1. 結論


  • 2015 年受全球資通訊產業需求趨緩影響，累計前 10 月合併營收為 1789.45 億元，較去年同 期 1902.32 億元減少 5.93%。第三季法人說明會：由於雲端應用、光電產品與電源管理系統等核心事業穩定發展，預估第 4 季合併營收與第 3 季持平，營業淨利率會比第 3 季好，第 4 季獲利將是今年的高峰;營運持續以提升獲利為目標，預估明年的營業淨利率也會比今年好。 
  • 因外部因素導致光寶科股價下跌，但本身營運運作正常。推估合理買進價：本益比 30 元， 股利折現>10%。 



2. 公司基本資料


  • 民國64年：成立台灣光寶電子股份有限公司，於中和設立第一座LED工廠。 
  • 民國72年：經證期會核准公開發行股票，為台灣第一家電子類股上市公司，代號2301。 
  • 股本：235.77億 
  • 公司經營之業務內容及營業比重

    (資料來源：光寶科年報) 
  • 主要商品之產品應用
    1. 光電產品 – LED
    為可攜式產品(如筆記型電腦、手機、PDA 等)及 LCD 液晶顯示器等產品螢幕或按鍵的背光源，因可攜式產品市場的成長，使得可攜式產品成為 LED 最大的應用市場。
    2. 光電產品 – 照相模組
    致力開發筆記型電腦及桌上型螢幕高解析照相模組，並跨入手持式裝置照相模組產業， 應用於智慧型手機，以及平板電腦等。在 2014 年開始量產 13M pixels 以上高階智慧型手機照相模組，及防手震自動對焦高階相機模組。
    3. 資訊產品 - 電源供應器(SPS)
    主要以交流轉直流 AC/DC 為主要應用。目前生產之電源供應器約有兩成餘為高階電源管理系統， 應用於網通與伺服器等企業雲端高階產品。將持續於消費性電子、高階網通與伺服器等非 PC 電源供應器市場拓展，同步開發手機及平板電腦專用的特殊規格電源，以及高階網通伺服器電源管理系統。
    4. 儲存產品 - 固態硬碟(SSD)
    產品應用包括筆記型電腦、手持式裝置(手機及平板電腦)、伺服器、工業/軍規電腦、航空等市場。(因 Ultrabook 崛起而帶動的新儲存裝置固態硬碟具備高效能、耐摔/震、省電、低噪音等優點。)

    (圖片來源：moneydj)
  • 主要商品之銷貨地區

    (資料來源：光寶科年報) 
  • (主要)銷貨客戶

    (資料來源：http://www.moneydj.com/KMDJ/Wiki/WikiViewer.aspx?KeyID=9839a6be-69de-4797-8c59-0ea0bcbf7dcd)
  • 轉投資事業之持股數及綜合持股比例 


  • 國內外競爭廠商

    (資料來源：光寶科年報) 



3. 獲利能力分析


3-1 利潤比率

(資料來源：財報狗) 


利潤比率持續下降的原因如下： 


  1. 2009 年上半年受金融海嘯影響，光寶科全年合併營收僅 972.3 億元，較 2008 年衰退， 但獲利卻呈現成長。 
  2. 2010 年受到原物料、勞動薪資上漲致生產成本提高，以及新台幣升值壓力等全球大環境變動因素影響，致利潤比率下滑。
  3. 2011 年全球天災不斷，先是年初日本 311 大地震影響鏡頭、感測晶片缺貨(從日本進口原料)，年中的歐美債市危機、年底又有泰國長達 2 個月的大淹水，再加上 2010 年 大陸通膨壓力高漲，人工成本連番上揚、新台幣升值等種種因素，導致營業成本增加， 進而壓縮到毛利(率)。
  4. 2013、2014 年 ：受到可攜式機構事業群中光寶移動營運模式調整(中國智慧型手機客戶快速從 3G 過渡至 4G，客戶大幅度調整訂單，為 3G 手機訂單而備料的鏡頭模組變呆料，導致庫存過高，認列損失)，與閎暉在第 3 季提列一次性資產減損費用，產生營業淨損 9.6 億元及光電產品存貨調整費用影響(主因是相機模組導入新機種，在良率表現不佳下，打銷高額庫存，拖累第 4 季獲利表現。) 


3-2 營運周轉天數 

(資料來源：財報狗)

  • 營運週轉天數增加主因為應收帳款收現天數上升。
  • 存貨周轉天數近 8 年來都不超過 2 個月。 


(資料來源：財報狗)

  • 與電源供應器其他廠商相比，光寶科的應收帳款收現天數優於其他競爭者。 


3-3 ROE 

(資料來源：財報狗)

  • ROE 下滑主要原因為稅後淨利率減少。
  • 權益乘數升高之主要原因是併(收)購以下公司： 



4. 安全性分析


4-1 速流動比率及負債比 

(資料來源：財報狗)

  • 流動比、速動比皆>100%。 


(資料來源：財報狗)

  • 負債比 8 年來都高於 50%，如以傳統的負債比 50%為界線，屬偏高。(需進一步分析負債結構)


4-2 應付帳款、預收款項占總負債比 

(資料來源：財報狗+自己) 

  • 應付帳款、預收款項占總負債有 45%以上。 


4-3 長短期金融負債比

(資料來源：財報狗)

  • 皆在 30%以下，屬穩健。 


4-4 營業現金流對淨利比 

(資料來源：財報狗)

  • 近 8 年營業現金流對淨利比都在 100%以上。 

4-5 每股自由現金流 

(資料來源：財報狗)

  • 近 8 年自由現金流量，其中至少 4 年~5 年以上為正值。
  • 近 8 年自由現金流量，總和為正值。 



5. 評價分析


5-1 本益比


(資料來源：財報狗)

  • 2014 年 EPS 2.8 元，主因為轉投資光寶移動與閎暉(3311)大幅虧損侵蝕獲利所致。 
  • 2015 前三季 EPS 分別為 0.71、0.62、071，推估全年 EPS=2.72 元(前第三季 EPS 相加，再除以 9 個月再乘以 12 個月) 
  • 如果公司每年 EPS 變動不大，合理本益比約為 10 倍(外部股東報酬率為 10%)。假設光 寶科未來的 EPS 都是賺 3 元的話，10 倍本益比代表股價為 EPS 的 10 倍，即 3*10=30 元(合理買進價)。


5-2 股利折現

(資料來源：財報狗)


 

6. 成長動能


長短期營收年增率 

(資料來源：財報狗)

  • 近 3 月累計營收年增率>近 6 月累計營收年增率 > 近 12 月累計營收年增率 



7. 產業分析


7-1 過去 10 年產值走勢 

(資料來源：94~103 光寶科年報+自己) 

  • 98 年度後持平且穩增長。 


7-2 影響產值走勢關鍵為何? 


(資料來源：愛立信行動趨勢報告) 

  • 電腦、平板、智慧型行動裝置與電源供應器(SPS)未來成長性。 


7-3 產業有替代品危機嗎? 

  • 光電通訊產品—LED：目前已由高節能環保的 LED 逐漸取代傳統燈泡，故暫無替代品。 
  • 光電通訊產品—照像模組：手機照像功能愈來愈強大逐漸取代數位相機，故暫無替代品。 
  • 資訊產品—電源供應器：任何電子產品都持續需要電源供應器提供充電，故暫無替代品。 
  • 儲存產品—固態硬碟(SSD)：固態硬碟具備高效能、耐摔/震、省電、低噪音等優點，目前固態硬碟取代傳統硬碟已成為主流趨勢，故暫無替代品。



8. 結論