產業簡述:


  1. 6210慶生，成立逾30年的PCB廠，從價格競爭的紅海，轉型進入客製化的藍海產業，主要產品為國內工業電腦廠及伺服器應用之PCB板。
  2. 因其單筆產量少，以致毛利率較傳統PCB廠來得高，擺脫價格競爭戰。類似車燈業的大億，及油封業的茂順。




客戶面:


1. 國內工業電腦大廠，如瑞傳、鴻環科技、立端(前身為環隆電氣)等，海內外比重為102年65:35，103年74:26，顯見國內比重甚高，也應同步觀察其大戶客戶的營收成長狀況。




獲利面:


1. 按102~103年報所示，原料約佔製造成本的39%，亦因近2年的金銅價續跌，也讓毛利率有向上增加的趨勢。展望104年，金銅的跌勢可能趨緩，毛利率的增幅也可能不若前2年的大，因此在估算純益率時，應考量成年銅價的走勢。


2. 103年營收只成長4.3%，但EPS年成長率卻達34%，主因來自第一項毛利率的提昇，年增幅達29.6%




3. 展望104年在毛利率成長幅度減緩的預設下，EPS成長力道主要仍需靠「營收增長」，以今年1~2月年增達30~40%來看，具相當可觀的雙位數成長，營收中短期趨勢亦同步呈現向上走勢。



4. 若104年的獲利能力可以再小幅提升，則雙箭頭式的成長才會更驚人。股價成長，即來自EPS成長，EPS成長率=純益率成長率×營收成長率。兩者若能同步增長，更是難得一見的好股。



本業獲利增長機會面:


1. 高端且客製化的產品，已設立一道相當高的護城河，加以毛利率得維持高檔，或因去瓶頸化等因素而提高整體獲利。


2. 以2013/9/30董事長回應經濟日報記者所示，滿載時月營收約1.1億，調整製程後約可提升到1.2~1.4億，以1.1~1.2億/月估算，年營收約13.2~14.4億，對比103年的10.4億，約有30~38%的增幅可能性。按今年1-2月營收亦達歷史同期的最高峰觀之，今年反轉昔日營收增幅的弱勢可期。



3. 獲利指標穩定下，營收的增長變成主因，折舊費減少僅是錦上添花(第5、6點)，但卻可用以輔佐現金流量表，驗證獲利的「含金量」的確高於一般的PCB產業，因此安全性無虞，含金量充足。



4. 目前的本益比仍被市場歸類於傳統的PCB業者，在9~12倍間上下，倘有日市場評價被提高，一如去年的茂順，敬鵬，雖近2年的EPS成長率極低，連5%都不到，但皆因市場評價(本益比)的大幅提高，以致股價高揚，從此飛越10倍本益比的窘境，但這也有待時間的淬鍊，方能見其效。



5. 因早期的廠房，機器設備已建購完成，不若傳統PCB廠，每年的資本支出相當巨大，折舊費用也同等驚人。按103年年報所示慶生最大筆的機器設備未折舊僅剩8891萬，約22.3%未折舊完畢。按近2年提列折舊費用，此部份大約再4年即可提列完畢，對後續毛利提升也將有助益。




6. 以近2年的折舊攤提來看，102年0.35億，103年0.415億，折舊逐年漸少之下，103年的營益率就可提升(0.415-0.35)/10.4=0.62%。看似不多，但主因在機器設備未折舊餘額已不多，倘若按近2年平均比率攤提，4年內若無大型投資，就幾無機器設備的折舊，以103年的機器折舊0.23億計，對比103年營收10.4億，約可提高2.2%純益，扣20%稅後，約0.5元的EPS。



未來可能的困境:


  1. 從投資現金流即可知，近幾年公司幾乎無大型投資，也僅有中壢一間廠房，意即「產能有限」，按上一項所示，月營收大約最高僅能在1.1~1.3億，未來投資若依舊保守，產能無法擴充，營收最多也只能較103年再成長個30%左右，這對中長期的投資價值，有著極大減分。
  2. 最後可能變成一家只有「零成長，穩配息」的定存股，相信大家要買的，也不會是1年5配息~7%的定存股吧…一如國內的電信業者，使用者人口趨緩，沒有殺手的應用，每年僅能靠股息支配去化現金時…這也不是好現象。
  3. 再者其營業費用在103年有著大幅度的增加(約38%)，所佔的營收比率也不低，是偶發性，還是經常性的增加，必需再觀察之，以免不必要的營業費用續增，侵蝕了獲利。



小結:


  1. 短期可觀察營收消長進場，但中期，仍需看投資的積極度，避免今年的好業只是暫時性的拉貨需求。
  2. 該公司亦可能因股本小，近20%在董監事手上，流通性不高，以致能見度也不高，但究其獲利能力等財務指標，皆不失為一家體質好的公司，倘若能有效運用收益投資擴廠，一如大立光的豪氣，以及胡連買地建廠的志向，應不失為一家股票有裡子，股價有面子的公司。