3491 昇達科 10/30 收盤價：1,255 元-35 (-2.71%)

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昇達科（3491）主要從事微波、高頻與毫米波通訊元件的設計、研發與製造，產品用於高頻訊號的傳輸、過濾與控制。其核心技術涵蓋濾波器、雙工器、天線、波導及其他被動元件。

目前業務重心已明顯轉往低軌衛星通訊，供應的元件可用在：

• 衛星酬載：衛星上的通訊模組，負責接收、處理與傳送高頻訊號。
• 地面站與閘道站（Gateway）：連接衛星網路與地面電信或網際網路的設備。
• 遙測、追蹤與指揮系統：用於衛星的監控、控制與資料回傳。
• 星間鏈路：協助衛星彼此通訊的高頻或毫米波元件。
• 衛星直連手機（Direct-to-Cell）：讓一般手機可透過衛星取得通訊服務的相關設備。
• 光學衛星間鏈路（OISL）相關組件：切入更高速的太空資料傳輸應用，產品價值與技術門檻較傳統射頻元件高。

從目前頁面資訊來看，低軌衛星已是昇達科最重要的成長引擎：2026 年上半年低軌衛星營收約占整體 77%，高於 2025 年的 59%。因此，市場對昇達科的定位，已不只是傳統微波元件廠，而是受惠於衛星星系布建、衛星直連手機與太空高速網路需求的高頻通訊零組件供應商。

它的商業模式特色是：產品需要通過嚴格的衛星級驗證、客戶認證期長，通過後通常具備較高技術門檻與黏著度；但相對地，營收也會受到客戶衛星發射時程、星系改版與少數大型客戶採購節奏影響。

昇達科目前市場關注的題材，可分成「已反映在營收的主軸」與「可能拉高長期成長天花板的新題材」。

1. 低軌衛星加速部署：核心主線

這是最直接、也是公司營收純度最高的題材。2026 年上半年低軌衛星產品占營收 77%，公司成長與主要衛星營運商的發射、布建與新世代衛星改版高度連動。市場特別看兩件事：

• 主力星系的發射是否加速、遞延訂單能否轉為出貨。
• 新一代衛星導入更多頻段、高頻元件與更複雜酬載後，能否提高單顆衛星的供貨價值。

低軌衛星已不只是偏遠地區上網，而是逐漸延伸至航空、海事、企業網路、政府與國防通訊等商業化應用。

2. OISL 光星間鏈路：高單價、高毛利升級

市場不只看「衛星發射數量」，更看昇達科能否藉由 OISL（衛星間光鏈路）提高每顆衛星的內容價值。

OISL 元件已進入量產，能讓衛星彼此高速傳輸資料、減少對地面站中繼的依賴，是未來太空網路的重要架構。這類產品的技術與驗證門檻高，若出貨比重持續提升，對產品組合、平均售價與毛利率都較有利。

3. 衛星直連手機（D2C）：單星價值提升

衛星直接連接一般手機，是市場目前很重視的下一階段應用。相較傳統寬頻衛星，D2C衛星需要更大型天線、更高功率通訊酬載與更多高頻元件，因此單顆衛星的零組件價值通常更高。

昇達科已經布局衛星酬載、天線、毫米波元件與通訊模組；若直連手機服務從訊息、緊急通訊走向語音與資料服務，對高頻元件需求將更具延續性。

4. 太空骨幹網路與太空資料中心：長線想像空間

市場開始賦予昇達科「衛星通訊之外」的太空網路題材。未來衛星可能不僅是通訊節點，也可作為資料中繼、太空路由、邊緣運算與跨軌道網路的一部分；這會提高對高速星間傳輸、毫米波與光通訊元件的需求。

不過，太空資料中心目前仍屬早期概念與技術驗證階段，短期營收貢獻不宜與既有低軌衛星出貨混為一談；它的意義較偏向拉長公司技術與產品應用的成長空間。

5. AI 資料中心高速互連：降低衛星營收集中度

昇達科也將毫米波技術延伸到 AI 資料中心內部的高速傳輸，鎖定太赫茲無線互連。若能用無線方式替代部分短距離高速線材，理論上可降低布線與散熱限制。

此外，公司藉由併購高頻高速互連業務切入 AI 資料中心與國防應用，市場將其解讀為：除了帶來併表營收，也有機會降低公司目前對低軌衛星景氣與少數大客戶的高度依賴。

6. 國防、政府與主權衛星網路

地緣政治提高各國對自主、安全通訊的需求，低軌衛星已逐漸由商業寬頻延伸至政府、國防與關鍵基礎設施。昇達科具備高頻毫米波、衛星酬載與地面站元件的技術基礎，市場也會留意其能否取得更多非傳統大型星系的客戶認證與量產專案。

