3227 原相 11/04 收盤價：177.5 元+2.5 (+1.43%)

追蹤

原相主要從事感測器 IC 的設計、研發與銷售，核心技術涵蓋 CMOS 影像感測、光學追蹤與低功耗演算法；本身屬於 IC 設計公司，生產則委由晶圓代工與封測夥伴執行。

目前主要產品與應用可分為：

• 光學滑鼠感測 IC：最大營收來源，應用於一般 PC／筆電滑鼠，以及高階電競滑鼠。公司在高精度追蹤、低延遲、低功耗與電競規格上具競爭力。
• 其他光學與影像感測器：包含標準型影像感測器、追蹤感測器等，可用於無人機、遙控載具、競賽車、機器人等需要定位、視覺或動作追蹤的裝置。
• 特殊感測應用：持續布局 TDI、FIR、AI 感測等技術，希望將既有的感測與演算法能力擴展到更多非消費性電子產品。

從目前頁面內容看，2026 年第二季滑鼠產品約占營收 62%，仍是公司最重要的基本盤；其他產品約占 29%，成長主要受無人載具與標準 Sensor 出貨帶動。

因此，原相的投資重點不只是 PC 滑鼠景氣，而是兩條成長線能否並行：高階電競滑鼠提高產品單價與獲利品質，以及無人載具等新感測應用擴大營收規模。

市場目前看原相，核心不是單一「AI 概念」，而是以下幾個題材能否同時把營收與獲利結構往上推：

1. 電競滑鼠：最重要的獲利基本盤

原相是高階光學滑鼠感測 IC 的利基供應商，市場最重視電競滑鼠的出貨與產品升級。

• 電競滑鼠與一般辦公滑鼠不同，更看重精準度、低功耗、追蹤效能與演算法整合，因此感測器單價與毛利率通常較佳。
• 2026 年第三季雖然一般滑鼠受 PC、筆電需求偏弱影響，但電競滑鼠仍維持成長，支撐整體滑鼠營收持平或略增。
• 這項題材的本質是：原相能否用高階產品占比提升，抵銷傳統 PC 周邊需求疲弱，守住約 58% 左右的毛利率。

市場觀察指標：電競滑鼠營收季增幅、高階產品比重、滑鼠產品 ASP，以及毛利率是否穩在高檔。

2. 無人載具感測器：已落地的第二成長曲線

這是目前最具實質營收貢獻的新題材。原相的 CMOS 影像感測器可用於無人機、遙控車、競賽型與教育型無人載具，以及部分安防應用。

• 無人載具相關產品自 2025 年第四季以來，每季營收占比均超過 10%。
• 2026 年第三季，其他產品線的主要成長來源就是無人載具感測器，能部分抵銷一般滑鼠與遊戲機的疲弱。
• 公司持續推出新品與爭取客戶，市場會關注這項業務能否從「一成營收占比」繼續提高。

不過，這個題材也有兩面性：無人載具採用的標準型感測器競爭較激烈，毛利率低於公司平均。若營收成長主要來自此類產品，營收會變大，但整體毛利率未必同步擴張。

3. AI 視覺與 Edge AI：估值上修的長線選擇權

市場期待原相從「滑鼠 IC 公司」轉型為具備感測、追蹤與低功耗演算法能力的 Edge AI 視覺解決方案供應商。

可延伸的應用包括：

• 智慧安防與門禁
• 機器人視覺與移動控制
• 工業自動化
• 智慧家庭
• 自主移動設備與無人載具

原相正在推廣具 AI 功能的感測器；若感測端能先做部分辨識與判斷，可降低雲端運算與傳輸需求，符合邊緣 AI 的發展方向。但目前仍偏產品推廣與客戶導入階段，短期應以「成長選擇權」而不是既有獲利主力來評估。

