2504 國產 11/12 收盤價：30.9 元+0.05 (+0.16%)

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國產的核心本業是預拌混凝土製造與供應，並搭配砂石、建材技術服務及不動產相關業務。

1. 預拌混凝土：主要營收與競爭核心

公司在全台設有多個預拌混凝土廠，將水泥、砂石、礦物摻料與化學添加劑依工程需求調配，供應給：

• 科技廠房與半導體建廠
• 資料中心、先進封裝廠等 AI 基礎設施
• 高端住宅、商辦與大型公共工程
• 軌道、道路、橋梁等土木建設

預拌混凝土具有區域供應與運輸半徑限制，因此廠區位置、在地砂石資源、運輸調度與大型工程實績，是重要競爭門檻。

2. 高端與低碳混凝土

國產不只是銷售一般混凝土，也發展高強度、高耐久、低碳與特殊工程配方的產品。這類產品主要切入科技廠、高規格建築及公共工程，通常技術要求與附加價值較高。

公司透過降低水泥用量、使用替代性礦物摻料、碳礦化等方式，提供具減碳效益的混凝土。隨碳費制度上路、科技廠供應鏈減碳要求提高，低碳建材是其提升產品組合與毛利率的重要方向。

3. 砂石、粉體與工程技術服務

混凝土的關鍵原料包括砂石與各類粉體材料。國產透過原料供應、品質檢測與配比設計，強化供貨穩定性及產品差異化；對大型科技建廠案而言，能否長期、穩定且符合高規格地供應材料，往往比單純價格更重要。

4. 不動產與資產活化

公司也有不動產買賣、出租及資產活化業務。不過，就營運動能而言，市場目前較關注的仍是預拌混凝土本業，尤其是半導體擴廠、AI 資料中心、公共工程與低碳建材需求，對營收與獲利的帶動。

國產後續展望可歸納為「科技建廠撐量、低碳高值化撐利、材料供應鏈與資產活化增加中長期彈性」，但住宅建案放緩及短期獲利率回落，仍使成長較偏向逐季改善、而非全面性高成長。

1. 下半年營運有望優於上半年，主因是出貨與成本改善

國產今年上半年營收 102.49 億元、歸屬母公司淨利 17.33 億元、EPS 1.47 元，分別較去年同期下滑，反映房市管制、高基期與部分工程進度干擾。不過，7 月起天候趨穩、出貨較穩定，加上砂石與水泥成本回落，公司預期下半年營收優於上半年，營運呈現逐季走高。

目前頁面數據也顯示，7 月營收年減 4.67%，且單季毛利率、營益率處在近幾季低點；這代表市場短線會先檢驗第三季起的出貨量是否回升、產品售價能否維持、原料成本下降能否反映至毛利率。

2. 科技廠房仍是最重要的需求支柱

一般住宅開工受信用管制影響較大，但 AI、半導體與高科技廠辦的建設需求仍在延續。國產主攻高磅數、高彈性模數與低碳混凝土，這些產品適用於精密廠房、高樓層與高耐震工程，單價及毛利通常優於一般住宅用預拌混凝土。

公司現有待出貨訂單中，科技廠辦等較高毛利訂單占比已超過兩成；加上未來沙崙、南科四期、龍潭科三期等園區若持續推進，以及公共建設實際開工，將支撐預拌混凝土本業的需求結構。

3. 低碳建材是「提升毛利」而不只是題材

低碳高端混凝土的意義，在於從傳統大量、標準化產品，轉向具有規格門檻與認證要求的材料。國產持續開發高彈性模數混凝土與低碳產品，藉由產品差異化切入科技廠辦與重大工程；隨碳費、碳盤查及供應鏈減碳要求提升，這類產品有機會提高客戶黏著度與定價能力。

公司亦透過旗下建材事業布局 ALC 輕質磚、矽酸鈣板、再生混凝土與碳礦化等領域，讓低碳策略不只侷限於預拌混凝土，而是延伸至較完整的綠色建材組合。

4. 爐石二廠是 2027 年後的關鍵供應鏈投資

台北港爐石研磨二廠已動工，預計於 2027 年第四季完工；屆時兩座爐石研磨廠年產能合計可達 110 萬公噸。爐石粉是降低混凝土碳排、製造高性能混凝土的重要原料，因此這項投資的效益在於：

