公司介紹

嘉里大榮為嘉里物流的成員，嘉里物流總部設於香港，為香港掛牌的上市公司，於大中華及東盟地區擁有龐大及密集的配送網絡和物流樞紐。

嘉里大榮前身為大榮汽車貨運，主要提供國內貨物路線運輸服務，2008年嘉里集團入主大榮，並於2011年更名為嘉里大榮物流股份有限公司，目前服務據點遍及全島超過150處，並延伸至澎湖、金門等離島。嘉里大榮總部設於台北，提供綜合物流、國際貨運及供應鏈解決方案等服務。許多國際百強品牌與嘉里大榮合作，涵蓋時尚服飾及精品、電子科技、食品及飲料、快速消費產品、工業及原科、醫藥等行業。

產業及業務分析

一、產業分析

依交通部統計資料，103年台灣汽車貨運服務產業整體產值為1,443.4億元， 較民國102年度產值1,387.3億元上升4.0 %。103年公司含關係企業產值總額為82.1 億元，其中公司產值為78.2億元，較民國102年度產值72.2億元上升8.3%。

貨運市場產值趨勢向上，且貨運市場產值成長幅度及大榮產值成長幅度成長比較，大榮產值成長幅度約為市場的2倍

近年度公司產值:

產能利用率:102年產能利用率87%，103年83%，產值增加8.3%

二、公司業務分析

(一)大榮主要業務為運輸物流產業，主要市場在台灣。公司服務項目依性質主要區分:

貨運運輸營收比重佔整體94%，物流倉儲與其他營收比重佔整體6%。

(二)近年度各部門及子公司營運獲利情形

１、各部門獲利情形

除102年公司擴大貨運運輸規模致獲利大幅增加外，其餘年度皆穩定成長。

２、子公司：

（１）信速物流股份有限公司：

2011年大榮成立該子公司，專門運送醫療藥品、醫材、疫苗等。

2013年通過GDP認證，GDP認證是一種國際通用認證，為確保藥品全球配送的儲存與運輸過程中，產品品質不受外在環境因素影響使得產品變質的風險增加。因此製藥業者必須考量到運銷過程中不同地域氣候的變化、長程運輸陸、海、空運之交通工具的特殊考量、生物藥品等特殊產品必須以合宜的溫度配送，並將溼度連續監控，建立完整貨件歷程，使藥品在運銷過程之流向具有可追朔性。

為確保藥品離開GMP製藥工廠後，在運送至經銷商、藥局或醫療院所的期間能維持既定品質，各國開始訂定GDP(Good Distribution Practice) 規範供藥品運輸業者依循，GDP議題日趨重要。

（２）大榮汽車貨運股份有限公司：

主要服務產品為進出口內陸貨櫃運輸、島內長途運輸等服務。

（３）嘉利冷鏈設備股份有限公司：

２０１１年代理美國開利 (Carrier) 運輸型冷凍設備在台銷售，提供低溫倉儲及低溫配送車的冷凍設備及器材，並建構與維護嘉里大榮物流之低溫倉儲與車隊，使公司成為國內同時擁有多溫層控制及冷凍機組技術的低溫物流服務者。

（三）主要子公司各年度損益:

子公司大榮貨運１０１年運輸設備帳面金額年初為４.７億，年底增加到８億，增幅７０%，擴大規模估計是１０２年大榮貨運獲利增加主因。１００年投資的信速物流與嘉利冷鏈均於近年度轉虧為盈，穩定成長。

上中下游分析

一、上游:

油品主要供應商為中油和台塑化，油價從去年開始下跌，跌幅超過20%，成本降低對營運毛利有短期成長動能。

二、中游:

嘉里大榮屬於嘉里集團的子公司之一，與香港嘉里物流、中國嘉里大通，覆蓋港、中、台二岸三地的市場，在國際物流方面，有富爸爸(嘉里集團)加持下，業績可能會優先給嘉里大榮，新竹貨運與宅配通就沒有這一方面的優勢。

