研究動機

去年由於自己親人動微創手術，在陪伴親人手術、住院以及門診的過程中發現微創手術已成為目前手術市場的主流，許多醫院更成立專屬的微創醫學部門。再加上隨著全球老年化人口漸增，微創手術的具有傷口小、復原快的優點能夠吸引長者更願意進行手術。搜尋台股中微創手術器材與骨材相關概念股票，發現鐿鈦這間從精密金屬零件起家，2008年獲得嬌生認證成為其供應商，成功跨入醫療器材領域，是嬌生微創手術在亞洲唯一的供應商，主要產品是為嬌生共同開發和代工的微波微創手術器械。

公司介紹

鐿鈦科技股份有限公司(4163.TW)成立於2004年10月21日，營運初期以生產精密扣件產品為主，後期切入醫療相關機械產業，逐漸轉型成為醫療手術機械之技術研發廠。依據2015年財報，公司產品佔營收比重為醫療器材用金屬零件55.6%、精密扣件27.9%、微波開關16.5%，其中醫療器材產品的比重為微創手術器械用零組件73%、開腹手術器械用零組件13%、心臟及乳房手術器械等其他應用10%、骨科植入物4%。

資料來源：yahoo finance

產品介紹

鐿鈦產品主要區分為醫療器材、精密扣件及微波開關

醫療器材產品包含開腹式及內視鏡腹腔手術器械零件(直線型切刀、微創手術打洞刀具)、開腹手術器械零件(釘針彈片、縫合器底座、拔釘器、切刀吻合器)脊椎釘及骨釘骨板等。此外公司亦研發牙科及骨科植入器材，其中牙科植入物自有品牌「牙王(Royal Dent)」已於2013年完成商標註冊，現已取得台灣TFDA、美國FDA、歐盟CE及中國大陸CFDA認證以及馬來西亞銷售資格。骨科植入物則是應用於微創骨科手術中，產品包含脊椎釘、椎籠及固定器等骨科相關零件，目前已有超過1萬個成功植入的案例。

精密扣件部分，以客製化為主，專注於高附加價值之金屬零件，廣泛應用於汽車、建築、工業、商辦用鎖及光學等產業。

微波開關亦屬於客製化產品，主要產品為高功率微波機械開關和相關元件與輔助系統，應用於通訊、航太及精密儀器產業，主要客戶為蘋果、華為等手機測試微波開關產品。由於微波開關在鐿鈦三種主要產品中毛利率最高，除了應用於手機測試之外，是否已打入其他相關應用(例如:通信設備)需再與公司確認。

資料來源：公司法說會報告

獲利能力

從獲利能力來看毛利逐年成長，營業利益率受費用率增加的影響下些微下滑，主因為管理費用和研發成本的增加，推估自有品牌”牙王”申請各國FDA所造成的成本，預估2016費用率趨穩。近四季ROE22.04%，稅後淨利15.6%。近五年保留盈餘從2.058億成長至6.861億，增加233.38%，淨值從7.489億成長至13.769億，成長83.8%。受應收帳款收現天數增加(1.81天)以及存貨週轉天數增加(14.11天)影響，2015年相較2014年營運天數增加16天。盈餘品質和自由現金發放率皆正常。屬於中資本支出，高獲利能力的企業。

資料來源：財報狗鐿鈦

安全能力

現金和約當現金佔總資產比率23%。2015年應收帳款 + 存貨比重34%，相較於2014年應收帳款 + 存貨比重31%增加3%，需注意風險。負債佔總資產40%，長短期金融借款佔負債比逐年下降至20%，營業現金流對稅後淨利比>100%，董監事持股比例19.56%，質押比率0%。財務風險狀況正常，且無燒錢產業的特性。

成長能力

短期成長能力

2015年上半年業績受到主要醫材客戶調整庫存影響，下半年微創手術器械拉貨出現回溫，累計全年營收18.85億，較2014年成長4.46%。2016年Q1微波開關進入Iphone7手機測試的供應鏈，另外亦打入華為供應鏈，在加上醫療器材客戶庫存調整完成開始拉貨，近幾個月3個月短期營收年增率優於12個月營收年增率，惟成長幅度有趨緩的趨勢。

長期成長能力

微創手術蔚為醫界主流，市場預期，全球微創手術將持續以每年10%以上速度成長，其中最大需求市場北美地區預估每年以10.5%速度成長，而發展潛力最強的亞太地區更將以每年13.3%以上的速度成長，而自有品牌”牙王”積極佈局通路，進軍中國大陸、美國、歐洲和亞洲等市場，對鐿鈦長線發展形成有利因素。

資料來源：公司法說會資訊

此外，與工研院合資成立的台灣微創醫療器材股份有限公司簡稱(台微醫公司)已縮減虧損幅度，預計2016年有機會損益兩平，亦對鐿鈦未來進軍骨科植入物長期發展有助益。

資料來源：2015Q4鐿鈦財報

評價

在此採用較保守的方式估算EPS，以營收成長率介於2.25%~4.46%，稅後淨利率16%進行估算。預估2016年ESP介於7.66元~7.82元之間。以公司PE長期介於14.5~25間進行估算，股價介於112元~193.5元。目前股價為153元，是否合理大家心中各有一把尺。

資料來源：財報狗鐿鈦