1590 亞德客-KY 10/29 收盤價：1,150 元+10 (+0.88%)

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亞德客-KY主要從事工業自動化用的氣動元件研發、製造與銷售，可把它理解為工廠設備中的「動力與控制零組件」供應商。

主要產品包括：

• 氣動執行元件：如氣缸，利用壓縮空氣推動、夾取、搬運、定位工件。
• 氣動控制元件：如電磁閥、控制閥，負責控制空氣流向、壓力與動作順序。
• 氣源處理元件：如過濾器、調壓閥、潤滑器，確保壓縮空氣乾淨、穩定，避免設備故障。
• 氣動輔助元件：包含接頭、管路等配件。
• 線性滑軌等精密傳動產品：用於需要直線移動與定位精度的自動化設備。
• 部分半導體與高階製造相關零組件：受惠設備自動化與精密化需求提升。

公司的核心市場在中國大陸，營收九成以上來自當地，客戶應用橫跨電子、電池、汽車、工具機、包裝、物流及一般製造業。當工廠擴產、導入自動化設備或進行設備汰舊換新時，通常都會增加對氣動元件的採購。

投資上，亞德客的成長邏輯主要是：以具競爭力的產品與供應能力提升中國氣動市場市占，同時受惠中國製造業自動化、電動車與電池設備、電子製造及工具機需求。頁面資料顯示，公司2025年在中國氣動元件市場市占約28%，目標在2030年前提升至35%。不過，由於中國市場占比高，當地製造業景氣、同業價格競爭及原材料成本，會直接影響其營收與毛利表現。

亞德客-KY目前的市場題材，可分為「本業景氣復甦＋市占擴張」與「新產品帶來長期成長」兩大主軸：

1. 中國智慧製造、設備更新政策

   • 中國推動產業升級、自動化與設備更新，直接帶動工具機、通用機械、包裝、紡織等設備端對氣動元件的需求。
   • 亞德客營收高度集中中國市場，且氣動元件應用分散，不完全依賴單一終端產業，因此市場把它視為中國製造業資本支出復甦的受惠者。

2. 氣動元件本業市占率持續提升

   • 氣動產品仍是主要營收來源。市場關注公司能否靠在地化生產、服務網絡與價格競爭力，持續擴大中國市占。
   • 公司設定2030年中國氣動市場市占率達35%的方向；現階段市占擴張不只推升營收，也因高稼動率與規模經濟而有利毛利率、營益率。

3. 電子、AI自動化與高階設備需求

   • 電子業是重要應用領域，非手機的AI等電子應用需求成長較快。電子設備升級、精密組裝與自動化導入，會帶動氣動、電控及精密傳動產品的需求。
   • 需留意的是，手機相關需求若疲弱，仍可能拖累電子應用中的部分動能；因此市場更重視非消費性電子的成長能否補上。

4. 電池、儲能與車用自動化

   • 電池與儲能設備是近年最強的成長題材之一，需求除了新產能投資，也包括設備維修與零件更換；車用領域則受惠公司滲透率提高。
   • 這兩個市場對自動化設備的需求強，若中國電池產業持續擴產、更新設備，將是氣動本業出貨的重要支撐。

5. 線性滑軌由「營收成長」走向「獲利改善」

   • 線性滑軌是市場很在意的第二成長曲線。目前關鍵不只是出貨，而是稼動率能否持續提升。
   • 現有資料顯示，線軌稼動率接近50%、毛利率約30%；若中長期稼動率升至80%，毛利率有機會向40%靠攏。因此，市場會追蹤產能利用率、降價搶市占後的出貨成效，以及產品組合是否改善。

6. 高毛利電控系統與未來電動缸

   • 電控系統是較高毛利的新產品線，現階段產品毛利率逾60%，市場期待其營收占比提升，進一步改善整體產品組合。
   • 電動缸則瞄準更高階的運動控制與自動化應用，預計2027年下半年先推出小型產品；短期貢獻有限，但屬中長期可擴大市場的題材。

7. 半導體國產化與專用氣動新品

   • 半導體是中長期選擇權題材。公司預計於2026年第四季推出半導體專用新規格氣動元件，實質營收加速的時間點偏向2027年下半年或2028年，取決於客戶認證及下單速度。
   • 因此，這個題材目前較偏「新品驗證與客戶導入」，不是短期主要獲利來源，但成功放量後可能帶來較高成長率。

