洞見討論區
前言
財報狗已於 2012 年針對耕興做了十分深入的探討，包含整體產業以及個股財務分析，因個人觀察這支股票已久，且認為有機會再次出現過去營運高成長期，故將近期所蒐集的資料以及個人想法和大家討論分享。
公司簡介
耕興股份有限公司成立於 1986 年，資本額新台幣 9.14 億元；主要從事電子產品(包含手機、平板、NB、家電等)之檢測服務(約佔營收 88%)，以及部分電子之零件銷售(約佔營收 10%)；許多電子產品上市前需通過官方訂定之標準認證才得以銷售，耕興便是屬於電子產業鏈中的檢測業者。
服務地區以亞洲為主，美洲比重逐年成長
公司現於台灣及中國分別有 8 個、3 個檢測實驗室，根據年報資料顯示，主要服務地區以亞洲為主，美洲其次；其中近年美洲地區比重顯著提升，公司也表示將於美國灣區設立實驗室，以就近服務客戶，未來美洲營收比重也將持續拉高。
股權高度集中，且受大型基金青睞
根據公司 105 年年報資料，現前 10 大股東持股佔公司股權約 45%，董事長黃文亮之個人投資(友興投資)持股 26.04%，表示其與股東立場更為一致，較不會為自身利益而做出與股東利益衝突之決策。
除了董事長為最大股東外，可發現其餘大股東皆為知名外商銀行所託管之投資或退休基金專戶，此類專業投資機構應較散戶更具備資訊、資源優勢，且投資行為較為理性，可證明耕興於該業界的投資潛力及價值。
資料來源：耕興 105 年年報
另根據公開資訊觀測站之股權分散資料，持有 50 張以上之股東佔公司總 股份超過 90%，說明耕興之籌碼幾乎完全掌握在大股東手中，股價較不易隨大盤變動，而是以主要股東之心態而漲跌。
營收獲利穩定，不易受景氣影響
因多數電子產品上市前須通過官方認證之檢測，故客戶相對穩定，下表為耕興過去 5 年之簡明損益表，因產業特性，耕興享有穩定之高獲利率；雖屬於電子產業鏈的一環，但不像消費性電子產品深受景氣影響，自成立以來每年皆維持獲利表現。
產業特性
檢測服務多為強制性，具備穩定需求
耕興位於電子產業供應鏈中的檢測產業，屬於小型利基市場；許多電子新品於生產後，須通過相關的安全認證才可上市；尤其現今電子產品已十分普及，世界主要先進國家更已對相關電子產品立法管制，以維護消費者的使用安全。
檢測主要區分為強制性以及符合性檢測，強制性檢測包含電磁波、安規、無線射頻等，需經過政府訂定之要求才可順利上市；另外符合性檢測係為滿足主要官方電信營運商之技術規範，包含各項手機軟體及通訊的標準等；故舉凡產品有電磁波干擾或安全之疑慮，以及是否符合當地無線電法規者，均屬於檢測產業的服務領域；故該產業雖屬電子產業鏈的一環，惟較不易隨景氣波動而影響，具備穩定需求。
屬於小型利基市場，成長較平穩
因產品檢測牽涉到公正性，且檢測過程須將產品做拆解，若為未上市的新品將有機密外洩的疑慮，故主要大廠皆願意委託第三方公正之檢測業者提供服務，以確保產品得以順利上市；另外隨著科技日新月異；檢測實驗室亦須不斷更新，以符合更新的法規以及技術，故持續的資本支出也是該產業的特性，資金門檻成為小廠進入的障礙；簡言之，檢測產業屬於大廠不願進入，小廠又較難進入的領域，推測可屬於小型之利基市場。
另因檢測認證為按件收費，且係於產品上市前就須經過認證，故若該產品上市後銷量大幅成長，並無法由爆炸性需求而獲益；但相對的，若該產品銷量不佳，也較不易受到其下游需求的影響，故檢測產業唯有新技術之推出(如 3G 升 4G)，獲利會有較明顯的表現外，整體財務狀況應屬平穩，受景氣影響相對於下游小。
具備即時以及地域性，享有較高毛利
電子產品之生命週期短，各家電子大廠皆不斷推陳出新以搶得市場先機；唯受限政府或官方規定於上市前的強制性檢測，故檢測業者需要快速且提供穩定的檢測品質，甚至於在檢測未通過時，是否具備協助客戶改善產品的能力，係檢測廠商重要的競爭能力及服務價值；為達到即時性服務，檢測實驗室亦具備地域性，以就近服務客戶為原則，以達到快速使該產品上市的目標；也因此知名的檢測廠商具備較大的議價能力，較不易被客戶殺價，具備毛利較高的特性。
耕興之競爭優勢及未來潛力
專注本業，市占率高
根據耕興於 2017 年 8 月份的法說會簡報，現全球國際性之主要檢測業者除了耕興之外，亦有法國的 Bureau Veritas 及瑞士的 SGS，惟兩者之檢測領域橫跨食品、電子、化學等，為規模較大、範圍更廣的檢測業者，但並未於智慧型手機領域深耕；耕興僅專注於智慧型手機及網通檢測，根據美國 FCC*之送件資料，耕興於 2016 年手機測試發證量市占率為 13.4%，且 2017 年上半年市占率已成長至 18.7%，為市占率第一(連續三年)；另於 5GHZ 高階網通產品 2017 上半年市占率已達 21.4%，較 2016 年的 18.1%成長，亦為市場龍頭；証明耕興長期專注本業下，已於手機及網通檢測領域建立一定的市場地位，其品牌價值以受各大廠商所認同。
