4961 天鈺 10/30 收盤價：183.5 元-11.5 (-5.9%)

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天鈺（4961）是一家無晶圓廠 IC 設計公司，主要設計各類顯示與電源管理晶片，交由晶圓代工與封測廠生產，再銷售給面板、手機、消費電子與電子紙相關供應鏈客戶。

核心業務可分成兩大塊：

• 顯示驅動 IC

  • 用於手機、電視、螢幕、筆電、平板與車載／工控顯示器，控制螢幕畫面顯示。
  • 包含手機用驅動 IC，以及中大尺寸面板用驅動 IC；目前仍是公司最大的營收來源。
  • 公司也發展 OLED、高更新率、車載與工控顯示等較高規格應用，目標是降低傳統消費性面板產品的價格競爭。

• 非驅動 IC

  • 主要包括電源管理 IC（Power IC）、電子紙相關晶片、時序控制器（T-CON）、電子貨架標籤（ESL）方案，以及部分 AIoT 晶片。
  • 電子紙相關產品可用在零售電子標籤、電子紙閱讀器與大型電子紙看板；天鈺提供的晶片可能涵蓋顯示驅動、電源管理與時序控制。
  • 這一塊是近年產品轉型重點，目的是讓營收不再過度依賴手機、TV 與傳統面板景氣。

從目前頁面的營收結構來看，2026 年第一季非驅動 IC 已約占營收 45.87%，接近公司希望中期突破五成的方向；其中電子紙、ESL 與 T-CON 帶動的 Other Semi 占比約 34.95%。因此，天鈺不只是「面板驅動 IC 公司」，而是在往顯示技術＋電源管理＋電子紙／AIoT 利基應用的混合型 IC 設計公司轉型。

市場目前看天鈺（4961）的題材，核心不是單純「驅動 IC 景氣回溫」，而是產品組合從傳統顯示驅動 IC，轉向電子紙、AIoT、電源管理與高整合顯示方案；能否讓營收成長同時反映到毛利率，是評價能否延續的關鍵。

1. 電子紙／電子貨架標籤（ESL）：最具辨識度的轉型題材

天鈺布局電子紙顯示器（EPD）、電子貨架標籤（ESL）、相關 PMIC 與 T-CON，可同時受惠零售數位化、動態定價與電子紙看板需求。市場特別看好新一代 3-bit ESL 下半年進入成長期，以及後續 E6 多彩電子紙、大尺寸 Signage 的產品開發。

這個題材的重要性在於：它與手機、TV 等傳統消費電子循環的連動較低，若終端裝機持續增加，能提高營收穩定度與客戶黏著度。第一季 Other Semi 占營收 34.95%，其成長主力便來自 ESL、EPD 與 T-CON。

不過，電子紙題材不能只看出貨量，還要看： - 新產品是否順利量產、客戶導入是否擴大 - 電子紙產品的售價與毛利率是否優於傳統產品 - 成本上漲能否有效轉嫁

2. AIoT／Edge AI：中長線估值想像空間

AIoT 是市場給天鈺較高成長想像的題材。現階段主要應用在智慧家電、生物辨識、AI 玩具與智慧家居；下一代產品則瞄準機器人、無人機與邊緣運算，並規劃採用更先進製程。

近期可觀察的是，Edge AI 晶片訂單在智慧家居與生物辨識的出貨有加速跡象，預期第四季出貨量相較第三季可望明顯成長。

但這仍是高成長潛力、低基期題材。AI 產品目前對整體營收的實際貢獻仍小，市場要看到的是「營收占比提升」與「規模化後的獲利貢獻」，而不只是產品布局消息。

3. 非驅動 IC 占比提升：公司轉型是否落地的總指標

市場很重視天鈺非驅動 IC 比重能否持續上升，因為這代表公司降低傳統手機、TV 與面板景氣循環依賴的進度。

2026 年第一季，非驅動 IC 占營收比重已升至 45.87%，較前季提高 7.75 個百分點；公司目標是在未來 3 至 5 年超過 50%。這個結構若能持續改善，市場通常會認為公司營運的波動性下降、產品組合更健康。

