研究動機

大億及帝寶皆為車燈製造商，但與帝寶主攻 AM 市場不同的是，大億專注於 OEM 市場。OEM 市場和新車銷售相關性高，客戶單一車款下單量較大，隨景氣波動影響也較深。2014 全球車市銷售熱絡，大億為此趨勢的受惠者，也因此在 2014 年注意到它的成長性而關注。

主要業務

大億成立於 1976 年，於 1987 日本小糸製作所株式會社合資及技術合作，進入國內汽車零組件 OEM 市場，從事車燈、模具及其配件的製造與銷售業務。 2014 年車燈佔營收 81%,模具佔 11%次之。公司擁有設計開發及一貫生產製程，為國內各車廠一級燈具配套廠。現為台灣最大 OEM 車燈製造商，並積極開拓海外市場。

營收佔比中，有 58%的比重為台灣內銷市場，客戶包括和泰汽車(約佔大億 營收 30%)、福特六合、Luxgen、中華汽車及裕隆汽車等，在國內 OEM 車燈市佔率高達 80%以上。外銷地區則以日本比重最高，約 21%，主要是幫日本小糸(Mazda 及 Suzuki)做代工，中國市場則佔 13%，客戶主要是東風裕隆 (Luxgen)；北美市場佔 8%,客戶包括 Chrysler、Ford、GM 等大廠。中國轉投資福州廠為大億及日本小糸合資設立，大億持有股權 49%，小糸持有 51%，客戶主要有中國的東南汽車、吉利汽車以及日本小糸的代工訂單，過去 5 年轉投資收益約 2 千萬~6 千萬之間，佔 EPS 約 0.26~0.8 元。

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產業狀況

內銷：國內車市趨於成熟市場，歷年來成長性不大。然而 2014 年銷售數字卻相當亮眼，全年總登入台數達 423,829 輛，較 2013 年成長 12%，為自 2006年以來首次回到 40 萬輛的水準。值得注意的是，蟬聯 13 年銷售第一名的豐田(Toyota)，年度登錄台數達 139,241 台(含 Lexus 品牌)，較 2013 年成長9.4%，市場佔有率達 32.9%。預期 2015 年在 10 年換車潮持續，全年銷售應可站穩 40 萬輛以上。

外銷：低油價、經濟復甦與換車潮是看好今年車市的因素。全球車市在 2009 年落底後逐漸恢復動能，根據 OICA 統計，2014~2015 年全球汽車需求量維持在 4%以上的成長率。以北美來看，三大車廠 GM、FORD、FCA 分別在去年成長 5.3%、-0.5%、16.1%，今年車市銷售持續看好。

財務狀況

大億資產中比例最大的是佔 30%的固定資產，再來是應收帳款和存貨佔了 45%，另有 10%長期投資，為持股 49%的福州小系，會以權益法認列營收。資產有 10%為金融負債，由於流速動比皆大於 100%，利息保障倍數也在 300 倍以上，財務體質健全。

資料來源：財報狗

近年持續有投資現金流出(主要是購入固定資產)，而公司本業流入現金就足以支付，且持續累積自由現金。過去產能利用率約九成，2014 年擴產一成，2015 預計會再擴產一成，總產能應可負荷約 30%的成長。

資料來源：財報狗

大億歷年來毛利率 16~18%，稅後淨利率 6~8%，受惠於 2015Q1 外銷出貨大幅成長，加上模具產品貢獻，稼動率提升之下毛利率回升至 19%，單季 EPS 為 2.24，YOY 達+67.6%。

資料來源：財報狗

評價

今年預估內銷持平，外銷為主要成長動能。北美 Q1 貢獻由去年 7%增加到 15%，由於 Chrysler 1Q、3Q15 各有一新車款訂單出貨，產品亦新增第三剎車燈及室內燈，預估全年成長率為 100%。轉投資福州廠去年並未推出新車款，但今年 Q1Q3 客戶均推出新車，Q1 較去年成長 70%，預估今年全年貢獻 0.56 元，其他地區則假設有 20%的成長。預期毛利率 19%，營業費用 5 億元，預估今年 EPS 7.36。過去 PE 低點為 12X，合理價格 88 元。

資料來源:自行整理

結論

• 大億 2015 年國內、國外大客戶皆有新車款問世，在內外銷售持續暢旺下，營運看好。
• 評價：依照前述評價方式，目前價格並未明顯低估