1. 關注原因

鐿鈦是台股中的績優股之一，但2017年獲利不佳，與中美貿易關係，全球股市大跌，股價跌下來一波。2018年大動作買地準備擴產&分割子公司，所以特地作此分析。看看鐿鈦在未來是否能有一波成長動力

2. 公司業務與產業概況

2.1   公司業務

鐿鈦科技股份有限公司創立於2004年，於2012年在證券櫃檯買賣中心掛牌上櫃。

鐿鈦科技早年以生產製造精密扣件起家，藉由多年技術的扎根，已逐步轉型為高端精密金屬產品製造；目前專注於醫療器材產品製造，擁有多年替國際級醫療大廠代工之經驗及技術，為國內微創手術器械關鍵零組件之先驅。

  鐿鈦業務依照產品類別可以分成三大項: (1)醫療器材用產品 (2)精密扣件產品 (3)微波開關產品

(1)醫療器材用產品

鐿鈦科技為醫療器材用精密金屬零件之專業製造商，主要產品為開腹式及內視鏡腹腔手術器械零件（如：直線型切刀、微創手術打洞刀具…等）、開腹手術器械零件（如：釘針彈片、縫合器底座、拔釘器、切刀吻合器…等）脊椎釘、骨釘、骨板、牙科植牙用植體及其周邊產品等。其中又以內視鏡腹腔手術（或稱微創外科手術 minimally invasive surgery）相關器械之精密金屬零組件為公司近年來主要營業商品項目。

資料來源:公司法說會&年報

(2)精密扣件產品

主要產品為精密五金扣件及金屬加工零組件，廣泛使用於汽車、電子電器、家電、工業機械、金屬製品、營造、建築、售後維修保養服務等產業。

資料來源:公司法說會&年報

(3)微波開關產品

主要產品為高功率微波機械開關和相關元件與輔助系統，產品應用於有線、無線之各種通訊系統、自動化的高頻率測試儀器、醫療設備儀器、航空和軍用各種自動控制系統及儀器。

資料來源:法說會&年報

2.2  產業概況

2.2.1    醫療器材

根據BMI Research 的研究報告指出，2016 年全年醫療器材市場規模為3,361 億美元，預估2019 年將達3,891 億美元，2016~2019 年複合成長率約5%。2016 年全球醫療器材區域市場仍以美洲、西歐、亞太地區為前三大市場，美洲地區占全球48.7%；其次依序為西歐地區占全球23.8%；亞太地區占全球市場的20.8%。

隨著全球各國面臨醫療支出持續高漲的問題，美國政府一方面管控醫療資源，將醫療院所面臨資源壓力轉嫁到醫療器材廠商，導致部分醫材產品像是骨科醫材，近年來面臨價格持續下降。在因應作法上，主要廠商持續投入創新研發，企圖透過技術創新提高產品價格並增加利潤。此外，國際大廠更積極運用併購策略藉由產品線整合，以提供更完整的臨床解決方案，亦或是著眼於併購後所帶來的市場通路效益，並深化新興市場的佈局。

 

資料來源:法說會&年報

根據以上訊息，隨著高齡化社會來臨，微創醫療器材在未來幾年仍是可以成長的，微創手術的優點是傷口小、出血少、復原快，這是傳統手術無法達到的。此外，微創醫材相關之企業仍須透過技術創新、或者將產品整合來提高產品價格。

2.2.2    精密扣件

全球八大扣件工業國(美、德、義、法、中、台、日、韓)生產比例佔全球7成，依產品技術可分為技術高度純熟者、與大量生產代工者兩種主要角色以及逐漸轉型升級者，台灣扣件產業地位於客製化高階扣件與大量生產標準扣件之間;逐漸從大量生產代工轉向技術高度純熟升級。

2.2.3    微波開關

微波開關產品主要應用於有線（無線）的通訊系統、高頻率與寬頻測試儀器、X 光與超音波醫療器材、航空控制系統與軍用各種無線通訊自動操控系統等領域，其中又以應用於通訊設備為主。