• 提高低碳關鍵原料自給與供貨穩定性
• 減少對外部原料、運輸及成本波動的敏感度
• 支援高彈性模數等高值化產品擴量
• 讓低碳產品有更完整的溯源與成本優勢

因此，二廠對 2026 年立即獲利貢獻有限，但對 2027 年底以後的產品組合、毛利率與競爭門檻較具意義。

5. 擴廠與轉投資有助補強區域供貨及獲利來源

台中與汐止新廠啟用後，國產全台預拌混凝土廠站將達 28 座，有利於在科技聚落、公共工程與都會區維持就近供料優勢。預拌混凝土運輸半徑受限，廠站密度本身就是競爭門檻；廠網擴張有助提高接案能力，也有助分散單一區域房市偏弱的影響。

公司也正在調整中國投資，處分部分非核心水泥投資、轉向強化高品質砂石料源，反映策略更聚焦於台灣科技建廠所需的高端建材與關鍵原料。

6. 資產活化提供中長期選擇權，但不宜先當成本業獲利

南港企業總部預計 2027 年底完成，未來可望帶來租金收益或資產價值提升；關渡洲美、內湖與南科周邊土地，也具產業聚落發展的潛在價值。這部分確實是國產相較純預拌混凝土同業更具彈性的資產，但實際收益仍取決於都市計畫、開發進度、出租／處分策略與市場行情，較適合作為中長期潛在價值，而非短期獲利的既定來源。

需留意的風險

• 住宅建案持續低迷：若民間開工未回溫，可能抵銷部分科技廠辦需求。
• 工程進度與土方、天候干擾：預拌混凝土營收認列高度受工地施工節奏影響。
• 毛利率是否回升：目前當季毛利率與營益率均處相對低檔，後續原料成本下降與高毛利產品比重能否帶動修復，是關鍵驗證點。
• 原料與運輸成本波動：砂石、水泥、爐石與船運成本仍會影響利潤。
• 資產活化時程不確定：土地價值雖具吸引力，但未必會快速轉化為現金流或獲利。

整體而言，國產的營運重點已從過去偏向住宅景氣循環，逐漸轉為由科技廠房、公共工程與低碳高端材料支撐。本業短期要看下半年出貨及毛利修復，中期則看 2027 年爐石二廠完工後，能否把低碳原料自主與高值化產品優勢，實際轉成更穩定的獲利能力。

目前已取得市場對國產 2026、2027 年獲利的預估與營運假設；再補上已公布的 EPS 與營收數據，可判斷預估成長是否建立在合理的基期上。

國產（2504）未來兩年 EPS 的可得預估如下：

2026 年 EPS 預估約 3.32 元，與 2025 年實績 3.30 元接近，代表市場並未預期營收高速成長，而是預期下半年出貨逐季回溫，抵銷上半年天候、房市及稼動率偏低的壓力。先前估計的 2026 年營收約 227.7 億元、年增約 1%，但毛利率估計自 2025 年的 27.4% 降至 26.1%，因此 EPS 成長幅度有限。

2027 年若 EPS 升至 3.70 元，核心不是大幅擴張預拌混凝土總出貨量，而是三項條件同時成立：

• 科技廠房與公共工程支撐需求：科技廠房占接單結構約 17%，其待出貨訂單占比已逾兩成；高規格工程所需的高彈性模數、低碳混凝土，較有機會維持單價與利潤。
• 原料與運輸成本回穩：砂石、水泥、船運等成本與調度改善，是毛利率回升的必要條件。國產成本結構中，砂石、水泥與運輸合計占比約 82%，成本變動對 EPS 有相當高敏感度。
• 住宅疲弱不再惡化：住宅大樓與透天仍占接單約 68.4%，房市信用管制若令新開工續降，會抵銷科技廠辦需求帶來的利多。

預估可信度要留意兩點：

1. 2026 年第二季實際 EPS 為 0.77 元，低於當時市場預期的 0.87 元約 11.4%，顯示天候、工程進度與成本變化仍可能使全年預估波動。
   
2. 市場共識對 2026 年 EPS 的估計約 3.54 元，略高於另一份預估的 3.32 元；兩者差異反映市場對下半年毛利修復幅度仍有不同假設。以較保守角度看，2026 年 EPS 可先視為 3.3～3.5 元區間，2027 年 3.70 元則屬於成本改善與高階產品占比提升順利發酵的情境。

整體來說，國產的獲利路徑偏向「2026 年築底守穩、2027 年溫和成長」，而非高成長型態。後續能否往 3.70 元靠攏，最值得觀察的是第三、四季出貨量、毛利率是否從第二季的低檔回升，以及科技廠辦訂單是否持續轉為實際出貨。

