SIMO 慧榮科技 美東 11/02 收盤價：187.9 元-20.75 (-9.94%)

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慧榮目前未公開拆分每一條產品線的精確營收百分比；能明確確認的占比與結構如下：

Q2 營收為 4.51 億美元，因此若以「接近 30%」推算，Ferri 與企業級開機碟的季度營收約已達 1.35 億美元。這是慧榮產品結構變化最快的一塊：從一年前占比約 4%，快速升至近三成，代表公司營收已不再主要依賴傳統消費型 NAND 控制器。

另外，MonTitan 雖然目前占比還小，但兩家一線客戶已量產、下半年預計增加五家一線雲端客戶；若年底達營收 5%～10%，以 Q2 營收規模粗估，單季潛在貢獻約為 2,300 萬～4,500 萬美元，且它屬於高 ASP、具企業級驗證門檻的產品。

結論： - 已可量化的最大新產品群是 Ferri＋企業開機碟，近 30%。 - MonTitan 是下一個值得看占比提升的企業級 SSD 成長引擎，年底目標 5%～10%。 - 其餘營收主體仍由 eMMC／UFS 與邊緣 SSD 控制器構成，但公司未公布兩者各自精確比重。 - Q2 三大產品群都成長，尤其 Ferri／Boot Drive 季增 110%～115%，高附加價值產品提高，亦是毛利率升至 50.2% 的重要原因。

慧榮後續展望的核心，不只是記憶體漲價循環，而是營收結構正從消費型控制器，轉向 AI 基礎設施、企業級 SSD、伺服器開機碟與車用／工控儲存方案。若新產品量產節奏符合預期，2026 下半年到 2028 年有機會形成分階段的成長曲線。

近期：下半年成長動能仍強

公司對 2026 年第三季指引為營收 5.19 億至 5.41 億美元，季增 15%～20%；毛利率 50%～51%，營業利益率 27.5%～28.5%。全年營收預期年增超過 100%，持續挑戰歷史新高。

這代表成長不只來自單一產品，而是三條線同時推進：

• Ferri 車用與企業級開機碟：第二季季增逾一倍，營收占比已接近 30%，一年前僅約 4%。此業務切入伺服器、DPU、GPU、交換器等裝置的開機儲存需求，產品生命週期與客戶黏著度相對優於消費性市場。
• 嵌入式 eMMC／UFS：低容量 NAND 供給收縮，加上公司擴大市占，使其仍有成長動能；但 UFS 的手機應用占比較高，仍會受到手機需求與記憶體漲價壓力影響。
• 邊緣與企業級 SSD 控制器：PCIe Gen5 產品放量，有助提高 ASP 與毛利率；企業級需求則受 AI 資料中心、KV Cache 與高 IOPS 儲存需求帶動。

2027 年：MonTitan 是否放量，是最關鍵的驗證點

MonTitan 企業級 SSD 控制器已開始商業量產，第二季已有兩家一線客戶導入，下半年預計再有五家客戶推進量產。公司目標是在 2026 年底讓 MonTitan 占營收約 5%～10%，初期主要由 TLC 方案貢獻。

這項業務的重要性在於，它讓慧榮從「供應消費型 SSD 主控」走向「參與企業級 AI 儲存平台」：

• 企業級 SSD 對低延遲、穩定度、資料保護、QoS 與韌體能力要求高，進入門檻也較高。
• MonTitan 產品鎖定 E1.S／E3.S、近 GPU、近 CPU 與近線儲存等用途，可受惠 AI 推論、RAG 與 KV Cache 的儲存需求。
• 若客戶量產順利，企業級產品比重提高可使營收波動降低、ASP 改善，並對毛利率形成結構性支撐。

不過，2027 年能否明顯加速，仍取決於 NAND 供應配額、雲端客戶導入速度，以及 QLC NAND 的供給狀況。目前公司預期 QLC 解決方案雖可在 2026 年底開始少量出貨，但顯著營收貢獻較可能落在 2027 年底到 2028 年。

2028 年：PCIe Gen6 與 QLC 可能成為下一波成長引擎

公司已完成 PCIe Gen6 控制器設計定案，並取得多家 NAND 原廠與雲端客戶的設計導入。Gen6 產品較可能在 2028 年形成較明顯的營收貢獻，對應下一代 AI 資料中心對高頻寬、低延遲與大容量 QLC SSD 的需求。

