旺宏(2337) 的每股盈餘

近期 EPS 大幅上升，主因是 NAND／eMMC 與高容量 NOR 漲價帶動毛利率跳升，次因是營收放量；趨勢具延續基礎，但庫存回沖屬一次性助益。2026 年第二季 EPS 由第一季 0.90 元升至 3.91 元。

獲利跳升的原因有明確排序

最重要的推力是產品售價與毛利改善，而非單純營收增加。

• NOR 與 NAND 同步價量走強，第二季毛利率升至 64.4%。
• NAND 含 eMMC 營收季增幅高於 NOR，成為規模擴張主引擎。
• 營業費用雖隨獲利增加，但未抵銷毛利改善。

因此，本季 EPS 的核心是「價格與產品組合」帶來的獲利槓桿。

產品組合改善支撐基本面

高毛利利基記憶體比重提高，使營收成長更能轉化為獲利。

• NAND／eMMC 營收占比已由首季約三成提高至四成以上。
• AI 伺服器帶動高容量 NOR，低容量 NAND 供給調整則支撐 eMMC 與 SLC NAND 需求。

若高價產品持續維持供不應求，毛利結構可望維持較佳水準。

一次性助益也放大本季表現

本季獲利並非全由經常性營運構成，存貨回沖是重要的補充因素。

• 存貨去化帶來逾 9 億元回沖利益，直接推升毛利率。
• 前一季亦有回沖與匯兌收益，顯示季度 EPS 仍可能受業外與會計評價波動影響。

這類收益可改善單季數字，但不宜視為每季可複製的常態來源。

後續重點在報價與供需能否維持

EPS 延續性主要取決於 ASP、出貨量與產能利用率，而非回沖利益能否重現。

• 公司認為第三季訂單與報價仍可支撐高檔毛利。
• 但 eMMC 漲幅已不如部分市場預期，客戶替代方案與模組庫存可能限制後續價格彈性。

因此，觀察重點應放在高毛利 NAND／eMMC 比重、NOR 報價，以及毛利率扣除一次性因素後的穩定度。

今、明年 EPS 主流預期為強勁成長，市場中位數約 18–19 元、41 元，主因是利基型 NOR／SLC NAND 漲價、eMMC 出貨擴大及固定成本被營收稀釋。

盈利由虧轉盈後，明年成長仍高但分歧擴大

• 2026 年前三季 EPS 已達 10.33 元，單季由 0.90 元升至 5.52 元。
• 市場對 2026 年估值約落在 15–19 元，2027 年則約 35–43 元，反映獲利基期明顯墊高。
• 預估區間寬，代表明年成長方向雖正向，但可實現的出貨量仍是關鍵。

營收、毛利率是 EPS 的兩大槓桿

• 3Q26 營收年增近兩倍，毛利率升至 70.49%，漲價效益已大幅改善獲利結構。
• 後續靠 NOR、SLC NAND 報價與 eMMC 產品組合推升營收；產能轉換與良率提升，則決定量能能否跟上。
• 費用端須留意獎金提列，3Q 營業費用增加已壓抑部分獲利彈性。

市場模型已轉向較保守的成長假設

• 近期共識對 2026 年 EPS 中位數約 18.62 元、2027 年約 40.99 元。
• 較審慎估計約為 17.11 元與 35.22 元，反映新增產能主要在 2027 年下半年後才貢獻。
• 因此明年 EPS 要達高檔，需同時滿足價格高檔、出貨放量與費用率下降。

四項變數決定預估能否兌現

• 上行：AI 伺服器 NOR 用量、MLC eMMC 供給收縮與車用需求，有利產品報價及組合。
• 下行：eMMC 良率、產能轉換損失及擴產延遲，可能限制位元出貨。
• 匯率、客戶降規導致 eMMC 漲幅收斂，以及獎金與成本上升，也會使 EPS 偏離預期。