2428 興勤 11/12 收盤價：181.5 元-10 (-5.22%)

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興勤（2428）是一家電路保護元件與感測器廠。它的產品不負責運算或儲能，而是確保電子設備在電壓突波、過電流、過熱或溫度／壓力異常時，能安全、穩定地運作。

簡單說，興勤在電子設備裡扮演「保險絲、避雷器與溫度監控器」的角色。

核心業務：三大電路保護

興勤提供過電壓、過電流與過溫度保護的一站式產品組合。

1. 壓敏電阻（MOV）

壓敏電阻是興勤的重要產品。當外部電壓突然異常升高，例如雷擊、電網突波或開關切換造成的電壓衝擊，它會快速吸收多餘能量，把電壓限制在較安全的範圍，保護電源供應器與下游 IC。

常見應用：

• 電源供應器
• 充電器
• 家電與照明
• 工業設備
• 通訊設備
• 防雷系統
• 車用電子

2. 熱敏電阻（NTC／PTC）

熱敏電阻的阻值會隨溫度改變，是興勤另一個核心產品。

• NTC 熱敏電阻：常用來抑制設備開機瞬間的大電流，也可量測溫度。
• PTC 熱敏電阻：溫度升高時電阻快速上升，可用於過熱、過流保護。
• PPTC 可復式保險絲：當電流過大時會自動提高阻抗、切斷或限制電流；排除異常並降溫後可恢復使用。

感測器：車用、工控與液冷延伸產品

興勤近年將保護元件技術延伸到高附加價值感測器，包含：

• 一般與家電用溫度感測器
• 電動車電池、馬達用溫度感測器
• 白金溫度感測元件
• 壓力感測器
• 溫度與壓力整合感測器

這些元件可用於電動車電池管理、馬達控制、工業設備與液冷散熱系統，協助系統即時監控溫度、壓力與冷卻液循環是否異常。

AI 伺服器：新成長方向，但現階段占比仍低

AI 伺服器與液冷機櫃的功耗高、供電與散熱系統更複雜，因此需要更多高可靠度保護與感測元件，例如：

• 電源供應器的過壓、過流、浪湧保護
• BBU、機櫃電源與高壓供電架構的保護元件
• 液冷系統的溫度、壓力與異常偵測
• 伺服器與散熱系統的熱管理感測器

興勤已向 AI 伺服器電源供應商送樣高階白金溫度與壓力感測元件，也與液冷散熱業者合作設計保護元件專案，預計自 2026 年起逐步出貨。公司預估 AI 應用在未來 3 至 5 年的營收占比可提升至 5%～10%。

因此，AI 對興勤的意義主要是產品規格升級與感測器單價提升，而不是短期就大幅取代既有業務。

傳統基本盤：資通訊、電源、工業與車用

2026 年第一季應用組合約為：

• 資通訊：39%
• 家電與照明：17%
• 工業：16%
• 汽車：16%
• 醫療與其他：12%

因此，興勤的本業並不只靠 AI；其營運更廣泛連結電源供應器、網通、工業控制、家電、照明與車用電子市場。

核心競爭力

興勤的護城河主要來自：

• 過壓、過流、過溫三類產品線完整，可提供整套保護方案。
• 具備材料配方、陶瓷製程、燒結、自動化與感測器組裝能力。
• 擁有 UL、TÜV 認可實驗室，可加快客戶產品測試與安規認證。
• 保護元件一旦導入客戶設計與通過安規驗證，更換供應商成本較高。

一句話理解

興勤是替各種電子設備做「電力安全與溫度管理」的元件廠：傳統主力為壓敏電阻、熱敏電阻與可復式保險絲；中長期則透過高階溫度／壓力感測器，切入 AI 伺服器、液冷散熱、高壓電源與電動車等高可靠度市場。

興勤目前市場聚焦的題材，可分成「AI與高功率電源、材料替代與轉單、擴產、車用與新能源」四條主線；其中前兩者較直接關係到毛利率與評價，擴產則決定 2027 年以後能否延續成長。

1. AI 伺服器、液冷與高壓電源保護

興勤供應壓敏、熱敏及各類保護元件，AI 伺服器功耗提高、電源架構往高壓演進，加上液冷系統增加溫度、壓力與安全保護需求，會提高元件的可靠度門檻與單機價值。

• 已切入伺服器、CDU（冷卻液分配裝置）與液冷傳輸相關應用，且持續有新設計案送樣驗證。
• AI 營收占比現階段約一成，並非短期營收主體；但高可靠度、客製化產品的單價與毛利潛力通常較佳。
• 真正的催化劑不是「有 AI 題材」本身，而是送樣案轉為量產、AI 產品占比提高，以及高壓電源架構導入速度。興勤的角色偏向安全保護元件，受惠程度較高階被動元件廠溫和，但產品黏著度與認證門檻是其優勢。

2. 卑金屬／銅製程替代：抵抗銀價、改善毛利率

這是興勤最具公司特色、也最直接影響獲利品質的題材。

壓敏電阻等產品過去受銀價波動影響較大，興勤已將銅等替代材料與製程導入量產。一方面可降低銀價上漲對成本的衝擊；另一方面，若客戶完成認證並採用新方案，公司可在維持競爭力的同時穩定毛利。