*FCC(Federal Communications Commission，美國聯邦通信委員會)為獨立的政府機構，負責規範各項電子通訊的法規；故該機構之資料應可有效顯示業者市占率。
具備技術及發證門檻，少數一站式服務業者
耕興於創立時便專注於電子產品之檢測，長期下來不斷投入升級實驗室，建立本身於產業中之競爭門檻，故根據耕興年報以及法說會簡報，耕興係國內最大且極少數得以同時提供 EMC、Safety 之強制性法規測試以及 RF、 PROTOCOL 之符合性法規檢測的業者，且因累積長期檢測的技術經驗，當客戶遇到檢測問題時，耕興亦可迅速提供相關零件作改善，使客戶產品得以順利上市；故耕興之營業收入當中，相關電子零件雖只佔總營收約 10%，但個人認為該業務係耕興與其他競爭對手之差異化所在，應可視為耕興得以提供一站式服務的重要因素，也是其最大的競爭優勢之一。
另因公司於本業深耕已久，除了長期累積之市場商譽外，亦藉由策略合作獲得許多主要市場的發證權，現耕興的檢測報告除了美國、加拿大、日本、台灣等主要市場外，另已有 150 個國家接受其出具之認證，讓客戶之產品得以於最短時間取得主要市場的販售資格，讓競爭對手較難以模仿。
曾因 4G 大幅成長，5G 商機可期
第五代行動通訊技術已逐漸發展，未來 5G 時代將大幅增進物聯網、車聯網等新科技的發展，根據歷史經驗，耕興於 2013 年開始之營收、獲利皆有較 明顯的成長，而 2013 年正式 3G 升級 4G 技術開始發展的時間；因新技術的推出，有大量電子新產品上市，都需經過耕興的檢測服務認證，帶動公司由 2013 年的營運上揚，股價也大幅成長(如下圖耕興獲利比率)。
現市場普遍預估 5G 技術應於 2020 年愈趨成熟，相關產品也將陸續推出，根據耕興於今年 8 月之業績發表會說明，耕興已著手投資 5G 相關檢測設備，包含今年已於美國灣區設廠，不僅為了鞏固現有美國客戶，更是為了搭上 5G
檢測之龐大商機；另外亦投資於中國崑山之廠房，係為了以原本消費性電子之檢測優勢，跨入車聯網領域，故可預期 2018 年下旬甚至 2019 年開始耕興的營運將有較樂觀的成長。
惟前文提到，檢測業者屬一次性收費，新技術的推出將帶給公司顯著的成長，但不可視為長期穩定的助益，此部分可由公司 2016 年的財報證實，其營收獲利皆較前年度較為衰退，雖公司年報僅提及係因出售韓國子公司所造成的影響，但仍可推測部分原因屬相關 4G 電子產品成長高峰期已過；故當技術較為成熟，轉換期過後反而喪失了當初成長的力道，此也是後續追蹤耕興營運的重要指標。
耕興獲利比率
資料來源：財報狗
其他應注意議題
出售韓國子公司之影響
耕興過去韓國子公司的業務因表現不如預期，且較看好中國市場之成長潛力，故於 2015 年 Q4 計畫將韓國子公司出售給當地業者，並投入更多資本於中國設廠；惟根據韓國當地法規，出售此部分業務需一次提列退休金，此部分屬 於營業成本，根據公司於 8 月分之業績發表會說明，出售計畫已於今年 Q1 完 成，並提列將近 100 萬美金之退休金，亦衝擊到公司今年 Q1 之毛利表現，從過去約每季維持 48%以上之水準，下跌至 2017Q1 之 44.8%，衝擊約 4%；惟本次為一次性提列，後續將不會有相關成本及費用產生，故評估僅為暫時性影響，但仍使公司股價受到相當影響。
資料來源：財報狗
員工洩密案之商譽損失
耕興屬於公正第三方之檢測業者，手上亦掌握許多大廠尚未於市場上販售之極機密產品，故公司應以最高標準要求員工之誠信以及管理內控制度；惟公司於 2012 年中旬發生員工將客戶尚未公開上市之手機拍照上傳網路，嚴重影響公司商譽，觀察當年度營收狀況，確實於新聞公告時間(約 2012 年 4 月)後，營收受到顯著衝擊，惟後續觀察耕興對外說法，已於事件發生後斥資改善實驗室保密和監控設備，全力挽救商譽損失，所幸以該事件發生隔年至今之營運狀況判斷，客戶並未因此次洩密案而大幅抽單，現公司於市場上仍享有品牌優勢。
資料來源：財報狗
高通暫停於台灣之 5G 合作
10 月底高通因違反公平交易法，遭公平交易委員會重罰新台幣 234 億元，高通也因此暫停和工研院合作研發之 5G 技術，雖工研院指出將轉尋求與聯發科討論合作，且仍與高通持續溝通，但觀察市場反應仍會對未來 5G 發展的進度造成衝擊；耕興下一波成長機會幾乎完全仰賴 5G 技術之發展，故本次高通暫停合作之後續發展，將是觀察重點。
結論
因長期深耕本業，耕興已於市場上建立一定競爭優勢，其財務狀況也維持保守、穩健的經營原則；另觀察其股東結構，公司除了經營階層之外，過去皆高度受國際知名外商基金公司所青睞，也可判斷其確具中長期投資價值。耕興上一波營運大躍進為 2013 年 3G 升級 4G 期間，股價也因此大幅上漲；現各市場上 5G 之技術已逐漸開始進行，業界普遍預期 2020 年將正式邁入 5G 時代，據耕興營運策略來看，近兩年主為佈局 5G 相關檢測基礎，預期可搭上 5G 檢測商機，再創下一波營運高峰。
