2375 凱美 11/12 收盤價：96.2 元-5.3 (-5.22%)

追蹤

凱美（2375）是被動元件廠，核心業務集中在電阻、鋁質電解電容與散熱風扇，產品用於消費電子、工控、車用、電源供應器與伺服器等電子設備。

• 電阻：目前是最大產品線。2026 年上半年營收約 16.07 億元、年增 20%，約占同期營收 53%。公司聚焦合金電阻、金屬板電阻等高功率／電流檢測規格，受惠於 AI 伺服器電源管理、車用與工控需求。
• 鋁質電解電容：用來儲能、濾波與穩定電壓，常見於電源供應器、工業設備及各類電子產品；此類產品對材料價格與產品組合較敏感。
• 散熱風扇：供電子設備散熱，終端應用包含工控、通訊與電腦相關設備。

簡單說，凱美不是直接製造 AI 伺服器，而是供應其中不可或缺的被動元件與散熱零組件；市場目前較重視其高階電阻能否隨 AI 伺服器及電源管理需求擴大出貨，以及電阻調漲後能否抵銷銀、釕等原料上漲，帶動毛利率改善。

凱美的產品營收以電阻為最大宗，其次是鋁質電解電容，風扇占比較小。

凱美的營運核心可簡化為：電阻約五成、電容約四成、風扇約一成。2025 年全年合併營收約為 55.45 億元。

若看較接近 AI 題材的產品，重點在電阻事業，尤其是旗下金屬板電阻。近期法說資料顯示，電阻營收占比約 47%、電容約 43%、風扇約 10%；其中 AI 伺服器應用約占電阻營收 9%，代表 AI 對公司整體營收的直接貢獻仍在早期，但高單價金屬板電阻的成長與漲價，對產品組合及獲利的影響可能大於其目前營收占比。

因此，凱美不是純 AI 伺服器股，較合理的定位是：以電阻與鋁電容為主體、由 AI 電源與電流偵測需求帶動高階產品升級的被動元件廠。

目前搜尋結果已找到凱美的市場預估區間與獲利驅動因素，但仍需以最新財務數字核對上半年已實現 EPS 及近期營收趨勢，才能判斷未來兩年預估的合理性。

凱美未來兩年可先拆成「2026 年有較明確的市場區間、2027 年偏正成長但尚未形成穩定共識」來看。

2026 年 EPS 區間的中位數約 4.85 元。以目前頁面股價 86.7 元換算，對應前瞻本益比約 16.4～19.7 倍；若以中位數估算約 17.9 倍。市場期待並非爆發式獲利，而是從 2025 年低基期回升，核心在下半年價格調整與產品組合改善能否落實。

2026 年：EPS 回升的三個依據

• 已實現獲利仍在打底：上半年 EPS 為 1.85 元，其中第二季 1.06 元、季增 35.9%；第二季毛利率也回升至 19.09%，優於第一季的 16.96%。
• 下半年營收動能加速：第三季營收 19.67 億元、年增 37.1%，前九月累計營收年增 18.3%，顯示出貨動能明顯強於上半年。惟營收成長是否能轉換成 EPS，仍要看毛利率能否回到或站穩 20%附近。
• 漲價開始反映：電阻產品於 7、8 月全面調價，公司接單出貨比超過 1.2；若售價調升能有效覆蓋銀等材料成本，毛利率將是 2026 年 EPS 向區間上緣靠攏的關鍵。

2027 年：較適合用「成長情境」而非單一 EPS 看待

2027 年沒有足夠多的公開數字形成可靠共識，因此不宜把特定 EPS 當作精確目標。不過，延續成長的條件是存在的：

1. AI／電源用合金電阻擴產：公司規劃針對 AI 及電源應用擴產，預期 2027 年開始展現效益；高功率、低阻值與電流偵測產品的單價及技術門檻通常優於通用型電阻。
   
2. AI 電阻滲透率提高：2025 年 AI 伺服器電阻營收比重約 8.2%，公司預期 2026 年倍數成長；若客戶認證與實際放量延續，2027 年可望提供更明顯的獲利貢獻。
   
3. 被動元件價格循環延續：AI 伺服器帶動高階電容與電阻需求，供給端轉向高階 AI 料號，可能使部分通用與中高階產品出現轉單、稼動率提升與報價改善機會。
   

EPS 能否高於 5 元，關鍵不只在營收

較樂觀情境是：營收維持雙位數成長、漲價完整轉嫁、毛利率回到 20% 以上，同時 AI／電源高階電阻占比提高；此時 2026 年 EPS 有機會接近市場區間上緣，並為 2027 年續增建立基礎。

較保守情境則是：原料成本續升但轉嫁有限、第三季強勁營收主要為提前拉貨，或中國市場價格競爭加劇。即使營收增加，毛利率若無法改善，EPS 也可能停留在區間中低檔。現階段最有辨識力的指標是：單季毛利率是否穩定回升、月營收高成長能否延續，以及 AI 電阻擴產後的實際出貨與產品組合變化。