題材排序與驗證重點

整體而言，市場現在最在意的仍是低軌衛星訂單能否隨發射節奏轉成營收，其次才是 OISL 與 D2C 帶來的單星價值提升；AI 資料中心、太空運算與國防則是支撐中長期評價的延伸選項。由於低軌衛星占營收已高，題材越熱，市場對月營收、毛利率與客戶發射是否如期的要求也會越嚴格。

昇達科目前的產品營收結構，已明顯轉為低軌衛星主導：

低軌衛星業務內部又可拆為：

• 天上端約 85%：衛星酬載、TT&C、星間鏈路、直連手機等元件，是目前最主要的出貨來源。
• 地上端約 15%：Gateway、核心網路與資料中心相關應用。
• 其中，OISL／衛星間光鏈路已量產，約占低軌衛星營收 25%，屬於單價與技術門檻較高的新產品。

從結構變化看，低軌衛星占比由 2024 年的 42.8%、2025 年的 59%，提升到 2026 年第一季的 80%、上半年的 77%；相對地，過去的 4G/5G 回傳與射頻天線占比被稀釋。這也是公司毛利率與獲利彈性提高的主因之一，但同時代表營運更高度取決於衛星客戶的發射節奏、產品改版與拉貨時點。

昇達科後續展望的核心，是從「低軌衛星零組件供應商」進一步走向高單價、高技術門檻的衛星通訊與高速互連平台，短中期成長仍以低軌衛星布建加速、OISL量產放大及產能擴充為主。

1. 低軌衛星仍是未來兩年的主要成長引擎

2026 年第一季低軌衛星產品營收達 8.15 億元、年增約 131%，占公司營收已升至 80%。在手訂單約 18 億元、能見度超過兩季，顯示既有訂單對近期營收仍具支撐；市場資料預期低軌衛星相關營收 2026 年可維持約 160%～170% 年增。

成長來源不只是衛星「發射數量」增加，更包括新一代衛星採用較多頻譜與更高資料傳輸能力，帶動每顆衛星對高頻元件的用量、規格與價值同步上升。既有大型客戶的星座持續布建，加上歐洲、寬頻衛星及直連手機等新客戶開發案，構成 2026～2028 年的接續動能。

2. OISL 是獲利結構升級的關鍵

光星間鏈路（OISL）已由驗證階段進入量產與出貨，這代表公司不只供應傳統地面或衛星酬載的微波元件，也切入衛星彼此間高速資料傳輸的核心環節。

OISL的重要性在於：

• 單顆衛星的供貨產值高於傳統元件，能提高單星內容價值。
• 產品技術複雜、認證週期長，有助於提高供應鏈切入門檻。
• 預期 2026 年 OISL 可占低軌衛星業務營收約 25%，高毛利產品比重提升，有利毛利率與營益率隨營收放大改善。

因此，後續要看的不只是營收是否成長，而是 OISL 營收占比能否如預期提升；若進度順利，獲利成長有機會快於營收成長。

3. 產能已先布局，但仍要觀察爬坡效率

公司現有產能可支應未來兩年需求，越南二廠已於 2026 年第二季啟用，另有新廠規劃於 2027 年第三季投產。海外產能能提高交付彈性、因應客戶供應鏈分散需求，也提供後續接單的空間。

產能擴張對昇達科的意義是：當衛星客戶從早期部署轉為規模化商轉時，公司能否穩定量產、維持良率與交期，將直接影響高毛利訂單能否順利轉為營收與現金流。

4. 2027～2028 年看新客戶與新世代衛星接棒

短期由既有主要客戶拉貨支撐；中期則仰賴新開發案開始轉為量產訂單。部分寬頻衛星客戶的星座布建預計 2028 年進入較明顯的發射期，另有合作開發案可望先在 2026 年下半年認列工程服務收入，並於 2027 年開始帶來小量量產貢獻。

此外，公司在 2026 年宣布透過併購切入 AI 資料中心高速互連領域，若整合順利，營運將從單一低軌衛星主題延伸為「衛星通訊＋AI 高速傳輸」雙引擎；不過，這塊短期仍較偏布局，實際綜效仍要以後續營收、毛利率與客戶驗證進度判斷。