因此，電子紙、T-CON、PMIC、AIoT 並不是彼此獨立的題材，而是共同構成「非驅動 IC 占比提升」的主軸。

4. 高刷新率、車用與 OLED 驅動 IC：傳統本業的升級題材

傳統顯示驅動 IC仍是重要營收基礎，但市場關注重點轉到高附加價值產品：

• 車用與工控顯示驅動 IC
• 165Hz、180Hz 以上的高刷新率 TV／Monitor 驅動方案
• 去散熱設計與三合一 PMIC 整合方案
• 手機 AMOLED、筆電 OLED 驅動 IC
• 內嵌 RAM 的 TDDI，以協助客戶降低外部記憶體成本

車用顯示因單車螢幕數增加、產品驗證週期長，通常被視為較穩定的中長期動能；高刷新率與 OLED 則有機會拉高單顆晶片價值。第二季營收成長便受到 Mobile、大中尺寸驅動 IC與 PMIC 成長帶動。

但手機 TDDI 與傳統消費性顯示市場競爭仍激烈，尤其價格壓力會直接影響毛利率，不能把出貨增加直接等同獲利改善。

5. PMIC：快充、Type-C、電子紙與非消費性應用

電源管理 IC 的市場題材包括快充協議晶片、多埠高瓦數充電器、Type-C、Wi-Fi 6/7、筆電鏡頭、電子紙 PMIC，以及非消費性與工業應用。

其中，快充與 Type-C 普及帶來較明確的需求支撐；電子紙 PMIC 則可與 ESL／EPD 題材形成產品搭售。另一方面，公司也推進 ASIC PMIC 專案，若客製化方案切入成功，產品黏著度與單價都有機會提升。

6. 短線最直接的財務題材：營收逐季走高、毛利率能否回升

目前市場也在交易下半年營運優於上半年、新品量產與市占擴張帶動營收走高。8 月營收達 21.1 億元，為三年來單月高點；第三季營收成長動能延續，且 Mobile IC 比重下降、非驅動產品回升，有利產品組合改善。

但這一題材有一個必要條件：毛利率必須止跌回升。第二季毛利率為 26.87%，受到晶圓代工、封測與材料成本上揚，以及低毛利 Mobile IC 出貨比重增加的影響。後續若產品調價成功、Other Semi 與高整合方案比重拉升，獲利彈性才會真正顯現。

市場目前的題材排序

整體而言，天鈺的市場敘事是「電子紙與 AIoT 打開新成長、非驅動 IC 降低景氣循環、顯示與 PMIC 新品支撐短期營運」。但最需要避免的是只看題材而忽略終端需求：消費電子需求仍偏弱，且記憶體、晶圓與封測成本上升，若漲價無法順利轉嫁，營收成長未必能完全轉化為獲利成長。

天鈺目前揭露的產品營收結構，以 2026 年第二季為最新完整季度資料：

第二季最大的變化是 Mobile IC 比重升至約 38.6%，主要由手機、TFT／OLED IoT 與平板 TDDI 出貨推動；但小尺寸產品競爭較激烈，通常也是公司相對低毛利的產品線。另一方面，Other Semi 雖較第一季的高點回落，仍是轉型重心，涵蓋 ESL、EPD、T-CON 與 Edge AI，產品附加價值普遍優於傳統手機驅動 IC。

若看 2026 年第一季，產品組合則為 Display IC 24.28%、Power IC 10.92%、Mobile IC 29.77%、Other Semi 34.95%。當時 Other Semi 季增 9.3 個百分點，是營收成長主因，主要受 ESL、EPD 與 T-CON 帶動。

投資上可這樣解讀：

• 傳統顯示相關產品仍是基本盤：若把大／中尺寸與 Mobile IC 合計，第二季約 63.1%，公司營運仍會受手機、面板、TV 與筆電景氣影響。
• 非傳統驅動產品是結構轉型方向：Power IC 加上 Other Semi，第二季約 36.8%；第一季則達 45.87%。季度間會因產品分類與出貨組合而波動，但公司核心方向是提高電子紙、ESL、T-CON、PMIC 與 AIoT 的比重。
• 公司設定的中長期目標，是在 3 至 5 年內讓電源管理與其他半導體等非顯示類產品占比突破 50%；若高毛利的電子紙、T-CON、車用／工控 PMIC 與 Edge AI 能持續放量，才較有機會改善整體毛利結構。

其中，Edge AI 現階段營收占比約 1%、OLED 約 1%～2%，仍屬小型但具長期選擇權的產品；短期營收與獲利影響，仍以 Mobile、Display、ESL／EPD 與 T-CON 的實際出貨變化為主。

