引言

本篇文章提出從近期財務結構的變化、營業外收入波動幅度以及中租在中國市場的競爭優勢的三個重點開始分析。

公司基本介紹

中租迪和成立於1977年，提供多元性的財務金融商品與服務項目，包括租賃業務、分期付款業務、國內應收帳款受讓管理業務、融資貸款型業務、跨國業務等，近年更結盟盤巴迪公司，跨足飛機租賃市場，並宣佈與馬來西亞成功集團，成立合資公司，進入馬來西亞汽車融資市場。

資料來源：奇摩股市

產業概況

（一）市場規模

據 2015 年世界租賃年鑑 （World Leasing Yearbook 2015） 統計，全球租賃市場在 2010~2012 年間呈穩健成長態勢，2013 年全球租賃交易量美金 8,840 億元，較 2012 年僅微幅成長 1.8%，主要受全球租賃交易量第 2 大經濟體─中國營改增政策不利影響售後回租業務所致，故租賃產業全球租賃交易量以下圖表所述：

資料來源：2015世界租賃年鑑

（二） 市場未來之供需狀況與成長性

根據 2014 年世界租賃年鑑（World Leasing Yearbook 2014）統計，中國與台灣租賃市場之滲透率分別為 3.8% 與 8.2%，遠低於美國 22% 和德國 15.8% 等租賃業發展成熟先進國家之滲透率，故中國與台灣之租賃市場仍具高度開發潛力。

（三）租賃產業上、中、下游之關聯性

租賃係為「以融物代替融資」之理財方式，由出租人（中租）向供應商購買機器設備後，再出租予承租人，承租人不需先行墊付大筆現金，僅需於租賃期間按期繳付租金，故租賃產業上、中、下游之關聯性以下圖表述：

資料來源：本研究整理自F-中租2014年報

營業概況

經營傳統租賃、分期付款及應收帳款受讓業務外，為因應中小企業多元發展之資金需求，近年陸續導入重車融資、小客車融資、漁貨融資、微型企業融資、不良債權標購、不動產融資、辦公室設備租賃、汽車租賃、節能專案融資、存貨融資、保險經紀、雲端服務與油品事業等。

（一）營收比重

中租營業收入主要為銷貨收入25%，其次為融資租賃利息收入22%及分期付款銷貨利息收入19%所構成。

資料來源： F-中租2014年報

（二）營業地區比重

資料來源：本研究整理自F-中租2014年報

（二）營業地區趨勢比

資料來源：自製

財務狀況分析

（一）負債比率－平均高達85%

相較於金融業資金來源自民間資金，租賃業資金主要來自金融機構借款、資產證券化、公司債以及資本市場籌資，資金成本相對於金融業高、利差也較傳統銀行好，近幾年中租更積極擴展海外業務，透過長期借款降低對短期借款的依賴，避免以短支長穩定財務結構，因此高負債比在租賃屬正常現象。

資料來源：財報狗

長期資金佔不動產、廠房及設備比率上升：主要係因本期增加長期借款金額且獲利增加，致長期資金上升之故

資料來源：財報狗

（二）毛利率－較同業佳

2010與2011年，須對未來預估減損提列租賃成本，此部分已提列完畢。進入2011年後毛利率經常性維持在55%上下，主要原因在於資金成本較低且因較早進入中國市場，資金管道多元化，且因近年中國實施利率自由化，境外人民幣借款成本明顯低於進內成本約2.3%之利差，因此2014年境外人民幣資金佔大陸所需借款比例從去年10%增加到今年的25%，對資金成本下降有明顯的助益。

資料來源：財報狗

（三）業外收入佔淨利比－波動幅度大

• 2012營業外收入14.21較前一年2.76成長
• 原因：係因2012年大陸子公司租稅優惠政策改變增加退稅收入。
• 為什麼: 外國投資者將從企業取得的利潤，直接再投資於該企業，增加註冊資　　本，或作為資本投資開辦其它外商投資企業，經營期不少於5年的，退還其再投資部分已繳納所得稅的40％稅款。
• 2014自建太陽能發電廠，並與台電簽訂20年售電合約，望長期挹注F-中租利息以外之長期穩定收入
• 係因2012年之退稅收入屬於一次性收入加上2014年自建太陽能發電廠屬於長期性業外收入，因此2014年後業外收入佔淨利比將較近幾年平穩。

