3526 凡甲 10/29 收盤價：240.5 元-5.5 (-2.24%)

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凡甲（3526）主要從事電子連接器、連接線與相關零組件的研發、生產及銷售。產品的核心功能，是在電子設備中傳輸電力或高速訊號；其競爭力聚焦在大電流、高功率、高可靠度與高速傳輸等較高規格應用。

主要終端市場包括：

• AI 伺服器與資料中心：供應伺服器電源連接器、高速傳輸連接器與線材、PCIe、BBU（備援電池）相關產品。隨單櫃功耗提高，連接器需要承受更高電流與功率，產品規格與單機價值都有提升空間。
• 電動車與儲能：應用於電池管理系統（BMS）、大電流電力傳輸及高可靠度連接需求，也將部分車用大電流技術延伸至儲能設備。
• 筆電、工業電腦、網通與醫療設備：屬於較傳統但分散的連接器應用，可提供營收基礎與產品組合多元性。

目前市場特別關注凡甲能否受惠於 AI 伺服器升級：公司從較一般的連接器，逐步切入高功率電源、PCIe 高速傳輸與 BBU 等領域。這類產品通常規格較高、附加價值也較好；不過實際成長仍取決於客戶導入速度、出貨放量，以及資料中心資本支出的延續性。

凡甲目前市場主要在看的是「AI 伺服器高階連接器升級」能否把題材轉成高毛利營收；其次才是電動車、儲能與產能外移。可分成五條主線：

1. AI 伺服器：高功率、高電流連接器

這是最核心題材。AI 伺服器機櫃功耗持續提高，凡甲的電源連接器功率已從過去 1,200W 升至 4,200W，單一模組最高可支援 140A 電流，並導入盲插與散熱設計，對應高密度伺服器的安裝與可靠度需求。

市場關注的重點在於，高功率產品的單價與技術門檻通常高於傳統連接器；若高階品出貨占比提升，將有助於推升伺服器營收與毛利率。

2. BBU 與 AI 機櫃備援供電

AI 伺服器對供電穩定性要求更高，BBU（電池備援模組）逐漸成為高功率機櫃的重要配置。凡甲已布局 125A～140A 的大電流 BBU 連接器，部分國內外客戶已量產或開始出貨。

這個題材的吸引力在於，BBU 不只是單一連接器，而是伴隨 AI 機櫃功率升級所增加的電力互連需求；且資料中心 BBU 產品歸屬伺服器業務，毛利率通常高於一般車用、儲能連接器。

3. PCIe Gen6、Gen7 與「光銅並進」高速傳輸

AI 伺服器除供電升級外，也需要更高速的內部資料傳輸。凡甲已完成 PCIe Gen6 高速連接器與高速線材開發，並著手 Gen7；同時投入單通道 200G／400G 的高速銅纜技術，以降低高速傳輸時的訊號衰減與延遲。

市場看的是兩件事：

• 近期：PCIe Gen6、高速線材與 MCIO 等產品能否量產、提高 ASP。
• 中長期：能否跟進 Gen7，以及在光纖與銅線並用的架構中取得更高價值量。

這是凡甲從傳統連接器廠走向高速互連供應商的關鍵驗證。

4. 400V／800V HVDC 電源架構

AI 資料中心的供電架構正朝 400V、後續 800V 高壓直流演進，以降低轉換損耗並支援更高機櫃功率。凡甲已切入 400V HVDC 應用、布局 800V 規格，並結合高功率連接器與 BBU 產品。

這個題材的本質是：AI 不是只有伺服器運算，也帶動整個「電力互連」價值提升。若新架構在 2027 年起加速導入，凡甲的單櫃產品價值與高階品比重有望同步提高；但現階段仍需觀察客戶驗證與實際量產節奏。

5. 電動車 BMS、儲能與中國安全法規

車用仍占凡甲營收約三成，是第二大成長引擎。市場關注中國自 2026 年 7 月起實施更嚴格的電動車電池安全規範，低階零組件可能加速淘汰，對具備 BMS、高可靠度與大電流連接器能力的供應商相對有利。

此外，既有車用客戶也開始採用儲能設備連接器，讓凡甲能將車用大電流與可靠度技術延伸到 ESS。儲能產品的毛利率大致接近車用，雖低於伺服器，但可擴大應用市場與客戶黏著度。