因此，中期可將慧榮的成長分成三段：

毛利率展望：短期偏正向，但長期不宜只看高檔數字

第二季毛利率達 50.2%，第三季指引仍在 50%～51%，主要受 PCIe Gen5、MonTitan 與高附加價值產品組合帶動。不過，公司長期毛利率目標仍維持在 48%～50%，意味著目前高於 50% 的水準，部分仍反映產品組合改善與成長初期的規模效果，不宜直接線性外推。

對毛利率最重要的正負因素是：

• 正面：企業級 SSD、Gen5／Gen6、Ferri 與開機碟占比提高。
• 負面：NAND／DRAM 成本高漲、供應受限，以及相對低毛利的完整儲存解決方案營收占比上升。
• 關鍵平衡：MonTitan、Gen5 等高毛利控制器能否持續快於消費型與解決方案業務成長。

主要風險

• 消費性終端走弱：記憶體成本上升已對低階手機、PC 與部分中國市場造成壓力，會影響 UFS、eMMC 與消費型 SSD 控制器需求。
• QLC NAND 量產遞延：高容量 QLC 顆粒供給不足，會延後企業級 QLC SSD 的大規模導入，也限制 MonTitan 中期放量速度。
• PCIe Gen5 滲透慢於預期：部分 PC OEM 仍偏好以 PCIe Gen4 搭配新 NAND，壓低 Gen5 控制器的替換速度。
• 供應鏈約束：訂單需求強不等同可完全轉為營收；NAND 配額、BGA 基板與其他零組件供應，仍是出貨上限的重要變數。

整體而言，慧榮目前較像是處於高速成長的第一階段：2026 年由 Ferri、Boot Drive、嵌入式控制器與 Gen5 先支撐營收與獲利；2027 年驗證 MonTitan 是否成為規模化企業級業務；2028 年再看 QLC 與 Gen6 是否接棒。成長主軸清楚，但股價與長期評價能否持續上修，仍須以企業級產品實際營收占比、毛利率維持度與供應取得能力來驗證。

慧榮的客戶結構以全球 NAND 快閃記憶體原廠、SSD／儲存模組品牌、OEM／ODM 系統廠，以及雲端與資料中心客戶為主。由於控制器供應鏈具保密性，公司通常不會完整揭露各家客戶名稱與採購比重，因此較適合從客戶類型與已公開合作線索來看。

• NAND 原廠與儲存模組廠：這是傳統且規模最大的客群。慧榮的 PC／消費型 SSD、eMMC、UFS 控制器已被四家 NAND 原廠採用，且幾乎所有主要模組廠都是客戶；早期 PCIe Gen4 控制器也曾取得超過 10 家客戶採用，其中包括 5 家 NAND 原廠。

• 企業級 SSD 品牌、伺服器 OEM 與系統整合商：MonTitan 平台可透過控制器、韌體 SDK 或完整參考設計，供企業級 SSD 品牌、伺服器／儲存設備 OEM、ODM 與系統整合商快速開發產品。這類客戶採用週期較長，但一旦通過驗證，通常有較高的黏著度與產品單價。

• 超大型雲端服務商（CSP）：這是目前市場最關注的新客群。公開資訊顯示，MonTitan 企業級 SSD 控制器已切入 5 家一線 CSP 的終端供應鏈，其中 2 家位於美國、3 家位於亞洲；但公司尚未公開個別 CSP 名稱。這些需求主要對應 AI 資料中心、推論工作負載、KV Cache 與高容量企業級 SSD。

• 車廠、Tier 1 車用供應商與車用 SoC 夥伴：Ferri 車用儲存方案面向智慧座艙、ADAS、車載運算與 AI 定義汽車。公開資訊指出，慧榮與全球汽車 OEM、Tier 1 供應商、SoC 夥伴及 NAND 原廠合作，並有媒體報導提及其與 Toyota、Tesla 等車廠存在合作線索；不過，車用專案通常會依車型、地區與產品世代調整，未必代表全面或長期供貨。

• AI 伺服器與 GPU 基礎設施客戶：企業級 Boot Drive 與 Ferri 方案已隨 AI 基礎設施、GPU 客戶導入而成長，這也是該產品線在 2026 年快速放量的原因之一。

投資上真正的重點不只是「客戶是誰」，而是客戶結構正在改變：慧榮過去較依賴 NAND 原廠與模組廠的消費型／PC 儲存需求；目前則逐漸提高 CSP、企業級 SSD、AI 基礎設施與車用客戶的比重。後者驗證門檻較高、產品 ASP 較高，若 MonTitan 的 CSP 專案能持續由認證走向穩定量產，將有助於營收成長與毛利率維持在較佳水準。