市場短期最看重的驗證指標，會是月營收與接單是否維持強勢、氣動產線是否維持高稼動、線軌稼動率能否向50%以上推進，以及電子、電池、車用與工具機等終端需求是否延續。另一方面，夏季電費、原材料成本、中國景氣波動與同業價格競爭，則是可能壓抑單季毛利率的主要變數。

亞德客-KY後續展望可分成「氣動本業維持上升循環」與「線性滑軌、電控／電動缸、半導體產品接棒」兩條主軸。短期仍以中國自動化設備需求與市占擴張為主，中長期則看新產品能否把成長與毛利率再往上推。

1. 氣動本業：需求循環延續至 2027 年，市占率仍是核心動能

公司營收高度集中中國市場，目前中國營收占比約 95%，受惠智慧製造、設備更新與中國「十五五」產業升級方向。電子、電池、汽車、工具機、通用機械與包裝設備等客群分散，能降低單一產業景氣波動的影響。市場資訊顯示，公司預期本輪氣動元件需求上升循環有機會延續至 2027 年。

氣動產品目前稼動率已維持高檔，第三季約達 100%，且接單金額持續高於出貨金額；公司也因庫存偏低與出貨優於預期，評估增加寧波廠產能與設備。這代表短期成長不只來自景氣回溫，也受公司供給能力限制，擴產進度將影響後續營收上限。

中期目標是 2030 年前將中國氣動元件市占率提升至 35%，對應氣動本業年營收約人民幣 95～100 億元，相較目前約 74 億元人民幣，仍有約 20 億元人民幣擴張空間。若市占率目標逐步達成，未來策略可由搶市占轉向優先篩選高毛利訂單，對營益率較有利。

2. 主要終端需求：電池、電子、汽車與工具機提供支撐

目前幾個較具動能的下游包括：

• 電池與儲能：2026 年需求仍強，涵蓋新設備投資與後續維修替換；氣動元件具 1～2 年的更換週期，需求不完全取決於新增產能。
• 電子設備：非手機應用、AI 相關設備需求較佳，預期延續雙位數成長。
• 汽車製造：成長主要來自市占提升，具較穩定的雙位數擴張潛力。
• 工具機與一般自動化設備：受中國產業升級與設備更新帶動，為氣動元件景氣回升的主要受惠領域。
• 太陽能／光伏：過去幾年疲弱，但在產能去化後，2027 年有機會恢復正成長。

因此，後續營運不完全取決於單一 AI 或半導體題材，而是建立在中國製造業自動化與多個設備產業同步回溫的基礎上。

3. 線性滑軌：2027 年重要的獲利彈性來源

線性滑軌目前仍在提升稼動率的階段，但改善幅度已相當明確。2026 年上半年線性滑軌營收約人民幣 3.15 億元、年增約 25%～26%；稼動率已接近五成、毛利率約三成。若稼動率提高至 80%，公司預期毛利率可達約 40%。

公司規劃把線性滑軌生產由兩班制提升至三班制，藉由增加設備使用時間，擴大產能與報價彈性。這個策略有兩層意義：

1. 營收面：可在需求轉強時承接更多訂單。
2. 獲利面：固定成本被更高出貨量分攤，若稼動率有效往 70%～80%推進，毛利率改善空間大。

但這也是需要追蹤的執行風險：線軌現階段稼動率仍低於氣動本業，且市場競爭與價格策略會影響其實際毛利改善速度。

4. 電控系統與電動缸：高毛利的新成長曲線

電控系統是公司短中期最值得注意的新產品之一。2026 年營收預估可超過人民幣 5 億元，且毛利率可維持 60% 以上；公司預計 2026 年底再推出真空發生器與新一代電控系統，產品線擴充可望加快滲透速度。長期目標為年營收人民幣 30 億元。

電動缸則是更後段的成長選項。公司正開發伺服馬達，規劃在 2027 年下半年優先推出小型電動缸，較大型產品則待自製伺服系統成熟後推進。這代表電動缸短期還不會是主要營收來源，但若產品驗證順利，將讓公司從傳統氣動元件延伸到電動自動化控制市場。

5. 半導體：現階段占比小，2027 下半年後才可能加速

公司半導體業務已從通用型氣動元件供應，逐步轉向半導體專用規格。半導體相關月營收已由 2025 年第二季的約人民幣 500～600 萬元，成長至 2026 年第二季約 1,200～1,300 萬元，顯示需求已開始建立。