6. 越南廠與供應鏈去中國化

越南廠原本以伺服器產品為主，2026 年 6 月已取得車規品質認證，未來可進一步承接車用、儲能與 NB 產品。這代表凡甲具備因應客戶「中國以外製造」需求的能力，也有利降低地緣政治與關稅風險。

不過，產能擴充本身不是營收保證；真正的觀察點是新產線認證、稼動率，以及能否承接高毛利伺服器與車用訂單。

市場題材的重要性排序

1. AI 伺服器高功率／大電流連接器
2. BBU、400V／800V HVDC 與資料中心電力互連
3. PCIe Gen6、Gen7、高速線材與 200G／400G 傳輸
4. 電動車 BMS 與中國電池安全規範
5. 車用延伸至儲能設備
6. 越南產能擴張與供應鏈去中國化

其中，最能影響評價的不是 AI 概念本身，而是高功率、高速與 BBU 產品能否持續量產、拉高伺服器比重並帶動毛利率回升。凡甲 2026 年第二季受到銅價上漲與專案良率影響，毛利率降至 47.6%、營業利益率為 29.5%，因此高階產品放量能否抵銷成本壓力，會是題材能否落實為獲利的核心驗證。

凡甲的營收已明顯由傳統 NB 連接器，轉向伺服器與車用雙主軸。最新可取得的季度產品組合如下：

第 3 季伺服器占比約 50%～55%，車用約 30%～35%；相較第 1 季，車用比重略受中國電動車價格競爭影響，但伺服器比重上升。

產品組合的趨勢

1. 伺服器是最大營收來源，也是未來成長主力

伺服器已占公司營收過半，且以 AI 伺服器所需的高功率、大電流、高速傳輸產品為升級重點，包括：

• 4,200W 高功率連接器
• 125A～140A BBU 大電流連接器
• PCIe Gen6 高速連接器與連接線
• 後續的 PCIe Gen7、400V／800V DC 電力架構產品

伺服器產品的平均毛利率高於車用，故伺服器營收比重上升，通常有助於改善整體獲利結構。現有預估認為，伺服器營收占比在 2027 年可由 2026 年約 57%再提升至約 62%。

2. 車用是第二大事業，儲能為新增延伸

車用占比約三成，核心是電動車電池管理系統（BMS）與高可靠度、大電流連接器。近年亦將產品延伸至客戶的儲能設備；其中，若為資料中心 BBU 產品，通常歸類到伺服器，毛利率也較一般車用與儲能產品更高。

車用比重短期會受到中國電動車市場拉貨節奏與價格競爭影響，但新電池安全規範提高零組件門檻，對高規格 BMS 連接器需求具支撐作用。

3. NB 已降為小型、成熟業務

筆電約占一成至一成多，是三大應用中比重最低、成長性也相對弱的一塊。市場對 AI PC 帶來的連接器規格升級有限，凡甲對此業務維持持平至微幅衰退的看法；反而因 NB 占比下降，整體營收更能反映伺服器與車用的成長。

2026 年全年組合推估

以全年營收約 49.9 億元的推估計算，結構大致為：

伺服器與車用合計已接近九成營收，表示凡甲的營運核心已不再是消費性 PC，而是 AI 資料中心供電與高速互連、以及新能源車／儲能連接器。

凡甲後續展望的核心是AI 伺服器與車用／儲能雙引擎，但短期獲利能否同步回升，仍要看高毛利伺服器產品放量速度，以及銅價、匯率等成本因素。

1. AI 伺服器將是未來兩年的最大成長來源

公司正從既有連接器供應，往高規格的「電力互連＋高速傳輸」擴張：

• 高功率、高電流：高功率連接器已由 1,200W 提升至 4,200W，每 Pin 電流可達 140A，對應 AI 機櫃功耗上升、BBU 備援電力與高壓直流供電需求。
• 高速傳輸：PCIe Gen6 內部高速連接器已完成，Gen7 持續開發；高速線材則投入單通道 200G／400G 銅線傳輸與訊號處理。
• 整合供貨機會：客戶不僅採購連接器，也有將電源線一併交由凡甲供應的需求；這有利提高單一機櫃的供貨價值。
• 產品組合改善：伺服器、BBU 連接器與線材毛利率高於公司平均，若出貨占比持續提升，對整體毛利率是重要支撐。

