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圖片來源：李長榮化工
一、研究動機：
最開始對標的感興趣是103年高雄氣爆案，公司整個黑掉，當時網上已有高手發表買進文章，參見Ｒ大http://tw54585.pixnet.net/blog/post/58596280、及蕭大（臉書）等高手。另一方面也有看衰的高手如股魚大（參見http://www.cmoney.tw/notes/note-detail.aspx?nid=15032）。
以氣爆當時1704的財務狀況，再加上不知有多少賠償問題，我想股魚大當時的謹慎是沒錯的。只是日後福聚順利破產，加上氣爆賠償案漸明朗，公司也漸復工後，整個情形已使公司危機解除，而子公司的切割，也令1704本身的賺錢能力不再被屏蔽。
二、公司簡介：
公司成立於1970年代迄今已有40年歷史，目前由留美第二代李謀偉接棒，李董本身有化工背景。公司於台灣及中國皆有設廠，並有重要轉投資於中東卡達。
為中石化產產業鏈下游公司，主力產品為熱可塑橡膠、聚丙烯產品、甲醛、溶濟、銅箔（虧損）等。競爭對手有台化、台塑。
1704於R大發文時價格約跌至18元左右，基期已低，若公司能順利存活，可能有相當的上檔空間。於公司104 H1財報出爐後，已可看出其下檔風險變小。
三、資產負債表分析：
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負債比在除列福聚後(104年7月破產獲准)，由H1 73%下降至Q3的38%。流動/速動比在除列後，由原先的不及格<1，到兩者皆>2。(264/200)
這點極為重要，也需持續留意，因為關乎銀行團對公司的借款條約，若沒達到及格標準（＜1時），原長期借款可能立刻變為一年內到期。 - 負債中，短期借款(含一年內到期長借)佔總資產比為11%，長期借款佔6%，已有改善。
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值得注意的是，原福聚所造成公司流速動比違反銀行借款條件，致使其聯貸借款中95億被轉為一年到期之長借，利率高達11.2%(光利息一年就要付10.5億)，已在除列福聚後從Q3報表上消失。
這筆帳顯然公司是不打算認，也已有銀行列入呆帳（如2886），似乎是可以免除的。 - 權益結構股本/公積/盈餘比約為23/24/12，有改善並待加強。
- 榮化三公司債已全數贖回或轉換。
四、現金分析：
- 現金佔資產比例：由H1-Q3維持17%正常比例。
- 現金流量比率：Q3＝12.6%，算是不及格，但比之103年的負值已有改善。
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近5年(含104年)每股營業現金，除102年為-2.56外其餘為正，總和為 3.48。每股自由現金總和為1.53。但若把時間拉長到近8年，每股營業現金總和=18.9，但每股自由現金流總和為-5.2。
近5年每股淨現金流入：總和為-1.6，近8年總和=6.3。
這代表過去公司雖可靠營業賺入現金，但不足以支應投資所需（主要應是福聚之拖累），不能光靠營業現金發股利、還借款，必需靠借貸籌資維持營運。
但近期自由現金由負轉正，淨現金由正轉負，這代表公司支應投資後，已有餘力償還過去借款，改善資本結構。 - 利息保障倍數：Q3上升至221。
- 到期負債保障倍數：Q3＝23%，顯示光靠營業現金難以償還短期借款。綜上可知，公司過去現金流情況並不理想，但近期已有改善，自由現金流已轉正，欠款已減少。唯所賺取之現金仍需用以償還過去借款，明年恐難有餘力發放股利。
五、損益表分析：
- 營收：隨大社廠11月全面復工，回覆過往水平。
- Q3回衝過往認列福聚損失貢獻EPS 約8.1元，但這只宜視為還原公司過往的營利能力，本身並不會帶來現金流入。
- 光看營業利益Q3 EPS可達1元，算是表現極佳，唯是否代表公司實際獲利能力，仍需繼續觀察。
- Q3毛利率=15%，營益率=8.9%，已有明顯進步改善。(Q1營業利益仍為負)。
- 重要轉投資：經由子公司LCY投資中東卡達QAFAC公司(生產甲醛)，股利收入104年(至Q3)達8.7億。再加上其它投資股利達9.7億，以投資現金流入，對公司自由現金貢獻極大。
六、未來可能支出及潛力：
- 遞延所得稅負債約44億。
- 中石化大林廠(聚丙烯)勒令停工中，可能影響Q4-105Q1營收，且此為公司利潤最大的一塊，也可能影響毛利率。
- 氣爆案賠款和解金3.8億，由市府與華運三方攤派，並已由公司先墊付9千萬。(可能會在Q4認列業外支出)。
- 氣爆案損害請求賠償金對公司及華運求償9.5億，訟訴中未定。
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公司為擔保賠償質押予市府資產達56億(台電另對公司申請假扣押1.6億中)。含存款單及不動產廠房設備等，可能不利於公司的資金運用。
反過來說，若案子結束後，公司這34億存款單賠償後，尚有餘力掖助現金。也就是說氣爆賠償案，已不足以威脅公司金流。 - 傳言公司與台塑搶客戶殺價競爭，恐不利於毛利率。
- 股東會通過私募股10萬張，定價13.5元，閉鎖期３年（107年中快逃？)
- 與中石化共同投資古雷石化案進行中。
