旺宏(2337) 的ROE / ROA

修復趨勢已連兩季加速，但仍屬循環上行初段

旺宏的 ROE、ROA 在 2026 年前兩季由負轉正並同步跳升，顯示改善不是單靠財務槓桿，而是資產獲利能力確實回來了。

• 2025 年第四季仍在低點，2026 年第一季已轉正，第二季再明顯擴大，方向具連續性。
• ROE 與 ROA 同步上行，代表獲利改善同時反映在股東資本與整體資產運用效率。
• 但單季跳升幅度很大，尚不能直接視為已進入穩定的長期高報酬區間。

目前可相信「營運正在修復」，但能否形成常態，仍要看後續獲利率是否維持。

報價與產品組合是主引擎，一次性收益放大了幅度

這波 ROE／ROA 改善的主要驅動是 NAND、eMMC 與 NOR 的價格、需求與產品組合同步轉強，帶動毛利率及資產周轉改善。

• 低容量 eMMC 供給吃緊，加上高密度 NOR 受資料中心需求帶動，價量齊揚直接推升營收與毛利，這是資產創造獲利能力上升的核心。
• 產能利用率提高與較高附加價值產品占比上升，屬於放大器：既有廠房固定成本被更多營收攤提，有利 ROA、ROE持續修復。
• 存貨回沖及匯兌收益則是短期干擾項；第二季約有存貨回沖利益，會放大當季獲利與報酬率，不能全數當作常態。

因此，趨勢有基本面支撐，但最新一季的高度仍有部分一次性因素墊高。

報價、需求與擴產成本，是趨勢能否延續的關卡

這段上行趨勢最怕價格與稼動率先轉弱，因為記憶體製造的固定成本高，報酬率通常會比營收更快反轉。

• 若 NAND／eMMC、NOR 報價停止上漲或客戶拉貨降溫，毛利率將先收斂，ROE、ROA 的上升速度也會立刻放慢。
• 若市場供給回補、客戶庫存轉高，產能利用率下滑會使折舊攤提壓力浮現，ROA通常會先受到壓抑。
• 公司正擴充產能，新增設備在 2027 年陸續貢獻；若需求未能同步吸收，資產增加可能先拉低 ROA。

投資人現階段可把它視為「有實質支撐、但仍需季季驗證」的修復趨勢。