大聯大(3702)

20160321 收35.05



結論


大聯大是亞洲最大、世界第三大IC通路商,在半導體整併潮中,仍能完整代理產品線,發揮其大者恆大的優勢。目前營運狀況轉好,庫存壓力下降。未來車聯網有助改善獲利結構,並受惠於中國政策,毛利率可望改善。毛利率仍處於近八年低點,雖可望改善,但今年景氣仍保守看待,因此給予接近近八年本益比下緣再增一倍之評價,其股價未來有成長空間,故評價為買進。


大聯大2015年營收、營業淨利皆創下歷史新高,其中營收突破5,000億元大關,達5,156.51億元,年增14%。但因毛利率近年呈現下降趨勢,2015Q4已降至3.91%,營業利益1.45%,導致營收創新高,獲利不理想。

來源:大聯大


應收帳款收現天數、存貨周轉天數、營運周轉天數已從2015Q1高點回落,庫存管理壓力下降,營運狀況轉佳

來源:大聯大


 

市佔率


大聯大為世界第三大、亞洲第一大通路商

亞洲市佔率約29%、中國市佔率56%



產銷組合及產品種類:


大陸與香港佔70%、台灣佔18%、其他地區佔12%

 

來源:大聯大2014年報


來源:2015大聯大法說會簡報


2015年產品應用比重為電腦週邊佔31%、通訊電子佔34%、消費性電子佔13%、工業電子佔8%、汽車電子佔3%。


來源:2015大聯大法說會簡報


2015年,大聯大新增解決方案多聚焦於汽車電子、工業電子以及智能家居的部分,對物聯網重要的電源解決方案也增加許多。



通路代理商價值創造


原廠願意將產品交給通路代理商,而不選擇自己銷售,原因在於IC通路代理商能為他們創造更大的價值。原廠須專注研發,無法一一滿足終端客戶的需求,尤其是那些小品牌廠商,這時候代理商就能向終端客戶提供技術服務支援及整合,同時替上游半導體廠開發新客戶並反饋市場情報,也讓下遊客戶節省產品開發的成本和時間。



代理產品線的完整性


是否能夠代理知名原廠的產品、代理的種類是否齊全能夠滿足客戶一次購足


半導體產業進入整併期,對通路商而言,主要擔憂來自代理權的改變與否。但大聯大佈局完善,大者恆大,反而能在整併潮中佔優勢,隨著供應商的規模變大也跟著受惠



FAE技術支援的專業度


能否協助產品開發,提供下遊客戶最佳解決方案

大聯大集團共有5,800多人,其中將近千人是FAE工程師



中國政策利多電動車


中國國務院總理李克強2/24召開國務院常務會議,政策加碼新能源汽車產業。新能源汽車市場商機點火,2015年銷售達33萬1,092輛,科技部部長萬鋼表示,力爭到2020年純電動汽車和插電式混合動力汽車累計產銷將達50萬輛的階段性目標。純電動汽車銷售不及混合式動力車,推估因是電池效能以及便利性尚未符合需求,因此民眾仍傾向混合式動力車。大聯大在2015年電源管理相關解決方案激增,同時也是亞洲最大通路商,預計可受惠政策,增加類比IC電源相關供貨。


 

車聯網


 

 

感測器


舉例像是影像感測器、毫米波雷達、雷射雷達、加速度感測器、角速度感測器、車輪速度感測器,胎壓感測器等,MEMS感測器、CMOS影像感測器越來越受到重視。



ECU


電子控制單元(Electronic Control Unit, ECU),用來控制汽車的各大系統,內部的組成零件有微控制器(MCU)、輸入、輸出迴路、AD(類比與數位)變換迴路、電源元件、車內通訊電路等。車內各種不同的系統控制都需要仰賴ECU,因此隨著系統複雜程度的提高,車內ECU的數量也逐漸攀升,目前雙B的高階車款,一台車上已有上百個ECU。


在車聯網帶動下,除了核心元件,其他像是類比元件、邏輯元件、記憶元件等等,將拉動需求成長。此外MEMS感測器漿是未來成長快速的IC元件之一,車聯網、穿戴裝置、智慧家電,舉凡需要感測功能的,都會用到它。


對於IC通路商而言,核心元件屬規格化IC,能夠創造的附加價值有限。但在車聯網和物聯網帶領下,類比、邏輯、被動甚至是應用於儲存中心和資料中心的記憶元件等等,需求漸漸增加,有望改善大聯大的獲利結構。



股價預估


推估未來獲利結構改善,且第二季為旺季,但由於今年景氣仍保守看待,因此本益比評價採近五年下緣9.65再增一倍為10.65


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來源:大聯大