目前市場資料顯示，凡甲伺服器營收占比已約 50%～57%，且已布局雲端服務商、AI 伺服器平台及高壓直流電源架構；越南廠伺服器產能亦持續擴充。AI 相關研發與認證預期從 2026 年下半年開始，逐步延伸為 2027～2028 年的營收貢獻。

2. 車用與儲能是第二成長曲線

車用應用目前約占營收 30%～35%，主要為電池管理系統（BMS）及高壓連接器，並延伸至儲能系統。

下半年車用動能有兩項支撐：

• 中國電動車市場在價格競爭後，客戶拉貨已有回溫跡象。
• 2026 年 7 月起實施更嚴格的電動車電池安全規範，提高 BMS 與高可靠度連接器的技術門檻，有利具備產品驗證與量產經驗的供應商。

越南廠已取得車用品質管理認證，後續可承接更多車用、儲能及筆電產能，有助降低單一地區製造風險。不過，車用產品成長通常受新車平台導入、客戶排產與終端車市景氣影響，拉貨節奏可能較 AI 伺服器更具波動。

3. 下半年營收可望走高，但毛利率是關鍵驗證點

公司對 2026 年第三、四季營收的方向偏正面，預期可隨傳統旺季、伺服器出貨與車用拉貨而季增；部分市場資料估計單季營收季增幅度約 5%～10%。

不過，第二季實際毛利率為 47.6%、營業利益率 29.5%，低於先前市場預期，主因是銅價上漲與匯損。這也呼應目前頁面顯示的風險訊號：單季毛利率與營業利益率皆落在近八季相對低檔。

因此，後續不能只看營收是否成長，更應觀察：

1. 伺服器營收占比能否進一步提升。
2. Gen6、MCIO、BBU、高電流電源線等高毛利產品是否如期量產。
3. 銅價成本能否轉嫁，毛利率能否重回接近或高於 50%。
4. 匯率對業外損益的干擾是否收斂。

4. 2027 年的想像空間較大，但屬於「高成長需驗證」的情境

現有預估普遍把 2027 年視為凡甲伺服器產品組合持續升級的一年：伺服器營收占比有機會由 2026 年約 57%再提高至約 62%，車用則維持約三成；在營收規模擴大與高毛利產品滲透下，獲利率可望改善。

但這類推估成立的前提包括：

• AI 資料中心資本支出維持強度。
• 高功率、高速連接器通過客戶認證並順利量產。
• 車用需求維持復甦，且新安全法規確實帶動高階產品需求。
• 原物料成本與匯率不再顯著侵蝕利潤。

整體判斷：凡甲的中期方向明確，是由筆電等較成熟應用，轉向 AI 伺服器高功率／高速互連與車用儲能的高附加價值市場。營收成長動能主要看伺服器，車用提供第二支柱；短線則需等待第三季起營收增長與毛利率回升能否同時實現，才能確認成長是否真正轉化為獲利品質。

目前可取得的市場共識已涵蓋 2026、2027 年，但尚未看到具足夠一致性的 2028 年預估；我會補查已公布獲利，確認預估的基期與成長幅度。

凡甲未來兩年若以2027、2028 年來看，市場目前對 2027 年已有較明確預估，但 2028 年尚未形成可供採信的 EPS 共識。

綜合多份可取得預估，2026 年 EPS 共識約 20.71 元、2027 年約 28.53 元，代表市場預期 2027 年 EPS 年增約 38%；個別預估則落在 2026 年 20.73～23.03 元、2027 年 26.0～30.35 元，顯示市場對成長方向看法一致，但對毛利率回升速度及產品放量幅度仍有差異。

支撐 2027 年 EPS 成長的三個關鍵：

• 伺服器產品占比提高：預估伺服器營收占比可由 2026 年約 57%～59%，提升至 2027 年約 62%；高功率、大電流、高速連接器與線材的獲利率優於一般車用與 NB 產品。
• BBU、400V／800V 電源互連與高速產品放量：125A～140A BBU 產品已出貨，高功率產品規格升級，加上 PCIe Gen6、MCIO 等高速產品逐步導入，有機會同時提高單價與毛利率。
• 車用、儲能需求回升：電動車安全規範趨嚴及儲能連接器拓展，有助車用業務維持成長，降低單一伺服器市場的依賴。