半導體專用新品預計自 2026 年第四季起陸續推出，但真正的營收放量仍取決於客戶認證與下單速度，較合理的觀察時間點是 2027 年下半年至 2028 年。因此，半導體是中長期高毛利選項，現階段不宜將其視為立即大幅推升整體營收的來源。

6. 短期財務節奏：第三季季節性回落，不改全年成長方向

第三季屬傳統淡季，加上中國夏季電費較高，毛利率與營益率可能低於第二季；不過，公司全年營業利益率仍以 30% 以上、甚至約 34% 為目標。

市場資料顯示，公司已將 2026 年以人民幣計價的營收成長目標上修至 20%以上。第二季營收年增約 35.9%，毛利率 49.7%、營益率 35.1%，反映氣動本業高稼動率、產品組合改善與規模經濟正在發揮。

關鍵觀察重點

整體而言，亞德客-KY的基本情境是：2026～2027 年先由氣動元件景氣復甦與中國市占提升支撐，線性滑軌改善獲利結構，電控、電動缸與半導體則提供 2027 年後的第二成長曲線。最大變數仍是中國自動化投資動能能否如預期延續，以及線性滑軌稼動率與新產品商業化進度是否兌現。

市場對亞德客-KY未來兩年的獲利預期，已隨中國自動化需求復甦、公司市占提升及規模經濟改善而上修。

綜合 20 位分析師預估，2026 年 EPS 平均值為 58.41 元、中位數為 59.37 元，預估區間約 49.21～62.56 元；2027 年平均值約 66.83 元、中位數 68.06 元，區間約 53.98～75.60 元。

以目前股價 1,155 元計算：

• 對應 2026 年預估 EPS 59.37 元，前瞻本益比約 19.5 倍
• 對應 2027 年預估 EPS 68.06 元，前瞻本益比約 17.0 倍
• 相較目前近四季 EPS 52.05 元、本益比 22.19 倍，市場預期未來兩年獲利成長可使評價倍數逐步下降。

EPS成長的主要來源

1. 氣動元件景氣與市占率同步提升
   公司核心中國市場受惠設備更新、智慧製造、電子、電池、汽車與工具機需求，且產品稼動率處於高檔。市場預估 2026 年營收年增約 26.8%，2027 年仍可成長約 13.5%。

2. 規模經濟推升獲利率
   高稼動率有助固定成本攤提，加上產品組合改善，2026 年預估毛利率約 48.2%。公司2026年上半年已展現毛利率與營益率明顯改善的趨勢，這是 EPS 成長快於營收的重要基礎。

3. 線性滑軌、電控與半導體產品的增量
   線性滑軌稼動率提升有助改善毛利；電控系統及半導體後段製程用產品則具較高附加價值。不過半導體專用產品目前營收占比仍低，較適合視為 2027 年後的上行選項，而非 2026 年 EPS 的主要貢獻來源。

預估需保留的彈性

2026 年 EPS 共識約 58～59 元，隱含公司下半年仍需維持較佳的出貨與獲利率。主要變數包括中國製造業資本支出、電子與電池產業需求延續性、同業價格競爭、原物料與人力成本，以及人民幣兌新台幣匯率。

公司也曾針對媒體提及的營收與獲利數字表示，相關內容屬市場自行推估，實際結果仍應以正式公告為準。因此，較合適的理解方式是：目前市場基準情境為 2026 年接近 60 元、2027 年接近 70 元 EPS；若產業上行循環延續、市占與高毛利新品進展優於預期，則有往預估區間上緣靠攏的可能。

氣動元件產業正處於復甦與結構性成長交會的階段，對亞德客-KY而言，核心市場中國的自動化滲透率提升，是未來 1～3 年最重要的產業背景。

產業成長動能

• 製造業自動化是剛性需求：中國面臨勞動人口紅利下降、缺工與薪資上升，企業必須提高產線自動化程度；加上智慧製造、設備更新與產業升級政策，氣動元件作為自動化設備的基礎零組件，需求可望持續受惠。公司認為本輪氣動景氣自 2025 年初展開，較可能延續至 2027 年，但屬於較溫和的成長循環，而非過去急漲急跌的週期。

