洞見討論區
圖片來源：ifixit
本文章僅為學術討論與研究，讀者請盈虧自負，純參考概不負責
結論
宏捷科為 Skyworks 緊密合作夥伴，加上大環境的推波住瀾，未來 2 年產業前景看好，需注意的是聯發科的 Phase2 計畫對公司營運的影響。而今年下半年 iphone6S 新機上市，預期會再推升宏捷科營收。
引言
這篇文章探討宏捷科飆長的原因與現狀，從產業、營收變數與潛在者威脅三方面切入。
公司簡介
創立於1998年4月，是製造
a. 砷化鎵異質介面雙極電晶體（GaAs HBT）
b. 假型高速電子遷移率電晶體 （pHEMT）
之晶片代工廠。
以出貨量計算，應用於手機PA晶片市場占有率約為16%。
2014年產品結構
2014年銷售狀況
1. 產業搭上順風車
營收自 2014 年5 月創新高後，一直保持強勁成長動能和高水準。
資料來源：財報狗
比較毛利率、營利率、稅後淨利都可類比 2012Q2、Q3 的結果，且公司業外很少，從 2014Q1 推估 2014Q2 極有可能會轉虧為盈，如營收動能如果不墜就可更加確定轉虧為盈。檢查一下備供出售，無形資產會讓 EPS 減分的東西，看起來比重都很小，可以不考慮。
接下來看營收成長是單一公司或者是產業起飛？
- 先看同業穩懋（3105）
資料來源：財報狗
有走強的趨勢。
- 看上游全新(2455)
資料來源：財報狗
也蠻強的。
- 下游呢？
三家大廠股價都同步拉高，加上台廠相關公司營收都有拉高的情況下，看來產業起飛喔！
Check 是否產業起飛：
A. 砷化鎵（GaAa）PA 產業再度崛起
這一波砷化鎵 PA 需求大增的原因，來自 4G 手機 PA 平均使用量是 3G 的一～二倍。而以矽晶圓材料、半導體製程為主的 CMOS PA 有低成本的優勢，但在 4G 時代講求高速數據傳輸，成本相對低的 CMOS PA 受限於物理特性條件將難以應付，因為砷化鎵為一種化合物半導體，具有高頻、高效率、低雜訊、低耗電等特點，更適合無線通訊對高效率和絕緣性及低接收噪音的需求。為了降低成本，PA 設計業者採用多模式頻段功率放大器（Multi-mode Multiband Power Amplifiers，MMPA）技術，將多頻段整合在同顆 PA 上，壓低 3G 智慧手機使用的 PA 顆數，由五～七顆降至一～二顆，可是 4G 手機同時涵蓋 2.5G、3G、4G 使用不同頻段，要繼續進行頻段整合也形成困難。除整合上已到極致外，MMPA 在訊號與傳輸品質上，當然比不上採取多顆獨立 PA 解決方案的手機，即使 MMPA 有可縮小面積的優勢。但隨著 SIP（系統級封裝）的成熟，SIP PA 也具備縮小封裝面積的功能，對於訴求大量數據傳輸穩定與快速的 4G 手機而言，廠商是不可能為了一顆單價幾毛錢美金（約0.3美元）的 PA 去冒風險。
資料來源：先探投資週刊PA 迎大運 4G、物聯網帶動砷化鎵需求大增
4G、物聯網帶動下，讓 PA 的需求變多。而 GaAs PA 的物理特性加上 SIP 的成熟，讓它在這個世代贏得漂亮的一役。
B. 去年九月iphone6 開賣（催化劑）
網路上有人寫：估計 iPhone6 將採用 6 顆 PA 及 2 顆 Switch，較前一代 iPhone5S 使用 4 顆PA、1 顆 Switch 的用量大增。且 6 顆PA 中，skyworks 佔了 3 顆，為主要 PA 供應商。PA 成長率：8 顆/5 顆- 1＝60％。
IPhone6 的預估量是 iphone5 的2 倍，算一算的話應該是 60%*2＝120% 的成長率。
資料來源：大摩預估：iPhone 6 準備生產 9000 萬支
看起來動能有，不會就這樣終止成長。