不過，預估值能否兌現仍要觀察兩項變數：

1. 毛利率能否回升：2026 年第二季受銅價與匯損影響，EPS 僅 4.42 元、低於部分原先預期；後續若原料成本無法順利轉嫁，將壓縮獲利彈性。
   
2. AI 產品量產節奏：2027 至 2028 年的成長，取決於高速連接器、BBU、400V／800V 電源架構及新平台產品是否如期完成客戶認證並放量。公司已表示相關研發成果預計將在 2027、2028 年逐步轉為營收貢獻，但這仍屬前瞻性展望。

因此，較合適的解讀是：2027 年 EPS 挑戰接近 30 元，是目前市場的主流情境；2028 年則有延續成長的產業條件，但尚不宜把它視為已形成共識的具體 EPS 數字。

凡甲所處的電子連接器產業，正從過往較偏消費性電子、筆電的需求循環，轉向由AI 資料中心的高功率、高速傳輸與電動車／儲能的高可靠度連接驅動。這類應用的規格門檻、單機用量與產品附加價值都較高，產業前景可說是「結構性成長明確，但技術、價格與客戶驗證決定個別公司能否真正受惠」。

1. AI 伺服器：連接器最重要的成長引擎

AI 伺服器不僅需要更多運算晶片，也同步增加電源、儲存、網路與機櫃內部互連需求。尤其推理與代理式 AI 的普及，帶動資料中心擴建，對電源管理、記憶體、光通訊及各式高速互連元件的需求都在上升。

對連接器產業而言，趨勢可拆成三個方向：

• 功率提高：AI 機櫃耗電上升，電源系統必須從過往較低功率規格，往高電流、高耐熱與低損耗設計升級。
• 傳輸加速：PCIe 世代持續演進，伺服器內部與機櫃內需要高速連接器、連接線，以維持訊號完整性。
• 供電架構改變：BBU、400VDC，未來可能進一步發展至 800VDC，會提高大電流連接器與電源線的技術含量。

凡甲在此趨勢的切入點相對清楚：高功率產品已涵蓋至 4,200W、單針腳電流可達 125A～140A；高速傳輸則已完成 PCIe Gen6 相關產品並開發 Gen7，同時投入 200G／400G 銅線訊號處理方案。這代表公司不是只受惠於伺服器「台數」增加，而是有機會參與每台伺服器、每個機櫃的規格升級與單機價值增加。

不過，高速互連的競爭並不只是連接器本體。隨頻寬與傳輸距離提高，光互連在訊號損耗、散熱及長距離傳輸具優勢；銅線仍較適用於較短距離、機櫃內互連，主因是成本通常較低。因此，未來產業更可能是「光銅並進」，而不是單一技術完全取代另一方。

2. 電動車與儲能：成長較具循環性，但安全規格提高是正面因素

車用連接器的核心競爭力在於可靠度、耐候性、耐震性、大電流承載能力與長期認證。電動車的 BMS、電池模組、動力系統與充電／儲能設備，都需要大量連接元件。

中國電動車市場雖曾面臨激烈價格競爭與去庫存壓力，但 2026 年下半年訂單已有回溫跡象；而電池安全規範提高，對於能提供高可靠度、大電流與防水設計的供應商較有利。凡甲也將車用大電流產品延伸至客戶的儲能設備，讓成長來源不只侷限在整車市場。

這個市場的特性是：

• 認證期長、進入門檻高：一旦導入客戶供應鏈，訂單黏著度通常較佳。
• 價格壓力大：尤其中國車市競爭激烈，供應商仍可能面對降價要求。
• 儲能是延伸市場：車用電池供應鏈若同步投資儲能，可讓大電流連接器的應用範圍擴大。

因此，電動車與儲能對凡甲的意義不只是營收成長，也有助降低對筆電等成熟消費性產品的依賴；但其獲利彈性仍會受到價格競爭與客戶拉貨節奏影響。

3. 筆電與消費性電子：較難成為下一波主要動能

筆電仍是連接器的重要應用，但產業成熟、規格變化相對有限。即使 AI PC 推出，若連接器規格與傳統筆電差異不大，就不會顯著提高零組件的單機價值量。現有市場看法也偏向筆電需求以持平、或避免明顯衰退為主，而非高速成長。

