4938 和碩 11/04 收盤價：101.5 元0 (0.0%)

追蹤

和碩（4938）是一家以 電子產品設計製造服務（ODM／EMS） 為核心的代工廠，協助品牌客戶完成產品設計、零組件採購、生產組裝、測試與出貨。

主要業務可分為三類：

• 通訊產品：以智慧手機相關產品為主，是目前最大營收來源；和碩長期為國際手機品牌供應鏈的重要夥伴，營收會明顯受到新機推出與拉貨週期影響。
• 資訊產品：包括筆電、桌機、主機板、消費性電子，以及近期快速擴張的 AI 伺服器、運算伺服器與整機櫃組裝。目前市場最關注的是這一塊能否提高營收與獲利占比。
• 消費電子與其他產品：涵蓋遊戲機、穿戴裝置、智慧家庭、網通等電子設備，產品組合隨客戶專案而調整。

目前頁面資訊顯示，和碩正從過去較偏重手機與消費電子代工，轉向 AI 伺服器與資料中心硬體。2026 年第二季資訊產品營收約 650 億元、年增約 84%，占集團營收比重已由 13%提高至 23%；管理層也以伺服器業務在一至兩年內成為集團前三大事業群為目標。

因此，理解和碩可以抓住一句話：它原本是以手機代工為主的大型電子製造商，現正加速把成長重心轉往 AI 伺服器。 這種轉型若順利，有助降低對單一消費性電子客戶與手機旺季的依賴；但伺服器通常需要更多零件備貨與營運資金，且實際獲利仍取決於毛利率、供應鏈取得與客戶訂單放量速度。

和碩目前市場主要聚焦在「從手機／消費電子代工，轉向 AI 伺服器與北美在地製造」能否真正帶動獲利結構升級；短線則仍會受到蘋果新機週期影響。

1. AI 伺服器放量與營收結構轉型

這是目前最核心的題材。和碩已切入 AI 伺服器與整機櫃業務，布局 GB300、HGX B300 及下一代平台，並從主機板、系統組裝持續往 L10／L11 整合提升。市場關注的不只是伺服器營收成長率，更是其能否由低基期的試單階段，變成集團具規模的主要事業。公司今年目標讓 AI 伺服器營收占比挑戰約一成，相關團隊也已擴至約千人。

現階段的驗證指標包括：

• AI 伺服器出貨是否能逐季增加，且延續至明年。
• 能否取得更多大型雲端服務商訂單，而非主要依賴新興雲端客戶。
• 從組裝代工升級到整機、整櫃服務後，毛利率是否同步改善。
• 新平台交替期間，客戶驗證與量產能否順利銜接。

2. 蘋果供應鏈與手機新機旺季

通訊產品仍是和碩最大的營收來源之一，因此市場依然密切看待高階 iPhone 新機上市前後的備貨動能、機種配置與訂單分配。

今年 9 月營收與第三季營收創高，背後同時有 AI 伺服器放量及高階新機拉貨的貢獻；兩者性質不同：手機旺季偏向季節性催化劑，AI 伺服器則更偏中長期的成長題材。

市場會特別檢驗：手機旺季結束後，若 AI 伺服器仍可維持成長，才代表和碩的成長動能正從單一客戶與消費電子週期，轉為較具結構性的多元化模式。

3. 北美產能與供應鏈在地化

AI 伺服器客戶重視交貨速度、在地組裝與供應鏈韌性，因此和碩在美國德州、墨西哥擴充產能，也成為重要題材。墨西哥新廠與德州廠若能形成分工，可提高北美客戶接單能力，並降低地緣政治、關稅與跨境物流的不確定性。

這項布局的意義在於，和碩若能提供台灣、墨西哥、美國與東南亞的彈性生產配置，更有機會承接雲端客戶的大型伺服器專案。

4. 營收能否轉成 EPS：毛利率、缺料與營運資金

AI 伺服器單價高、成長快，但不必然等於短期獲利大幅增加。市場也在看三項風險：

• 毛利率：伺服器業務能否提升整體產品組合與營業利益率。
• 零組件供應：CPU、記憶體、PCB、電源與被動元件等供應偏緊，可能影響交貨節奏或侵蝕利潤。
• 營運資金：部分專案需自行備料，伺服器高單價會推高存貨與應收帳款，造成現金流壓力。公司已規劃透過籌資補充周轉資金，正反映此一擴張階段的資金需求。

因此，和碩的投資題材可以濃縮為：AI 伺服器帶來營收重估、蘋果旺季提供短期動能、北美產能提高接單資格；但最終股價能否持續反映轉型，仍取決於伺服器營收占比、毛利率與自由現金流能否同步改善。