凱美並未公開揭露單一「主要客戶」名稱；其客戶結構以經銷商為最大類別，約占整體營收 28%，因此較像是透過通路服務多元終端客戶，而非高度依賴少數品牌客戶。

從產品別看，主要客戶／應用輪廓如下：

凱美的中國市場營收占比較高，約 66%，也是其經銷與終端應用最集中的區域。

AI 伺服器客戶方面，公司僅表示已有產品線出貨給 AI 相關客戶，且台系代工廠承接美系雲端服務商的伺服器訂單，帶動其電阻、電容與風扇導入；但公司明確表示不評論個別客戶，因此不能直接把凱美列為某一家 CSP、GPU 廠或伺服器品牌的直接供應商。

投資解讀上，凱美的客戶分散有助降低單一客戶砍單風險，但也代表 AI 題材要觀察的重點不是「是否打入某家大客戶」，而是： - AI 伺服器電阻營收占比是否持續提高； - 合金／金屬板電阻擴產能否跟上需求； - 漲價是否反映到 ASP 與毛利率； - 經銷商補庫存之外，終端伺服器、工控與車用需求是否同步延續。

凱美的競爭定位不是「最大型被動元件廠」，而是以鋁質電容＋金屬板／厚膜電阻＋風扇切入電源、工控、車用與 AI 伺服器周邊的整合型供應商。競爭者要依產品線分開看。

主要競爭對手

凱美的優勢

1. 金屬板電阻卡位 AI 電源升級

AI 伺服器、BBU 與 800V HVDC 架構需要低阻值、高精度且耐大電流的電流感測元件。凱美旗下旺詮的金屬板電阻已切入相關應用，且供應相對稀少；資料顯示交期曾拉長至約 18 週，具備較高單價與較佳產品組合的潛力。

這是凱美與單純通用厚膜電阻廠差異最大的地方：AI 的價值不只在用量，而在高階電源料號的單價與認證門檻。

2. 三產品線可打包供貨

凱美同時具備鋁電容、電阻與風扇，可在電源供應器、UPS、工控設備或伺服器周邊提供較完整的零組件組合。對系統廠而言，若能降低供應商管理與驗證成本，整合供貨具有附加價值。

3. 受惠產品組合從通用品轉向高功率應用

凱美現階段重點在大瓦數、低阻值、高精度金屬板電阻，以及高可靠度鋁電容。AI、儲能、充放電設備、工控與車用，都是較不易完全陷入低價競爭的方向。2026 年上半年電阻營收年增 20%，是三條產品線中成長最快者；公司也規劃擴充合金電阻產能。

4. 國巨集團資源

集團背景有利於採購、通路、客戶開發與被動元件整合方案。不過，這項優勢較偏「資源與供應鏈協同」，不代表凱美能直接複製大型同業的全球市占或議價能力。

5. 客戶與應用分散

凱美除了 AI 伺服器，也涵蓋工控、智慧電網、UPS、車用、新能源與消費性應用。這有助降低單一終端市場波動；風扇在工控的應用比重高，電容則受惠智慧電網與 UPS。

凱美的劣勢與風險

1. 規模、品牌與全球高階客戶覆蓋不如龍頭

在通用晶片電阻、MLCC、鉭電容與高階電容等市場，大型國際廠或大型台廠通常有更大的產能、更多元產品線、更完整的全球產地，以及較強的長約與成本轉嫁能力。凱美的核心利基在金屬板電阻與鋁電容，但整體規模仍較小。

2. AI 營收目前仍集中在電阻，且占比尚在擴張初期

AI 伺服器相關布局目前以電阻最明確；公司揭露 2025 年 AI 伺服器電阻占比約 8.2%，並預期 2026 年倍數成長。這代表成長彈性存在，但也表示目前公司營運仍非純 AI 公司，電容與風扇是否能同步放量，仍需持續驗證。

3. 中國營收與通路比重高

中國大陸約占營收 66%，且經銷商為最大客戶類別。優點是市場覆蓋廣、通路效率高；但缺點是終端需求透明度較低，也容易受到中國景氣、同業價格競爭、通路庫存調整與地緣政治影響。

4. 原料成本與漲價能否完整轉嫁

電阻涉及銀、釕、銅等原料；鋁電容也受鋁箔、導針、電解液等成本影響。凱美已在 2026 年調漲電阻價格，但若原料上漲速度快於售價調整，或通用產品競爭激烈，毛利率改善未必與營收同步。公司近期也指出，電容與風扇產品組合偏弱、電阻原料成本上升，曾對獲利形成壓力。

5. 風扇業務面臨中國同業價格競爭

風扇市場技術門檻依產品而異，中低階領域競爭者多；中國供應商擴張會加劇價格壓力。凱美必須靠高靜壓、耐環境、長壽命與工控／車用規格來維持差異化。

總結判斷

凱美的強項是高功率電源應用的跨產品組合，尤其是旺詮金屬板電阻切入 AI 伺服器電流偵測、BBU 與高壓直流供電架構；這讓它有機會從一般被動元件循環，升級為較高單價的電源零組件供應商。

但它的限制也清楚：相對大型被動元件龍頭，凱美在規模、全球客戶覆蓋、原料議價與高階產品廣度並不占優；AI 貢獻仍在放量早期，且營收對中國市場與通路景氣敏感。短中期最關鍵的驗證指標，會是合金電阻擴產後的出貨、AI 電阻占比、產品漲價後毛利率，以及電容產品是否同步改善。