旺宏(2337) 的損益表

旺宏的損益表顯示，公司已從 2023 年至 2025 年的虧損循環，快速進入營收、毛利率與本業獲利同步爆發的階段；其中，2026 年第二季是明確的轉折與高峰。

1. 最新一季：獲利不是小幅改善，而是結構性跳升

第二季營收 191.25 億元，已超過過去景氣高點時多數單季水準；毛利率 64.4% 更高於 2021 年至 2022 年景氣高檔約 43%～48% 的區間。

這代表這波復甦不只是出貨量回來，而是產品價格、產品組合與產能利用率一起改善，使旺宏從固定成本壓力沉重的虧損狀態，轉為高營運槓桿的獲利狀態。

2. 獲利改善的三個核心來源

(1) NOR Flash：AI 伺服器推高高容量產品的量與價

NOR Flash 仍為第二季最大產品線，占營收 48%，營收季增 48%、年增 101%。

成長焦點在高容量 NOR Flash。AI 伺服器平台升級，增加對高密度、高可靠度 NOR 的需求，尤其電腦與通訊應用合計占 NOR 營收近七成。這類產品的技術與驗證門檻相對高，價格競爭不像低階消費性記憶體激烈，因此有助於維持較佳毛利。

(2) NAND／eMMC：成為第二季營收彈升的最大動能

NAND Flash 含 eMMC 的營收占比，從第一季約 30%升至第二季 43%；該產品線營收季增 163%、年增 798%，是當季營收快速成長的主要來源。

低容量 MLC NAND 供給縮減，使 eMMC、SLC NAND 的供需轉緊，旺宏因此受惠於報價上升與出貨增加。這也降低公司過去較依賴 NOR 單一產品景氣的情況。

不過，eMMC 的價格漲勢仍可能弱於市場原先期待，因部分客戶改用高容量 SLC NAND、部分應用採用降規產品，且通路庫存仍可能壓抑現貨價格。因此，NAND 的方向仍正向，但其後續爆發力要持續追蹤。

(3) 庫存回沖：推升毛利率，但不會每季等幅發生

第二季毛利率從 40.8%大幅提高到 64.4%，除了 NOR、eMMC 報價上漲外，還包含約 9 億元的存貨跌價損失回沖利益。

這項效益反映先前景氣低迷時提列的存貨減損，隨著市價、出貨與產品組合改善而回轉。它是合理的會計結果，但屬於階段性助力，因此不能直接把 64.4% 視為完全常態化的毛利率水準。

即使先保守扣除這項因素，旺宏第二季的本業仍明顯優於第一季與過去兩年，因為營收擴張、產品售價上升與產能利用率提升，才是獲利改善的根本。

3. 從費用結構看：本業獲利品質佳

第二季營業費用由第一季 23.39 億元升至 33.52 億元，增加約 10 億元；但營收增加約 86.56 億元、毛利增加約 80.49 億元，因此營業利益大幅跳升至 89.68 億元。

換言之：

• 研發、管理與銷售費用雖然增加，但增幅遠低於毛利增幅。
• 第二季營業利益率高達 46.9%，代表獲利主要由本業創造。
• 稅前淨利 92 億元與營業利益 89.68 億元接近，顯示業外損益並非這次轉盈主因。

這比單靠匯兌、資產處分或投資收益帶動的獲利更具品質。

4. 長期趨勢：經歷兩年多虧損，現在進入強循環

旺宏的獲利循環可分成三段：

1. 2021 年至 2022 年上半年：高獲利期
   單季營收約 110～150 億元，毛利率約 43%～48%，EPS 約 1.35～2.94 元。

2. 2022 年下半年至 2025 年：需求修正與虧損期
   營收一路下滑，2023 至 2025 年多數季度營業虧損。2024 Q4 毛利率僅 13.2%、營業利益率負 29.6%，是壓力最大的階段。

3. 2026 年起：價格與產品組合驅動的復甦期
   2026 Q1 已由虧轉盈，Q2 營收與獲利再加速。上半年營收 295.93 億元、稅後淨利 95.15 億元、EPS 4.82 元，營收已超越 2025 全年水準。

特別值得留意的是，2026 Q2 的 EPS 3.91 元，已高於 2021 年的單季最高 EPS 2.94 元。也就是說，旺宏目前並不是回到過往景氣高點，而是已出現更強的獲利能力。

5. 後續損益表怎麼看

短線而言，第三季的重點不是營收是否再季增八成，而是高檔獲利是否能維持。公司目前的訊息偏正向：高容量 NOR 仍供不應求，SLC NAND 與 eMMC 供給也偏緊，價格尚未看到明顯轉弱；第三季的訂單與報價有機會支撐毛利率維持高檔。