和碩最新可取得的完整產品別拆分為 2026 年第二季；當季合併營收約 2,744 億元，產品組合如下：

第二季資訊產品占比已由去年同期的 13% 提升至 23%，是產品結構變化最明顯的部分，主因是 AI 伺服器出貨增加；相對地，通訊產品占比從 60% 降至 52%，但仍是最大營收來源。

伺服器在資訊產品中的位置

資訊產品內部並未公開固定且精確的伺服器占比，但市場資料顯示，今年伺服器營收已超過資訊產品的一半，代表 AI 伺服器已成為資訊產品成長主力。若以第二季資訊產品約 630 億元粗估，伺服器營收規模至少已達數百億元等級。

產品組合的投資意義

• 通訊產品仍決定短期營收波動：占比過半，手機新機拉貨、客戶訂單配置與旺淡季，仍會明顯影響單季營收。
• 資訊產品決定轉型評價：資訊產品第二季年增約 84%、季增約 82%，成長主要來自伺服器放量；若比重繼續上升，市場會重新評估和碩不只是手機代工廠。
• 消費性電子提供補充動能：遊戲機、平板與 IoT 可平衡部分通訊產品的季節性，但目前占比仍較小。
• 關鍵不只是營收占比，而是獲利占比：伺服器單價高，能快速拉升營收；但同時需投入大量備料與營運資金。因此後續需觀察伺服器業務能否同步帶動毛利率、營業利益率及自由現金流改善。

和碩後續展望可概括為：2026 年下半年進入 AI 伺服器放量期，2027 年則是驗證客戶、產能與獲利能否同步擴大的關鍵年。

1. AI 伺服器將是未來一至兩年的成長主軸

公司對 2026 年伺服器營收「超過年增 10 倍」具高度信心，目標朝千億元規模邁進；隨產品單價與出貨量提升，伺服器未來一至兩年有機會進入集團前二至前三大事業。

近期已可確認的進展包括：

• GB200、GB300 均已有出貨。
• 美系客戶新訂單已進入出貨，主要為 L11 整機櫃系統。
• AI 伺服器團隊規模已達約千人，仍可能依業務量持續擴編。
• 2026 年 AI 伺服器營收占比挑戰一成；若出貨持續擴張，2027 年占比可望顯著提高。

2. 產品節奏：GB300 延續至明年，Vera Rubin 接棒

GB300 不會因下一代 Vera Rubin 平台問世而立即結束，預期產品週期可延續到 2027 年，因此和碩已為今年下半年及明年上半年需求提前備料。這有助降低平台切換造成的短期出貨空窗。

後續可分兩個階段看：

• 2026 年下半年至 2027 年上半年：GB300、B200、儲存與通用運算伺服器為出貨主力。
• 2027 年後：Vera Rubin 平台的客戶認證、量產時程與市占取得，決定 AI 伺服器成長能否延續至下一輪產品週期。

3. 客戶策略：從 Neocloud 擴大至 CSP 與 Hyperscaler

和碩早期由 Neocloud 切入，目前已在該客群取得成果；接下來明確目標是爭取合約量體更大的 CSP 與 Hyperscaler 客戶，同時承接企業型客戶及具合理利潤的其他伺服器專案。出貨模式也希望從 L11 延伸至 L12，以提高系統整合與附加價值。

這是後續最重要的營運觀察點：能否把目前的專案型出貨，轉化為大型雲端客戶的直接、持續性訂單。

4. 產能與資本支出將集中台灣及北美

和碩已具備台灣、墨西哥、美國德州與東南亞的製造資源；其中德州廠已投入運作，墨西哥廠則有既有擴充基礎。接下來新增投資較偏向台灣及北美，以因應 AI 客戶在地交付與供應鏈韌性需求。

原先 2026 年資本支出規畫約 3 億至 3.5 億美元，但隨伺服器業務擴張，金額可能上修；公司也規畫籌措資金支應關鍵料件、全球產能與營運周轉。

5. 傳統業務仍是短期獲利的平衡因素

AI 伺服器雖高速成長，通訊、筆電與消費電子仍影響集團整體獲利節奏：

• 通訊／手機：新機上市與高階機種拉貨可支撐旺季，但客戶拉貨節奏及零組件供應仍有變數。
• 筆電／PC：CPU、記憶體與 SSD 的缺貨、漲價，可能壓抑出貨量或侵蝕毛利；這也是 AI 伺服器成長未必能等比例轉成整體 EPS 的原因。
• 消費性電子：遊戲機、IoT 新產品可提供穩定出貨，但較難像 AI 伺服器一樣成為估值重估的主引擎。