4. 機器人與工業自動化：光學編碼器的潛在需求

機器人題材的核心不只是人形機器人，而是移動、定位、追蹤與環境感知。原相的光學追蹤、影像感測及光學編碼器，可望應用於：

• 機器手臂定位
• 馬達與移動控制
• 自主移動機器人
• 工廠自動化設備

這項題材與實體 AI、機器人滲透率提高有關。不過，工控與機器人客戶的認證期通常長，從送樣、導入到量產需要時間，因此目前較偏中長期題材。

5. 遊戲機與控制器：新機週期的營收彈性

原相具遊戲機控制器感測 IC 產品，市場會追蹤客戶新機上市、手把功能升級及備貨週期。

• 遊戲機業務可在新品導入、客戶備貨時帶來季度成長彈性。
• 但它受單一產品週期與終端銷售影響較大，營收波動通常高於滑鼠業務。
• 2026 年第二季遊戲機需求帶動明顯，但第三季因基期較高而預期轉弱，顯示這是景氣循環與新品驅動題材，而非穩定線性成長。

6. TDI 太空感測與熱影像：技術題材仍待放量

原相也在布局較高技術門檻的特殊感測器：

• TDI 感測器：已對衛星客戶小量出貨，後續也瞄準工業檢測。
• 熱影像感測器：低解析度產品已量產，應用於消費電子；高解析度產品仍在開發，未來可延伸工業、智慧建築與車用。

這兩項題材若能進入量產，有機會提高產品附加價值並改善營收結構；現階段營收比重仍低，市場更在意客戶驗證與量產時程。

7. 毛利率保衛戰：題材能否轉成 EPS 的關鍵

市場不只看營收成長，也看原相能否維持高毛利結構。近期壓力來自：

• 晶圓產能偏緊
• 封裝材料與貴金屬價格上漲
• 無人載具標準感測器毛利率較低

公司透過導入 12 吋製程、增加供應來源與視產品情況調整價格因應。若電競滑鼠等高毛利產品占比能維持，且成本可順利轉嫁，才有利營收成長轉化為 EPS 成長。

題材重要性排序

整體而言，市場現在最關注的是：電競滑鼠能否穩住高毛利基本盤、無人載具感測器能否持續擴大營收占比，以及 AI 視覺、機器人與特殊感測器是否由題材走到量產。 這三者決定原相未來是否只是獲利穩定的消費性 IC 公司，或能轉型為成長型利基感測公司。

原相目前產品營收仍以滑鼠感測 IC為核心，但結構已逐步往無人載具與利基感測應用分散。

產品結構重點

• 滑鼠仍是獲利基本盤：近幾季占比大約落在 60%～70%。其中，電競與高階 TOG 滑鼠的比重已高於一般 PC／NB 滑鼠，因此即使一般滑鼠受 PC 市場偏弱影響，高階產品仍有助於支撐營收與產品單價。
• 遊戲機占比約一成：2026 年第 2 季因客戶拉貨，營收季增約 29%，比重升至 9%；但公司當時預期第 3 季遊戲機需求會較第 2 季轉弱。
• 其他產品是成長彈性來源：其中無人載具標準感測器自 2025 年第 4 季起，營收占公司比重已超過 10%。應用包括無人機、FPV 玩具／競速載具等；但此類標準品競爭較多，毛利率低於公司整體平均，是近期毛利率從高檔回落的因素之一。
• 新產品仍在早期：太空級 TDI 感測器已小量出貨，可延伸衛星、工業檢測、機器人等用途；穿戴式 OTS、車用 OFN 與手勢辨識產品則仍處於營收占比較低的階段。

從結構趨勢看，原相已從過去更依賴 PC 滑鼠，轉為「電競高階滑鼠穩住獲利 + 無人載具感測器提供成長」的組合。短期要注意的是，其他產品占比提高雖有利營收分散，但若低毛利的標準感測器增加過快，可能壓抑整體毛利率；真正能帶動評價提升的，則是 TDI、Edge AI、車用與機器人感測產品後續能否從小量出貨走向規模化。

