結論


宜進(1457)入主宏洲後，進行資產活化、關閉虧損部門。潛在報酬至少67%

不過要另外考慮 DTY 停產後，如果Q1提列資產減損約 2~4 億。之後有機會沖回來，但就是有短期的波動在。



公司簡介


  • 公司主要產品為聚酯粒(0.38%)、聚酯絲(POY)(55.94%)、聚酯加工絲(DTY)(43.68%)。 市場則是以內銷為主，佔96.37%。
  • 公司長年虧損，淨值從2007年13.6億虧損到2014年底的6.8億(每股 6.27 元)。主要是固定資產的折舊費用，期間自由現金流總和為負4300萬。
  • 截至2014年底，公司固定資產16.8億(60%)、存貨7.5億(27%)、應收帳款1.5億(5%)，現金只有可憐的0.97億(3%)。總負債21億，短期借款8.4億。


主要產品


  • 公司之產品聚酯粒為半成品，大部分自給融紡廠抽絲生產POY(半延伸絲)，餘量則外售。生產出來的POY大部分外售客戶，部分移送自有假撚廠加工生產DTY(加工絲)，FDY(全延伸絲)是新開發之產品，全部以外售為主。
  • 公司所生產DTY，用於平織褲料、衣料、工業用布。另可用於人纖針織布類方面，如男、女裝服飾、休閒運動服、工業用品等。


投資機會


公司近日被客戶宜進(1457)大量收購股權，今年2月董事長已經更換成宜進董事長詹正田，根據4/22公告，宜進目前已經持有宏洲29%股份為最大股東，之後仍會繼續增加持股，根據公告可能是藉由私募方式，私募不超過3000萬股，應募人如下：
詹正田 董事長
宜進實業(股)公司 董事及持股10%以上大股東
億東纖維(股)公司 實質關係人(宜進子公司)
光明絲織廠(股)公司 實質關係人(宜進子公司)
富順纖維工業(股)公司 常務董事之關係人

詹正田表示，未來將會從兩大主軸進行

  1. 改善宏洲財務結構以及閒置資產活化，目標設定今年宏洲負債比要從七成，降到五成
  2. 全年度達到損益兩平，終結連續四年虧損。

實際執行：

  1. 今年Q1處分台北市大同區玉泉段土地及房屋，預計獲利8800萬元，貢獻 EPS 0.86元
  2. 4/1起 DTY 廠停止生產，產能約35,000公噸，產量約28,000公噸，占營收比例43%。不過公司原本就是用自己生產的 POY 加工成 DTY，之後少掉後面加工這段，一樣可以將生產的 POY 銷售，若以此計算，加工絲部門停工對公司總營收之影響僅減少約9%。停止生產後原有工廠將以租售方式活化
  3. 公司接下來將把三重與天母的閒置資產出售，處分利益用於還款給債權銀行。

之後宏洲只會生產POY，主要銷售給宜進及其他客戶。宜進本身也有生產POY，加上宏洲產能成為全台前三大POY業者，增加對國內加工絲價格的話語權。預計宏洲今年砍掉 DTY 部門、改善 POY 部門獲利後，有機會大幅減少虧損，甚至損益兩平，達成新任董事長目標。

新任董事長另一個目標為負債比五成，若要達成這個目標，私募後淨值約9億，至少還要獲利六億。到時候每股淨值約11.5元，初估這就是上檔空間，以目前股價看潛在報酬約67%

今年Q1處分的土地房屋，帳面1000萬，出售9800萬，相差近10倍。若以2014年底來看，土地帳面8.7億、房屋3.9億，都是幾十年前的土地，與市價相差數倍，若宜進有想要更進一步的活化，這些也都是有機會的地方。


上檔空間：


  • 今年年底每股淨值約11元，潛在報酬67%
  • 宜進入主後積極活化資產，土地帳面金額8.7億(私募股本膨脹後每股價值6.7元)，與市價相差數倍



下檔空間：


  • 前幾年每年虧損約兩億，Q1裁員資遣費也是一筆費用，這部分沒有估計
  • 近四年假撚機買了四億， DTY 停產後，Q1有可能提列資產減損約 2~3 億。不過這之後賣給宜進可以再補回來。