洞見討論區
一、結論
最保守估計推估 2016 年 EPS 約 2.7 元，以 2016/05/6 收盤價來看，目前 P/E 為 13.7 倍。扣除最保守估計裡所認列的權益法投資損失，2016 年 EPS 約 3.3 元，本益比約 11.2 倍。若以波段策略投資來看目前尚無較佳安全邊際。
此份報告屬個人興趣上的心得記錄，並非投資建議，個人無法對您的投資行為負責，此外在資料蒐 集及推論上純屬善意，也無法保證資料的時效及正確性，所有論點及資料僅供參考。
二、研究動機
公司所處為成熟且競爭產業，扣除 2008 年卻能年年賺錢，且近幾年獲利不斷創新高，顯然值得關注。
三、產品介紹
產品組合包含了多功能數位印表機碳粉匣、雷射印表機碳粉匣、影印機碳粉匣及感光鼓精密齒輪四 大類。以及 2013 起開始營運的台中港酒店。
四、產業趨勢介紹
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影印機、印表機屬成熟競爭激烈產業。產業獲利來源為耗材-碳粉匣。歐美市場為主要市場。 目前影印機、印表機屬穩定需求，並無較大成長或衰退的可能。較具成長性為彩色印表機。
資料來源:2014 金寶電年報
- 上福以 AM 碳粉匣為主，每年破解原廠推出新機的碳粉匣，研發專利自製的碳粉匣，並於 2008 年 推出自有品牌 CW，投入非主流(HP & Lexmark)印表機碳粉匣市場。
- 主要競爭對手除了 OEM 原廠外，AM 部分則以 Print Rite(天威)、G&G(格之格)為主要競爭對手。
- OPC 感光鼓齒輪則是印表機、影印機中碳粉匣與紙張間成像的 OPC 感光鼓的精密齒輪。
- 飯店業僅台中港飯店一家。
五、銷售地區分析
銷售國家地區大多呈現平穩向上。
資料來源:自行整理
六、獲利分析
1. ROE 分析：顯見 ROE 上升來自於稅後淨利率的上升。
資料來源：財報狗-上福
2. 營收年增率：2011 年受到日本重災導致原廠新機推出延遲出貨量減。平均值近八年 5.9%。成長力道穩健，易受原廠推出新機影響。
資料來源：財報狗-上福
3. 毛利率分析：影響稅後淨利主要來自大陸競爭。2014-2015 年影響毛利、稅後淨利率成長來自產品組合改變。
資料來源：財報狗-上福
原本大陸低價銷售碳粉匣，導致 2010 年至 2013 年銷售下滑。但因原廠專利控訴加上近兩年產品組合改變，拉升了上福的獲利。大陸目前以新興市場為主，但大陸在專利研發不斷改善情況下，未來仍不可小覷。
資料來源:公司年報
由於飯店事業與主要獲利的碳粉匣、齒輪不同，故在後面再獨立分析。目前主要成長來自於彩色影印機、印表機碳粉匣的成長，且彩色碳粉匣屬較高單價產品，故推營收持續向上。原本預期 2013 建置完成的柬埔寨應投入生產黑白影印機、印表機碳粉匣，期待打入新興市場的低價產品，目前生產效能不佳，導致未能將產能開出。
資料來源:自行整理
資料來源:2013 年報
目前飯店仍屬於虧損狀態，自 2013 正式營運由虧損 1 億到 2015 年每月虧損約 200 萬，顯見有逐漸轉好的趨勢。
資料來源:自行整理
小結：上福為降低人力成本在柬埔寨設廠，但因當地效率不彰，導致期待生產低獲利朝新興市場銷 售的黑白碳粉匣，無法於當地完整生產，僅能生產部分零件再由台灣組裝成品，未來生產效能若有 效改善，或許才能有效擴大營收。此外大陸雖專利已慢慢有所改善，但人力成本已不再是專屬優勢，未來亦是關注點。
4. 業外收支：2015 業外收入主要來自處分柬埔寨土地，與當初投資設廠目的不相同，目前在當地仍 有不少土地，未來若生產效能持續不彰，或許可能仍有一次性獲利來源。支出主要為權益法投資損 失，2016 假定投資仍虧損相同金額。
5. 本益比估計:預估 2016 的 EPS，目前本益比為 13.7 倍。扣除權益法投資所認列之損失，估計 EPS 可達 3.3 元，本益比為 11.2 。
七、安全性分析
1. 負債比:2014 負債比超過 50%，2015 年已滑落至 50%以下。
資料來源：財報狗-上福
2. 長短期金融借款負債比:2014 年後負債比過高，主要增加為短期借款 10 億，此次借款主要用於購置投資不動產花費 7 億。為此公司解釋為一般談資，亦有可能用於擴廠使用。
資料來源：財報狗-上福
由於產能利用率在 2014 年大多超過 100%，證實公司購置不動產說法的可能性。
資料來源：2014 年報
3.營業現金流對稅後淨利比:大多超過 100%，顯見獲利大多來自於本業活動。
資料來源：財報狗-上福
4.自由現金流:長期良好，2014 因購置不動產有較多投資現金支出。
資料來源：財報狗-上福
八、評價分析
1. 本益比分析:目前為 9~11 倍間。歷史本益比在 9~14 倍間。
2. 股價淨值比:目前屬於偏高 1.5~2 倍間。歷史約在 1.5~2 倍間。
3. 股利折現評價:目前 10~15%間。
九、成長性分析
1. 長短期營收年增率:平均約 5%間，目前短期動能>長期動能。
資料來源：財報狗-上福
十、結論
- 目前上福所處產業屬於成熟且競爭產業，上福能維持高毛利主要來自於自身的專利研發。在相當注 重專利權的歐美市場，讓大陸仍無法有效成長。同樣地使得上福在開拓大陸時遇到相同問題，進而無法有效開拓大陸市場。
- 為打入新興市場而投資建置的柬埔寨工廠，目前效率雖屬不彰，未來若能有效改善，或許亦能增進公司營收。但新興市場主要主打低價產品，未來雖然可增加營收，但仍不可不注意大陸的低價搶市。
- 近幾年獲利持續上升來自於產品組合的改變。
- 於 2014 年所購置的投資不動產，若能找到買主獲利或許是較大亮點。若改為設置工廠，可能又是一筆不小開支，可能會再行舉債。
- 對美國採權益法投資之公司，若持續虧損可能會對公司產生不小影響。
