20160321 收35.05

結論

大聯大是亞洲最大、世界第三大IC通路商，在半導體整併潮中，仍能完整代理產品線，發揮其大者恆大的優勢。目前營運狀況轉好，庫存壓力下降。未來車聯網有助改善獲利結構，並受惠於中國政策，毛利率可望改善。毛利率仍處於近八年低點，雖可望改善，但今年景氣仍保守看待，因此給予接近近八年本益比下緣再增一倍之評價，其股價未來有成長空間，故評價為買進。

大聯大2015年營收、營業淨利皆創下歷史新高，其中營收突破5,000億元大關，達5,156.51億元，年增14%。但因毛利率近年呈現下降趨勢，2015Q4已降至3.91%，營業利益1.45%，導致營收創新高，獲利不理想。

來源：大聯大

應收帳款收現天數、存貨周轉天數、營運周轉天數已從2015Q1高點回落，庫存管理壓力下降，營運狀況轉佳

來源：大聯大

市佔率

大聯大為世界第三大、亞洲第一大通路商

亞洲市佔率約29%、中國市佔率56%

產銷組合及產品種類：

大陸與香港佔70%、台灣佔18%、其他地區佔12%

來源：大聯大2014年報

來源：2015大聯大法說會簡報

2015年產品應用比重為電腦週邊佔31%、通訊電子佔34%、消費性電子佔13%、工業電子佔8%、汽車電子佔3%。

來源：2015大聯大法說會簡報

2015年，大聯大新增解決方案多聚焦於汽車電子、工業電子以及智能家居的部分，對物聯網重要的電源解決方案也增加許多。

通路代理商價值創造

原廠願意將產品交給通路代理商，而不選擇自己銷售，原因在於IC通路代理商能為他們創造更大的價值。原廠須專注研發，無法一一滿足終端客戶的需求，尤其是那些小品牌廠商，這時候代理商就能向終端客戶提供技術服務支援及整合，同時替上游半導體廠開發新客戶並反饋市場情報，也讓下遊客戶節省產品開發的成本和時間。

代理產品線的完整性

是否能夠代理知名原廠的產品、代理的種類是否齊全能夠滿足客戶一次購足

半導體產業進入整併期，對通路商而言，主要擔憂來自代理權的改變與否。但大聯大佈局完善，大者恆大，反而能在整併潮中佔優勢，隨著供應商的規模變大也跟著受惠

FAE技術支援的專業度

能否協助產品開發，提供下遊客戶最佳解決方案

大聯大集團共有5,800多人，其中將近千人是FAE工程師

中國政策利多電動車

中國國務院總理李克強2/24召開國務院常務會議，政策加碼新能源汽車產業。新能源汽車市場商機點火，2015年銷售達33萬1,092輛，科技部部長萬鋼表示，力爭到2020年純電動汽車和插電式混合動力汽車累計產銷將達50萬輛的階段性目標。純電動汽車銷售不及混合式動力車，推估因是電池效能以及便利性尚未符合需求，因此民眾仍傾向混合式動力車。大聯大在2015年電源管理相關解決方案激增，同時也是亞洲最大通路商，預計可受惠政策，增加類比IC電源相關供貨。

車聯網

感測器

舉例像是影像感測器、毫米波雷達、雷射雷達、加速度感測器、角速度感測器、車輪速度感測器，胎壓感測器等，MEMS感測器、CMOS影像感測器越來越受到重視。

ECU

電子控制單元（Electronic Control Unit, ECU），用來控制汽車的各大系統，內部的組成零件有微控制器(MCU)、輸入、輸出迴路、AD（類比與數位）變換迴路、電源元件、車內通訊電路等。車內各種不同的系統控制都需要仰賴ECU，因此隨著系統複雜程度的提高，車內ECU的數量也逐漸攀升，目前雙B的高階車款，一台車上已有上百個ECU。

在車聯網帶動下，除了核心元件，其他像是類比元件、邏輯元件、記憶元件等等，將拉動需求成長。此外MEMS感測器漿是未來成長快速的IC元件之一，車聯網、穿戴裝置、智慧家電，舉凡需要感測功能的，都會用到它。

對於IC通路商而言，核心元件屬規格化IC，能夠創造的附加價值有限。但在車聯網和物聯網帶領下，類比、邏輯、被動甚至是應用於儲存中心和資料中心的記憶元件等等，需求漸漸增加，有望改善大聯大的獲利結構。

股價預估

推估未來獲利結構改善，且第二季為旺季，但由於今年景氣仍保守看待，因此本益比評價採近五年下緣9.65再增一倍為10.65

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來源：大聯大