研究動機

在物聯網的崛起下，大數據應用也跟著受重視，世界上資料的流量成長更是以從前無法比擬的速度在增長，各式各樣的網路平台(facebook、airbnb、掏寶網等等)與各式各樣的手機app連結至日常生活的電子用品(智慧手錶、手環、車用電子、智慧家庭系統等等)，因應這些情況，除了運算的效能與系統逐漸受重視外，其記憶體也是重要的一環，而宜鼎國際便是專注在工業用的記憶體與儲存裝置的廠商。

產業介紹

圖一、記憶體模組產業上游與中游

圖二、記憶體模組產業下游

圖三、Dram 產品應用比重

其他的比例應是較為高階的軍用電子、航太、車用電子、醫療等，自2010年起，比重維持在30%左右，需求應是穩定且成長的(比例下降，但總額上升)。

圖四、NAND Flash 應用分布

在其應用中，可看出過去成長趨勢與未來所預測的成長趨勢，SSD為其中成長幅度最大的，在NAND FLASH的價格因製成的微縮，使得SSD因成本下降其售價跟著下跌的情況，越來越多企業開始願意使用。(SSD 相較於傳統硬碟在儲存上有許多優勢；讀寫速度快、耗能較低、環境容忍程度高(濕氣、灰塵、撞擊等))

而在一般消費使用的SSD與企業所需求的SSD有極大差距；一般消費用價格要低，製造上規格較統一，量要大以達規模製造，而在企業用則是量少且多樣，不同企業有其不同需求的SSD，越是高階的使用，其客製化程度越高。

以圖五來看，可知其在價格與數量上的差距。

圖五、一般消費用SSD與企業用SSD之比較

圖六、各產業SSD採購意願與需求

 Source: iTome(2015)

 從圖六可知未來企業用SSD大致上的成長力來自於那些產業。

宜鼎國際競爭力分析

宜鼎專注在高階工業用的記憶體與儲存裝置(軍用、航太、車用、伺服器等)，在這高階市場型態為量少樣多，需客製化的產品，因此不會因原物料價格的波動(dram與 nand flash 為其上游原料，因科技持續進步，製成的微縮使其價格持續走低，因此在一般消費者產品上價格波動大)而造成其產品的價格波動；再者隨著物聯網的崛起，其營收也蒸蒸日上。

圖七、完整的產品線

宜鼎擁有各種規格的記憶體與儲存裝置，能為客戶做一次性的購物，而其研發能力讓宜鼎能快速發展出符合最新的規格的產品。

圖八、多樣化的顧客群

宜鼎的營收來源沒有單一顧客的比例超過10%以上，因此對單一客戶掉單營收大幅衰退的可能性小，且在商品價格的議價能力上也會較高。

圖九、全球專利

宜鼎研發能力強，且擁有其技術之專利，持續建立其公司護城河。

圖十、各記憶體模組製造商毛利率比較

在台灣記憶體模組製造商中，毛利率最高者為宜鼎，其次為創見(創見過去因一般消費者產品比重高毛利率較低，而近年來一般消費者產品比重已逐漸降低，在企業級產品比重逐年提升，是近年來毛利率逐漸提高的一大原因。)

相比台廠競爭對手宇瞻，同為工業用記憶體與儲存裝置，宜鼎2014毛利率約27%且營收年增長率為3成；2014宇瞻毛利率約13% 且營收年增長率為5%

(應是在客製化技術與其研發能力上的差距所造成)。

宜鼎國際財務資料

表一、營收比重

表二、銷售地區比重

Source: 2013年公司年報資料

因銷售地區為全球各地，其利潤有匯兌損失風險(在台幣升值情況下)

圖十一、歷年營收與毛利率

圖十二、杜邦分析

由圖十一可看出宜鼎高ROE並非靠舉債提高其財務槓桿去維持。

圖十三、2015第一季獲利分析

Source: goodinfo、公司季報

近期因第一季財報不如預期造成股價從124跌到105附近，仔細看其財報內容，相較去年同期，宜鼎的營業毛利與營收增長約同比例3成多(見圖十二)，但因業外損益與股票股利的稀釋以致2015Q1 EPS 為1.84，相較2014Q1僅增長10%。

又在2014Q4因出貨毛利高的專案2014Q4毛利率成長至約30.8%，(見MONEYDJ 2015-05-12 報導 記者 萬惠雯)在2015Q1跌回27.7%的情況下，市場可能顧慮產品售價其價格波動引發這次的賣壓。但仔細觀察後，這樣的毛利率是其往年也不算低的水平，而本業情況依然很好，2015四月營收也持續有3成的成長率，在這樣的情況下，認為其今年成長力道不變，算上今年發放的股票股利所造成股本膨脹，今年還是有機會賺一個股本的機會。

宜鼎往年ROE在21%-28%(見圖十二)，每年營收成長約1-2成，去年EPS8.57，今年預計能賺一個股本，目前股價106.5的情況下，以去年EPS算現在PE不到12倍，若是以上假設成立今年可能賺一個股本的情況下，認為目前是很值得買進的價格。但若是情況改變，營收成長與獲利不如預期，則買進價要再做修正。

圖十四、公司評價分析

Source: 台灣經濟新報TEJ

圖十五、Memory 2015/5/4  P/E comparison

結論

• 未來成長動力因物聯網的趨勢，記憶體產業前景看好，尤其為企業級產品的成長
• 在高階記憶體產品，因少量多樣的客製化產業型態，毛利率高且價格波動風險小；反之較低階的記憶體產品因大廠大量量產，毛利率低且價格波動風險大
• 宜鼎專精於工控記憶體與儲存裝置，為領域中領導廠商之一，經前述分析，5/14收盤價為106.5，建議可逢低買進