6. 主要風險：缺料、營運資金與毛利率

和碩已指出記憶體、CPU、PCB、電源零組件與高容高壓 MLCC 等供應偏緊，因而提前拉高備料。這可增加交貨把握度，但也代表存貨與營運資金需求提高。

因此，後續不能只看 AI 伺服器營收是否爆發，還要同步看三項指標：

1. 毛利率能否維持或改善：高 ASP 機櫃若未能帶來較佳產品組合，營收成長對 EPS 的效益會受限。
   
2. 存貨、應收帳款與自由現金流：大規模備料與 Buy-and-Sell 模式可能推高資金壓力。
   
3. CSP 訂單與北美產能利用率：這兩項若同步提升，才代表 AI 轉型由題材進入可持續的營運結構改變。
   

整體而言，和碩的展望偏正向，但屬於「高成長、也高執行需求」的轉型期。2026 年重點是證明 AI 伺服器可順利放量；2027 年則是驗證其是否能透過 CSP 客戶、L11／L12 整合及北美產能，把營收成長進一步轉化為更穩定的獲利與現金流。

和碩未來兩年 EPS 預估，市場看法可分為「共識穩健成長」與「AI 伺服器放量加速」兩種情境：

市場共識預期，2026 年 EPS 約 5.75 元，較近四季 EPS 5.93 元略低，代表今年雖有 AI 伺服器與 iPhone 新機拉貨支撐營收，但獲利仍會受到低毛利消費電子、零組件成本、業外投資評價與伺服器營運資金的影響。2027 年共識提高至 7.54 元，反映 AI 伺服器出貨規模擴大後，獲利成長可望較營收更明顯。

偏樂觀的預估則認為，GB300 自 2026 年第三季開始放量，訂單可延續至第四季，並在 2027 年由 VR200 等新平台接棒，全年 EPS 可達 5.92 元／8.95 元，2027 年年增約 51%。此情境的關鍵是大型雲端客戶擴大拉貨、伺服器產品組合提升，以及子公司伺服器與載板業務的獲利改善。

相對保守的模型則估計 2026／2027 年 EPS 為 6.45 元／7.12 元，即使認可 AI 伺服器帶動營收，仍認為消費電子需求偏弱、PC 受記憶體漲價壓抑，以及 AI 產品的毛利率與費用投入，會限制獲利彈性。

因此，和碩的 EPS 預估重點不只在伺服器營收是否高成長，而是以下三項是否同步改善：

• 伺服器出貨能否延續至 2027 年：GB300 放量後，VR200 與其他新平台是否順利量產、客戶能否擴大至更多大型雲端業者。
• 毛利率能否隨產品升級走高：AI 伺服器 ASP 高，但整機櫃代工的毛利率、零組件供應與設計服務附加價值，才決定營收能轉化多少 EPS。
• 營運資金與業外損益波動：公司為支應 AI 伺服器零組件採購而擴大籌資，庫存與應收帳款增加會壓縮自由現金流；另金融資產評價也可能讓單季稅後獲利明顯偏離本業。

和碩所處的「電子代工／電腦與週邊設備」產業，2026 年呈現很鮮明的伺服器強、傳統消費電子偏弱的分化格局。對和碩來說，這代表傳統手機、PC業務仍有壓力，但 AI 伺服器、網通與海外製造能力正成為中長期轉型重點。

1. AI 伺服器是產業最主要成長引擎

AI 應用從模型訓練擴大到推論與代理式 AI，帶動 GPU、CPU、記憶體、企業級儲存及高速網路設備的需求同步增加。雲端服務商、AI 模型業者與主權 AI 專案持續擴建資料中心，使全球伺服器 2026 年出貨預估成長約 12%，AI 伺服器占比也持續提升。

這對台灣 ODM／EMS 廠尤其重要，因為產業競爭不再只是主機板或單機組裝，而是逐漸延伸到：

• 高整合度伺服器與機櫃系統
• 液冷散熱、電源與電力基礎設施
• 高速交換器與網通設備
• 儲存系統、測試驗證及全球交付能力

因此，能從零組件組裝提升到整櫃系統整合、並配合客戶在北美在地製造的廠商，較有機會取得較高單價產品與擴大訂單。

2. PC、手機等傳統消費電子短期偏逆風

傳統 PC 與手機需求在 2026 年面臨零組件成本上漲的壓力，尤其記憶體、儲存與 CPU 供應緊張、價格提高，可能迫使品牌商調漲終端售價或下修規格，進而壓抑消費者換機意願。

