研究動機：

  • 在中國紅色供應鏈及中國從勞力密集轉向資本密集產業大前提下，台灣在面對中國大型產業進逼下，筆者認為中小型在30億以下有利基型的產業將成為日後台股主流
  • 11/3習近平宣佈中國十三五計畫除引人注目的二胎外，環保、減碳及自動化機器人等將為更容易發酵成長的產業。
  • 惠光(6508)與環保連動性高，其二大事業群: (1) 植物保護劑國內業者僅三家(興農 / 惠光 / 國化), (2) 地工膜布產業國內無任何競爭對手，皆屬利基型產業特質，且資本額僅8億，因此為本次研究標的。



簡結(買進)：


  • 下檔具支撐，殖利率>6%, 即臨植物保護劑旺季Q1~Q2，地工膜布為未來成長動能.
  • 每股淨值$25.91，殖利率>6%, 持有一年之價值已達$29.13 > 現行股價$28.6
  • 根據RIM(Residual Income Valuation Model) & CAPM (Capital Asset Pricing Model)評價模式：股票內在價值為$91
  • 投資建議：買進，目標價: $40 (以以明年EPS:$3x13.5 PER)，潛在上漲空間：39%



公司營收來自：


  • 植物保護劑 -- 51% (國內第二大 僅次於興農) → 處淡季，即將進入旺季Q1~Q2
  • 地工膜布 (geomembrane) -- 49% (國內唯一，亞洲第二僅次於GSE) → 成長動能
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    (Source: Enterprise 企業實戰錄)



植物保護劑:


  • 財務各分析：皆大幅勝過對手興農及國化，但股價遠比對手不合理
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Geomembrane 整體基本面下檔支撐


  • 長期油價走跌導致聚乙烯(PE)原料價格持續走跌有利惠光地工膜毛利
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Geomembrane整體市場整體市場樂觀(TAM)樂觀:


  • Worldwide Geomembrane Market to US$3.7B with CAGR=9.4% by 2020
    Europe持平
    US 向上
    Eastern Europe 向上
    China向上
    ASEAN向上
  • Asian Geomembrane Market from US$500M (2015) to US$1B with CAGR=15% by 2020
  • 中國11/3之十三五計劃對環保議題在中國市場提供長期向上趨勢
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  • 市場具進入障礙: 聚乙烯(PE)地工膜具技術門檻，全世界僅10+ 具有此技術，中國大陸業者雖價格低廉但不符合IGS國際標準規格



Geomembrane屬寡佔市場


  • GSE Environmental (US) – 47% (US$480M yrly approximately)
  • Naue (Germany)            – 24%
  • Juta (UK)                     –  9%
  • Agru America (US)         –  9%
  • Plastikakritis (Greece)    –  8%
  • Others                         –  5%



惠光經營Geomembrane市場變化:


  • 地工膜整體成長(YoY)17.56%
    越南市場地工膜布YoY暴增近一倍，比重達13.33%,
    對中國大陸銷售YoY成長26%，比重達28.44%,
    澳洲市場衰退主要受中國大陸經濟減緩影響
  • 地工膜布毛利從102年度44.71%，上升到103年度49.68%
  • 亞洲市佔僅次於GSE (GSE 去年曾短暫Chapter-11)，這有助惠光奪取市佔
  • 自有品牌Huitex日益加重擠身世界十大品牌
    長期策略地工膜布轉型為各垂直產業Solution Provider, 更墊高進入障礙
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惠光綜合指標檢核:


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籌碼面分析(籌碼穩定集中乾淨)：


  • 經營層穩定：
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  • 家族總持股>50％ (無任何質押) --資本額8億，表在外流通張張數僅四萬張。
  • 大股東持股上升至65％(2011年為59%)，總股東人數僅8300人
  • 融資率僅0.9%



整體股價評價(向下具支撐):


  • 九月營收僅$1.5億為二年內次低 營收基期已低
  • 價格為歷史下緣：興農PER=16，惠光PER=11(自己本身下緣, 歷史區間11~17)
  • 現金股利殖利率歷史上緣: >6％(歷史區間3%~6%)
  • 每股淨值$25.91，殖利率>6％，持有一年之價值已達$29.13 > 現行股價$28.6
  • 根據RIM(Residual Income Valuation Model) & CAPM (Capital Asset Pricing Model)評價模式：股票內在價值為$91
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    個人評價：買進，目標價：$40 (以明年EPS:$3x13.5 PER)，潛在上漲空間：39％



警語：此文僅供學術交流討論的使用，分析觀點將依照未來情況可能會隨時更新，若依照本文資訊進行交易者，作者不負任何盈虧之責。