原相（3227）後續展望可用「核心產品穩定、新應用接棒、但毛利率受產品組合與成本考驗」來概括。

• 短期營收：維持穩健，第三季預期與第二季大致持平。第二季受電競滑鼠、遊戲機與其他產品帶動，營收達 25.38 億元、季增 14.9%，EPS 3.46 元；公司對第三季的看法是，電競滑鼠與無人載具感測器可延續動能，但一般滑鼠受 PC／NB 終端需求較慢影響、遊戲機則因基期較高而回落，整體營收預期持平。

• 電競滑鼠仍是基本盤。滑鼠業務中，高階與電競需求持續優於一般滑鼠，且其成長與傳統 PC 市場的連動已降低。這代表即使 PC／NB 復甦不強，原相的核心獲利基礎仍有一定韌性。

• 無人載具是最值得追蹤的新成長來源。無人載具相關標準型感測器自 2025 年第四季起，單季營收占比已維持一成以上；第三季預期仍是「其他產品」的主要成長動能。應用不只無人機，也包含遙控車、競賽載具等，公司持續擴充產品與客戶。
  不過，這類標準感測器競爭較激烈、毛利率低於公司平均，出貨增加雖有利營收，未必等比例推升獲利率。

• 新產品短期貢獻小、長期選擇權較多。TDI 感測器已開始對衛星客戶小量出貨，後續也會延伸到工業用途；低解析度熱影像感測器已量產，高解析度產品則還在開發。Edge AI、工業自動化、機器人、智慧家庭與車用，都是公司鎖定的中長期感測器應用，但目前仍較偏布局期，對近期財報的實質拉動有限。

• 毛利率是近期關鍵觀察點。第二季毛利率為 58.2%，低於第一季的 59.5%，也低於去年同期，主因包括產品組合改變。公司預期第三季毛利率與營益率大致維持穩定，但晶圓供應偏緊、封裝材料與貴金屬價格上漲，仍會帶來成本壓力；公司正透過與客戶協商價格、導入 12 吋製程、提升製程能力與分散供應來源來因應。

整體而言，原相的近期營運不是爆發式成長，而是由電競滑鼠守住基本盤、無人載具提高營收動能；中長期則取決於 TDI、熱影像與 Edge AI 感測器能否從小量導入走向規模化。投資判斷上，較適合以「無人載具營收占比是否持續提高」與「毛利率能否穩在約 58% 附近」作為兩個核心驗證指標。

原相未來兩年市場共識呈現「2026 年獲利持平、2027 年恢復雙位數成長」的路徑：

2026 年共識營收約 98 億元、年增 6.9%，但毛利率預估從 2025 年的 60.6% 降至 58.6%，使 EPS 小幅回落。2027 年則預估營收進一步增至約 107 億元、年增約 10.2%，營業利益成長快於營收，帶動 EPS 回升至 13 元以上。預估分歧度方面，2026 年約 12%，2027 年升至 21%，代表市場對明年新產品與需求復甦的看法仍有一定差距。

這組預估的核心含意：

• 2026 年是打底年，而非爆發年。 電競滑鼠仍是最穩定的獲利基本盤；公司先前指出，電競滑鼠需求相對有韌性，但一般滑鼠仍會受 PC、筆電需求影響。2025 年 EPS 已達 12.38 元，市場對 2026 年的預期是大致守住獲利水準。
• 2027 年成長主要靠營收規模與產品組合。 若電競滑鼠的高階化維持、遊戲機需求延續，加上無人載具、安防與邊緣 AI 感測器由小量出貨逐步放大，營收與營益率才有機會同步改善；其中新感測應用仍屬成長選擇權，量產進度是關鍵。
• 以目前 185 元換算，估值不算高成長股價格。 前瞻本益比約由 2026 年的 15 倍下降至 2027 年的 14 倍以下；若 EPS 能如預期在 2027 年回升，評價壓力會較小。不過，這也反映市場目前並未把 AI 視覺與無人載具業務當成短期大幅貢獻的主引擎。