• 需求來源較分散，有利降低單一終端波動：電子設備目前是最大應用，約占營收 27%；電池約 19%；汽車約 9%～10%，另外還有包裝、工具機、紡織、通用機械及能源照明等。電子、電池與車用設備的自動化程度較高，仍是主要成長引擎；傳統產業則受設備汰換與政策補貼帶動，提供較廣泛的需求底盤。

• 電池與車用具中期滲透空間：電池設備雖可能受到中國產能管制影響新增擴產速度，但有助於淘汰低效產能、改善產業秩序；公司預期 2027 年該領域仍可維持雙位數成長。汽車領域的氣動元件滲透率仍有提升空間，若新能源車、自動化產線及零組件在地化投資持續，將有利需求延續。

• 半導體、機器人是選擇權而非短期主力：半導體後段製程用氣動零組件已逐漸放量，專用產品預計自 2027 年起正式推出；電動缸則規劃在 2027 年下半年先推出小型產品，後續切入人形機器人與機械手臂。這些應用短期對營收占比仍有限，但若產品驗證成功，代表公司可從傳統氣動元件延伸至更高規格的自動化市場。

對亞德客-KY較有利的產業位置

亞德客的優勢不只是跟著景氣回升，而是有機會跑贏氣動元件產業平均：

1. 中國氣動市場市占已接近三成，具規模、通路與成本優勢。
2. 氣動產品稼動率仍高，代表短期需求具有一定強度；規模擴大也有利於固定成本攤提與獲利率。
3. 線性滑軌、電控系統等新品類正在拉高單一客戶可採購的產品範圍，讓公司能從單純氣動元件供應商，逐步轉為更完整的自動化零組件供應商。線軌產能利用率已提升至四成以上，電控系統也持續推出新系列產品。

需要留意的風險

• 中國製造業景氣仍是最大變數：公司營收高度集中中國，若終端消費疲弱、民間資本支出轉保守，工具機、包裝、紡織等一般工業設備需求可能先受到影響。
• 高基期使年增率可能放緩：2026 年上半年需求回升強勁，第四季又面臨去年同期較高基期；即使實際出貨維持成長，表面的年增率仍可能收斂。
• 同業價格競爭與原料成本：中國市場本土供應商眾多，部分產品已有價格競爭；公司需持續以規模、產品組合與製造效率維持毛利率。
• 新產品放量時程仍需驗證：線軌、電控、半導體與電動缸雖具成長潛力，但從產品推出、客戶驗證到規模化營收通常需要時間，不能直接視為短期獲利來源。

整體來看，氣動元件產業前景偏正向：短線受惠中國設備更新、電子與電池投資回升；中期則由缺工、自動化滲透率提升及產品升級支撐。對亞德客而言，關鍵不僅是產業景氣能否延續至 2027 年，更在於能否持續擴大市占，並將線軌與電控等新品類轉化為第二、第三成長曲線。

亞德客-KY的客戶以工業自動化設備製造商為主，而非單一消費品牌或少數大客戶。其氣動元件、線性滑軌與控制產品會被裝入各種設備，再銷往電子、電池、汽車、工具機與包裝等終端工廠，因此客戶結構相對分散。

主要客戶類型與終端產業如下：

2026年上半年，電子設備占比約27%居首，電池業約19%，汽車製造約9%，包裝設備與工具機各約7%。這代表亞德客雖然高度連結中國製造業景氣，但並不依賴某一家單一終端客戶。

通路上，公司以直客為主、經銷為輔。資料顯示直客約占營收七成，經銷商約三成；另有資料指出，特定月份直接銷占比超過八成，顯示比重會隨統計口徑與期間而變動。

地區方面，中國大陸是絕對核心市場，約貢獻94%至95%營收；台灣約2%，海外約3%至5%。因此，真正需要追蹤的不是某一家公司是否下單，而是中國的電子設備、電池設備、汽車自動化與傳統製造設備投資是否持續。

公司未公開揭露具名的主要客戶名單，這在工業零組件供應商中相當常見。投資判讀上，可將亞德客視為「中國製造業自動化設備供應鏈」的廣泛受惠者：電子與電池需求強時彈性較大；工具機、包裝與通用機械則有助於分散單一產業循環風險。

亞德客-KY 的競爭核心可分成兩條戰線：氣動元件對上國際大廠與中國本土業者，以及線性滑軌切入精密傳動市場。

主要競爭對手

中國氣動市場的主要前三大品牌為 SMC、亞德客與 Festo，合計掌握約 75% 市場；亞德客已是中國第二大供應商，2025 年市占約 28%，市場擴張的主要目標是持續從日系品牌手中取得份額。