這也凸顯凡甲近年產品結構轉向伺服器與車用的重要性：若伺服器高階產品比重持續提高，公司成長品質會優於單純依賴筆電景氣循環的連接器廠。

4. 產業競爭關鍵：不是「有連接器」就能受惠

連接器產業的競爭會隨高階化而分化，未來勝負主要看四件事：

凡甲的伺服器、BBU相關產品毛利率高於公司平均，產品組合改善原本有利獲利；但 2026 年第二季曾受銅價上漲、供應商成本反映及匯率因素影響，毛利率明顯下滑，反映高階產品題材與實際獲利間，仍要看成本轉嫁能力。

5. 整體判斷

產業前景可歸納為：

• 短中期正向：AI 資料中心擴建推升高功率、高速、BBU與伺服器內部互連需求。
• 中長期具延續性：PCIe 升級、資料中心供電架構演進，以及儲能普及，持續提高連接器技術門檻與單位價值。
• 車用為第二成長曲線：電池安全規格升級與儲能應用擴張有利需求，但價格競爭較嚴峻。
• 成熟應用偏平淡：筆電與一般消費電子難成為顯著成長來源。
• 核心風險在「量產兌現」與「毛利率」：新產品能否通過客戶認證、放量速度，以及銅價、匯率、競爭降價是否侵蝕獲利，是比題材更重要的觀察點。

對凡甲而言，真正的產業定位已逐漸從一般連接器供應商，轉為聚焦AI 伺服器電源／高速互連、車用與儲能大電流連接的利基型廠商；若高階伺服器新品在 2026 年下半年至 2028 年逐步放量，將是產業成長轉為公司營收與獲利成長的關鍵。

凡甲的客戶可分為伺服器／資料中心、伺服器代工與電源供應鏈、電動車與電池／儲能三大類。連接器供應鏈通常有多層關係：公司可能直接供貨給組裝或電源廠，但最終需求來自雲端服務商、車廠或電池廠。

其中，市場最關注兩個方向：

• AI 伺服器客戶群：凡甲已切入大型雲端資料中心需求，並隨伺服器代工與電源供應鏈出貨。高功率連接器的規格已由過去約 1,200W，提升至約 4,200W；BBU 的 125A 至 140A 大電流連接器也持續出貨。這表示其不只供應一般伺服器，而是逐步進入 AI 機櫃的高耗電、高速傳輸環節。

• 新能源車客戶群：車用端以中國新能源車與電池供應鏈為重要基礎，比亞迪、寧德時代是較具代表性的客戶。隨中國電池安全規範提高，BMS 與儲能系統對高可靠度連接器的需求增加；凡甲也從車用連接器延伸到儲能設備連接器，提高單一客戶可供應的產品範圍。

不過，要留意「列為客戶」不等於每一家均有相同採購規模或直接供貨關係。對凡甲較實際的觀察重點，仍是大型雲端客戶的 AI 平台量產進度、伺服器代工與電源廠拉貨，以及比亞迪、寧德時代帶動的電動車與儲能訂單強度。

凡甲的競爭位置，並不是和所有連接器廠拚「規模」，而是聚焦在高功率、高電流、高速傳輸，以及車用 BMS（電池管理系統）等高門檻利基產品。主要競爭可分成三個戰場：

凡甲的相對優勢

1. 站在 AI 伺服器「供電升級」的關鍵位置

AI 機櫃功耗攀升，連接器不只要傳訊號，也要承受更大的電流、控制接觸阻抗與散熱。凡甲的高功率規格已由過去約 1,200W提升至 4,200W，BBU 產品電流規格達 125A 至 140A，並布局 PCIe Gen6、開發 Gen7，以及 400V／800V DC 架構。這類產品通常客製化程度高、驗證時間長，因此一旦進入平台設計，替代難度會高於通用型連接器。

相對於以 CPU Socket 為核心優勢的嘉澤，或以高速線束與大型系統整合見長的貿聯-KY，凡甲的切入點更偏向伺服器內部電力與高速訊號的交會處；若高功率電源、BBU 與 HVDC 架構持續普及，單機價值量有上升空間。