要留意的是，預估能否兌現主要取決於三項變數：

1. 滑鼠產品的高階／電競占比：影響 ASP 與毛利率，是 EPS 穩定度的首要來源。
   
2. 遊戲機拉貨與終端銷售：若客戶端新機週期延續，將帶來額外營收彈性。
   
3. 其他感測產品的毛利改善與量產速度：無人載具相關營收已有一定比重，但其毛利率低於公司平均；若營收增加未伴隨產品結構升級，未必等比例轉成 EPS 成長。

整體而言，市場目前給原相的兩年獲利劇本是 12.14 元 → 13.44 元：先守住既有高毛利感測器本業，再期待 2027 年由需求回溫與新應用放量推動獲利重回成長。

原相所處的是「消費性光學感測 IC + 利基影像感測」市場。未來產業前景呈現兩條分化路徑：傳統 PC 周邊需求偏循環、成長有限；電競、無人載具、機器人與邊緣 AI 視覺則提供較長期的成長空間。

1. 傳統滑鼠市場：基本盤穩，但一般型需求偏弱

原相最大產品仍是光學滑鼠感測器。這個市場與 PC、筆電出貨高度連動，2026 年下半年受到記憶體與運算晶片成本上漲影響，PC、手機等消費性終端需求轉弱，相關 IC 拉貨能見度偏低，預期壓力可能延續至 2027 年上半年。

不過，電競滑鼠與一般辦公滑鼠不同：

• 電競玩家對精準度、反應速度、功耗與客製化功能更敏感，產品升級可帶動感測器單價提升。
• 電競滑鼠需求目前仍維持成長，可抵銷部分一般滑鼠下滑。
• 原相在高階光學滑鼠感測領域具技術與市占優勢，因此即使 PC 市場偏弱，仍有機會透過高階產品組合支撐營收與毛利率。

這代表滑鼠業務短期不太像高成長引擎，但仍是公司最重要的獲利底盤。2026 年第三季的產業狀況也反映此分化：一般滑鼠受 PC、NB 終端疲弱影響，但電競滑鼠需求仍成長，使整體滑鼠業務有機會持平或略優於前季。

2. 遊戲機感測：受新機週期帶動，但波動較大

遊戲機控制器感測 IC 受主機新品、手把規格與客戶拉貨週期影響，通常具有較高的季度波動。原相長期切入遊戲機感測應用，能享受遊戲硬體升級與新機週期帶動；但這類需求不一定每季線性成長，仍需看終端銷售與客戶庫存調整。

因此，遊戲機業務可視為滑鼠以外的獲利彈性來源，但不能單獨當成持續性成長主軸。2026 年第三季即因第二季基期較高，遊戲機相關營收預期轉弱。

3. 無人載具與安防感測：最具實質進展的新成長動能

原相的影像感測器已逐步切入無人機、遙控載具、競賽／教育型無人機與安防等應用。這個市場的成長邏輯，來自低空載具、智慧安防、工業自動化與機器視覺對「即時感知」的需求增加。

目前可確認的是：

• 無人載具相關感測器自 2025 年第四季起，營收占比已維持在 10% 以上。
• 2026 年第三季，無人載具帶動安防感測器出貨增加，成為抵銷一般滑鼠與遊戲機轉弱的重要動能。
• 原相主要聚焦 500 萬畫素以下的消費型、競賽型與教育型無人機市場，並持續拓展安防應用。

但要區分「營收成長」與「獲利成長」：安防及標準型影像感測器競爭較激烈、毛利率低於公司平均。若未來這類產品占比快速提高，會支撐營收規模，卻也可能限制整體毛利率上行。

4. 機器人、工控與 Edge AI：中長期選擇權，仍待量產驗證

產業長期方向上，AI 導入工業自動化、機器人與智慧視覺系統，感測器不只是「拍到影像」，還需整合低功耗運算、追蹤、定位與即時辨識。原相既有的 CMOS 影像感測、光學追蹤與演算法能力，與這類需求具一定契合度。