天鈺後續展望可概括為：2026 年營收有望逐季走升，下半年優於上半年；真正的關鍵不只是出貨復甦，而是非驅動 IC 能否持續提高比重、同步帶動毛利率改善。

1. 成長主軸：非驅動 IC 接棒，降低傳統驅動 IC 波動

公司已明確將成長重心放在電源管理 IC、電子紙／電子標籤、T-CON 與 Edge AI 等非驅動產品。2026 年第一季，非驅動 IC 營收占比已達 45.87%，距離中期「過半」目標不遠；其中 Other Semi 占營收 34.95%，ESL、EPD 與 T-CON 是主要推升來源。公司目標是在未來 3 至 5 年，讓非驅動 IC 比重超過 50%。

這代表天鈺正在從較受手機、TV 與面板景氣牽動的顯示驅動 IC 公司，逐步轉為產品線更分散的 IC 解決方案業者。若轉型成功，營收波動與價格競爭的敏感度可望下降。

2. 電子紙與電子貨架標籤，是下半年最重要的驗證點

電子紙相關的 ESL、EPD 電源管理 IC、驅動 IC 與控制 IC，是目前非驅動產品中較具規模的成長來源。新一代 ESL E5 3-bit 預計在 2026 年下半年進入成長階段，後續還將布局 E6 多彩電子紙及大尺寸電子看板方案。

這條產品線的意義有兩層：

• 量能成長：零售數位化、電子標籤換機與電子紙看板導入，有助於提升出貨。
• 價值量提升：多色、大尺寸與高解析度應用，對驅動、電源與控制晶片的整合要求更高，單一系統可帶動的 IC 價值量也可能高於傳統黑白小型標籤。

不過，電子紙過去也曾出現客戶提前拉貨、季度營收波動較大的情況，因此要確認這是結構性成長，仍要看下半年新品放量後，Other Semi 營收占比能否穩定維持高檔。

3. 驅動 IC 不會消失，但要往高規格、非消費應用升級

顯示驅動 IC 仍占天鈺營收過半，短期仍是基本盤，但傳統手機與面板應用面臨價格競爭。公司正透過車載、工控、高刷新率顯示器、筆電、投影機及 OLED 等產品，拉高規格與單價。

近期產品布局包括高刷新率 Monitor／TV 驅動 IC、去散熱片方案、筆電 LTPS 與 IGZO 整合方案，以及車載與工控產品量產。這些領域若能提高占比，有助於降低低階消費性驅動 IC 的價格壓力。

但也要留意，記憶體需求升高可能排擠 8 吋、甚至 12 吋晶圓產能；若供給吃緊，將提高成本與交期管理難度。

4. Power IC 與 AIoT 是中長期第二成長曲線

Power IC 的方向是快充、USB-C／PD、網通、智慧家電、安防與電子書前光等應用；第三季起新一代 EPD PMIC 量產，也可與電子紙產品形成搭配。

AIoT／Edge AI 則仍屬於「逐步放大」階段，已聚焦智慧家電、生物辨識、AI 玩具、智慧家居等應用，下一代產品將延伸到機器人、無人機與邊緣運算。這塊短期營收基期可能較小，但若客戶導入速度加快，對公司產品結構與評價會有較大的中長期意義。

5. 營收回升之外，毛利率才是獲利能否真正改善的關鍵

公司對 2026 年的方向偏正向：第二季各產品線可望成長，且下半年營收預期優於上半年；部分產品也會因應成本上升調整售價。

但第一季毛利率仍為 27.8%，雖較前季持穩，仍低於去年同期。成本上漲能否有效轉嫁、電子紙與 Power IC 等較佳產品組合能否提高，將決定營收成長是否能轉化為 EPS 成長。

整體判斷： - 短期：公司營運節奏偏向逐季回溫，下半年優於上半年。 - 中期：ESL／EPD、T-CON、Power IC 與 Edge AI 的放量，是擺脫傳統驅動 IC 景氣循環的核心。 - 需要驗證：非驅動 IC 比重能否穩定突破 50%、毛利率能否因產品組合與調價而回升，以及消費性電子需求是否持續疲弱。

市場對天鈺未來兩年的獲利預期，方向是2026 年恢復成長、2027 年再加速，但 2026 年預估仍有些差異，主要取決於終端需求與成本轉嫁進度。

綜合多份預估，較適合作為基準情境的數字是：

• 2026 年 EPS：10.5～11 元左右
• 2027 年 EPS：12.5～13.5 元左右

目前股價 186.5 元、近四季 EPS 8.9 元，本益比約 21 倍。若以市場對 2026 年 EPS 共識約 11.12 元估算，前瞻本益比約 16.8 倍；以 2027 年 EPS 13.49 元估算，則約 13.8 倍。