8086 主要客戶是 Skyworks 佔了八成以上，宏捷科品應用最廣的在手機，約佔 75%，WLAN/WiMAX 應用則約 18%。Iphone6 的熱賣對8086會有很大的幫助。
2. 營收的變數
A. IDM 廠 Skyworks 也有自己的廠，不會自己擴廠或抽單嗎？
a. 2014 宏捷科年報 p60 這邊證實美國生產 PA 之前三大 IDM 廠未有新建廠計劃。
b. 2014 穩懋年報 P2 也提到產能外包給代工廠勢必成為未來必走的道路。
→看來是三大廠是不會擴廠了
- 新聞拿到的資料來推算
a. 宏捷科目前在砷化鎵 HBT 的製程，產能已做到世界第一，周產 3,000 片，已超過 Skyworks 的 2,400 片。
資料來源：20150203 砷化鎵三雄 營運喊衝
b. 去年 6 月開始改成三班制、積極趕工生產的宏捷科，至今仍無法讓主力客戶 Skyworks 滿足蘋果 iPhone6 手機的需求。
總結a,b：已經調整人力，還是沒有辦法滿足 Skyworks 的需求。加上產量已經做到世界
第一 ，要突然抽單，除非需求不夠，iphone6 不再熱賣。
c. Iphone6 不再熱賣了嗎？
看了一下 iphone6 的相關供應練 2015 2 月營收的QoQ
對照過年放假比例應該是 -28.57％ 附近才對。宏捷科超標。
另外觀看其它幾家營收差不多在 2015 1 月或 2 月或更早就已經出現衰退了。可能是真的是 Iphone6 的拉貨潮過了，但宏捷科營收反而逆勢成長（掉單疑慮暫且排除）。
d.（why?）接到其他家客戶？
後來的報導：資料來源：後來的報導指出宏捷科透過聯發科打入大陸 4G 手機市場，並於 2015Q2 出貨給 Samsung、小米等客戶。
e. 單一客戶過大會不會有砍價行為？或者是拖欠應收帳款之類的情況？
從應收帳款收現天數與存貨周轉天數來看：2014Q2 後都蠻穩定的，大客戶對他很客氣。
B. 擴廠與毛利率的關係：
從毛利率與營收來看：營運成本並未隨新產能增加而大幅增加，反而是規模經濟變大使得毛利率一直走高。
C. 產能：
資料來源：財報狗
產能推昇速度減緩下來了（2014 12月月營收YoY就反轉），公司說訂單沒有問題，但人力與擴廠都做了，產能還是沒有辦法滿足。營收有慢慢上來但很慢。2015Q2 總產能是 3500 片/週，實際出貨約 2600～2700 片/週，法人估年底單週 5000 片，看來很拼。如果可以達到就可以年產 26 萬片（穩懋是年產 28.8 萬片）。
3. 潛在者威脅
A. 中國三安光電大舉投資砷化鎵產業
祁幼銘（宏捷科董事長）有針對這個問題回應：這個產業不是砸錢就可以做了，有一定的技術門檻且認證期也很長。重點是要抓到國際大廠。所以大陸短期內要將砷化鎵產業做起來機會不大。
進一步分析市場產值是多大，三安光電進來是否有利可圖？
Hint1：
陳進財（穩懋董事長）表示，產業規模很小，以 PA 產值，扣掉約 70% 是 IDM 廠做，僅剩約 5 到 6 億美元是代工廠在做。
Hint2：
從穩懋 2015Q1 法說會資料推算 GaAs PA 的用量從 2015 年到 2018 年的年複合成長率是多少？
CA-capable LTE 2015＝346, 2018 =1185, CARG＝（1185/346）^（1/3）-1= 50.7％
算一下到 2018 年可能的產值➔2015 年用 6 億美元換算。
2018 年產值為 6*30*1.5*1.5*1.5=607.5 億台幣，現在穩懋市占是 60％，宏捷科市占是 15％。剩餘 25％。假設三安光電可以吃掉三成。那 2015 三安光電在這個市場預估的產值＝607.5＊30％＝182.25 億台幣。
