一. 估價：

1. 安全邊際：目前股價並無安全邊際，因為目前主要是希望領取股息，領取股息期間觀察未來公司新服務的情況是否能提供營收上新的成長力道，因而目前以殖利率估價法為主，而公司近8年殖利率高點為7~8%左右，目前僅4.73%，加上大盤目前位階較高，因而認為對自己而言並無安全邊際，希望等到股價回落時，達到可接受的殖利率或歷史本益比低點，再重新檢視，及針對檢視結果考慮購入，目前僅先列入觀察名單。
2. 催化劑：會研究這家的原因是因為股利發放的比例夠高，財務穩健，因而研究，故短期內並無顯著的股價催化劑，認為顯著的股價催化劑可能要等到新服務上線並觀察後才能確定（例如老人照護相關服務或是其他服務正式營運)。
3. 佈局方式：同時參考本益比及殖利率估價調整買進賣出的價格，會同時想採取殖利率參考的原因是海外市場還在評估，老人照護及其他新服務所帶來的成長力道要等其上線營運一段時間之後較好評估，在這之前因為股利配發不錯，在國內人力仲介領域當中也屬龍頭角色，若能落入好價格拿到不錯的股息，對自己來說也可算是較為穩定的投資標的。
4. 後續追蹤事項：
   1. 營業費用的狀況。
   2. 營收是否穩定增加。
   3. 此產業與景氣相關連，要稍微注意景氣。
   4. 新服務的研發及上線狀態。

二. 前言：

1. 研究動機：一方面為了要產業分散，投資組合中只有這間做人資的，加上財務比例不錯，股利配發大方，自己希望能為將來的投資組合尋找能夠大方配股的穩定公司，此外104也打算跨入自己青睞的老人照護，所以研究。
2. 研究範圍：在看公司財務以及質化分析一些引起我注意的地方進行分析=>1.公司現金多，2.毛利率提升，但營業利益未顯著提升，3.先行者優勢，4.轉移成本

三. 公司介紹：

1. 業務內容：網路服務收入(線上人力招募、網路廣告、教育學習、家教及外包)、顧問服務收入(招募管理系統、人資測評、人力派遣、獵才)。
2. 業務內容佔營收百分比：根據2014年年報，網路服務收入佔44.5%，顧問服務收入佔55.5%。
3. 市佔率：根據2014年報，因為平面及網路媒介可同時並存，及現在上市的人力仲介服務公司有限，資料難以取得，因而無市佔率資料，但依據個人使用經驗以及一零四為最早進入市場的公司，應為國內最大。
4. 前四大客戶分析：不適用(客戶數已超過27萬家，且各家佔銷售比都很小)。
5. 銷售區域比重：根據2014年報，北部地區佔60.58%，國內其他地區佔37.81%，國外地區佔1.61%。
6. 市場成長率：找不到市場成長率的資料，但根據2014年年報中記載，在網路服務事業體方面，台灣線上人力招募在這幾年間，隨著景氣好轉及中小企業網路使用普及率提升，預估每年整體市場招募廣告將逐步提升，在顧問服務收入事業體方面，因國內服務業積極於國內、大陸及海外市場佈局，用人需求明顯上升，因而對於管理人才及專業技術人才的需求增加，由此單位收入約65%來自於服務業便可得知，因而此產業與景氣與客戶產業的連動性可說很大。
   
   資料來源：券商軟體＋自己整理

四. 在2014年報中，公司現金佔總資產比例高達80%：

1. 資產組成中，佔比最大的是現金，佔80%，第二大是應收帳款10%，第三大是固定資產，佔7%，資產組合單純。而公司的現金來自於獲利，公司近五年中並無虧損紀錄，也已經連續三年獲利成長，股東權益增加來自於保留盈餘的增加，每年都有自由現金流，公司營運狀況良好。
2. 公司這幾年的淨利率略微提升，一開始原本以為是營收增加連帶使毛利率提升所致，但因為營業費用率的提高，幾乎抵消掉毛利率的提升，使營業利益率僅小幅提升，營業費用率的升高是因為人事成本以及公用事業費率的提高所導致，因而稅後淨利提升的另一個原因則是業外，而2014年的業外收益主要來自於兩個區塊，利息收入以及處分投資收益，在其他年度則是銀行利息收入較多也較穩定。
3. 股息對自由現金流比例不斷下降，公司股利有大致上維持的比例，發放比例大約是75~80%，隨著公司近三年獲利的成長，比例卻下降的原因是營運現金流的增加，增加原因則是稅前淨利的增加，而稅前淨利的增加也歸因於營收與業外收益的增加。