大榮、新竹貨運對通路著墨較少，不像統一速達及台灣宅配通四處結盟，擁有上萬個代收據點。以宅配目前市場規模來看，商家配送給個人的Ｂ２Ｃ市場仍占大宗，比重接近9成；而個人寄給個人的Ｃ２Ｃ市場規模僅約1成。兩種型態的通路有所不同，Ｂ２Ｃ多是到定點取件，Ｃ２Ｃ跟代收通路較密切相關。

主要競爭者有統一速達(黑貓宅急便)、宅配通(大嘴鳥)、新竹貨運(悟空)。

主要競爭者:

（一）C2C模式(個人對個人)

統一速達和宅配通的優勢在於與通路業者合作，廣大的收貨通路點是他們的優勢（收貨方便），結合了集團的運作。以價格來看，黑貓價格將近大榮的2倍，對於商業客戶而言，運費成本是考量的重要因素。如果以方便為主軸，比較適合C2C的商業模式。

（二）B2C模式(商家對個人)

新竹貨運是服務類型最接近大榮的競爭者，大榮與新竹貨運比較優勢的點在於富爸爸國際支援，物流產業大者恆大，小的物流業者容易被大者吞噬，在國際物流方面新竹貨運明顯較大榮弱勢。

雖兩者互為競爭者，新竹貨運的董事及大股東，卻持有的嘉里大榮股票，致使削價競爭的商業模式較難發生，同時也代表新竹貨運董事看好大榮前景。

Ｌｏｇｏ：

與其他業者不同的是大榮Logo沒有像其他業者一樣有代表性動物，其他業者以白底居多，配上藍色或綠色以自然系色澤為主。大榮以亮橘色為底，搭配深咖啡色招牌。以Logo的識別程度來看大榮的亮橘色貨車在路上較其他主要競爭者鮮明許多，設計者的用心也建立起廣告和品牌的優勢，只是這部分要模仿是很容易的。

三、下游:

無主要客戶。

財務分析

一、資產

(一)總資產

資料來源：財報狗

固定資產穩定增加，顯示公司的規模持續擴大。公司每年折舊金額約占總資產3%，風險不高。

流動資產占總資產23%

(二)流動資產細項:

資料來源：財報狗

流動資產中應收帳款占60%左右，現金占35%左右，近期沒有短期投資，由於公司業務非以銷貨收入為主，存貨僅占2%。

應收帳款占流動資產60%為大宗，但公司下游並沒有主要客戶，因此大額的倒帳風險不高。

(三)營運周轉天數:

資料來源：財報狗

應收帳款周轉天數近年有向下走的現象，推估是規模擴大，收現能力增加的關係。

二、負債

(一)總負債

資料來源：財報狗

負債比34%，長期負債19%，流動負債10%，短期借款1%，淨值緩慢增加。

2012Q1長期負債突然大幅增加，原因是公司向銀行借了長期貸款，年利率0.95%。

(二)流動負債細項

資料來源：財報狗

其餘流動負債占流動負債67%為大宗，主要是薪資獎金、員工福利、事故及公款等等支出。

三、獲利性分析

資料來源：財報狗

（一）毛利率2012年後與2011年比較幅度相差很多，原因是項目更動，將原本的營業費用部分變更為產品成本。

（二）毛利率2013年較2012大幅增加3.45%，推估主要是子公司信速物流轉虧為盈及貨運部門獲利成長所致。

（三）2014年毛利率較2013年小幅下降0.35%，查看損益表可知營收大幅增加，推估是子公司信速物流2013年獲得GDP認證，使醫療藥品、醫材、疫苗等運輸通路開發，2014年貢獻營收所致。

資料來源：財報狗

損益表上營業利益和稅前淨利金額相差不大，顯示業外損益占比低，公司專注本業。

資料來源：財報狗

近五年ROE由淨利率帶動成長。總資產周轉維持在0.65左右，權益乘數維持1.54左右。

四、安全性分析:

資料來源：財報狗

(一)營業現金對稅後淨利比近幾年都在100%以上，盈餘品質正常，其他如利息保障倍數、流速動比率皆為正常範圍內。

(二)現金流量表

資料來源：財報狗

自由現金流近年均為正，淨現金流主要來自於營業現金流入，體質良好。

（三）替代品：

運輸產業自古就存在，除非貨物能瞬間移動，但類似的技術還沒有消息，目前只能靠運輸，替代品危機尚無。

（四）競爭優勢

１、差異化

國內擁有ＧＤＰ認證及低溫物流的主要競爭者只有新竹貨運，但大榮又比新竹貨運多了國際線優勢，因此以專利來說國內外首選是大榮貨運。

２、規模

大榮與宅配通和新竹貨運為國內前三大快遞業者，公司市占率約３５％，今年度買下超峰股權，規模持續增加。

（五）影響產值關鍵:

網路購物率

在102年已有80%以上的台灣消費者，曾經使用網路購物，且其中有四分之一同時使用國內及國外網站購物，顯見網路購物已逐漸成為民眾生活的一環。

102年台灣網購市場產值達到7,645億元，較101年成長15.7%，B2C網購市場規模達4,521億元，年成長18.2%；C2C網購市場規模達3,124億元，年成長12.3%。

網路購物需要運送，只要辦帳號，任何人都可以在網路上做交易。近幾年網路商店越來越多，不僅門檻低、成本低、周轉快速，甚至有漸漸取代實體店面的趨勢。在土地有限的台灣，實體店面有地域性的限制，使用網路開店可觸及的範圍不僅涵蓋台灣，海外也可輕鬆瀏覽，而大榮是國內擁有國際運輸優勢的公司之一。

（五）籌碼

有400張以上之股東約有87%，董監約持有7.4%，籌碼穩定。

成長性

一、嘉里大榮今年4月1日電子商務平台「 KERRY GO家裡購」正式營運，透過網路，直銷產地農產品。實際造訪KERRY GO網站，目前只有販賣芒果、葡萄、哈密瓜，種類不多。以現階段生活習慣要買水果還是以附近的市場或生鮮超市為主，網購水果尚不普及。雖然目前個人不看好，但董事長沈宗桂表示公司透過這個事業，讓公司朝第四方物流邁進。所謂第四方物流就是除了買賣雙方，如果中間有仲介，仲介稱為第三方，而第四方就是仲介的仲介，在網路上就是網路平台的平台，例如yahoo、googl可以連到某個平台，再由某平台作買賣交易這樣的概念。目前於起步階段，尚須觀察。

二、公司看好電子商務和網購發展潛力，今年3月公司董事會通過以2.28億元合併同集團的超峰快遞，業務主要在台灣市場，強化公司國內快遞的規模。

三、由於嘉里物流集團以海運及空運為主，在業務上與大榮具有互補性。集團輸往台灣的貨運可望優先轉給大榮，未來單是透過嘉里物流海、空轉介客戶就能讓大榮業務量掛保證。

四、油價去年開始下跌，是短期利多，但須注意服務售價是否有降價的情況。

結論和評價

評價重點在於未來獲利能不能持續或成長，反過來想就是什麼會使未來獲利無法持續或衰退?

就公司的歷史來看三大報表沒有大問題，產業趨勢向上，稍具競爭優勢，也沒有明顯替代品危機。

要顧慮的是現在的本益比１６倍很可能是因為有富爸爸在，市場給予較高的本益比，最壞的情況是未來富爸爸倒閉，市場很可能不會給予這麼高的本益比，到時護城河也不復存在，是實在的靠爸族…如果沒了富爸爸，對公司影響巨大，對投資人也是巨大的風險。

由於具有成長性，除第四方物流個人不看好，其他如電子商務、公司持續擴大規模、集團互補、近期油價跌等未來成長力道，還是可以給予較高本益比，這部分就因人而異了。

以現在的價格看，光是上圖就很吸引人阿…但以風險考量來看還是太高，僅供參考。