182.25億（相當於 6.5％ 的晶電），相較起來真的小很多，且這個產業的特性是少量多樣，應不會傾國家之力來扶持它。
此外，穩懋減資的動作是否證實這塊肉真的不大？
公司回答：新蓋的龜山廠蠻大的，如果全部擴廠完成會是現在總產量的 2 倍，加上先前的兩廠就是 3 倍，如果以 50％ 年複合成長率來算，三年後總產能是 3.375 倍，有點接近 3。
總結：並不是因為成長性不夠，所以才減資退錢還給股東。
B. 聯發科 Phase 2 計劃推動三大 PA 廠規格統一
a. 緣起：
PA 各廠商產品規格不同，針腳互不相容，難以替代，PA 缺貨會影響主晶片的拉貨力道，因此聯發科推出“Phase 2”計畫，邀集廠商研議，讓 PA、Switch 等 4G 關鍵零組件產品規格能夠統一。
b. 影響所及：
c. 目前進度：
聯發科 2015 年上半年「MT6735」（晶片代號），是首顆對陸系 PA 廠認證的 4G 公板。其五模 SOC 晶片 MT6735，已通過中移動的 VoLTE 晶片認證。
d. 穩懋公司說明：目前這個計畫聲音不大。
4. 其他：
【上檔空間】
A. 新產品：
公司跨足汽車電子市場，推出 GPSLNA（低雜訊功率放大器），已在今年初正式量產，預計下半年可顯著放量。外一項產品，則是 802.11ac，今年首季也已經產出，同樣會在下半年放量。
B. Iphone6S開賣
a. 根據巴克萊證券的拆解分析報告，iPhone6s 中的 PA 整體產值成長 33%，其中 Skyworks 供應逾 50%。
b. 蘋果 iPhone6S、6S Plus 開賣首周末狂賣超過 1,300 萬支，超乎市場預期。
【下檔風險】
a. 今年下半年全球經濟展望不佳、需求疲弱，預估全年的智慧型手機出貨量成長率，將從原先預估的 11.6 ％，下修到 8.2 ％。
b. 需盡量分散客戶，避免景氣反轉時，Skyworks 下單量急縮。
結論：
- 年報指出 Skyworks 沒有建廠計畫。而 Skyworks PA 技術領先同業、市占最大。現在看來就是靠 Skyworks 吃飯。中國三安光電切進來的機會看來不大。要注意聯發科 Phase2 計畫後續的發展。
-
保守估計 10-12 月營收都與 9 月營收相同（之後有光棍節與耶誕節）。Q3+Q4 營收＝385207＋406343＋405819＊4＝2414826----（1）
稅後淨利率用近兩季平均 23.685％-------（2）
換算下來 Q3＋Q4 eps=4.067
2015 全年 EPS 換算下來是 3.66+4.067＝7.727--（3）
因為是成長型，但營收動能減緩，考慮之前已經漲過一波且是市場注目的交點，加上大盤震盪（合理 PE 抓12，低估 PE 用 10）
合理價：12*7.727＝92.724
低估價：10*7.727＝77.27
順便估一下明年 EPS：
from （1）—2014 預估營收＝2114442＋2414826＝4529268
營收成長率：自 2014 年 12 月以來，每月的 YOY 一直下降，主要是之前的基期高，用最新 9 月份營收年增率 33.26% 來算似乎過於樂觀。用一半來算 16.63％
預估 2015 年營收 4259268＊（1＋16.63％）＝4967584
稅後淨利率用（2），股本不動情況下
EPS 算下來是 8.386
From（3）用今年還原權值最高價來換算高點的 PE （126.35/7.727= 16.35）
最高價： 16.35＊8.386＝137.1 （大盤要捧場）
合理價： 12*8.386＝100.6
低估價： 10*8.386＝83.9