• 2026 年上半年毛利率受到貴金屬成本與產品組合壓力影響，但第二季已回升至約 38%。
• 部分客戶可透過改用替代製程降低成本；不適合轉換的產品，則可透過調價反映原料壓力。
• 部分同業缺乏材料替代技術、退出部分保護元件市場，興勤因而有機會承接轉單；認證一旦完成，客戶關係通常具延續性。

市場會追蹤的重點：銀價走勢、替代製程的客戶認證與導入比例、調價是否順利反映，以及毛利率能否回到過往區間。

3. 訂單滿載與全球擴產：成長能否延伸至 2027 年

興勤目前訂單出貨比約 1.5 至 1.6、產能利用率接近滿載，表示短期需求已超過既有即時供給能力。這讓市場不只看今年營收，也開始評估新產能開出後的成長斜率。

• 中山二期預計於 2027 年陸續投產。
• 江西廠持續推進後續擴建。
• 越南一期規劃於 2027 年開始生產出貨，除了增加供給，也有利回應車用客戶與海外客戶分散供應鏈的需求。
• 台灣貼片型產能也透過添購設備、調整產線配置增加供給。

因此，擴產題材的核心並非資本支出金額，而是新廠能否如期投產、稼動率能否快速拉升，以及新增產能能否配置在 AI、車用與高毛利產品。

4. 車用電子：長期成長與產品升級

車用約占營收 15% 至 16%，目前是興勤重要的第二成長主軸。產品不僅用在電池模組、充電設備與馬達，也延伸到冷卻系統、ADAS、車燈與座椅加熱等應用。

車用題材的意義在於：

• 電動化與電子化提高保護元件、溫度感測與壓力感測需求。
• 車規認證時間長，但一旦打入供應鏈，產品生命週期與訂單穩定性通常較好。
• 新增海外車廠出貨，以及越南產能布局，有助提高海外接單彈性。

不過，車市整體景氣仍會影響拉貨節奏，因此更值得觀察的是車用營收占比是否持續提升、非三電應用是否放量，而非只看整體汽車銷量。

5. 能源、儲能與既有消費性應用：營運底盤

太陽能、儲能、家電、消費電子及智慧手機電池保護元件，構成興勤較分散的應用底盤。尤其中國能源相關應用持續放量，可支撐短期營收；智慧手機貼片型產品出貨增加，則是消費電子端的新動能。

題材強度排序

整體來說，興勤的投資敘事並不是單純的 AI 概念，而是「材料技術帶來成本韌性與轉單、AI與車用提高產品附加價值、擴產承接已經偏緊的需求」。其中，毛利率是否隨替代材料與產品組合改善而持續回升，會是題材能否反映為長期獲利與評價的關鍵。

興勤的營收核心是電路保護元件。目前公開資料中，較完整的「產品別」占比並非逐季固定揭露；可參考的結構約為：

換言之，熱敏與壓敏兩大類傳統保護元件合計約占 75%～80%，感測器則約占兩成至四分之一。此為較早期公開的產品組合資訊，近年公司持續擴大車用、AI 伺服器液冷、儲能等應用，實際比重可能隨產品需求與價格變動而調整。

若從終端應用市場看，2026 年第一季組合為：資通訊 39%、家電與照明 17%、工業 16%、汽車 16%、醫療及其他 12%。其中，汽車應用占比約 16%，涵蓋電池、充電設備、馬達、冷卻系統與 ADAS；資通訊則是最大應用，並開始受惠於伺服器、CDU 與液冷系統的保護元件需求。

解讀重點： - 興勤並非單押某一個電子景氣循環，而是同時布局消費電子、工業、車用及資通訊，因此營收來源相對分散。 - 營收與獲利對熱敏電阻所使用的銀等原材料價格較敏感；當原料上漲時，產品漲價能否落實、銅製程替代進度，會直接影響毛利率。 - 車用與高可靠度工控產品通常有較長的驗證週期，短期放量較慢，但一旦導入量產，客戶黏著度及營收延續性通常較佳。

目前搜尋到的預估對興勤 2026 年 EPS 區間存在差異，且尚未取得近期實際獲利基準；因此補查近季 EPS 與最新財務快照，用以判讀兩年預估的合理性。

興勤（2428）目前可取得的兩年獲利預估為：

相較 2025 年實際 EPS 11.76 元，預估獲利將在 2026 年明顯跳升、2027 年續創高，但成長率會由 2026 年的高基期成長，轉為較穩健的雙位數成長。

獲利上修的主要依據：

• 量價同步改善：訂單出貨比約 1.4、交期約 2 至 2.5 個月，反映既有產能利用率仍高；價格調整與銅製程替代銀材料的效益，預期自 2026 年第三季起更完整反映。
• 毛利率修復：預估毛利率由 2026 年的 37.1% 回升至 2027 年 39.0%，但仍低於 2025 年的 40.2%，原因是銅價壓力與新廠初期稼動率較低。
• 2027 下半年新增產能：中山二期與越南一期預計自 2027 年第三季起陸續投產，成為 2027 年營收由 104.2 億元增至 124.1 億元的核心來源。

