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此文屬個人活動，絕非投資建議
(資料取自財報狗、公開資訊觀測站、新聞和google，可能有誤)
1.結論
- 轉機時刻：公司處分虧損部門，縮減資產負債表後，獲利可能大幅提升外，資本支出也得到控制。除了既有的電子閱讀器以及廣視角技術外，新的應用如電子貨價標籤也逐漸取得成效。
2. 潛力何在
- 關鍵事件：關閉韓國Hydis工廠，將大幅降低本業虧損60%(數據來自媒體報導，若根據2015Q1季報，停業部門佔總虧損80%)。2014年營業虧損32.35億，六成約19億，貢獻每股虧損約1.7元。2014年每股盈餘0.01元，也就是減少虧損的部分就足夠讓公司獲利大幅成長，在景氣高峰，減少虧損比開發新客戶、新應用容易。
- 元太獨占電子閱讀器市場，市占率大於九成。電子墨水技術，最大的應用是電子閱讀器，在2011年後步入大幅衰退，之後頂多也是低度成長，2012年友達旗下公司達意，也賣給了元太，1~2年內難以想像還有公司想進來這裡攪和。
- 廣視角技術(FFS)於2014年貢獻權利金35.61億元，約3元稅前每股盈餘。
- 新應用開發已見成效，如電子貨價標籤(ESL)，佔營收比重10%~15%
- 股價淨值比0.6倍的意義：2015年第一季淨值250億，減掉商譽68.3億，無形資產27.2億，約為150億也就是0.6倍的淨值。意思是收購公司實體資產，附贈無形資產外加商譽。但無形資產包含元太電子墨水的重要專利權，而電子閱讀器站元太營收70%，有重要的貢獻。商譽大多數來至於2009年收購電子墨水公司E ink，同樣是元太營運的基礎。
3. 公司的業務與產業
- 營業內容：研究、開發、製造與銷售薄膜電晶體製程相關聯的顯示器，例如電子紙顯示器 (E-paper display, EPD)，以及中小型尺吋薄膜電晶體液晶顯示器 (TFT-LCD)，應用於利基市場，如醫療、車用。
- 營收比重：電子書占60%~70%，電子標籤占10%~15%，LCD占15%~20%。然而主要的獲利來源為，廣視角技術，其次才是電子墨水技術，至於LCD佔營收比重持續下降，重要性低落。
- 電子墨水技術：電子閱讀器的美麗與哀愁
2009年6月元太併購美國電子墨水公司E-ink，開啟了電子閱讀器的黃金3年，Amazon持續推出電子閱讀器，業績爆發性成長。然而在2010年4月蘋果公司推出ipad第一代後，平板電腦市場逐漸打開，最終壓縮了電子閱讀器的生存空間。Amazon也在2011年9月推出Kindle Fire平板電腦，擴大電子閱讀市場的載具範圍，從此電子閱讀器不斷衰退，競爭對手陸續退出市場(2012年6月收購達意，2014年高通Mirasol顯示器龍潭廠賣給台積電)。2015年後，平板電腦的成長僅剩下個位數(可能<5%)，電子閱讀器也變成了個位數成長(4%)的利基市場，元太以電子墨水技術為底，採取多元化產品的策略，方向正確，在今年已經取得成效，有助於業務的長遠發展。至於是電子貨價標籤還是其他應用，能帶領公司大幅成長並不可知，過多的產能還沒削減完畢，但保守假設在2016年完成本業損益平衡，並不過分。
資料來源：財報狗
資料來源：公司網站
- 廣視角技術：買進金母雞，附送拖油瓶
在2008年7月收購韓國Hydis 3代面板廠，取得廣視角技術，然而7年累計虧損2.2億美元，最終在2015年第一季關閉韓國產線。值得注意的是權利金的收益仍在，足夠使元太在關閉產線後獲利大幅揚升。專利授權在2012年開始快速進行，2012年7月授權夏普，2012年10月授權友達，2012年12月授權華映，2013年11月授權群創，2014年4月授權東京方。2014年權利金收入35.61億元，不過2015年Q1的權利金竟然減少，表示加入東京方之後，沒有使權利金增加，加上面板廠今年以來錯縱複雜的多空交戰，2015年的權利金有減少的可能。
2015年6月LG推出的OLED顯示器本身就具有廣視角的特性，確實對元太權利金造成長線上的隱憂，不過在2015到2016年就會產生嚴重影響的可能性不高。
資料來源：公開資訊觀測站(作者整理)
註：2015年Q2~Q3為預估值，方法為2015年Qn=2014年Qn*2015Q1/2014Q1
