1. 公司簡介

奇美材料科技股份有限公司(簡稱：奇美材，代碼：4960)於 2005 年 5 月由奇美實業投資創立，主要產品以液晶顯示器用偏光板為主，涵蓋大、中、小尺寸，供應全球液晶面板大廠。

2. 經營團隊

3. 營收來源比重

4. 產業上下游關聯圖

5. 市場佔有率

6. 偏光版主要原料及供應商

7. 股本形成

奇美材盈餘及現金創造能力與其他競爭對手相較之下略顯疲弱(力特：現金增資比率由 100% 降為 63.13%；明基材：現金增資比率由 100% 降為 54.14%)，顯見奇美材較欠缺產業經營能力之優勢，且因面板價格不斷下跌，公司營收正面臨嚴峻考驗，自由現金流量於 2013 年的高點之後開始呈現趨勢性下跌，2015Q3 更轉為負數。

8. 獲利能力

奇美財 2013Q1 至 2015Q3 各季利潤率穩定，惟公司多次透過業外收益拉高當期淨利，且 2015Q3 業外收益佔稅前淨利高達 60%。為完整呈現公司本業狀況，經試算，本期稅率為 19.82%，扣除 2015Q3 因日元大跌所導致偏光板之主原料成本降低而獲取大量匯兌之收益，稅後淨利為 112317.75 千元，EPS 從 0.61 元降為 0.22 元，相較於去年同期扣除業外收益後 EPS0.74 元，年 減 70%，可見本業狀況相當不佳。

9. 償債能力

奇美材之各項償債能力指標表現良好，應收帳款及存貨隨著產業前景看淡而下降，自有資本率緩慢上升，負債比緩慢下降，獲利含金量表現良好。反觀自由現金流量，首次出現近 11 季以來的負數。

奇美材投資現金流量中，兩項較大的資金流出如下：

1.其它金融資產。

2.購置不動產、廠房及設備。

隨著產業成長放緩，面板業產能過剩，導致市場報價持續下降，本人認為公司此次大筆金額購買定期存款的原因應是公司仍在觀望市場之走勢，因此將大筆資金暫存於定存中，以免開出的產能無法回收，進而導致股東權益下降。

10. 成長力分析

從營收動能來觀察，可見長短期營收動能已開始收斂，並沒有繼續下降，而後續追蹤之重點，是市場期望能否在 2016 年下半年兌現，除了營收動能開始上揚外，營收年增率慢慢往正向邁進。但令人擔憂的是，2014 年起，公司累積營收年增率就開始呈現年減的狀況一直持續到現在。觀察公司 2014 年起的獲利能力指標後發現，並沒有太大的變動，因此合理判定為市場因素之影響，但股價卻 沒有反應出此一警訊，反而在 2015 年中才開始快速下跌，正巧的是 TFT-LCD 產業的觀察重點指標 MCI 趨勢，在 15 年 6 月起，面板價格就呈現崩跌走勢，在觀察營收成長動能時，似乎就已提前預告產業前景不佳之實。

11. 投資策略

雖公司股價進入相對低檔位置，但因產業前景不明，合理股價應耐心觀察，且近期又正進入 4~8 年的景氣循環階段，黑天鵝事件頻繁，對於後市更應保守看待。

股價評價方面，過去 5 年仍穩定配發現金股利，雖後市前景不佳，但公司資金充沛，因此若以方法一：股利評價模型來估算合理股價。預估持有 3 年，屆時賣出價格為 27.62 元，預期報酬分別為 10%、15%、20%，得下表：

方法二，歷史本益比區間分析如下：

以上兩種評價方法顯示，股價近期已進入低檔區間，可以適時進場佈局，然而股價變動因素繁多，

買入方式建議分 3 批~5 批進場，進場方式是越低越買，除非短期營收動能確實有逐漸增加趨勢，且將評價模式從保守調整為樂觀之評價方式，才有追價的需求，另利用移動停損方式鎖住獲利。

另外本人認為停損原則有兩點，如下：

1. 在沒有全球事件的情況下，當天股價出現崩跌且有打入跌停的危機，因此建議先出場觀望(一部

或全部)。

2. 當資金已全數攤平且損失達 10%以上，建議出場。

最後，追蹤每季新的財報對後市重新評估為必要之事，目的在於重新調整該檔個股的持有部位。

12. 結論

投資建議：觀望

雖然產業狀況不佳，導致公司營收節節敗退，但公司整體財務結構及償債能力仍屬穩健。

公司目前面臨兩大問題：

1. 面板相關類股屬景氣循環股，全球可能即將進入新一輪景氣循環。

2. 營收來源過度集中。

後續觀察重點：

除了追蹤財務結構是否隨景氣的波動有明顯的衰退外，MCI Trend 更是需要關心的重點指標。為

了不錯失低檔佈局機會，本人建議，確立面板市場報價穩定後，透過每月長短期營收動能的驗證，當趨勢走穩且緩升時再開始進場佈局。