不過，2026 年第二季 EPS 5.34 元含有約 1.3 元的匯兌與投資利益；若排除該業外項目，單季 EPS 約 4 元。因此，判讀後續獲利時，更應著重本業毛利率能否隨漲價、製程替代而穩定回升，而非直接以第二季高 EPS 外推。

主要下行變數則是銀、銅等原料價格高檔、漲價或製程轉換的客戶認證速度，以及新廠是否如期投產。若新產能延後一季，現有預估推算 2027 年 EPS 可能減少約 0.5～0.8 元。

興勤已公開可確認的主要客戶包括：

• 台達電：長期合作的電源客戶，市場資料指出為興勤第一大客戶。興勤透過其電源產品切入伺服器、AI 機櫃與液冷散熱等保護元件需求。
• 光寶科：亦是重要且成熟的電源客戶，與台達電共同構成興勤切入 AI 伺服器電源供應鏈的主要管道。
• 主要電子代工廠：伺服器主機板相關的台灣大型電子製造服務廠多為其客戶，但公開資料未逐一揭露公司名稱；興勤供應依客製電路需求設計的保護元件。
• 群創：為興勤 SMD 型產品的重要客戶。
• 三星、LG：已開始供貨的面板供應鏈客戶。
• 美系消費電子品牌供應鏈：已切入手機相關供應鏈，但終端品牌名稱並未在公開資訊中明確揭露。

整體而言，興勤的最大客戶重心仍在電源供應鏈；台達電與光寶科是最明確的具名大客戶。產業資料也顯示，國內三大電源廠合計約占興勤營收三成，因此 AI 伺服器高瓦數電源、800V／HVDC 架構及液冷系統的需求變化，對興勤營運影響尤其重要。

興勤（2428）的競爭主要集中在熱敏電阻、壓敏電阻、過電流／過電壓保護元件與溫度感測器。它並非以規模最大的通用被動元件廠定位，而是著重高可靠度、客製化與認證導向的利基市場。

主要競爭對手

在 NTC 熱敏電阻市場，興勤屬於全球主要供應商之一，競爭對象包括具材料、品牌與高階車規優勢的國際大廠；在標準型壓敏電阻與保護元件市場，則需面對價格較低的中國供應商。

興勤的優勢

1. 產品線完整，可提供整合式保護方案

興勤同時具備過溫、過電流與過電壓保護產品，不只銷售單一熱敏或壓敏電阻。客戶在電源、伺服器、車用與工控設計時，可由同一供應商取得多類保護元件，提升設計導入與長期合作的機會。

2. 材料與製程能力，有助降低成本壓力

壓敏電阻等產品受到銀價影響較大。興勤已將銀銅電極與卑金屬製程導入量產，約四成客戶已完成材料轉換；相較未能完成替代材料開發的同業，公司在高原料成本環境下較有能力維持供貨與毛利。

3. 認證與品質門檻形成客戶黏著

興勤具備自有材料開發、製程控制與安規驗證能力，尤其車用、工控、電源與 AI 伺服器相關產品需經過較長驗證期。一旦導入客戶設計，替換供應商涉及重新測試與認證，黏著度會高於一般標準品。

4. AI 與車用擴大產品附加價值

AI 伺服器的高功率電源、BBU 與液冷 CDU，需要更多溫度、壓力、過熱及突波保護元件；單一 AI 機櫃可使用約 40 至 80 顆興勤相關產品。公司已切入部分供應鏈並推進高階白金感測器，這是從標準保護元件走向較高單價產品的重要方向。

相對劣勢與挑戰

1. 標準化產品仍受價格競爭影響

在通用型壓敏電阻、熱敏電阻及部分保護元件市場，中國廠商的低價競爭仍強。興勤的技術與品質優勢較容易在車用、工控、高階電源和感測器產品展現；若產品停留在標準品，議價能力相對有限。

2. 高階 AI 感測業務仍在導入期

AI 相關產品具成長潛力，但目前營收占比仍不高。壓力感測器的實際訂單較少，客戶仍在驗證應用設計；公司預期 AI 應用在未來 3 至 5 年可提升至營收的 5% 至 10%，代表此業務的成長速度仍需透過量產訂單驗證。

3. 車用專案週期長，短期放量較慢

車用電子可提高產品可靠度門檻與客戶黏著度，但導入至量產的時間長，也受到整體車市、車廠平台更替與終端售價壓力影響。近期車用應用雖擴展到 ADAS、車燈、座椅加熱與液冷系統，但營收貢獻通常不會立即跳升。

綜合定位

興勤的核心競爭力是材料替代能力、完整保護元件組合、製程自動化與長期認證經驗。相對於國際大廠，它在交期、成本與客製化反應速度具優勢；相對於低價競爭者，則以品質、安規與高可靠度應用建立差異。

後續競爭力能否進一步提升，關鍵在於 AI 伺服器感測器、液冷保護與車用高階產品占比能否持續提高；若高附加價值產品放量，興勤將更能降低標準品價格競爭對獲利的影響。