目前產業預估，2026 年全球筆電與桌機出貨量可能分別年減約 9.7% 與 9.3%；台灣筆電、桌機出貨也會受到美國需求放緩及關鍵零組件價格上漲影響。

這對和碩的意義是：

• 筆電、消費性電子的出貨量與價格壓力仍在。
• 手機代工雖有高階機種需求支撐，但整體終端市場未必能提供強勁成長。
• 消費性產品通常規模大、毛利率相對薄，若原料成本或關稅無法順利轉嫁，獲利率容易受影響。

所以市場會更關注和碩能否提高伺服器等高單價產品比重，而不是只看整體營收是否成長。

3. 網通市場有結構性升級，但出貨仍受成本制約

網通方面，Wi‑Fi 7、10G PON、5G FWA 等規格升級，加上美國寬頻建設與歐洲光纖升級，為光纖、固定無線接取及企業網路設備帶來需求。2026 年 Wi‑Fi 7、PON 與 5G FWA 的出貨預估仍可維持成長。

不過，網通設備同樣使用記憶體、晶片與被動元件，供應緊張與成本上升可能干擾下半年拉貨節奏。因此它是和碩相對具潛力的補強業務，但短期仍要看零組件取得與客戶專案落地速度。

4. 製造基地外移，成為代工廠的必要投資

關稅、地緣政治與客戶要求供應鏈韌性，使電子代工產能持續由中國分散到東南亞、墨西哥與美國。尤其 AI 伺服器因涉及資料中心、政府採購與高科技供應鏈安全，美國在地製造比重預計顯著提高。

這對和碩是機會也是成本：

• 機會：公司已布局台灣、墨西哥與美國德州的伺服器產能，較能貼近北美客戶、因應在地製造需求。
• 成本：海外建廠初期通常有設備、人力、良率與物流管理成本，資本支出、存貨與營運資金需求會上升。
• 競爭關鍵：不是「有沒有海外廠」，而是能否快速完成客戶認證、有效稼動，並讓新增產能帶來利潤而非只增加營收。

5. 對和碩的產業定位：從大型消費電子代工，轉向高複雜度系統製造

整體來看，和碩正處於產品組合重整期：

核心判斷是：產業景氣本身並非全面復甦，而是 AI 資料中心投資帶動高階伺服器供應鏈擴張；相對地，PC、手機與一般消費電子仍有需求與成本壓力。和碩未來營運彈性，將高度取決於 AI 伺服器能否順利放量、海外產能是否有效利用，以及伺服器產品提升後能否真正反映在毛利率與營業利益率上。

和碩的客戶以國際品牌與雲端業者為主，但代工業通常受保密協議限制，並不會完整揭露各客戶的訂單金額與產品細節。從可確認的公開資訊來看，主要可分為以下幾類：

公開資料列示的主要客戶包含 Apple、Microsoft 與 Tesla；不過，這不代表各家公司目前都對和碩營收有相同重要性。

1. Apple：目前最重要的通訊產品客戶

Apple 仍是和碩最受市場關注的客戶。和碩的通訊產品在 2026 年第二季占營收 52%，雖然該占比已因 AI 伺服器放量而下降，但手機相關業務仍是最大產品線。

因此，每年新機上市前後的拉貨、產品機種分配、組裝量與供應鏈調整，都會直接影響和碩的營收季節性。這也是市場持續追蹤高階 iPhone 新機拉貨的原因。

2. NeoCloud 與大型雲端服務商：AI 伺服器的新客戶群

AI 伺服器是和碩目前客戶結構變化最快的業務。公司初期主要從 NeoCloud（新興雲端服務商） 切入，並透過客製化、高整合度的伺服器專案累積工程、驗證與量產能力；目前則進一步爭取大型雲端服務商與超大規模雲端客戶的直接訂單。

值得留意的是，市場資訊多以「美系 NeoCloud 客戶」或「大型雲端業者」描述，和碩尚未完整公開逐一確認這些 AI 伺服器客戶名稱。因此，判讀重點應放在：

• 伺服器是否從 NeoCloud 客戶擴大至大型 CSP。
• 訂單是否由單機／系統組裝，升級至 L11、L12 等整櫃整合服務。
• 北美產能能否配合客戶資料中心建置時程出貨。
• 新客戶營收能否降低對手機業務的依賴。

3. PC、遊戲機、IoT 與車用：客戶較分散

資訊與消費性電子產品涵蓋筆電、桌機、遊戲機、平板、穿戴裝置與 IoT。這些業務的客戶通常較分散，單一客戶的重要性相對低於 Apple，但能提供產品線多元化。

車用方面，公開資料將 Tesla 列為主要國際客戶之一；不過，車用電子目前並非和碩最大營收來源，較偏向中長期產品組合優化的方向。

整體來看，和碩的客戶結構正從過去偏重 Apple 的消費電子代工，逐漸加入 NeoCloud、CSP、企業型伺服器與車用客戶。若 AI 伺服器客戶持續擴大並形成穩定出貨，客戶集中度與營收季節性都有機會改善；反之，短期營運仍會明顯受到 Apple 新機週期牽動。