台灣建材營造業目前是很明顯的「公強民弱、科技廠辦強於住宅」格局；對預拌混凝土業者而言，需求不再只看房市，而是逐漸由公共工程、半導體／AI廠房、資料中心與低碳材料規格共同決定。

產業需求：住宅弱，但工程端仍有支撐

• 住宅市場仍是壓力來源：信用管制、房貸緊縮與建商延後開工，使住宅建照與開工下滑，直接壓抑一般預拌混凝土需求。
• 公共工程相對具韌性：交通、水利、能源、社宅與都更等工程提供基本需求，但實際出貨仍會受土方、缺工及工期拉長影響。
• 科技廠辦是主要成長動能：半導體先進製程、先進封裝、記憶體、AI伺服器、資料中心及其水電、再生水與環保設施，帶動高規格廠房建設。這類案件通常需要短時間、大量且穩定澆置，對供應商的廠站密度、調度能力與品質認證要求更高。科技建廠需求的工程能見度，部分已延伸至 2028 年以後。

因此，產業不是全面衰退，而是從大眾住宅建案轉向高規格、非住宅工程的結構性分化。

預拌混凝土：量的壓力仍在，價與產品組合更重要

預拌混凝土是典型的區域型產業，運輸半徑有限，競爭往往取決於當地供需、廠站位置、砂石來源及運輸調度。

目前市場的短期挑戰包括：

• 房建開工減少，導致整體出貨量承壓。
• 部分中南部地區供給競爭激烈，已有較明顯的搶單與價格壓力。
• 缺工、土方處理、天候、油價，以及砂石、水泥、車輛與人力成本，都可能干擾工程進度與單位毛利。

但產業獲利不必然與總出貨量同步下滑，關鍵在於能否提高高磅數、高耐震、高彈性模數與低碳混凝土的比重。科技廠房及大型公共工程更重視品質、交期、碳足跡與認證，若產品規格升級能帶動單價與毛利提升，就有機會抵銷部分量縮壓力。低碳水泥與混凝土未來 3 至 5 年的滲透率具上升空間，也將成為建材業競爭的關鍵。

低碳建材：從題材走向採購門檻

碳費、綠建築與大型企業 ESG 採購，使低碳建材不只是行銷題材，而逐步成為大型工程的投標與供應條件。

對預拌混凝土業者而言，低碳化的意義包括：

1. 取得高規格工程資格：科技廠、公共建設與大型商辦更重視碳足跡、綠建材與品質認證。
2. 提高產品差異化：一般混凝土較容易陷入價格競爭；低碳、高性能產品可降低純價格競爭的比例。
3. 建立原料供應優勢：爐石粉等替代膠結材料的穩定來源、研磨與物流能力，會影響成本與接單能力。
4. 成本轉嫁能力分化：有技術與認證的業者較有機會維持報價；純一般住宅案則較可能面對成本上升卻難以調價的困境。

對國產的產業位置

國產的優勢在於預拌混凝土本業占比高、廠站分布廣，且已切入高端低碳與科技廠辦需求。現有資料顯示，其科技廠辦訂單占待出貨訂單逾四分之一，並持續擴充台中、汐止廠站與台北港爐石研磨產能；這使其較有條件承接科技園區、AI廠辦及公共工程所需的大量、即時供料。

不過，國產仍無法完全切割住宅循環。其接單結構中，住宅大樓與透天仍約占 68%，科技廠房約 17%、公共工程約 12%；因此住宅開工疲弱、中南部報價競爭、原料及運輸成本，仍會影響整體出貨與毛利表現。

接下來最重要的觀察指標

• 住宅建照、開工戶數與建商推案量：判斷一般預拌需求是否持續下滑。
• 科技廠房與公共工程實際開工進度：接單不等於立即出貨，工程澆置進度才會反映營收。
• 高端／低碳產品占比與單價：這是量縮環境下能否守住毛利的核心。
• 砂石、水泥、運輸與人力成本：預拌混凝土的成本結構與區域競爭息息相關。
• 中南部報價是否持續惡化：若價格戰擴大，將侵蝕一般產品的獲利品質。

整體來看，預拌混凝土產業正處在總量偏弱、結構升級的階段。具科技廠辦供應能力、低碳技術、原料整合與區域廠站優勢的業者，較可能在住宅景氣偏弱時維持較佳獲利；反之，主要依賴一般住宅案、缺乏差異化產品的業者，將面臨更直接的價格競爭。