但投資判斷上，應將第二季拆成「可延續」與「一次性」兩部分：

結論

旺宏最新損益表的訊號很強：2026 Q2 已完成從虧損到高獲利的反轉，且本業營業利益率達 46.9%，獲利品質優於單純業外挹注。

最重要的驅動因素是高容量 NOR Flash 的 AI 題材、NAND/eMMC 供給緊縮帶來的量價齊揚，以及庫存回沖的額外助力。短期看，NOR 高階產品的供需強度仍是支撐營運的核心；中期則要觀察報價能否維持、eMMC 實際出貨與價格表現，以及 2027 年擴產後能否在供需循環反轉前順利轉化為營收與獲利。

旺宏未來的損益表現，核心判斷是：2026 年已從虧損循環翻轉為強勁獲利，短期仍有價量上行支撐；但第 2 季的超高毛利率含有存貨回轉利益，後續能否維持高檔，要看 NAND／eMMC 與高容量 NOR Flash 的報價、出貨量及擴產進度。

目前已經出現的轉折

旺宏 2025 年仍在產業低谷，四季營業利益率均為負數，單季 EPS 介於 -0.15 至 -0.69 元。但 2026 年明顯反轉：

第 2 季營收季增 83%、年增 181%，稅後淨利達 77.4 億元。這不是單純營收增加，而是產品價格、產品組合與產能利用率同步改善，讓營業槓桿快速放大。

2026 年下半年：獲利大方向仍偏正面

1. NAND／eMMC 是最強成長引擎

國際大廠逐漸縮減或退出中低容量 SLC／MLC NAND，讓 4GB 至 32GB 的 eMMC 與利基型 NAND 出現供給缺口。旺宏正好具備相關產品與客戶供應能力，因此同時受惠：

• 出貨量增加：客戶轉單與擴大採購。
• 售價上升：供應吃緊下，報價採更高頻率調整。
• 組合優化：eMMC 相比傳統產品具更高附加價值。

第 2 季 NAND 含 eMMC 的營收比重已升至 43%，是營收跳升的主要來源。若缺貨狀態沒有明顯緩解，這條產品線仍會是下半年營收與毛利的主要支撐。

2. 高容量 NOR Flash 受惠 AI 與高可靠度應用

NOR Flash 雖然在第 2 季營收占比降至 48%，仍是重要獲利來源。高容量、高可靠度 NOR 的需求來自：

• AI 伺服器與資料中心
• 車用電子
• 工業控制、醫療與航太
• 通訊設備

這些應用重視認證、可靠度與供貨穩定性，競爭通常不只是價格。因此，若 AI 平台升級持續提高啟動碼與韌體儲存需求，高階 NOR 有機會維持較佳的價格與毛利結構。

3. 第 3、4 季仍有「營收高檔、毛利偏強」的條件

目前可確認的是，產品報價在第 2 季仍快速上升，且公司對後續訂單與高容量產品需求仍偏正向。這代表第 3 季營收與獲利不容易立刻回到過去低迷水準。

不過，64.4% 毛利率不能直接視為常態。第 2 季約有 9 億元存貨回轉利益挹注，屬於先前庫存跌價損失的回沖；扣除這項因素後，基本面仍強，但毛利率的季增幅度可能不像第 2 季那麼大。

2027 年：成長重點從「漲價」逐漸轉向「新增產能」

旺宏規劃大幅擴充 12 吋廠、優先投入 3D NAND 與 eMMC，新增設備預計自 2026 年下半年起陸續裝機，2027 年逐步產生產能貢獻。

這對損益表有兩階段影響：

• 2026 年至 2027 年初：供給仍緊，漲價與既有產能利用率提升，對毛利率最有利。
• 2027 年後：新產能開始貢獻營收，出貨量成為更重要的成長來源；但設備折舊與資本支出增加，也會使費用與現金流壓力上升。

因此，2027 年營收有機會再成長，但獲利率未必能完全複製 2026 年第 2 季的跳升速度。比較健康的情境是：營收隨 eMMC 出貨擴張上升，毛利率在高檔區間整理，而非持續單季大幅跳升。

未來損益表的三種情境

需要特別留意的風險

• 報價是最關鍵變數：本輪獲利跳升很大部分來自 ASP 上漲；一旦價格漲勢停止，毛利率擴張速度會明顯放緩。
• 存貨回轉利益不可重複視為常態：第 1、2 季都受益於存貨評價改善，後續應更重視扣除此因素後的本業毛利。
• 資本支出將提高折舊與執行風險：擴產有助於 2027 年營收，但若需求降溫或產能開出落後，固定成本會壓抑獲利率。
• ROM 業務波動：遊戲機相關需求具週期性，對整體成長的貢獻相較 NAND、NOR 小，但仍可能造成季度營收起伏。
• 競爭供給增加：其他廠商若擴大切入利基 NAND、eMMC 或中低容量 NOR，供需緊張與定價權可能被削弱。

**整體而言，旺宏的損益表已經走出 2023 至 2025 年的虧損谷底。2026 年下半年可望維持強勢獲利，2027 年則取決於 eMMC 新產能能否如期轉換成出貨與營收。判讀後續財報時，最值得追蹤的不是單看營收，而是「報價是否續漲、NAND/eMMC 營收比重、毛利率扣除存貨回轉後的水準，以及新增產能的實際量產進度」。