和碩的競爭對手會隨產品線而不同。若以目前最重要的轉型方向來看，核心競爭是在 AI 伺服器與雲端資料中心代工；傳統手機、PC 與消費電子則是另一個競爭戰場。

主要競爭對手

在 AI 伺服器領域，鴻海、廣達與緯創在大型雲端客戶、AI 機櫃量產與全球交付上相對領先；英業達、緯穎、技嘉與神達則分別在 ASIC、雲端直供、企業型伺服器或 NeoCloud 市場具較深布局。和碩屬於伺服器業務剛進入放量期的追趕者，成長基期低、彈性大，但與第一梯隊相比，既有客戶基礎與出貨規模仍有差距。

和碩的優勢

1. 消費電子量產與品質管理經驗深厚

和碩長期服務高規格消費電子客戶，具備大量生產、供應鏈管理、品質控管及新品快速導入能力。這些能力可轉移到 AI 伺服器的系統組裝、驗證、測試及量產流程，尤其在產品規格快速迭代時具有實務價值。

2. AI 伺服器基期低，營收成長彈性高

和碩伺服器業務正從試量產走向放量，已切入 GB300、HGX B300 等平台，並朝整機、整櫃服務延伸。由於原先伺服器營收基期較低，一旦客戶拉貨與產能利用率提升，營收結構改善速度可能很快。市場資料顯示，和碩設定今年伺服器業務年增逾十倍的目標，且資訊產品已明顯受伺服器帶動。

3. 北美、墨西哥與亞洲多地產能

和碩在台灣、美國、墨西哥、越南等地配置產能，符合雲端客戶要求的在地化生產與供應鏈分散趨勢。德州與墨西哥產能若順利爬坡，可提升其承接北美 AI 伺服器專案的資格，也能降低關稅、物流與地緣政治風險。

4. 從 NeoCloud 切入，有利累積客製化經驗

和碩初期以 NeoCloud 客戶為主，這類客戶通常對客製化、交期與系統整合要求高。雖然專案複雜、資金占用也較高，但有助於累積 AI 伺服器的工程能力，作為後續爭取大型 CSP 專案的基礎。

和碩的劣勢與挑戰

1. AI 伺服器起步較晚，規模與客戶深度仍落後

和碩過去重心較偏手機、PC 與消費電子，對手則已在資料中心與伺服器市場布局多年。鴻海、廣達、緯創與緯穎已擁有較成熟的整櫃交付經驗、大型 CSP 客戶關係與較長訂單能見度；和碩要取得同等規模的直接訂單，仍須經過客戶驗證與產能爬坡。

2. 通訊產品占比仍高，營運受手機週期影響大

2026 年第二季通訊電子產品仍占和碩營收 52%，最大宗業務仍與智慧型手機及通訊產品相關。這代表即使 AI 伺服器成長很快，短期營運仍可能受到新機週期、訂單配置、消費市場景氣與單一大客戶策略調整牽動。

3. 毛利率偏低，AI 營收未必立即轉成高獲利

電子代工本質上競爭激烈，客戶通常掌握產品規格與採購主導權。和碩第二季毛利率約 4.4%，即使伺服器提高營收，仍須觀察是否能帶來較佳的毛利率與營業利益率，而不只是高單價產品推高營收。

4. 營運資金壓力較大

AI 伺服器使用高單價 GPU、CPU、記憶體與高速零組件，若採自行備料的交易模式，存貨、應收帳款與資金需求都會上升。和碩正在擴大伺服器業務，也需要投入北美產能與關鍵零組件備料；這使現金流、存貨週轉與客戶付款條件，成為轉型能否順利放大的重要限制。

綜合判讀

和碩不是目前 AI 伺服器代工的領先者，但屬於具既有製造規模、北美產能與大客戶服務經驗的後進追趕者。它的優勢在於 AI 伺服器低基期放量、全球製造布局及消費電子量產能力；弱點則是伺服器客戶與整櫃規模尚待驗證、手機業務占比仍高，以及高額營運資金可能稀釋獲利品質。

真正決定競爭力能否提升的，不是單季伺服器營收是否創高，而是能否持續取得大型雲端客戶訂單、把服務層級提高至整機櫃、提升毛利率，並在快速擴張下控制現金流與存貨風險。