亞德客的優勢

1. 成本與價格競爭力強

亞德客採高度垂直整合製造，從零組件到成品多在內部完成，加上主要產能設於中國，因此能兼顧成本控制、供貨速度與品質一致性。其氣動產品價格普遍可比國際同業低逾 10%，但仍維持高毛利與營業利益率，代表價格優勢不是單純犧牲獲利換來的。

這使公司特別適合中國大量、標準化、自動化設備需求，例如電子、電池、汽車、包裝與一般機械。當終端客戶更重視整體設備成本與交期，而不是只追求最高規格時，亞德客的競爭力最明顯。

2. 中國在地化通路與服務

公司約九成以上營收來自中國，長年深耕當地市場，直銷占比高，能提供較快的技術支援、交期與售後服務。對於產線設備商而言，元件故障造成的停機損失往往遠高於零件本身價差，因此在地服務效率是實質競爭門檻。

這也是亞德客能在中國市場超越多數本土業者、並逐步侵蝕國際品牌份額的重要原因：它不像部分本土廠商只靠低價，也不像國際大廠受制於較高成本與較慢的在地反應。

3. 規模經濟與財務韌性

氣動本業稼動率維持高檔時，固定成本攤提效果會很顯著。亞德客近年在價格具競爭力的前提下，仍能維持逾 45% 毛利率及約 30% 至 35% 營益率，反映其規模與成本結構具有優勢。

這種財務體質讓公司在需求偏弱或同業削價時，仍有能力維持研發、擴產及促銷；反而可能藉景氣下行加速市占提升。

4. 可交叉銷售，提升客戶黏著度

亞德客不只賣氣缸、電磁閥等氣動元件，也擴充線性滑軌、電控系統與未來的電動缸。對既有自動化設備客戶而言，若能從同一供應商採購更多零組件，可降低採購與整合成本。

線性滑軌目前雖仍在擴張階段，但已可對大客戶提供比台系同業低約 20% 的價格；隨產能利用率上升，毛利率改善空間也會變大。

亞德客的相對劣勢與風險

1. 高階產品、半導體與極端可靠度應用仍落後領導品牌

SMC 等國際領導廠商的優勢在於產品線完整、全球客戶認證深、長期可靠度紀錄佳，尤其在高階半導體、醫療、精密儀器等價格敏感度較低、認證週期很長的市場。

亞德客雖將於 2026 年第四季推出部分半導體專用新規格產品，但目前該領域規模仍小，市場放量可能要到 2027 年下半年或 2028 年，表示高階應用仍是「成長選項」，尚非已被驗證的主力獲利來源。

2. 高度集中中國市場

中國約占亞德客營收 94% 至 95%，使公司非常受中國製造業資本支出、設備更新政策、當地自動化景氣及人民幣匯率影響。

這個集中度一方面是其成本、通路與市占優勢的來源；另一方面也代表若中國電子、電池、工具機或汽車設備投資轉弱，營運波動可能比全球布局更分散的對手大。

3. 線性滑軌仍未完全證明獲利能力

線性滑軌是公司第二成長曲線，但目前產能利用率和毛利率仍低於成熟的氣動本業，也面臨精密傳動大廠與中國低價業者的雙重競爭。公司設定利用率接近 50% 時毛利率約 30%、達 80% 時可上看 40%，但關鍵仍在終端需求能否持續，以及出貨增加是否需依賴較激進的價格策略。

投資上可如何解讀

亞德客最有利的競爭位置是：用接近國際品牌的品質、較低的價格、快速的中國在地服務，吃下中國自動化的中階至中高階市場。

但它並非在所有領域都勝過國際大廠：

• 在標準化、大量、重視成本與交期的應用，亞德客相對有利。
• 在高階半導體、極高可靠度、全球認證門檻高的應用，國際龍頭仍具明顯護城河。
• 在線性滑軌與電控產品，亞德客的成敗取決於能否把既有氣動客戶轉化為一站式採購客戶，並讓稼動率上升轉成實際獲利。

因此，最值得觀察的不是單純營收成長，而是三件事：中國氣動市占是否持續提升、氣動本業高毛利能否維持、以及線性滑軌從擴量走向獲利的速度。