以下是小弟對 F-再生(1337)的一點看法：

自2014年4月格勞克斯事件發生後已二年半了，F-再生在2015年8月也創下了最低價10.2元，網路上也有網友說格勞克斯神準，雖不到目標價"0"元，但從最高點104.5元也打了9折，讓投資人損失慘重。

這二年半來F-再生的經營團隊應是疲於奔命解決問題，光是還款銀行及公司債就高達NT24億元，這期間從現金流量表來看，投入固定資產也達NT20億元，以小弟擔任過上市公司的高管經驗來看，這是一項極為艱巨的任務，能平安度過真是佩服F-再生的經營團隊。

在此回顧一下格勞克斯對於F-再生的財報不實指控是否正確?

F-再生的財務報表總共有以下的先進曾經發表過看法：
 
(1). 交易所派員實地審查 - 查無缺失
(2). 張漢傑博士針對財務報表提出個人見解 - 從財報看不出F-再生有造假之嫌
(3). 股魚掃雷系統 - 從財報看不出F-再生有造假之嫌，對應收帳款有疑慮
(4). 洪瑞泰先生 - 從盈再率及現金配息率來看，F-再生是合理的

從上述先進及個人長久研究財報的投資經驗來看，格勞克斯的指控是『不正確的』，但是其巧妙地運用了台灣媒體的傳播功能，達到了獲利的目標，可憐的是F-再生及投資人。

過去的事已過去，這裡想來探討未來F-再生有什麼轉機的契機：

1. 財務面

依105年Q2的財報所示，流動比431%、速動比379%、負債比9%、流動負債NT9.28億、負債總額NT9.97億、現金部位NT19.24億、二年半內來自營運的現金流量達NT24億，此已接近無負債經營，資金無須依賴銀行的自給自足之公司。

此表示就算景氣再差，F-再生也不擔心銀行抽銀根

2. 營運面

石油價格由高峰140美元跌落至23美元再反彈至今約47美元，這二年半來許多國家也因石油價格過低產生了動亂，個人認為回到70美元是對全球經濟最有利的價格。F-再生的 EVA 銷售價格受到石油價格影響，由2012年13.9元/M3 跌落至2015年的8.14元/M3 ，當然這是平均銷售單價，產品組合不同是會變動的。假設石油趨勢是穩定上升，相信平均價格回到 11元/m3 是有機會的。

在擴廠完後，F-再生的產能是84萬M3 ，2015年年報所示銷售量是61.2萬 M3 ，產能利用率約73%，主要還是整體環境及江蘇廠業務尚未有起色。

若在售價及產量提升的雙乘效果之下，營收增加的機會是可以期待的。

3. 資金運用與現金流面

過去5年F-再生在固定資產投資了近58億元，已完成廠房、設備及總部大樓之興建，預估每年折舊金額約NT3.7億，假設未來三年在無重大投資之下，公司所產生的自由現金流量是相當可觀的。

對目前價位的投資人而言，公司市值NT45億，比流動資產NT40億略高5億，表示所有的廠房、土地、設備及經營智慧都是免費的，這麼好康的機會似乎不常見。

此項符合價值投資所言，用5角買到1元的東西

雖然提了上述3點分析，但F-再生這二年半來有幾點是讓我非常困惑的：

1. 主要股東Ding Holding 在18~20元之間轉讓了4.6萬張股票，不知其目的為何?
2. 出事之後應更加強與投資人之溝通，每年至少二次公開說明會說明營運情形，公司在這方面相當消極，薛發言人也如人間蒸發，對股東的詢問也不回覆，是很不好的行為。

此文是本人對F-再生的粗淺觀察並非投資建議，請參考就好，謝謝