五. 先行者優勢：

1. 104具有規模優勢:為國內第一大的人力資源業者，成立於1996年，也是國內第一家網路人力銀行業者。
2. 累積經驗：因為是早期就進入此市場的業者，所以搶到不少市佔率，然後累積了相當的客戶相關資料庫，及服務發展經驗，成為抵禦同業競爭的護城河。
3. 品牌優勢：注重服務品質以及長期耕耘的結果。

六. 轉移成本：

若使用了他們的刊登系統，想要轉移的話，要重新準備相關資料的建立，而對求職者而言亦同，因而會產生轉移成本。

七. 其他：

1. 資產負債表中的預收款是針對提供業主服務所預收的款項，其他應付款則是員工紅利、董監酬勞...等相關費用，若把預收款以及其他應付款從負債中扣除，其實負債很低，以2014年財報來看，其長短期金融負債比僅0.16%。
2. 利用similar web取得與競爭對手網站流量及APP下載量(目前104工作快找的下載量已達300萬，104+則正在推廣其APP)的比較，也證明了一零四在國內的優勢，以及發現每年Q3之後網站流量都會下滑，原因是Q2與Q3都是人力銀行的旺季，除了畢業生求職外，也有較多的暑假短期工作機會，8月之後開始下滑，除了因為漸漸轉入淡季，也有部分原因是104近期也有部分流量轉到行動裝置上，目前行動裝置流量已經佔全部流量將近50%；此外競爭對手長期以來都採取低價競爭，104能夠勝出是因為對服務品質的不斷改善，因此才能維持成長動能，以產業的進入門檻來看，如果只看”刊登“服務會覺得進入門檻不高，但刊登之後，工作與人才的媒合配對，以及人力資源相關服務才是關鍵，競爭對手除了刊登服務與一零四相同，但”精準媒合“以及其他人力資源相關專業則是無法與104比較。
3. LinkedIn是國內其中一家最近聽到的人力銀行，但這家對104影響較小，因為LinkedIn主要是服務獵才顧問公司，且刊登成本及企業對其資料庫是否能找到人才都會有疑問，因而目前為止對104的影響不大。
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   以上圖表來自similar web

八. 結論：

1. 當前狀況：目前面對的競爭對手除了目前知名的人力銀行之外，也有其他家業者參與競爭，但一零四因算早進入此領域，耕耘時間久及做出服務口碑，因而累積了人力資料庫及品牌的競爭力，除了提供求職者許多選擇之外也給企業主相當的資源尋找人才，此外也不斷促進其服務多元化及完整化。
2. 新服務：104+的社群功能已經在2014開放，2015預計再開放個人工作預約及企業端人才儲存庫的服務，並在2015年成立社會事業處，開發高齡照護及醫療服務的相關服務，原則上能認同其發展方向，但要留意其營業費用及正式營運後的狀況，此產業也與景氣有關，所以也要注意景氣狀況。目前綠家教、夢想搖籃…等，屬於公益色彩較濃厚的服務，仍在公開試行階段，獲利模式也還在研討中，此外105年預計銀髮銀行上線，而此新服務的上線也還需等待其回收期才能知道對營收成長上的貢獻度。
3. 新區域：帳上資金多，一些原因是產業特性，一些原因是保留資金以便將來進軍海外，目前一零四對於大中華及東南亞市場都抱持著興趣，但一零四認為前進海外的前提是第二代的產品(例如：104+、夢想家、綠家教...等）要能在台灣成功，才會考慮把成功的服務移轉到其他市場，並尋找當地的人力資源策略夥伴負責業務推廣，成功機率才會高，這部分因為風險較高，所以會審慎評估，確保不會影響獲利，但相對進展就會比較緩慢。
4. 目前公司還有企業大師正在提供客戶試用，正在接受用戶的使用回饋，目標是取代傳統企業端的人事管理，與原本的系統比較起來價格較便宜，因為有些中小企業無法負擔原本的系統，企業大師的價格讓它們也可負擔，使公司也可以利用這系統增加公司對人事管理上的能力，而企業大師不只包含全部的人資管理系統，招募管理服務就包含在其中，將來還會有一些行政管理功能，及員工健康及福利相關的管理系統，除了這些之外，一零四也會找一些策略夥伴來提供更好的服務。

九. 資料來源：

• 一零四2014年報
• 104人力銀行網站
• similar web
• 電話訪談公司

警語：此文僅供學術交流討論的使用，分析觀點將依照未來情況可能會隨時更新，若依照本文資訊進行交易者，作者不負任何盈虧之責。