通訊設備產業可大致分為無線及有線等設備產業，明星產品則包含智慧型手持裝置（Smart Handheld Device）、交換器（Switch）、全球定位系統（GPS：PND，GPS PDA）、行動無線上網卡（3G Data Card）、IP 機上盒（IP STB）、無線區域網路介面卡（WLAN NIC）、光通訊主動元件（Optical ActiveComponents）、微蜂巢式接取（Femto AP）、企業VoIP 閘道器（Enterprise VoIP 59 Gateway）、企業路由器（Enterprise Router）等，其中以智慧型手持裝置（Smart Hand held Device）的產值成長最大，而微蜂巢式接取（Femto AP）的成長率也相當值得關注。公司所生產或研發中的微波開關是以上所述設備不可缺少的主件。再者，可望因應雲端運算應用、巨量資料分析、軟體定義網路(SDN)、網路功能虛擬化(NFV)等發展趨勢，因而帶動Switch 開關產業成長。例如:手機基地台主機內的微波訊號切換器、晶圓廠使用測試IC 設備內之訊號開關、航空通訊的訊號轉換開關等，傳統微波開關體積較大又重，加上其訊號損失及消耗功率高，故未來多功能整合、頻寬大、頻率高、訊號損失低、且較薄、短、小已是產品未來的發展趨勢。

3. 競爭情況&市場占有率

3.1   醫療器材

手術器械類醫材產品項目屬於獨特市場，又關鍵製造技術門檻極高，目前競爭者多為國外廠商；而鐿鈦競爭之優勢則為參與客戶早期研發，成為整體解決方案提供者（Total Solution Provider）。再者，醫療器材產品市場之占有率早已被世界大廠予以瓜分，再加以透過不斷購併其他品牌公司的產品線，形成大者恆大的市場結構與消費者認同度、醫護人員信賴度；致使大廠品牌很難被取代及競爭者很難跨入分食市場大餅。

鐿鈦生產的醫療器械用產品在國內並無生產相同產品之競爭廠商，因此享有國內市場領先地位。而全球醫療器材市場，鐿鈦多年來與美國其他廠商同列為主要客戶國際醫療器械大廠集團前五大金屬類供應商，在全球享有競爭優勢。

3.2   精密扣件

鐿鈦生產的扣件產品亦逐漸摒除生產低附加價值的量產型態，轉向高附加價值金屬加工製品的精產接單模式；多年來已成功打入歐美日等國際大廠之供應鏈體系，承接包括汽車、特殊規格、3C 電子、航太等高附加價值之金屬加工零組件產品。

3.3   微波開關

鐿鈦生產之微波開關產品，主要銷售於國際通訊大廠，均為客製化產品，係為國際大廠之OEM 廠商，多年來鐿鈦憑藉良好之管理制度及製程技術，以達到最佳良率及產品品質，產品與交期深獲客戶肯定，為鐿鈦之競爭優勢所在。

鐿鈦精密扣件及微波開關產品應用範圍廣泛，如精密扣件應用於建築五金用品、汽車零組件、家庭辦公用品五金…等；微波開關則被廣泛應用於通訊設備、高測試儀器、醫療器材、航空控制系統與軍用系統等領域。鐿鈦之精密扣件及微波開關產品行銷至美國、歐洲、日本…等國家市場，且為關鍵零組件，故在市場占有率上難以數據來衡量估計，惟鐿鈦精密扣件產品及微波開關產品所銷售之客戶群多為國際級知名企業集團，未來將隨銷售金額成長而逐漸提升市場之占有地位。

4. 分析要點

鐿鈦近8年表現，ROE都在18~26之間移動，在台股中表現表現算中上，除了在2017年ROE下滑到10，結果造成這一年的股價下滑，目前本益比也回到13左右。故來分析近期情況跟公司未來走向。

 

資料來源:財報狗(https://statementdog.com/analysis/tpe/4163%20鐿鈦#4163)

2017年ROE下滑到10，可以發現主要原因是稅後淨利大幅下滑，稅後淨利率從16年17.14%下滑到17年的8.36%。由於稅後淨利率是整體的結果，所以必須從頭看毛利率，營業利益率，業外收支等資料來做分析。由下表可知，2017表現差的原因有:毛利率下滑，業外收支率為負值之關係。

 

資料來源:公司財報&自行整理

4.1    毛利率

三大產品毛利率分別為，醫療器材用產品:35~45%; 精密扣件產品:25%; 微波開關產品:55%。產品中以微波開關毛利最高，醫療器材其次。

產品組合銷售比例，以醫療器材佔營收比例約60%，精密扣件佔營收比例約23~28%，微波開關佔營收比例約11~15%。醫療器材影響營收金額也最大。2017年三大產品線銷售情況皆有下滑趨勢，醫療器材銷售下滑13%，據了解，最大客戶Johnson今年一代、二代微創手術產品都在調庫存，拉貨速度都變慢，因而影響毛利率。微波開關銷售下滑17%，據了解，出貨因客戶改用電子式而出貨減少。

 

資料來源:公司財報

綜合以上，毛利下滑的原因是因為客戶端策略調整，進而影響毛利。

4.2   業外收支率

17年業外收支率-3.38%，從年報揭露的內容，其中外幣兌換損失金額最高。由於鐿鈦客戶主要是在美國，用美元計價，17年美元弱勢，最低來到1美元兌29.04新台幣。這種外兌損失是一次性的，等到美元強勢時，就會產生兌換利益。