公司正布局：

• 光學編碼器與移動控制相關應用
• 工業檢測與機器人視覺
• 低解析度熱影像感測器
• 具 AI 功能的 Magic Sensor
• 太空規 TDI 感測器，並延伸至衛星與工業檢測

其中太空規 TDI 已開始對衛星客戶小量出貨，Magic Sensor 仍在推廣；熱影像感測器已有低解析度產品量產，但高解析度版本仍處開發階段。這些產品具技術題材與潛在高附加價值，但短期營收貢獻仍有限，重點在客戶導入與量產速度。

5. 競爭結構：利基化是必要策略

全球 CMOS 影像感測器市場競爭激烈，手機用高階 CIS 由大型國際業者主導，同時中國供應商在中低階市場以價格競爭擴張。對原相而言，直接切入通用型、高畫素手機 CIS 並不具優勢，因此策略重點是避開紅海，鎖定：

• 高階電競滑鼠
• 遊戲控制器
• 無人載具
• 安防與低功耗視覺
• 機器人、工控與特殊感測應用

這種利基策略可維持技術差異化，但也意味著新應用往往需要較長認證期，且市場規模、客戶集中度與量產時點的不確定性較高。

產業前景結論

原相未來一至兩年的產業環境，較適合用「本業防守、新應用進攻」理解：

• 防守面：電競滑鼠需求及技術門檻，有助抵禦一般 PC 周邊市場疲弱。
• 進攻面：無人載具感測已跨過純題材階段，成為占營收一成以上的實質新動能。
• 長期上行空間：機器人、工控、熱影像、太空感測與 Edge AI 視覺，若完成量產驗證，才可能帶來估值與獲利結構的重新評價。
• 主要限制：傳統 PC 周邊需求疲軟、標準型 CIS 價格競爭、無人載具產品毛利偏低，以及新產品量產時程的不確定性。

因此，原相的產業前景不是全面景氣上行，而是由消費性周邊感測器逐步轉向多元利基視覺感測；轉型是否能提高 EPS 成長率，關鍵不只在出貨量，更在高毛利產品占比能否同步提升。

原相並未在公開財報中完整揭露各客戶名稱與營收占比；不過依產品線與長期供應關係，可辨識的主要客戶／客戶群如下：

• 滑鼠與電競周邊品牌商：這是最大客戶群。原相供應光學感測晶片，終端客戶包含羅技、雷蛇等國際滑鼠品牌，也服務其他電腦周邊與電競品牌。電競、高階滑鼠目前已超過傳統 PC／NB 滑鼠，成為滑鼠產品線的主要成長來源。滑鼠業務在 2026 年第二季占營收 62%，仍是最關鍵的營收支柱。

• 任天堂：遊戲機感測晶片的重要、且集中度較高的客戶。原相自 Wii 時代便供應控制器感測元件，並延續到 Switch 系列供應鏈；遊戲機產品 2026 年第二季占營收約 9%。此業務會隨主機世代、銷售與備貨循環而有較大波動。

• 無人機、FPV 玩具／遊戲車及無人載具業者：原相提供標準 CMOS 感測器與光學動態追蹤相關產品，主要用於無人機定位、穩定與追蹤。公開資料尚未揭露具名大客戶，但這條產品線自 2025 年第四季起，營收占比已超過 10%，是近期較明顯的新成長來源。

• 安防、工業、穿戴與車用系統業者：包括安防攝影機、光學編碼器、穿戴裝置光學追蹤、車用手勢／光學導航等客戶。這些多屬分散型客戶，短期營收規模仍低於滑鼠與遊戲機，但可降低對消費性 PC 周邊的依賴。

投資上最重要的客戶結構解讀：
原相的核心仍是「多家電競／滑鼠品牌」加上「遊戲機單一大客戶」的組合。前者受惠於高階化與電競滲透率，需求相對分散；後者則要留意遊戲主機銷售週期與客戶集中風險。無人載具客戶雖尚未具名，但占比跨過 10%，代表營收來源正逐步擴張。