一.公司介紹

環泰成立於1984年，從事果糖、麥芽糖、異麥牙寡醣、麥芽糊精、奶精、油粉等等產品，產品大多應用於飲料、乳製品、冰品、甜點、烘培食品等食品加工市場，山梨醣可用於食品、餡料、牙膏、清潔化妝品、介面活性劑。

目前主要產品及其營收比重分別為果糖 38.04%、麥芽糖 32.78%、寡糖 6.34%，奶精 9.63%、其他 13.21%。生產基地分布於台灣、泰國、馬來西亞。其中，泰國廠生產果糖、葡萄糖、山梨醇，總產能可達 12 萬噸/年，馬來西亞廠生產果糖、麥芽糖、超高麥芽糖，總產能約 6 萬噸/年。台灣廠區產能約 8 萬噸/年。

2.產業競爭狀況

國內能生產全系列果糖產品就只有環泰、台榮、豐年豐禾，主要都是內需消化，此三家廠商佔了 95% 的市占率，而因為三家的地理位置正巧形成了市場區隔，環泰佔據北中部飲料大廠、台榮為中部、豐年為南部，因此競爭並不算激烈，但營收幾乎不動，頂多小幅震盪。

下圖為環泰銷售區域的狀況

3.財務數據分析

1.獲利能力分析
受惠於今年初樹薯澱粉(果糖主要原料)價格走跌、台幣強勢以及近年來垂直整合效果逐漸顯現，環泰的利潤比率逐漸攀升。而在同業之間，環泰的規模較大，享有較高的規模經濟的優勢，使其毛利率幾乎高於同業。

2.安全性分析
近年來因為擴廠及垂直整合所需的併購，使其負債比率稍微上身，但隨著明年菲律賓廠的擴廠結束，預計負債比將會開始降低。

3.成長力分析

因為整體需求並未明顯增加，營收成長並不明顯，其獲利成長多來自毛利率的改善。

四.估值

假設今年營收維持不變，稅後淨利率為最近四個季度平均 8.015%，得出今年淨利 3510,093*8.015%=281,333(千元)

除以發行股數173,617,169
281,333/173617=1.62

最後扣除今年法院宣判須歸還的不法所得0.26元

預估EPS=1.36，在乘上合理本益比(10倍)

可得合理價13.6元

目前股價：10.9元

五.股利政策

環泰近兩年雖有盈餘卻未發放股利，市場便有其董事圖利分紅等傳聞，但經過實際詳查便可發現，董監酬金占淨利的比例並未超出正常水準，根據105年度環泰公司年報，公司將大部分盈餘都提列到特別盈餘公積，經過詢問其股務處得知，此功績主要是彌補前年至去年在馬來西亞擴廠時，馬來幣貶值所造成的資產損失。預計明年便可正常發放股利。

六.結論

由於今年法院宣判結果使環泰股價脫離了基本面，但只要其營收維持正常，並持續垂直整合，使毛利率持續上升，預計未來股價將會有不錯的成長。

資料來源：

moneydj
105年度環泰年報電子書
財報狗
YAHOO股市
Goodinfo!台灣股市資訊網
環泰股務處