資料來源：本研究整理自2015財報狗官網

潛在競爭者與現有競爭者

（一）中租之利基點

台灣租賃業之領先地位，其成功因素在於擁有獨特的中小企業融資模式及核心競爭力，確保公司長期維持較高且穩定的收益。

1. 台灣租賃及分期付款業務的業界領導者。
2. 具有齊全完整的產品線並提供客戶高附加價值的融資服務。
3. 先進的信用風險評估模型及完善的信用風險管理制度。
4. 客戶群產業分散與金額分散，有效降低市場變動的風險。
5. 穩健的財務風險管理：中租迪和股份有限公司、合迪股份有限公司分別獲得惠譽 (Fitch) 國際信用評等公司 A(twn)、A-(twn) 之長期信用評等，泰國子公司 Asia Sermkij Leasing Public Company Limited 亦獲得 TRIS 評等公司 BBB+ 評等，均得對外發行無擔保公司債，使資金來源更具多樣性。

（二）競爭環境
台灣租賃產業競爭狀況：
根據台北市租賃商業同業公會統計，2014 年度加入公會的租賃業者之租賃與分期業務總契約金額為 2,935 億元，較 2013 年 2,551 億元成長約 15%，而中租在台市佔率約47%。截至 2015 年 3 月底，台北市租賃商業同業公會的會員共 32 家，若按其股東或經營者，可區分為四大體系，：

資料來源：台北市租賃商業同業公會。

中國租賃產業競爭狀況：

據中國租賃聯盟統計，截至 2013年底，中國登記營運之金融租賃公司及融資租賃公司合計 1,026 家，較 2012年底 560 家成長 83.2%。而中國融資租賃合同餘額於2013年約為人民幣 21,000億元，較2012年人民幣15,500億元成長 35.5%；中租之子公司仲利國際租賃有限公司按其註冊資本金及資產總額排名，分別為全國第 10 名與第 9名。

我國2010年修正「農業、製造業及服務業等禁止赴大陸投資產品項目」後，目前已開放赴大陸投資金融租賃業。但目前中國銀行業監督管理委員會對金融租賃公司的貸放控管越趨嚴格，而金融租賃公司90%以上的資金來源是銀行信貸，因此對台資租賃業拓展業務將可能受到限制，以下圖表即針對兩岸現行制度看況統整：


資料來源:《台商》2015年9月份專刊

大陸信用風險
在中國景氣不確定因素下，中租上半年因對中國大陸放款審查趨嚴，藉由提高提存費用，提升資產品質，上半年中國放款較去年同期微幅下滑2%，遲滯率由5.1%小幅上升至5.4%，中國大陸則小降至5.3%，且預期隨著第三季放款成長，大陸遲滯率還有下降空間。不過，近期政經風險較高的泰國，第二季遲滯率則上升至5.9%，因此仍須留意中國總體經濟和泰國政治風險。

中租控股發言人指出，租賃業的逾放向來高於銀行，但為了嚴控放款風險，F-中租延滯率的計算，是以1期（7天）未還款，就將全部放款納入延滯，但有可能該企業本期未還款，下期款項又入帳，而且延滯放款多數可收回，分析過去5季中國市場的延滯率，大致在5%上下波動，即使到今年第2季，也沒有明顯的惡化現象。

其他

放款利率為同業最高
中租長期致力於中小企業之授信業務開拓，建立中小型企業的風險評估機制，避開價格導向的大型客戶，針對不同風險係數之客戶建立差異化的價格策略，在合理的風險承擔範圍內，選擇以風險稍高但願意付出較高之風險溢價的中小企業為主要利基市場。

上檔空間

（一）中國大陸租賃業務滲透率仍低，具有潛在成長空間
（二）中國大陸國家政策支援
（三）經濟增長方式轉變、傳統產業升級、新興行業崛起和基礎建設發展（中國推行一帶一路）等項目需要大量設備和固定資產之投資

（四）中國利率市場化有助於推低資金成本

下檔空間

（一）中國近期面臨生產過剩、經濟成長不佳以及需求不振之影響，中小企業獲利衰退，而此客群便屬於租賃廠業之利基市場
（二）受限於自有資金的規模，主要資金管道仍以銀行融資開展業務。
（三）金融負債多以浮動利率計價且短期負債佔有一定比例，任何非預期的市場利率上升將會導致償債義務相對增加。

總結

• 隨著台灣景氣亮起藍燈、央行調降基準利率及聯準會延後升息之影響，金融相關類股紛紛應聲倒地，但相較於金融業獲利伴隨著央行之政策走向，租賃業則可藉此獲利，雖對短期內資金成本降低較無關聯性(中租借貸多採固定利率)，但對於未來借貸成本則有望下降。
• 隨著中國大陸薪資成本上揚，台商企業紛紛轉進成本較為低廉的東南亞國家，結合TPP等全球性利多發酵，TPP會員國越南成為台商競相踏投入之市場，伴隨著中小企業之成長，中租有望從中得利。
• 評價：
  毛利率：57.93% (2015Q1 Q2)
  淨利率：26.88% (2015Q1 Q2)
  EPS： 保守估計 => 2015H1營收 + 去年Q3 + 去年Q4=> 7.79
  目前本益比計算 =>52.4