5. 總結 

1. 公司簡介

• 勝一化工是台灣電子級溶劑的主要大廠，以卓越的品質，專業優良的服務，受到產業界的肯定,建立良好的口碑。 勝一化工於1979年在高雄市永安工業區創立，由孫靜源先生結合合板業主要領導人士集資創業，引進日本最先進的技術與設備，初期生產合板業所需的膠合接著劑，供應國內合板業的需求。
  
• 勝一化工積極研發創新，不斷成功開發醋酸酯、醚醇酯等系列溶劑產品，企業轉型為高品質溶劑產品製造及技術發展應用，產品供應國內外塗料業及電子業的需求。電子級溶劑主要應用在液晶顯示器、半導體及太陽能產業的製程。
• 90年代，勝一化工逐步邁向國際化與多元化發展，陸續在多處據點投資設立液體化學品儲運中心，並轉投資中國大陸和馬來西亞。
• 勝一化工以穩健經營著稱，2008年獲准股票上市。
• 工業安全與環境保護是勝一化工的使命，也是永續經營的命脈，公司特別高度重視，每年都投下巨資改善製程，及嚴格的員工教育，達到零工安事故的目標，並致力生產環境的綠美化，廠區綠意盎然猶如公園，年年都榮獲政府頒發環保積優獎，也以優異的工安環保成績獲得世界級企業台積電的肯定，獲選為綠色供應商 的殊榮。

資料來源：勝一網站

勝一產品組合

資料來源：勝一年報

資料來源：勝一網站

勝一產品銷售比重

資料來源：勝一年報

資料來源：勝一2014Q4電子報

 

2. 產業介紹

 

資料來源：勝一年報

在這裡可以看到一開始我把公司簡介的說明中，用紅色標示的部分，勝一目前是台灣半導體和面板業的溶劑供應商，而這兩個行業目前也是台灣產值相對高的產業，尤其是半導體。溶劑使用完後必須更新，對此產品的使用也沒有回收利用的可能，就像是人吃飯喝湯一樣，用完就沒了，必須更新。因此這是必須持續購買使用的產品。

 

資料來源：勝一年報

亞洲主要出口地區為韓國及越南

資料來源：勝一年報

 

在年報內有列了3個對策，但是我對這方案特別點出，是可以比對回去公司簡介的部分，有特別說到他們通過了台積電的綠色供應商認證，兩相比對我認為勝一沒有吹噓自己。針對綠色供應商的認證，因過去的工作經驗中有被要求要提供相關的證明，也自己學習過LEED的相關知識，因此對此有部分的瞭解，也確定這不是一件容易的事。通過這個認證，對產品價格的支撐是加分許多的。

資料來源：勝一年報

這點我特別列入也是針對石化產品相關行業的要求，勝一在這方面的表現沒有扣分。在高雄因為日月光的汙染事件，導致台灣的工廠在環保的稽查要求提高， 就我所知有許多的公司都被開單罰款了。

3. 勝一分析

在進入到財報的分析前，我說明我的思維和心態。 投資的心態是把自己當股東來決定投入。因此以當股東的角度來看，我在意的是 一家公司的資金運用效率，而資金的運用效率就需要判定各種的財務指標。在這部分我有找出財報狗的資料和電子書的資料來一起使用並互相比對勝一的說法。 由這些的資料比對後，我認為勝一是一家有護城河的公司。

資產分析

資料來源：勝一年報、財報狗

總資產代表在企業的資金運用狀況，從2007年到2014年的總資產成長了7.14%。在這些的成長當中，長期投資的成長金額最多最多。再看到在長期投資的部分，其中以土地， 不動產和廠房設備的佔比最多。

負債及淨值分析

資料來源：勝一年報、財報狗

負債(外部資本)由2007年到2014年減少了43.54%，淨值(自有資本)由2007年到2014年 增加48.69%。外部資本和自有資本於2014年比為1:3.x -> 看負債比:23.7% -> 資金的運用比較保守