5. 需留意的風險

• 衛星發射時程遞延：客戶訂單雖在，但發射、組裝或改版延後，可能造成單季出貨波動。
• 客戶集中度高：目前營收高度連動少數大型星座客戶的資本支出與部署節奏。
• 高基期與高估值要求：目前市場對低軌衛星、OISL及未來獲利成長已有很高期待，若營收、毛利率或新產品放量不如預期，股價波動可能放大。
• 自由現金流壓力：頁面數據顯示近四季自由現金流仍為負，擴產、設備與營運資金投入能否逐步轉為現金流，是獲利品質的重要觀察點。

整體而言，昇達科的後續展望仍偏正向：2026 年的重點是低軌衛星訂單能否持續轉換為逐季營收、OISL占比是否提高並帶動毛利率；2027 年則看新客戶量產與海外產能貢獻；2028 年以後的成長彈性，將取決於新世代衛星、星間通訊及高速互連布局是否如期放大。這是一家成長動能強、但也高度依賴客戶發射與量產節奏的公司，因此較適合用「訂單—出貨—毛利率—自由現金流」四項指標持續驗證。

昇達科未來兩年（2027、2028 年）的 EPS 預估，市場共識呈現「高成長、但分歧也大」的特性：

2027 年的共識約 36.3 元，但預估區間約 24.8～42.7 元、分歧度達 49%，顯示市場對低軌衛星新平台放量速度、產品組合與產能爬升的判斷差異很大。

較近期的預估則偏樂觀，估計 2027 年 EPS 約 41.5 元、2028 年約 60.2 元；其假設是 2027 年營收接近翻倍至約 91.8 億元，且高毛利的低軌衛星波導、OISL 與高速互連產品占比持續提高。

獲利成長的主要依據

• 低軌衛星新平台拉貨：新一代衛星採用頻段增加，單顆衛星所需高頻元件與波導價值量提升；這是 2027 年 EPS 大幅跳升的最主要前提。
• OISL 高毛利產品放量：OISL 已進入量產，若其營收比重持續提升，對毛利率與 EPS 的拉動會大於一般成熟元件。公司第一季低軌衛星營收比重已升至 80%，OISL 相關業務占低軌衛星業務約四分之一。
• 高速互連業務併入：透過併購切入 AI 資料中心高速互連，2027 年起有望提升營收來源的多元性；不過新產能預計 2028 年後才更明顯釋放，因此對 2027 年的實際獲利貢獻仍須觀察。

預估落空的關鍵風險

目前 2026 年前兩季 EPS 已累計 8.15 元（第一季 3.68 元、第二季 4.47 元），要達到全年約 18～19 元的市場預估，第四季新平台出貨與毛利率回升相當關鍵。

較大的變數有三項：

1. 客戶產品世代切換：舊產品停出、新產品尚未完全放量時，營收與毛利率都可能短暫承壓。
2. 火箭發射與衛星部署節奏：客戶實際發射若遞延，訂單認列也會往後移。
3. 高估值對預期落差敏感：以 2027 年共識 EPS 估算，本益比約 39 倍；市場買的是強勁成長，若出貨進度低於預期，評價收斂速度可能很快。

整體而言，較合理的情境是將 2027 年 EPS 35～42 元、2028 年 EPS 55～62 元 視為目前市場的主要預估帶，而非把單一高標數字視為確定結果。能否逐季驗證新平台量產、OISL 滲透率與高速互連業務的實質貢獻，將決定 EPS 最終偏向區間的上緣或下緣。

昇達科的客戶以低軌衛星營運商與其供應鏈夥伴為核心；公司已在公開法說資料中點名的主要低軌客戶包括：

較值得注意的是，低軌衛星客戶結構雖正在擴大，但目前營收仍高度集中。2026 年 4 月市場資訊顯示，SpaceX 與 Amazon Leo 合計約占主要客戶營收 88%，因此兩家業者的衛星改版、發射節奏與採購調整，會直接影響昇達科短期營收波動。另一方面，OISL 已量產，且公司開始切入衛星直連手機及多家新星系專案，若後續客戶組合持續分散，將有助於降低對兩大客戶的依賴。

公司在 2026 年 8 月的公開資料也將既有客戶以 S、A、AS、F 分類，並確認低軌衛星業務已占上半年營收 77%，其中天上端衛星酬載相關產品占低軌業務約 85%；這表示公司與客戶的合作重心，已由較傳統的地面站元件，往衛星本體與高價值星間傳輸元件移動。

