公司營收美元約佔7成，歐元約佔2成，其餘為台幣及人民幣。
2. 近日歐元大跌，如果歐元跌10%，對公司的獲利影響為何？
(1) 首先釐清歐元匯率換算問題，目前大家最容易得到的歐元匯率，通常是歐元對美元；湯石照明係以新台幣記帳，故需再透過美元對台幣換算，才能得到歐元對台幣之匯率。
參考Yahoo! 財經貨幣交易中心 https://hk.finance.yahoo.com/ 之匯率資料，
六月份相對應於四月及五月，歐元對台幣之匯率並沒有貶值。
(2) 如果歐元跌10%，對公司的獲利影響為何？
A. 本公司已財務部密切匯率走勢，並於定期更新匯率資訊予業務及採購部門，且與客戶簽訂浮動匯率報價協議，另調整歐洲進口之零件改以歐元報價，以期透過報價或交易幣別的調整來降低歐元後續波動對獲利之影響。
B. 因全球貨幣互有連聯動，若歐元對美元貶值10%，尚需看台幣對美元之走向；
C. 目前歐元區，除希臘違約或退出歐元區之議題外，很多經濟指標都是正向的，且本公司今年業績的成長主要也是來自於歐洲，尤其是南歐。
因目前歐元相對美元已接近歷史低點，且很多經濟指標都已脫離最壞情況，加上本公司已採行前述避險措施，預計歐元匯率之變動，對本公司獲利之影響不會太大。
還有我看到一則有關大陸環保罰則與社保補繳問題，導致許多台商倒閉的新聞，以下是發言人回答：
請問針對此篇新聞提到
「上千人的台商大廠大都面臨社保補繳問題而苦不堪言，今年3月在廣東中山的欣錩鞋業，就有近1萬名員工因不滿補繳住房公積金而罷工，裕元鞋廠在今年3月也因調整員工工作內容，而引發200多人的罷工事件。」
貴公司的工廠也在廣東中山，請問公司是否也有社保補繳問題？
另外，文中也提到大陸新「環境保護法」，是否會影響到貴公司，使成本提高？
感謝回應！
-------------------王協理回應----------------
關於新"環境保護法"，雖然罪責加重，但要求並無變嚴格
公司從早期鹵素燈、螢光燈、到現在的LED燈，都很重視環保
工廠內都有節能燈具
公司環境處理(含廢水)設備，300多萬
成本確實有比過去增加，但折舊下來一年只有一點點，對公司營運影響不大
新聞中提到的那些吃不消廠商，有些在大陸投資很久了
所以設備一直都很舊
地方政府原本要求沒那麼高
但現在要配合中央政府的高要求
一次到位，花太多錢，吃不消
但我們每年都有一點一點在做
就算未來標準提高，也只是小修改，不會影響太多利潤
另一個社保補繳問題也是一樣
大陸很早就有這些規定
但中央要求和地方政府要求不一
地方政府原本沒有管那麼緊
現在卻要追隨中央規定
很多廠很早設廠，享受很多地方政府優惠
現在員工意識抬頭，國家也希望照顧到員工
所以社保的繳交都會變嚴格
如果要補繳很多以前的帳，很多工廠會吃不消
但這些成本我們平常就有算進去，對我們不太有影響
(我補充問：請問公司在大陸設廠以來，勞工成本變化狀況？)
2008年勞工基本工資500~600 現在1500元人民幣，差很多
但公司還是活得好好的
關鍵還是公司產品有沒有價值
如果是殺價競爭，自然會很辛苦
工廠效率如果有在提升
也不會受到勞工影響那麼大
不合規的小廠退出，對公司也是件好事
競爭減少，招工好招
大家都是搶水 搶電 搶工人
(每個地區有排廢水的總量限制)
總之
大陸政府的環保及社會福利規定變嚴格
雖然會造成成本小幅增加，但對優質廠商也是有幫助的
10. 資產負債表
2015第一季
資產負債表非常穩健
負債比20% 很安全
11. 現金流量表
每年自由現金流皆正，沒什麼問題
12. 損益表(毛利率、營益率)
13. 價值與價格
2015.7.3
PE：12.34
PB：1.21
不貴
結論：
Mohnish Pabrai的名言：Heads I win; Tails I don't lose too much.
正面我贏，反面我不會輸太多
意思就是我們要找尋那些下檔風險很小，上檔利潤卻很大的機會
湯石目前總市值13.7億(2015.7.3)，現金卻有5.12億，沒有短期借款
(應付帳款與其他流動負債雖有2.52億，但應收和存貨有3.84億)
負債比20%
2014年稅後淨利1億元，這個數字年年穩定成長
在目前整體台股不便宜的情況下，湯石是不是好選擇，就請大家自己想想看吧~
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2015室內設計大展 湯石攤位