資料來源:公司財報&鉅亨網

其他比例如:營業利益率、稅前&稅後淨利率比較起來是因為受到毛利率與業外收支率影響而降低，跟歷年比較起來無太大變化，故就不做探討。

 

4.3   長短期金融借款負債比

鐿鈦公司財務狀況良好，長短期金融借款負債比僅33%，從細項內容中，鐿鈦並無長期借款，僅短期借款與一年內將到期的長期借款，金額也不高，是財務狀況良好的公司。

 

資料來源:財報狗(https://statementdog.com/analysis/tpe/4163%20鐿鈦#4163)

5. 價值評估

5.1   2018年表現

2018Q3財報也已經公佈，趁這機會好好檢視鐿鈦2018年情況，是否有比17年情況好轉。

累積營收:1~10月累積營收較去年成長1.84%，營收部分無衰退。

毛利率、業外收支率&稅後淨利率: 18年3季的毛利率皆比17年還要好，Q3已經回到40%的水準，所以17年的低毛利谷底已經可以說是告一段落。

業外收支率:今年美元較強勢，也產生一些兌換利益，故業外收支率為正的，回復正常水準。

稅後淨利率:由於毛利提升&加上業外收入，所以稅後淨利率回升到15%的水準。

 

資料來源:財報狗(https://statementdog.com/analysis/tpe/4163%20鐿鈦#4163)

5.2   未來展望

鐿鈦在2018年發佈了許多重大消息，在此做些整理。

• 發行公司債&擴廠

1. 發行107年第一次有擔保普通公司債，計5億元。配合擴廠費用&新公司成立所需。

2. 因應公司未來營運成長所需，租用后里中科園區土地，自建廠房約花費新台幣6.5億元，擴增生產線，預計2019年底完工。2020年可投入生產。

• 策略合作

1.鐿鈦牙科自有品牌ROYAL-DENT與美商捷邁牙科(Zimmer Biomet Dental)簽署市場策略合作，自2018年4月1日開始，正式更名為Azure。配合美商捷邁牙科(Zimmer Biomet Dental)全球銷售政策。鐿鈦在此就專注在生產&研發部分，行銷部分就交給美商捷邁牙科。

 

資料來源:法說會&年報

• 新技術開發&成立新公司

鐿鈦分割並新設瑞鈦醫療器材，估計是為了新技術而設立新的公司。

 

資料來源:法說會&年報 

從以上擴廠與新技術認證所需時間來看，要等新技術發酵來產生營收的話，至少要到2019下半年或2020年才能對營收開始有助益。

5.3   投資護城河

依據Pat Dorsey "尋找投資護城河"這本書的解釋，好的公司一定會有一些護城河來抵擋其他公司的搶食。經分析，鐿鈦應該有以下護城河:

1.法令，政府幫忙限制競爭者:

依據台灣醫療器材管理辦法第2條

醫療器材依據風險程度，分成下列等級：

第一等級：低風險性。

第二等級：中風險性。

第三等級：高風險性。

鐿鈦的醫療器材是屬於第二等級的， 醫療器材認證申請驗證冗長，銷售地區的各國皆需要1~2年申請驗證&人體實驗通過，例如美國FDA 510K、台灣GMP & TFDA認證、中國NMPA認證，沒拿到認證前是無法銷售，無法馬上創造營收。所以鐿鈦在台灣無明顯競爭者，反到與國際間大廠有較大的競爭，如Microstampin, Norwood Medical, Accellent。

2.客戶轉換成本:鐿鈦為Johnson 亞洲地區唯一供應商，由於醫療器材產業封閉與新供應商建立較難，再加上新進者要對法令需要相關了解。再者，鐿鈦與Johnson積極配合研發新產品，故配合度良好，產生互相依賴關係，所以客戶轉換成本高。

3.成本優勢，較便宜的流程:鐿鈦處於亞洲地區的台灣，相較於歐美地區，鐿鈦的人工成本還是比較低，所以還是有成本優勢。

從以上護城河分析，鐿鈦仍有一些競爭優勢，是屬於有競爭力的公司。

鐿鈦過去本益比在13~20之間徘迴，在2018年因為中美貿易關係，全球股市大跌，又回到13的低本益比區間，目前2018年Q3累積的EPS逐漸恢復正常水準，等投資人有信心後，再加上新產品、新技術上市來增加營收，後市本益比可以逐漸提高。長期持有會有不錯的表現。

 

資料來源:財報狗(https://statementdog.com/analysis/tpe/4163)