為什麼預期 2027 年 EPS 成長較快？

較新的預估認為，2026 年營收約 205 億元、EPS 10.26 元；2027 年營收提高至約 218.5 億元、EPS 12.58 元。獲利增速快於營收，主因不只在出貨增加，也包含毛利率由 27.44% 小幅回升至 27.99%、營益率由 8.37% 改善到 9.77%。

主要動能包括：

• 電子紙與 ESL：新一代電子標籤、彩色電子紙、EPD PMIC 與大尺寸看板方案逐步擴大。
• AIoT／Edge AI：智慧家居、生物辨識等產品放量，後續延伸到機器人、無人機等邊緣運算應用；但目前占比仍低，屬於中長期選擇權。
• 高附加價值顯示 IC：車用、工控、高刷新率顯示器、AMOLED 與筆電產品，有助於改善傳統手機 TDDI 價格競爭。
• PMIC 產品延伸：快充、Type-C、網通、智慧家電與客製化電源管理專案，支撐非消費性應用比重。
• 產品組合改善與調價：低毛利 Mobile IC 占比若下降、Other Semi 回升，加上部分產品成功反映上游成本，有利毛利率修復。

預估能否達成，關鍵看三件事

1. 毛利率能否站回 28%附近
   上游晶圓代工、封測與材料成本上升仍是壓力。2026 年 EPS 能否站穩 11 元，重點不僅在營收，而是調價能否有效轉嫁成本。

2. 電子紙、AIoT 是否從題材變成營收
   電子紙已有較明確的產品與客戶導入進度；AIoT 成長潛力大，但目前營收占比約僅 1%，短期對整體 EPS 的實質影響仍有限。

3. 消費電子需求是否轉弱
   手機、TV、PC 等終端需求若受到記憶體價格與整機成本上升壓抑，可能影響 Mobile IC 與傳統顯示驅動 IC 出貨，進而造成營收與毛利率預估下修。

因此，天鈺的 EPS 路徑比較適合解讀為：2026 年約賺一個股本、2027 年挑戰 12.5 元以上。這項預期成立的前提，是非驅動 IC 的成長持續超過傳統驅動 IC，且毛利率能隨產品組合與價格調整而逐步改善。

天鈺的客戶以面板製造商與電子紙供應鏈為主，公開資訊可辨識的主要客戶包括：

• 友達
• 京東方
• 華星光電
• 元太
• 其他公開資料也曾列出群創、彩晶等面板廠。

不過，公司並未公開各家客戶的營收占比或明確排名，因此不宜直接判定誰是最大客戶。其客戶結構會隨產品線而不同：

從營運角度看，天鈺並非直接以單一終端品牌為主，而是較偏向面板廠／模組廠導入晶片，再進入各品牌終端產品的供應模式。因此，面板景氣、電視與筆電需求、電子紙標籤擴張，以及車用面板滲透率，通常比單一品牌拉貨更能影響其業績。近期大中尺寸驅動 IC 成長主要來自車用、顯示器與電視的新客戶及新品量產；電子紙電源管理 IC也已導入北美客戶機種。

公司2024年外銷比重約92.7%，核心市場集中亞洲，顯示客戶與終端市場具海外分散性。

天鈺（4961）的競爭要分成兩個戰場看：傳統顯示驅動 IC（DDIC／TDDI）是高競爭、價格敏感的主戰場；電子紙／ESL、PMIC 與邊緣 AI 則是公司試圖拉開差異、改善產品組合的新戰場。

主要競爭對手

主要同業包括聯詠、奇景、敦泰、矽創、瑞鼎、奕力，以及 PMIC 領域的立錡、致新、茂達等。

天鈺的優勢

1. 電子紙與 ESL 是最重要的差異化護城河

天鈺在電子紙顯示器驅動、電子貨架標籤（ESL）具備強勢定位，市場資料指出其 ESL／EPD 市占約 80%～90%、居全球領先。產品已涵蓋彩色電子紙與多種尺寸 ESL 驅動 IC，並具備防破片偵測、主動回饋等功能，這類規格與客戶認證會提高替換供應商的難度。

