結論


台星科獲利穩定,2014 EPS 3.7元,母公司星科金朋出售案完成後,併購台灣星科以及設備租賃轉購買有機會讓台星科 EPS 達到 5~6.5 元



公司簡介


  • 台星科(台灣星科金朋半導體股份有限公司)是一個專業IC測試廠,目前市值約60億,淨值35億,2014年獲利5億
  • 公司2013年晶圓測試佔營收比重89%,IC測試佔11%
  • 主要客戶為台積電,過去四年佔營收比重約50~60%。其他客戶是由母公司星科金朋根據集團計畫分配



資料來源:公司年報


  • 台星科前身為台曜電子,後來被新加坡公司星科金朋集團併購,改名為台星科。星科金朋(STATS ChipPAC Ltd.)為新加坡上市公司,目前是全球第四大封測廠,母公司為新加坡政府財政部底下的淡馬錫控股



資料來源:研究報告


  • 台星科近五年獲利穩定,且因為製程較先進,比同業享有更高的毛利率和ROE


資料來源:財報狗


  • 2009年以前因為固資太多,產能利用率低,導致毛利率低。 2007 母公司星科金朋被淡馬錫買下,之後集團資本實施支出總金額管制,2013 由於其他單位資本支出增加,且星科金朋想要改往出售方向。導致台星科無法購買新設備,只能用租的。
  • 設備租金為該機台測試收入的50%,且有最低租金(截至2013年底是每月23千美金),導致2014 Q1淡季營收少的時候毛利率大幅降低



星科金朋出售案


去年星科金朋決議出售案,出售給中國廠商江蘇長電,藉此江蘇長電可以擠掉矽品成為全球第三大封測廠


但是因為台灣對於陸資投資半導體有政策限制,所以星科金朋需要跟台星科切割
為達切割目的,之後星科金朋母公司淡馬錫將設立一間新的100%持有子公司 Newco,然後將台新科52%股份以7,412萬美元(每股台幣33元)賣給 Newco,藉此讓台星科脫離星科金朋集團。
且為了不影響台星科的營運,將簽署五年技術服務合約,保障之後星科金朋還是會有一部分比例的單給台星科。


此外,2011年星科金朋為了讓台灣能夠 Turnkey Solution,設立一間新公司稱台灣星科, 目前產能為3.5 萬片 12 吋晶圓植凸塊、0.5 萬片晶圓級晶片尺寸封裝(WLCSP),配合台星科 Turnkey Solution,讓集團增加 AMD、Global Foundries、Samsung 等客戶


這間台灣星科同樣不能出售給江蘇長電,因此台灣星科將以1,500萬美元售予台星科
根據台星科公告推估,台灣星科目前淨值約5.54億。然其資本額有七億,可以看出過去幾年是虧損的,這將在下面提到



資料來源:公開資訊觀測站



關於台灣星科


台灣星科是封裝廠,屬於資本密集產業。2014 Q3 總資產約45億,負債約40億,主要是欠母公司星科金朋,這筆錢之後將由台星科償還。


台灣星科於 2011年11月設立,之後兩年調產能,由於折舊龐大所以虧損,但是在2014年已轉虧為盈,根據星科金朋給長電的擬制報表,2014年前三季稅後淨利為1.5億,若全年估算2億,換算下來貢獻台星科 EPS 1.47 元



關於設備租賃轉購買


2013 年以後新設備都是用租賃的,兩年租金約為機台的70%,也就是每年設備成本是機台售價35%。兩年約到期後可以以剩下餘額將機台購買下來。


一般機台以八年折舊,若以30%成本購買,之後還可以折舊六年,也就是每年設備成本變為機台售價5%



上檔空間


  • 台星科 2014 全年 EPS 3.71 元
  • 台灣星科 2014 推估獲利2億,換算是台星科 EPS 1.47 元
  • 以2013年全年來看,租賃列於成本為1.9億,若這批設備在2015年年底全數購買下來,之後可省1.6億(EPS 1.17元 )


下檔風險


  • 以後國外訂單毛利較差:目前不確定長電與台星科簽的技術服務合約是以什麼比例分配,如果是以收入比例,之後長電可能會將毛利較高的單給自己吃,低的才給台星科。不過目前認為這件事也需要一兩年才會發生,原因是台星科及台灣星科是星科金朋集團中製程較先進的廠,長電也會需要將製程升級後才有可能拿到高毛利的訂單,但是長期會有此風險。
  • 台積電未來發展不好:台星科有50%收入來自台積電,因此獲利還是會跟台積電息息相關,若台積電在下一階段獲利較差,也會影響台星科獲利
  • 併購案破局:此併購案尚未全部完成,不過我認為破局可能性小,原因是兩邊都有政府背景,星科金朋母公司為財政部底下控股公司。長電獨立董事之一為上海市集成電路行業協會副會長兼秘書長,既然雙方都已經簽協議書了不太可能兩國政府還沒有調查過
  • 併購台灣星科後體質轉差:台星科目前總資產37.5億,淨值35.6億,負債比非常低,帳上現金加短投有20億。然而台灣星科負債就有40億,造成資產負債表體質大幅下滑



催化劑


  • 此併購案要在六月底前通過,根據江蘇長電4/4日公告,目前尚處於國家商務部反壟斷審查階段,公司收購整合的前期準備工作已經啟動和開展


ps.
長電於4/4日公告由於籌劃重大事項,避免股價波動,公司申請於4/7號開始停牌。
公司將盡快確定是否進行上述重大事項,並於股票停牌之日起不超過5個工作日公告重大事項進展情況。
雖然不確定是否與星科金朋併購案有關,不過還是建議關注一下