2. 伺服器與車用雙引擎，產品組合優於純 NB 廠

2026 年第二季，伺服器、車用、筆電的營收比重約為 57.5%、31.5%、14%；高毛利的伺服器與車用已合計接近九成。這使凡甲不像傳統 NB 連接器供應商，過度受 PC 景氣循環制約。

車用方面，BMS 連接器需要耐震、耐溫、長壽命與長認證週期；公司已切入電動車電池與相關供應鏈，且將大電流產品延伸到儲能，代表可把既有車用技術跨用至能源設備，降低完全依賴單一終端市場的程度。

3. 利基型客製化與獲利能力是現階段護城河

凡甲強項並非產品線最廣，而是針對客戶需求提供高規格、客製化設計與量產。從產業比較看，連接器的競爭力取決於是否卡位規格升級瓶頸、是否能共同設計，以及客戶認證後的黏著度；凡甲的高電流、高頻高速與車規產品均屬於這種非標準化領域。

目前頁面的近四季 ROE 為 32.4%、近四季 EPS 為 17.49 元，也反映其過去產品組合與營運效率具有一定品質；不過，這個優勢能否延續，仍要由毛利率與營益率守穩來驗證。

相對劣勢與競爭風險

1. 規模、全球供應與產品廣度不如國際龍頭

安費諾與 TE 等國際廠商覆蓋高速銅纜、光互連、電源連接器、Busbar、車用與工業連接器，客戶、產能與產品組合都更廣。尤其 AI 資料中心逐漸由銅纜延伸到光互連與混合架構時，國際大廠可提供更完整的一站式解決方案。

這表示凡甲即使在特定連接器規格具競爭力，若客戶採購轉向整套線束、Busbar、光電互連或全球交貨服務，仍可能面對大型競爭者的整合優勢。

2. AI 題材的實際放量，仍須與同業拉開差距

同業中，貝爾威勒伺服器營收約占七成，擁有 MCIO、PCIe Cable、高功率電源連接器與 Busbar 等產品；佳必琪與貿聯-KY則在高速線束、AEC、資料中心電力互連等領域已有較完整布局。

凡甲雖已布局高功率、PCIe Gen6與後續 Gen7，但競爭力的關鍵不是「有沒有產品」，而是： - 是否真正進入新一代 AI 平台的量產供應鏈 - 高規產品營收占比能否持續上升 - 新品良率、交期與價格能否穩定 - 高階產品的毛利率能否優於公司平均

換句話說，凡甲具備切入資格，但仍要用後續出貨與獲利證明其市占率提升。

3. 車用業務有價格競爭與客戶集中風險

凡甲的車用優勢來自 BMS 等高可靠度產品，不過中國電動車市場競爭激烈，整車與電池廠的降價壓力可能向零組件供應鏈傳導。台系同業也持續切入電動車連接器與線束，未來 BMS 連接器並非沒有競爭者。

此外，車用認證期雖然帶來黏著度，但也代表新客戶、新產品的導入速度通常不快；若既有大型客戶拉貨轉弱，短期營收波動仍可能較明顯。

4. 毛利率已有短期壓力訊號

凡甲 2026 年第二季毛利率為 47.6%、營業利益率 29.5%，且當季獲利表現低於市場預期，報導歸因於銅價上漲與專案良率因素；雖然下半年新產品放量有助改善，但這正是高階產品從開發走向大量生產時最需要追蹤的執行風險。

綜合判斷

凡甲最明確的競爭優勢是：在高功率 AI 伺服器連接器與車用 BMS 兩個高門檻應用已建立基礎，且產品組合由 NB 轉向伺服器、車用，使獲利結構更好。

其主要弱點則是：規模與系統整合能力不及全球龍頭，AI 新平台的量產份額仍須驗證，車用端又要承受中國市場的價格壓力。

因此，凡甲的投資邏輯較適合解讀為「利基技術廠能否藉 AI 電力規格升級擴大內容價值」，而非單純的 AI 伺服器題材。最具判斷力的指標會是伺服器營收占比、高功率／BBU／高速產品放量、毛利率回升，以及車用與儲能訂單能否維持成長。