這項優勢尤其重要，因為 ESL 終端需求來自零售數位化、降低人工換標成本，以及彩色化升級；相較手機與電視等消費性顯示市場，需求結構更偏長期成長，也有助降低公司對傳統 DDIC 景氣循環的依賴。

2. 產品線比純 DDIC 廠更分散

天鈺不只做大中尺寸與手機顯示驅動 IC，也跨入 PMIC、電子紙、ESL、時序控制 IC、馬達驅動與 Edge AI。2026 年第二季產品組合中，Other Semi 約占 26.8%、Mobile IC 占 38.6%、Display IC 占 24.5%、Power IC 占 10.0%，顯示非傳統顯示驅動產品已是不可忽視的營收來源。

這種組合的意義在於：當手機 TDDI 或面板 DDIC 出現殺價時，若 ESL、電子紙 PMIC、T-Con、AIoT 等產品比重提升，獲利波動理論上可望收斂。

3. 技術研發和客製化能力具基礎

公司在類比、數位與混合訊號 IC 均有長期研發基礎，並針對高刷新率、低功耗顯示、彩色電子紙、AMOLED、車用電源與 AIoT 開發產品。2024 年研發投入約占營收 13%，有利於承接高階面板客製案與新規格導入。

4. 車用、OLED、PMIC 與 Edge AI 提供中長期選擇權

天鈺正推進車用顯示驅動、AMOLED 手機與筆電驅動 IC、手機與電子紙 PMIC、ASIC PMIC，以及智慧家居與生物辨識的邊緣 AI 晶片。車用驅動 IC 在 2026 年第三季的營收比重已升至高個位數，代表新應用開始有實質貢獻。

天鈺的劣勢與挑戰

1. 傳統 DDIC 規模不如龍頭，議價能力較弱

在大中尺寸與手機顯示驅動 IC，天鈺面對的是規模更大、客戶基礎更深的競爭者；其大中尺寸 LCD 驅動 IC 市占估計約 5%～8%。規模差距通常反映在研發資源、客戶覆蓋、供應鏈議價能力與產品平台完整度。

因此，若市場供過於求或中國市場價格競爭惡化，天鈺較難完全靠規模吸收 ASP 下滑。

2. 手機 TDDI 是競爭最激烈、毛利較低的產品線

Mobile IC 在 2026 年第二季占營收 38.6%，但屬於公司毛利率相對較低的產品類別，且手機、平板等中低階消費電子市場價格壓力大。當 Mobile 出貨占比提高時，即使營收成長，也可能壓抑整體毛利率。

這也是投資人不能只看營收成長、而要同步看產品組合與毛利率的原因。

3. 非 ESL 產品的競爭優勢仍較有限

目前資料明確指出，除 ESL DDIC 外，天鈺其他產品線相較同業的競爭優勢較少，成本上升時的價格轉嫁難度也較高。這代表其「去 DDIC 化」策略方向合理，但能否把 PMIC、AI、T-Con 等新產品真正做大、做出較高毛利，仍是轉型成敗關鍵。

4. 新產品雖多，但目前占比仍不高

OLED 營收占比約 1%～2%，Edge AI 約 1%，代表這些題材具長期潛力，但短期還不足以主導整體獲利。若市場直接以高成長新題材估值，需留意量產、客戶驗證與出貨放量時程可能不如預期。

5. 成本與終端需求仍是獲利風險

晶圓代工、封測成本上漲會直接擠壓毛利；公司雖已在部分產品漲價轉嫁，但能否全面反映成本，取決於產品競爭力與客戶關係。同時，手機、PC、電視等消費性需求若偏弱，也會使 DDIC 與 PMIC 出貨承壓。

綜合判斷

天鈺的核心投資特性，不是傳統 DDIC 的絕對龍頭，而是在競爭激烈的顯示驅動市場中，擁有電子紙／ESL這項較強的利基，並持續把 PMIC、車用、OLED、T-Con 與 Edge AI 發展為第二成長曲線。

可用一句話概括：

• 強項：ESL／電子紙領先、產品組合較多元、具新應用布局。
• 弱項：手機 TDDI 與傳統 DDIC 的價格競爭激烈，規模與議價能力不如產業龍頭，新事業短期占比仍小。
• 關鍵觀察：ESL 彩色化與出貨、非驅動 IC 營收占比、Mobile IC 比重變化、毛利率能否隨成本轉嫁與產品組合改善而回升。