昇達科的競爭不在一般網通零組件，而是在低軌衛星的高頻射頻、毫米波波導、濾波器與星間鏈路元件。同一條供應鏈上的業者產品定位差異很大，因此多數是「分工型競爭」，真正直接重疊者主要是國際高頻射頻與功率放大器廠商。

主要競爭對手與定位

昇達科的優勢

1. 卡在高價值、替代性較低的位置
   波導、濾波器、雙工器等元件看似不是整顆衛星成本的大宗，卻直接影響高頻訊號的傳輸損耗、穩定度與可靠性。頻段往 Ka、V、E、W band 升級後，尺寸公差、電鍍、組裝及測試難度同步提高；昇達科製造精度可達 3 微米，技術門檻並不容易用一般機加工快速複製。

2. 具備太空飛行履歷與量產出貨經驗
   衛星客戶看重的不只是實驗室規格，而是元件能否在真空、溫差、輻射等環境中長期穩定工作。昇達科自 2018 年切入太空產業，已有實際出貨與飛行驗證紀錄，這使新進供應商即使做出樣品，也不容易快速取代。

3. 從單一元件走向整體解決方案
   產品涵蓋衛星酬載、遙測追蹤指揮、衛星間鏈路、直連手機與地面 Gateway，並非只賣單一濾波器。2026 年上半年低軌衛星產品中，衛星本體端約占 85%、地面端約占 15%，可隨客戶衛星功能升級擴大單星供貨內容。

4. OISL 已進入量產，提升單星價值量
   光星間鏈路讓衛星可彼此高速傳輸資料，屬下一代星座的關鍵架構。昇達科 2026 年第一季相關組件已量產，意味公司有機會從傳統射頻被動元件，延伸到規格與附加價值更高的太空網路元件。

5. 客戶與訂單實績支撐較強
   低軌衛星營收在 2026 年上半年占比達 77%，在手訂單約 18 億元，且已切入多個國際星系客戶。相較仍在送樣或認證階段的同業，昇達科的優勢是已把技術能力轉成較高占比的實際營收。

6. 台灣製造的交期與成本彈性
   歐美同類航太供應商具技術與既有國防客戶基礎，但交期與成本通常較高；市場資料顯示，台廠在交付速度及成本競爭力上具優勢，對發射密集、迭代快速的商用低軌星系尤其重要。

相對劣勢與風險

1. 客戶與產業集中度高
   低軌衛星已占營收約八成，成長快，但也代表營運高度受少數大型星系的發射節奏、設計改版與採購政策影響。若客戶延後發射或切換規格，營收會出現明顯的季度波動；2026 年中即曾因衛星換代造成出貨遞延。

2. 規格改版是機會，也是短期風險
   新頻段、更高傳輸容量與 OISL 導入，長期有利產品單價及毛利率上升；但每次衛星平台改版都可能要求重新設計、驗證與認證，造成舊品出貨下滑、新品尚未完全放量的空窗。

3. 國際大廠在主動元件與系統端的資源較雄厚
   在 PA、GaN、相控陣晶片、完整衛星系統等環節，國際廠商擁有較大研發預算、全球客戶基礎及垂直整合能力。昇達科的策略並非全面競爭，而是聚焦自己最有優勢的高頻被動元件與精密製造環節；這有助維持毛利，但也限制其可掌握的價值鏈範圍。

4. 產能擴張與良率爬坡壓力
   目前既有產能可支應中期需求，但越南新廠預計 2027 年第三季投產。當客戶快速擴星時，能否如期完成擴產、維持太空級良率與品質一致性，是能否把訂單轉成營收與獲利的關鍵。

5. 客戶內製或多來源採購風險
   大型星系業者為降低供應風險與成本，長期可能擴大自行設計、導入第二供應商，或提高零組件標準化程度。昇達科能否持續維持優勢，取決於是否能在下一代衛星規格中維持共同開發角色，而不是僅供應可替換的標準品。

投資判讀

昇達科的核心護城河是高頻毫米波技術、精密製程、太空飛行履歷、客製化設計能力與既有量產客戶關係；其最直接的競爭不是台灣一般低軌概念股，而是海外高頻 RF、波導及高功率鏈路供應商。

因此，判斷競爭力能否延續，重點不只在衛星發射數，而是：

• 新一代衛星改版後，是否繼續保有供應資格與供貨品項增加。
• OISL、直連手機及更高頻段產品，是否提高單星價值與毛利率。
• 大客戶以外的新客戶是否能逐步貢獻，降低集中度。
• 海外擴產後的交期、品質與良率是否跟上需求。
• 自由現金流能否隨高資本支出與營收擴張改善。