- 重要客戶：Amazon、Kobo、Barnes & Noble等等。營收貢獻最大(33%)的客戶 I 應該就是Amazon，至於第2大客戶在2013年到2014年是不同家，而且金額衰退，部分解釋去年第3季，大客戶拉貨不如預期，旺季不旺的現象，但今年在平板電腦的替代效應減弱，以及營收基期降低的情況下，今年第3季，再有10%以上衰退已不容易見到。
資料來源：2014年年報
- 銷售地區：只有分為外銷和內銷，對於依賴中國(實體經濟衰退)市場的程度不得而知，但考量元太主要客戶的營運地點，中國應該不是主要市場。
資料來源：2014年年報
- 電子墨水技術的新應用開發
電子貨價標籤-奔向物聯網大夢：公司最有淺力大幅成長的業務，從原理上來看，電子貨價標籤不用頻繁更新畫面，電力消耗反而是主要考量，在這點上電子墨水技術大勝LCD。具備大數據，物聯網的概念，例如根據庫存貨銷售狀況即時更改商品的價格，免去人工作業的麻煩。元太合作夥伴Datadisplay提供整套解決方案給零售商參考
註：Datadisplay： https：//www.displaydata.com/our-solution/
其他應用：如數位看板和Visionet合作，還有智慧手機的第二螢幕如Yotaphone等等，對營收貢獻度尚有待觀察。
註：Visionet： https：//www.visionect.com/
註：Yotaphone： https：//yotaphone.com/cn-zh-cn/
4. 財務概況
- 2011Q4以後，營運大起大落，非常依賴電子閱讀器旺季。況且最大收入權利金屬於業外收入，已經不會反映在營業利益率上面，已喪失部分參考價值。2015年Q1的毛利率(20%)重返過去旺季的水準，產品組合轉佳。由於認列Hydis關廠費用加上淡季效應，營業利益率和稅後淨利率仍然低落。
資料來源：財報狗
- 營業現金流：2012年以後，營業現金流跟稅後淨利淨利脫鉤，元太固定成本很高，營業現金流為正來自於大筆金額的折舊跟攤銷。2012年以後每股自由現金流大幅超每股盈餘，再度證明公司走在正確的方向上。
資料來源：財報狗
資料來源：財報狗(作者整理)
- 金融負債比率兩年降低10%，2015Q1持續降低至18%，因為不用蓋廠擴充產能，取而代之的是資產活化。
資料來源：財報狗
- 投資：預估資本支出減少至5億元以下，從營再率來看，2014年後變成負值。
資料來源：公司網站
資料來源：財報狗
- 2009年以前是中小型面板廠，接近景氣循環股。之後轉型電子閱讀器生產商，變成成長股至2011年。2012到2014年面臨成長極限以及平板電腦的消費替代效應，變成衰退股。
資料來源：財報狗
- 現金週轉循環穩定，並無顯著的變化
資料來源：財報狗
5. 合理價
- 上檔空間：電子墨技術的市場依然存在，權利金的收益目前是主要獲利來源。假設透過資產活化在2016年達成本業損益兩平的水準，靠權利金收益收足夠貢獻每股稅前盈餘3元。保守起見預估2016年每股盈餘2元，已經是5年新高，可能比2015年成長超過100%(Q1虧損1元，姑且假設全年每股稅後盈餘1元)。回到每股淨值1倍，已是保守預估。
- 下檔風險：
- 根據管理階層所言，關閉Hydis韓國產線的虧損，在2015年Q1並未認列完畢，未來還有員工優退費用可能會在2015年Q2提列，可能造成第2季報表不如預期。
- 2015年Q1的權利金收益，與去年同期相比有4.5%的衰退。導致每股盈餘貢獻度不如2014年，不過與關廠降低的虧損相去甚遠。
- 電子閱讀器的業務，今年繼續大幅衰退(>10%)可能性不高。第一，根據2015年Q1報表，扣除停業部門，2015年Q1的收入增加1.5%(參閱下表)。第二、電子閱讀器仍然低度成長，雖然是元太官方提供的資料。第三、平板電腦在2016年後也會步入低度成長。
資料來源：元太2015Q1季報(作者整理)
結論：最大的下檔風險，還是後續的資產活化是否成功，個體經濟可以掌控大部分的變數，而不是依賴面板景氣(權利金收入增加)或者是新業務(電子貨價標籤)的成長。
6. 價值提升催化劑
- 中線(1~2個季度)：
- 2015年Q2季報，資產活化的效用(營業費用成本，包還折舊、攤提、利息下降程度)，除了Hydis外，還有揚州子公司的部分。
- 2015年Q2/Q3季報，電子閱讀器以及權利金收益給公司帶來穩定的營運。
- 長線(1年以上)： 電子貨價標籤佔營收比重能否大幅增加，和其他應它應用的開發狀況。
