圖片來源：蘋果官網

1. 操作策略

目前本益比5.82 在歷史區間中偏低，以q4稅後淨利率0.15來估2015 年EPS為10.8。把不穩定之業外收益扣除後，估計其年EPS約為10元。

目前股價67.4。2016q1因為蘋果削減新機產量，股價應無法回升，觀望q2、q3發展。

2. 為何關注

IPHONE 6S 新機上市後，開始關注蘋果供應鏈。

2015 台郡月營收、EPS 屢創新高。

3. 公司的業務與產業概覽

一、產業

(1.)軟式印刷電路板(FPC)：

軟性印刷電路板又稱軟板(Flexible Print Circuit；FPC)是將軟性銅箔基板(FCCL)和軟性絕緣層使用接著劑貼附後壓合而成，並經過蝕刻等加工過程，最後留下所需的線路，作為電子訊號傳輸媒介，通常還會搭配積體電路晶片、電容、電阻等電子元件，才能使電子產品發揮功能。

材料柔軟，質地輕盈、構型為極薄／極輕的結構，材料可以經多次撓曲而不會出現硬質PCB的絕緣材斷裂狀況，而軟板的軟性塑料基材與導線佈設方式，讓軟板無法因應過高的導通電流、電壓，因此在高功率的電子電路應用上幾乎看不到軟板設計，在小電流、小功率的消費性電子產品，軟板的使用量則相當大。

(2.)軟板產值成長趨勢

全球軟板產值年成長率約為4%

(3.)軟板未來趨勢

軟板應用性高，電子產品的輕巧化及高效能化將造成軟板的需求提升，還有物聯網及穿戴裝置，都是軟板未來發展的方向。

雖說智慧型手機及平板的成長趨緩，但在輕巧與效能上仍會持續發展，在強調零組件模組化及整合化的趨勢下，軟板的需求仍在成長。例如:以美系品牌大廠手機為例，新款5.5吋機種的軟板使用數多達16片，4.7吋新機使用數也超過13片，不僅比一般手機或筆電多一倍，也打破以往該公司機種所使用軟板的平均數量。

(4.)上下游

(取自台郡2014年報)

主要原料為銅箔、保護膠片及接著劑等，為降低原物料及國際 貴金屬價格波動之影響，造成生產成本提高。

二、公司業務

主要在感測、光學以及無線傳輸的相關軟板，未來則預計爭取聲學、觸控模組等軟板的訂單。

2013~2014 年台郡投入約30 億元資本支出，增加Roll to Roll 設備發展線距40~50 micron 高階軟板，擺脫陷入低階產品價格競爭的危機。另外，台郡2015第三季底時，高階細線路(細距寬50um以下者)佔比重70%，估第四季底時可達80-85%，明年可能會再微縮至45或40um以下，毛利率可望持續成長。

台郡目前營收有九成來自APPLE的訂單，根據發言人的說法，這是因為台郡高階軟板及模組的策略定位，而目前此產業結構由蘋果主導，是產業結構的生態問題。

1.獲利、成長

(1.)營收成長

主因：2014Q4調整完成後，高階軟板良率達九成，佔IPHONE軟板供應由8%成長到12%，且出貨改以高階軟板為主，造成營收及毛利率上升。

十二月營收下滑乃因iphone6s 銷售狀況不佳，蘋果削減訂單。

(2.)競爭者

APPLE軟板主要由八家廠商提供，分別為日商 旗勝(NOK)、藤倉(Fujikura)、Sumitomo、韓廠Interflex、美商MFlex和台廠F-臻鼎、嘉聯益、台郡。短期內不會有新的廠商加入。

台灣軟板三雄

A. F-臻鼎

軟板產能為台灣最大，毛利率約20%，有上升跡象，F-臻鼎為台郡主要競爭者。2014年公司營收比重：軟板71%、硬式印刷電路板14%、HDI板15%，軟板主力目前在force touch上。

佔APPLE軟板供應約27%，apple佔其營收約為70%

B.  嘉聯益

毛利率約 18%，持續下降原因為產線重心調整往穿戴式電子產品的軟板，導致良率下降

佔 APPLE 軟板供應約6%

apple 佔其營收約為60%

C.台郡

毛利率約 25%，為三者之中最高

2014Q1 毛利率下滑是因為調整產線往高階軟板發展，2014Q4 後已回升

2015Q3 毛利率下滑是因為新產品7月在導入量產，受材料成本及導入初期的生產效率、良率影響，估計第 4 季回升

佔 APPLE 軟板供應約 12%，apple 佔其營收約為 90%

此外，需要注意的是毅嘉科技，其 PEDLIM 技術可將軟板線路微縮至 25~40um，為目前產能極少，且爭取不到蘋果訂單

(3.)競爭優勢:技術優勢--非良好護城河

台郡目前高階細線路(細距寬50um以下者)佔比重70%，估第四季底時可達80-85%。而線路越細，代表技術層次越高，這類型產品的附加價值就越高

軟板為高度客製規格化的產品，視客戶設計，每一世代可能有大幅度的精細化演進要求，業界競爭者大多無共同統一技術規格，主要靠自身累積技術能力，通常需要學習曲線及時間經驗的累積。

目前軟式印刷電路板，有量產的產品規格，最細約在30um – 40um

評價：

1.目前毛利率來說F-臻鼎與台郡毛利率相差不大，惟F-臻鼎尚有其他PCB產品而台郡主攻軟板，去年台郡佔蘋果軟板的供應由9%成長到12%，今年應可穩定或是小幅成長

2.持續往細線距發展，高階軟板佔產品比重持續增長，毛利率可望持續上升

3.以上兩點成長幅度皆不會太大，加上IPHONE銷量不如預期導致訂單減少，2016Q1獲利應該尚無法回升

4.風險為太依賴apple的訂單，但此為高階軟板的生態結構

5.無良好護城河

2.安全

(1.)長短期金融負債比約為20%，且近幾季下降，有部分可轉換公司債將會稀釋Q4EPS 

(2.)營業現金流對淨利比約為90%

(3.)自由現金流不穩

但大幅下降時其原因都是花在結構性定期存單(風險稍高的定存)，個人認為對安全不構成太大影響

4. 結論

台郡去年佔蘋果軟板供應由 9% 成長到 12%，如產品良率沒有衰退，在蘋果的分散策略下，佔有率應能維持在 12% 或小幅成長。

營收 90% 來自蘋果，IPHONE 的銷售好壞對營收有影響，但只要蘋果還能維持現有品牌優勢，並 且apple 軟板供應商沒有出現新的競爭者，台郡營收儘管下滑，未來仍能回升，目前仍要看蘋果的動向。

5. 評估

有報導指出 2016Q1 蘋果要削減三成訂單，但觀察台郡 12 月營收，竟下滑將近五成，假設因此 2016Q1 相比 2015Q1 淨利下滑五成，估計至 2016Q1 近四季 EPS 約為 9.2。若 Q2、Q3 蘋果訂單無回升的話，還要繼續下修。

結論：觀望。

6. 持續關注項目

1. iphone6S 的銷量與 iphone7 的消息
2. 蘋果軟板供應策略的變化
3. 有無新的競爭者進入軟板供應鏈 like：毅嘉