洞見討論區
警語：本文依據公開資料分析思考，無法提供大家任何投資建議，投資人需為自己的績效負責
一、研究動機
汽車零組件規模穩定成長，敬鵬規劃桃園、泰國擴廠今年分別投產，但要注意汽車市場發展，第一次上雷大的課程，和學員互相討論的個股，研究近期企業成長及優勢。
二、公司簡介
敬鵬為國內印刷電路板(PCB) 生產廠商之一，近年將 PCB 業務轉往汽車用 PCB，用產品別來看，汽車 72%、網通 5%、消費性電子 6%、工業應用 11%、電腦與醫療 6%，目前為國內汽車板主要供應商。目前敬鵬車用 PCB，已跨入引擎、 煞車系統、ABS 等安全性高的產品上。
敬鵬全球車用市佔率 11.7%，競爭對手 國外 CMK、ViaSystems、Meiko 和 KCE，國內 PCB 市佔排名第 7 名。目前敬鵬主要客戶有 Bosch、Denso、Continental、Magna、Delphi、Visteon 等全球前 20 大汽車電子系統大廠；網通以歐、美系網通設備廠為主；消費性電子板則以日系的 TV、數位相機品牌廠為主。
銷售地區比重:歐洲 34%、美洲 28%、亞洲 28%、其他 10%。
三、產業狀況
資料來源:台灣電路板協會 TPCA、工研院 IEK
資料來源:台灣電路板協會 TPCA、工研院 IEK
以全球各類 PCB 產值預估，汽車最高 5.9%，其次通訊 5.2%、醫藥/工業 5.3%、 消費 2.7%和最後電腦 2.3%，目前敬鵬車用 PCB，已跨入引擎、煞車系統、ABS 等安全性高的產品上。
資料來源:財報狗、Macquari
四、獲利分析
敬鵬近 5 年獲利持續成長，2014 年 EPS 達到 4.45 元
1. ROE 杜邦分析：
從近四季 ROE 杜邦分析得知，ROE 現在持平在 12%區間，提升原因是淨利率的提升，總資產週轉率 0.89，權益乘數保持中低，其負債比 38.3%
2. 自由現金發放率：
近五年都有發現金股利，與自由現金流比率尚可。2011 年自由現金流為負值，主要營業現金流從 16 億元降至 11 億元，減少原因來自於合併後營業外收入， 投資現金流 11.5 億比 2010 年少
資料來源：財報狗
3. 盈餘品質分析：
敬鵬的走勢相當正常
毛利率維持在 13%附近，企業成本控制佳，營業費用持續下降，印刷電路板使用銅材料大，約佔生產成本 15%
資料來源：財報狗
五、下檔風險
1. 資產負債表
資產部分，固定資產占總資產最高 32%，現金有 34.8 億元佔總資產 15%；負債比 38%，短期借款 23 億元，資產結構良好。
資料來源：財報狗
2. 營運天數分析
2014 營運天數正常
資料來源：財報狗
敬鵬董監事持股比例 14.27%，目前本益比 13，盈餘殖利率 7.73%
資料來源：財報狗
六、競爭優勢
敬鵬提供客製化的印刷電路板，差異化的產品中，因為汽車電子非常注重安全，所以車廠認證平均時間3 - 4年，要求品質零不良率，一般受過認證的公司， 通常車廠不太會更換。在日趨嚴苛的安全與環保法規下，已獲得RHS compliance TS-16949， TL-9000 and Green partner ISO 14001 等認證，對於行銷國內外市場有很大的助益，在環保法規(中國大陸PCB產業聚落群中，已不再核可廢水許可，故未來已無大幅擴產可能性)的限制下，將新產能或入門障礙墊高。
資料來源:敬鵬公司
敬鵬2013全球車用市佔率11.7%，競爭對手 國外CMK、ViaSystem和Meiko， 國內 PCB 市佔排名第 7 名，影響因素有汽車市場的發展、材料成本貴金屬和匯兌有關。
資料來源:財報狗、敬鵬、耀華、欣興、健鼎、精成科、MCK 年報、Meilo 柱主通信、Via system10-K、KCE Maybank Kim Eng Securities (Thailand) Public Company Limited 研究報告
七、結論
汽車零組件規模成長平穩，2013 敬鵬規劃桃園、泰國擴廠，預計桃園二廠與泰國廠預計今年分別試產投產，敬鵬車用 PCB 佔營收比例高，要注意汽車市場 趨勢發展，傳統 PCB 本益比約在 9-12 倍，近期本益比區間：11～13.5 之間，歷史最高：13.87，低點：5.58，目前年成長率到4.49%，保守預估算 10%成長，預估 EPS：4.9，須評估和再觀察
