南亞科(2408) 的ROE / ROA

效率已回到歷史高檔，且仍在加速

• 單季 ROE、ROA 已從 2023 至 2025 年中的虧損區，連三季明顯跳升。
• 2026 年第二季 ROE 接近 20%、ROA 約 16%，已高於 2021 年景氣高點，屬於本輪循環的強勢位置。
• 兩項指標同步上行，代表獲利對股東權益與整體資產的運用效率都在改善。

這不是單純止跌回升，而是已進入高獲利效率區間。

本波改善以營運槓桿為主，但有循環放大效果

• ROE 與 ROA 的升幅接近，沒有出現 ROE 明顯跑贏 ROA 的情況，顯示主因不是財務槓桿放大。
• DRAM 報價上行、產品組合提升與稼動率回升，使固定成本被更高營收吸收，是效率跳升的核心。
• 不過，記憶體價格自低檔反彈幅度很大，意味目前獲利也帶有明顯景氣循環放大。

因此，改善具備本業基礎，但能否維持高檔仍取決於報價循環。

接下來看三件事，確認高效率能否延續

• 毛利率與 DRAM 合約價：若價格續漲且毛利率守穩，ROE／ROA 才有續航力。
• 出貨量與產品組合：伺服器、AI 基礎設施與 DDR5 比重提高，才能降低對單一成熟產品漲價的依賴。
• 資本支出與折舊：新廠投入若快於需求成長，未來資產增加與折舊壓力可能拉低 ROA。

投資人目前要驗證的，不是效率是否已改善，而是高獲利能否從「報價行情」走向更穩定的產品與成本結構。

修復已連三季加速，且兩項指標同步

這是一段具連續性的獲利修復，不只是單季跳動。
- ROE 自去年第四季轉正後，已連三季大幅走升；ROA 同步擴大，表示改善不只來自財務槓桿。
- 近期營收與獲利續創高，10 月營收仍維持高檔，趨勢尚未出現斷裂。
目前可相信方向，但絕對水位已高，後續更重視能否維持。

核心是價格，稼動與長約是放大器

這波 ROE／ROA 的主要驅動是 DRAM 報價，而非出貨量擴張。
- 第三季 ASP 大幅上升、出貨量反而微減，價格直接推升毛利與資產獲利效率。
- 供給受限與既有產能接近滿載，使固定成本攤提改善；長約覆蓋部分產能，增加價格能見度。
- AI 需求與傳統 DRAM 供給受排擠是背景條件，但仍帶有循環性。
因此趨勢有基本面支撐，但高度依賴報價延續。

價格、毛利與新增折舊是煞車訊號

只要獲利率開始鬆動，ROE／ROA 的上升斜率通常會先鈍化。
- ASP 漲幅收斂或合約價轉跌，毛利率可能先反映壓力。
- 出貨量續減或客戶庫存回升，會降低稼動與資產周轉。
- 新廠投資逐步轉入折舊後，若報價無法支撐，ROA 將先受壓。
現階段可視為強勢循環延續，但上述訊號若同步出現，就要重新評估。

先看獲利率，確認效率不是帳面放大

• 優先觀察毛利率、營業利益率是否與 ROE、ROA 同步維持高檔。
• 若 ROE、ROA 上升但營益率走弱，需排除業外收益、匯兌或一次性項目的影響。
• 本輪獲利主要由 DRAM 售價推升，毛利率是否守穩，是判斷本業效率最直接的驗證。

獲利率一旦先轉弱，就代表高 ROE／ROA 的本業基礎正在鬆動。

再看出貨與稼動，確認不是只靠漲價

• 觀察位元出貨量、產能利用率與庫存變化，確認需求是否實際吸收供給。
• 若價格續漲、但出貨停滯或庫存回升，代表獲利更偏向循環順風，而非需求擴張。
• 目前產能與庫存偏緊，但近期效率改善主要仍來自平均售價提高，量的驗證尤其重要。

量能若能接棒價格，ROE／ROA 的改善才更接近可延續的趨勢。

最後盯資本支出，提早看見資產端壓力

• 追蹤新廠建置、資本支出進度與後續折舊增加幅度。
• 比對營收與資產成長速度；若資產先快速膨脹、獲利未同步，ROA 會率先承壓。
• 匯率與新製程良率也要一併檢查，避免短期成本或匯兌掩蓋效率下滑。

資本投入開始轉成折舊、但需求未同步放大時，就是重新評估趨勢的時點。