財務安全性分析

資料來源：財報狗

財務狀況穩健

資料來源：財報狗

利息保障被數自2012 年下滑至2014年的 285.78。2013年有新的資本支出，因此下降

 
三率分析

資料來源：財報狗

2014年的毛利率和 2012年的毛利率幾乎相同，但是淨利率差異許多。 但是勝一的毛利率還是在我能接受的情況

業外收支分析

資料來源：財報狗

8年來的趨勢明顯上升，後續觀察以20%上限

ROA/ROE分析

資料來源：財報狗

分析8年的ROE來看，8年的平均為 16.28%，ROA的8年平均為11.44%。

 

ROA在2014年高達10.57%，借款利率最高為 1.33%。以此點來對比為8倍
 

杜邦分析

資料來源：財報狗

由杜邦分析來看，總資產 周轉率在2014年並不是 比較好的年份，而權益乘 數8年來則明顯的下降。 淨利率在2014年並不理 想

 

應收，存貨及應付分析

資料來源：財報狗

應收帳款的天數在 52~60間，這點以個人經驗來看都是在60天，但是付款給供應商的速度非常的快，因為這是石化原料再加工的產品，而石化原料和石油的價格連動非常的快速，因油價是每日價格都不同。存貨2014年的週轉天數是57.48天， 而2014年的油價變動非常的大。

 

現金流分析

資料來源：財報狗

營業現金流對稅後淨利比8年的資料顯示只有2年不足100以上，分別為2009，2013這兩年， 2014年又回到158.54

資料來源：財報狗

自由現金流及淨現金流皆為正值

成長力分析

資料來源：財報狗

資料來源：勝一年報

5年來的部門營業額分析來看，永安廠屬於工業溶劑的主要產區，在這產區的營業額相對穩定，就算在歐債期間的營業額，永安廠都沒有很大的波動，但是看到彰濱廠，由於這裡是生產電子級溶劑的廠區，在這5年內的變動就比較大，由2014年來看就比上一年成長了 29%。由彰濱廠的成長可證明勝一針對電子級市場成長快速的說法有相符。

持股分析

資料來源：財報狗

董監持股超過50%
 

質押分析

資料來源：財報狗

大股東最近5年沒有質押

 

質化分析

勝一在何種產業?及產業特性?

化工業->石化產品，溶劑，中游加工，分為工業級和電子級

  

勝一的business model?

簡報第12頁中:

因產品已經分佈到基礎工業和電子業的溶劑市場，因此受到個別行業景氣的變化相對較小，反映在近5年的部門營業收入中可以看出此項。 這是我判定勝一有護城河的保護主因。

勝一營運的最大變數?
石油價格的變動！因上游的石化原料和石油及天然氣的連動非常快速，因此在整個營運的過程中，石油價格的變動將會非常直接的影響到勝一的存貨成本，2014因油價快速向下變動導致產生了存貨價值損失4千多萬。而回看勝一的2014年存貨周轉天數為57.48天，雖沒有看到是原料，半成品或成品，但是全部以原料計算的話就要快58天才能去化存貨，而油價是天天變動，因此在油價快速變動的時候，庫存的管理就非常重要了。預定於今年的股東會現場詢問對油價變動所影響的金額會是多大及比例。

未來成長動能?

隨著台灣面板業及半導業的成長，彰濱廠的成長幅度將更加的明顯，尤其是面板業在去年交出漂亮的成績單後，相對應在彰濱廠的成長也非常的快。於工業級的市場則是看外銷的狀況，目前看來在工業級的市場是比較穩定的，隨著東南亞國家的工業化過程，屬於基礎工業應用的塗料會成長快速，而這就需要工業級的溶劑，因此工業級的市場要看東南亞的狀況。

5. 總結

估價

預估2015年的EPS為3.68，此估值為淨利率7.2%前提

10倍本益比36.8

12倍本益比44.16

15倍本益比55.2