為何關注：


首先感謝李忠孝先生提供的錄音檔，湯石照明(4972)於105/3/3法說會中，董事長說他到北京參加會議，看到某建築大樓外的LED照明燈竟然沒有死燈，好奇之下打聽到此工程是由大峽谷公司所施作，並提到F-大峽擁有自己的照明系統，當初是華為的工程師出來創業所開設的公司，公司的強項是系統與防水，專供戶外照明系統，恰好可以和湯石公司的業務互補，因此決議投資入股F-大峽。



公司簡介：


  1. 主要從事 LED 照明燈具設備、集成控制系統及相關軟體之開發設計、生產及銷售。
  2. 上海大峽谷設立於 2003 年。原為集團之主要營運據點暨生產基地，主要從事 LED 照明燈具、控制系統及相關軟體之研發、生產及銷售等相關業務，惟因上海地區人事及租金等營運成本逐年上升，加上公司營運規模日益擴充，因此生產基地逐步轉移至 2009 年4 月成立之蘇州大峽谷，上海大峽谷逐步轉變為負責品牌形象推廣及就近服務原華東地區舊客戶之角色。
  3. 蘇州大峽谷設立於 2009 年，為集團研發、生產、銷售及管理之營運總部。
  4. F-大峽依各子公司功能型態可區分為三類，一為控股公司功能，依此功能設立之公司為Mentality，二為研發及生產製造功能，如蘇州大峽谷，三為品牌推廣之銷售據點，如上海大峽谷及蘇州大峽谷；另 F-大峽目前均持有各轉投資事業 100%之股權，因此對轉投資事業擁有絕對財務業務之控制權。



業務內容：


  1. 市場結構：內銷 100.00% 外銷 0.00%(外銷係指直接銷售至中國大陸以外之區域) 
  2. 公司在中國戶外建築景觀照明市場經過歷年來經營，共累積1,500餘項案例，其中有許多知名案例如上海東方明珠電視塔、世博會中國館、四川都江堰、天津之眼摩天輪及西藏拉撒城市亮化等。
    該公司目前銷售區域以中國大陸為主，主要客戶則來自工程商之標案，業主通常為地方政府或知名房地產商，故中國大陸中央政策、各級地方政府市政規劃，以及當地經濟景氣變化等，均為影響該公司營運表現重要原因之一。(因應對策：該公司先前營收來源過度集中於市政建設，致2012 年度在市政建設專案普遍減少或規模縮減下產生虧損，惟2013 年度起該公司積極調整營運策略，陸續於各地設立辦事處，以擴大爭取商業建築照明及二、三線城市之訂單，帶動該公司2013 年度燈具之銷售業績明顯恢復成長力道，逐漸降低市政建設占營收之比重，此由該公司2013、2014 年度及2015 年前三季，市政建設及商業應用照明占整體案件量之增減變化可知，商用照明已由過去低於50%提高至2013、2014 年度及2015 年前三季分別為60%、75%及70%，逐漸降低市政建設往往因項目規模較大，且易受中央政策及預算影響之不利因素。)
  3. 2012 年起已開始進行室內智能照明系統開發，經過歷次實驗及市場需求的分析，已開發出簡捷而強大的J-Link 室內智能照明控制系統。目前已應用之實際案例包括上海自然博物館、北京公館、尚大國際多功能廳及民生美術館等項目
  4. 2013 年9 月份正式成立國際貿易部，專職負責國際市場開發及服務，目前業務範圍已擴張到日本、東南亞、南亞、中東、及俄羅斯等地區，並以獲致部分成效，如C 公司商業地產項目訂單、中東客戶卡達國際銀行大樓項目之訂單、國際大廠B 公司簽訂ODM 代工框架協議及港商Hanri 水底燈系列訂單等；此外，在室內照明應用方面亦有所成績，如與台達電合作之台灣八京案及樂居旅館案等、台東飯店案、新竹及台中之綠生活案；而在熱門之電子商務亦嘗試青花瓷系列球泡燈布局，故應能有效降低大陸市政建設占營收比重較高之影響。



產業趨勢：


  1. 國泰君安證券研究單位之研究資料顯示，在中國大陸 LED商用照明市場未來受政府部門之利多政策扶植及釋放公共工程建設所產生之需求拉動，以及民間部門因經濟成長而持續增加對商場、賣場及酒店等商用建築之投資興建下，中國大陸 LED商用照明市場將自2014年之人民幣 85億元成長至2020 年之人民幣 267億元，其年複合成長率預估將為21.02%
  2. LED 晶粒為本公司最大宗採購項目，平均占整體進貨金額比重約為 4 成左右該公司產品之成本結構為原料約 75%、人工約10% 及製造費用約 15%，除受惠主要原料LED 晶粒價格，因各大廠商大幅增加產能及技術提升所導致之價格快速下滑，單位採購價格由2012 年之5.74 元下降至2013 年之 4.82 元，下降幅度達16.03%



財務分析：

  


營收毛利跟損益比例未失衡，呈現穩定成長局面，且成長幅度有加大的趨勢。


固定資產不斷成長，代表公司還在成長期，流動資產略大於流動負債，安全性稍嫌不足，遇到長期景氣反轉，很容易掛點。


銷貨日數跟收現日數明顯減少，做政府工作的能有這種收現日數實在很令人驚艷。



結論：


  1. 公司還在成長期，原本主攻中國境內室外照明，在本業的基礎下，逐漸往室內照明跟國外發展，加上原料LED晶粒長期跌價，往後幾年的成長是可以預期的，但是相關產業較不受青睞，本益比可估到10~15~20。以2015年2.61元估算價格區間介於26.1~39.15~52.2，以最近的新聞稿估今年獲利3元來說，價格區間30~45~60，營收持續成長的話兩三年內很有機會看到以上的價格，耐心等待入手的甜蜜價。
  2. 公司公開發行書很詳細，投資人對公司的營運疑問等也都說明得很詳細，營運可能的風險或公司的優缺點也都做有分析，上下游的公司以及客戶都做了相關的叫紹，如果想要更深入的了解公司，公開說明書非常值得一看。
  3. 湯石照明本身投資1700張，湯石董事長夫人也以個人的名義投資1100張，合計持有8.6%的股權，另外因為剛上櫃，持股1000張以上的大股東佔了七成以上，至少目前為止，經營團隊和股東是站在同一陣線的。



參考資料：


  1. 相關連結
    公司官網 
    公開說明書
  2. 公司案例參考如下：